本書分為七章，從近三年的經(jīng)濟形勢與政策分析、中國經(jīng)濟新常態(tài)的挑戰(zhàn)與對策、中國金融改革開放與創(chuàng)新、中國經(jīng)濟走向世界和中國參與全球經(jīng)濟治理的角度，系統(tǒng)分析了中國經(jīng)濟進入大轉(zhuǎn)型時期出現(xiàn)的問題，面臨的挑戰(zhàn)，并提出應對策略，促使讀者對中國經(jīng)濟發(fā)展新路徑進行深入思考�？晒┱�府工作人員及對中國經(jīng)濟熱點感興趣的廣大讀者閱讀和參考。

振興實體經(jīng)濟離不開金融創(chuàng)新（代序）




2017年1月3日，第一屆中國金融創(chuàng)新發(fā)展高層論壇在全國人大會議中心舉行。筆者應邀出席并以振興實體經(jīng)濟離不開金融創(chuàng)新為題作主旨演講。其中，有關(guān)人民幣匯率的觀點在海內(nèi)外媒體廣泛傳播，市場對此很快做出反應。1月4日至5日，香港離岸人民幣匯率從3日收盤價6.9588暴漲至5日的6.7886。此后，華爾街及學術(shù)界盛傳人民幣兌美元匯率將會暴跌的流言消失于無形。以下是演講文字實錄，作為本書的代序。

女士們，先生們，大家新年好！非常感謝主辦方邀請。今天是新年上班的第一天，很高興本年度本人的第一場演講能在這兒和大家一起分享。

剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議提出要振興實體經(jīng)濟，但是現(xiàn)在有人認為，振興實體經(jīng)濟意味著金融無需大發(fā)展了，或者說金融創(chuàng)新作用在下降了。我覺得這是一種錯誤觀點，因為深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升供給側(cè)的質(zhì)量、效益和優(yōu)化結(jié)構(gòu)，都離不開金融創(chuàng)新，振興實體經(jīng)濟也離不開金融創(chuàng)新。另外，總體而言，我國金融體系和發(fā)達經(jīng)濟體相比，還是有很大差距的，從供給側(cè)角度來看，我國金融服務和金融產(chǎn)品供給，在很多領(lǐng)域都很缺乏。

現(xiàn)在問題在哪里？問題在于資金使用效率比較低，政策傳導機制不通暢，資金沒有流到實體經(jīng)濟當中，對小微企業(yè)、對三農(nóng)領(lǐng)域、對現(xiàn)代服務業(yè)、對高科技產(chǎn)業(yè)和民生領(lǐng)域，金融支持都非常不夠。因此需要金融創(chuàng)新。

首先，從宏觀上看，貨幣政策需要創(chuàng)新。大家看到，過去的一年我國央行降準只搞了一次，2016年貨幣政策跟2015年相比，反差很大，2015年是連續(xù)降準降息，頻率很高，但是2016年只降了一次準，公開市場操作發(fā)揮主要作用，但是我國公開市場操作缺乏基本條件，即缺乏一個有深度的短期國債市場，這就涉及貨幣政策和財政政策之間的協(xié)調(diào)問題。在缺乏短期貨幣政策工具的條件下，中央銀行自己創(chuàng)造出了一套政策工具，比如7天逆回購、14天逆回購、28天逆回購等等，主要以短期7天逆回購滾動操作，從周一到周五都很忙乎。另外央行自己還創(chuàng)設一些金融工具，如：短期信貸便利、中期信貸便利，就是SLF、MLF等，但是實際上大家看到，現(xiàn)在商業(yè)銀行經(jīng)營壓力很大，息差收益收窄，利潤下降，壞賬增加。在這樣的背景下，金融怎么服務于實體經(jīng)濟呢？

其實，中央銀行通過公開市場操作釋放資金，利率水平現(xiàn)在大體在2.3%左右，但是商業(yè)銀行有很多資金鎖定在中央銀行賬戶里，即法定存款準備金，目前大銀行法定存款準備金率是16.5%。這個資金完全可以釋放出來。我覺得應該大道至簡，貨幣政策沒有必要搞得如此復雜。央行不必擔心被說是在大水漫灌，因為現(xiàn)在貨幣供應量M2增長在11.5%左右，應該說是穩(wěn)健中性的。我們可以通過降低法定存款準備金率適當?shù)蒯尫刨Y金，在新的一年，這方面有很大的空間。商業(yè)銀行把資金存在中央銀行，它拿到的利息水平比較低，也就是1.7%左右，但是從公開市場融通資金，把錢從央行借出來，要支付2.3%的利息，央行從中贏利0.6個百分點，這對商業(yè)銀行不利，無疑增加了商業(yè)銀行的資金成本，不利于金融服務于實體經(jīng)濟。另外，構(gòu)造一個從短期到中期到長期、連續(xù)光滑的國債收益率曲線，也需要貨幣政策和財政政策之間的協(xié)調(diào)，僅靠央行政策創(chuàng)新是不夠的。

其次，微觀主體改革也要到位，中央經(jīng)濟工作會議提出2017年要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信和軍工等七大領(lǐng)域推動國有企業(yè)混合所有制改革。大家知道，現(xiàn)在利率杠桿發(fā)揮作用比較弱，主要原因是國有企業(yè)、地方政府對資金價格信號缺乏敏感性，央行金融調(diào)控只能靠總量政策，價格信號調(diào)控實體經(jīng)濟效果打了折扣，因此需要深化國企改革。

另外，中國經(jīng)濟需要降低金融風險，2017年降杠桿是一個重要任務，有人建議用宏觀上加杠桿來對沖微觀上降杠桿，因為整體經(jīng)濟增長保持在6.5%左右，我覺得2017年貨幣供應量增長不應該低于11%。因此，總體杠桿率仍然在上升。2016年推動經(jīng)濟增長主要靠消費，消費增長10.4%，但在傳統(tǒng)消費中，汽車消費和住房消費發(fā)揮了主要作用，2017年，這兩項的力度都會減弱，汽車和住房消費都不可能像2016年那么強勁了。2016年固定資產(chǎn)投資增長8.1%，其中房地產(chǎn)投資占了相當大的比重，2017年，能不能保證8%以上的固定資產(chǎn)投資增長速度，是一個很大挑戰(zhàn)。大家看到，民間投資增長速度只有3.2%，國有部門投資增長接近20%，靠國企和政府投資、一馬當先來驅(qū)動經(jīng)濟增長不可持續(xù)。在這種情況下，一方面要穩(wěn)定增長，2017年召開十九大，經(jīng)濟上不能有大的波折，另一方面又要降杠桿，實際上有矛盾，魚和熊掌很難兼得。

2016年經(jīng)濟增長6.7%，但是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長只有5.7%。在兩個翻一番戰(zhàn)略目標里面，有一個目標就是城鄉(xiāng)居民人均收入翻一番，這就難了。大家看到，三去一降一補里面有降成本，但是，降成本和增加工資收入也存在矛盾，問題怎么解決？這也需要金融創(chuàng)新。比如，發(fā)展消費金融，現(xiàn)在有近66萬億元的居民儲蓄存款，但是老百姓負債也就是20萬億元左右，有很大潛力。

另外，目前商業(yè)銀行面臨的最大潛在風險就是流動性風險，短期資金長期使用一直困擾著商業(yè)銀行，高息攬儲非常普遍，這就需要推出資產(chǎn)證券化。從資產(chǎn)側(cè)來說，將長期資產(chǎn)作為支撐發(fā)行有價證券，融通資金，使間接融資轉(zhuǎn)化成直接融資，將長期資產(chǎn)變成可交易的流動資產(chǎn)。從負債角度來看，發(fā)行長期債券，學名叫銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單CD,通過吸收長期可穩(wěn)定使用的資金，重組商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表，這里都需要金融創(chuàng)新。

關(guān)于房地產(chǎn)市場，中央經(jīng)濟工作會議提出要建立房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機制，包括采取土地政策、財稅政策、投資政策、法律手段等，多管齊下，一線城市要控制泡沫要疏導，三四線城市要去庫存，要解決兩極分化問題。三四線去庫存涉及到農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要增加農(nóng)民收入，創(chuàng)造就業(yè)機會，改善社會保障；一線城市土地供給不足，土地制度要改革；還有，把中心城市某些功能疏散到三四線城市，通過擴大互聯(lián)互通，提升交通便利性，改善公共服務等，這里面都離不開金融創(chuàng)新，比如城鄉(xiāng)統(tǒng)一土地市場的形成，就需要金融創(chuàng)新。不盤活土地市場，怎么能夠穩(wěn)定一線城市房價呢？又怎么能夠消化三四線城市庫存呢？

而降杠桿，重要手段就是大力發(fā)展股本資本市場，不只是發(fā)展直接融資。因為從企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)來看，發(fā)債融資其實還是負債，通過股本融資可以擴大資本金，但是現(xiàn)在多層次資本市場體系，特別是A股市場，總體看是很低迷的，這需要政策創(chuàng)新，激活市場交易，發(fā)揮直接融資功能。只有增加企業(yè)資本金，建立一個動態(tài)靈活的資本金補充機制，才能從根本上解決微觀企業(yè)杠桿率過高問題，否則，單靠政策性手段，周期性地通過債轉(zhuǎn)股降低負債，但穩(wěn)增長又增加負債，多年以后又來一次債轉(zhuǎn)股，這樣做有什么意義？是很難解決高杠桿問題的。從根子上講，還是要發(fā)展資本市場，促進金融創(chuàng)新。

另一個重要問題就是人民幣匯率。近期相關(guān)部門加強了資本流出監(jiān)管。中央經(jīng)濟工作會議講，穩(wěn)中求進首先是要穩(wěn)定預期，但是穩(wěn)定預期不僅是喊口號，網(wǎng)上諷刺我們說人無貶基，我們必須做出科學分析，為什么人民幣兌美元不存在長期貶值的基礎？

第一，從經(jīng)濟基本面來看，中國經(jīng)濟增長在未來五年內(nèi)，保證6%~7%沒有問題，美國經(jīng)濟增長頂多也就是2%~3%。因此，人民幣兌美元沒有理由貶值。

第二，美國長期國債收益率未來幾年差不多會維持低于中國長期國債收益率一個百分點以上。因此，人民幣沒有理由貶值。

第三，在全球貿(mào)易低迷情況下，中國出口和美國出口都是下降的，但是美國出口下降幅度比我們多，我們出口份額是上升的。加上中國出口順差，美國出口逆差，因此，沒有理由人民幣貶值。

第四，人民幣加入SDR以后，占的比重是10.92%，未來5~10年，還有近9個百分點提升空間，因為現(xiàn)在人民幣在國際儲備貨幣中占的比重只有2%左右，要補上9個百分點的缺口，在全球范圍內(nèi)大概會增加7萬億元左右的人民幣需求，這是拉動人民幣升值的重要因素�，F(xiàn)在全球外匯儲備10萬多億美元，不到11萬億，增加9個百分點，用人民幣配置，境外中央銀行和財政部門要持有人民幣，會拉動人民幣升值。

第五，一帶一路建設，中國經(jīng)濟擴大對外開放，人民幣海外需求上升，人民幣國際化加快，也會拉動人民幣升值。

以上理由表明，人民幣有升值的內(nèi)在要求，這是穩(wěn)定預期的基本科學依據(jù)。另外，從美國角度來看，特朗普上臺以后，對中國負面影響會很大，但也不要過于悲觀，因為特朗普要采取積極財政政策 緊縮貨幣政策。美聯(lián)儲預期2017年加息三次，能不能加息三次，我覺得還是一個問號，因為美國經(jīng)濟沒有好到這個程度。在2015年底加息的時候，美聯(lián)儲曾經(jīng)說2016年要加息四次，結(jié)果只加了一次。這次說今年要加息三次，我覺得加息兩次比較靠譜，也就是提高0.5個百分點的基準利率。另外，特朗普擴大財政支出，又要減稅，勢必會擴大財政赤字，同時美元升值導致美國出口下降，進口增加，外貿(mào)逆差擴大，國際收支不平衡加劇，因此導致美元貶值，也就是說，美元有貶值的內(nèi)在要求，特朗普的宏觀經(jīng)濟政策會導致美元貶值。

再講一講歐洲。我覺得，對歐洲不要過于悲觀，因為根據(jù)我的了解，歐洲精英階層對歐洲一體化信心很足，雄心壯志不可低估。其實，在外部條件變得更加惡劣的情況下，歐洲各國更加團結(jié)起來了。法國沒有問題，極右分子勒龐上臺的可能性很��；德國也沒有問題，我估計默克爾會連任；意大利根本就沒有問題，因為意大利憲法公投已經(jīng)被否了，啟動公投沒有法律基礎。所以，歐洲大體上不會有大的問題。再加上，過去幾年歐元兌美元貶值過多，歐洲央行在2017年很可能減少Q(mào)E規(guī)模，因此歐元要升值，這意味著美元兌歐元貶值，在美元指數(shù)中，歐元占了56%，因此美元指數(shù)有向下的要求。

所以，要引導預期，穩(wěn)定預期，把道理講透。特朗普是搞房地產(chǎn)開發(fā)的，他不太懂金融，我們有責任告訴他。如果搞貿(mào)易戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)，中美兩國將會兩敗俱傷。同時也要告訴華爾街，不要做空人民幣，渾水摸魚。我們對未來要堅定信心，保持人民幣匯率盯住一籃子貨幣和保持兌美元雙邊匯率，在合理均衡水平上相對穩(wěn)定是可以實現(xiàn)的。有了這一前提條件，會進一步增強大家對2017年宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行的信心。

謝謝各位。

徐洪才，1964年生于安徽，中國國際經(jīng)濟交流中心副總經(jīng)濟師、研究員，CCTV特約經(jīng)濟評論員，中國光大銀行獨立董事，中央財經(jīng)大學兼職教授。1993年獲中國人民大學哲學碩士學位。1996年獲中國社科院經(jīng)濟學博士學位。1996至2010年，先后擔任中國人民銀行官員、廣發(fā)證券（上海）總經(jīng)理、北京科技風險投資公司副總裁、首都經(jīng)貿(mào)大學金融學院教授。2008年1至4月，美國多米尼肯大學訪問學者。2010年1月到中國國際經(jīng)濟交流中心工作，先后擔任信息部部長、經(jīng)濟研究部部長。2012年1至5月，加拿大英屬哥倫比亞大學訪問學者。1981至1990年，中國石化集團助理工程師。1978至1981年，安徽省化工學校有機化工專業(yè)學習。出版《變革的時代：中國與全球經(jīng)濟治理》《全球化背景下的中國經(jīng)濟》《大國金融方略》《中國多層次資本市場體系研究》和《投資基金與金融發(fā)展》等10余部專著；主編《工資、匯率與順差》《房地產(chǎn)企業(yè)項目融資》《投資基金運作全書》《投資銀行學》和《期貨投資學》等10余部著作。發(fā)表文章和研究報告300余篇, 發(fā)表核心以上期刊論文40余篇，多篇內(nèi)參報告獲國家領(lǐng)導人重要批示，赴世界各地發(fā)表學術(shù)演講。郵箱：xuhongcai99@163.com。

目錄



振興實體經(jīng)濟離不開金融創(chuàng)新（代序）



第一章2016年中國經(jīng)濟形勢與政策分析

一、2016年中國經(jīng)濟分析與2017年展望

二、2016年上半年經(jīng)濟形勢及下半年走勢

三、2016年中國金融改革如何發(fā)力

四、發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置功能

五、對房地產(chǎn)市場實施差異化調(diào)控

六、人民幣貶值原因在美國不在中國

七、熊貓債券的春天正在來臨

八、當前中國經(jīng)濟喜大于憂


第二章2015年中國經(jīng)濟形勢與政策分析

一、從中央經(jīng)濟工作會議看2016年中國經(jīng)濟

二、如何實現(xiàn)2015年經(jīng)濟增長目標

三、2015年經(jīng)濟形勢分析與政策述評

四、2015年前5個月金融形勢總體判斷及對策

五、通過金融創(chuàng)新促進東北經(jīng)濟發(fā)展

六、不必擔心股市出現(xiàn)系統(tǒng)性風險

七、化解鄂爾多斯債務困境的建議


第三章2014年中國經(jīng)濟形勢與政策分析

一、2014年中國經(jīng)濟分析與2015年展望

二、2014年上半年中國經(jīng)濟形勢分析

三、中國外貿(mào)增長面臨新的挑戰(zhàn)

四、從李克強總理記者會看大陸2014年經(jīng)濟政策

五、2014年中國經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)運行

六、上海自貿(mào)區(qū)周歲：創(chuàng)新經(jīng)驗如何借鑒


第四章中國經(jīng)濟新常態(tài)的挑戰(zhàn)與對策

一、十三五中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢

二、新常態(tài)下中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展

三、十三五期間做好三去一降一補

四、深化各項改革，促進轉(zhuǎn)型升級

五、產(chǎn)業(yè)邁向中高端和區(qū)域經(jīng)濟一體化

六、經(jīng)濟新常態(tài)下的十大投資機會

七、新常態(tài)下中國企業(yè)持續(xù)發(fā)展之道


第五章中國金融改革、開放與創(chuàng)新

一、金融助推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

二、國家開發(fā)銀行資本金補充機制和戰(zhàn)略定位

三、當前潛在金融風險及其對策

四、銀行體系資產(chǎn)負債表亟待重構(gòu)

五、中國民營銀行發(fā)展與未來

六、推動互聯(lián)網(wǎng)金融快速健康發(fā)展

七、中國外匯資本流動跟蹤研究

八、推進中國金融改革與創(chuàng)新


第六章中國經(jīng)濟走向世界

一、G20峰會后的中國與世界經(jīng)濟走勢

二、世界經(jīng)濟在復蘇道路上艱難前行

三、創(chuàng)新與合作：走出大停滯的必由之路

四、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的歐洲經(jīng)驗

五、中國企業(yè)在歐洲投資存在的問題及對策

六、歐洲政府部門、智庫及金融機構(gòu)調(diào)研報告

七、共建一帶一路：中國融入全球化的戰(zhàn)略選擇

八、中國不良資產(chǎn)處置行業(yè)前景廣闊



第七章中國參與全球經(jīng)濟治理

一、中國投資歐洲復興開發(fā)銀行及擴大與其合作的建議

二、G20應該高舉經(jīng)濟全球化大旗

三、主動出牌，積極參與全球經(jīng)濟治理

四、中國加入TPP和中美BIT談判

五、拓展中歐經(jīng)貿(mào)合作新局面

六、加快推進中日韓自由貿(mào)易區(qū)談判

七、建設中國特色新型智庫