自20世紀80年代末本書第1版出版以來，《期權波動率與定價》已經成為全球期權交易者*廣泛閱讀的權威書籍。由于對期權定價原理清楚的解釋及對交易策略深入的分析，本書成為有抱負的期權交易者的必讀書目。從業(yè)超過30年的謝爾登·納坦恩伯格也因此成為了期權業(yè)內廣泛認可的權威專家。職業(yè)交易員新人一進公司就會首先收到這本書，書中的交易策略和風險管理技巧能讓其在期權市場獲得成功。
本書是修訂后的第2版，更新并擴展了部分內容，為大家奉上了*全面的通往高級交易策略和技巧的指南。這本書覆蓋內容廣泛，包括：
期權理論基礎
動態(tài)對沖
波動率與方向性交易策略
風險分析
頭寸管理
股票指數(shù)期貨與期權
波動率合約

*受歡迎的期權經典必讀書，每一位期權交易員都不能錯過納坦恩伯格的著作和培訓。

序言
Option Volatility and Pricing
歷經20多年的積極探索，我國大宗商品衍生品市場在品種創(chuàng)新、發(fā)揮市場功能、防范化解風險、探索服務產業(yè)等方面取得了長足發(fā)展，走出了一條從無到有、從小到大、獨具特色的發(fā)展道路，在全球衍生品市場中發(fā)揮著日益重要的作用。
2017年中國大宗商品衍生品市場也步入了新的快速發(fā)展時期：商品期權工具推出，完善了商品衍生品的產品體系；保險 期貨試點業(yè)務不斷擴大，有效地促進了市場功能發(fā)揮，持續(xù)拓展了期貨市場服務實體經濟的能力，呈現(xiàn)出期貨期權、場內場外、期貨現(xiàn)貨多元共融發(fā)展的新局面。
大連商品交易所作為國內四大期貨交易所之一，在實現(xiàn)穩(wěn)步健康發(fā)展的同時，積極借鑒海外經驗，緊緊圍繞拓展服務實體經濟的廣度和深度進行探索和創(chuàng)新，不斷加大新品種、新工具的研發(fā)上市力度，加快建設多元、開放的綜合性衍生品交易所。2017年3月31日豆粕期權在大連商品交易所成功上市，結束了我國商品衍生品市場只有單一期貨工具的歷史，標志著我國商品衍生品交易體系邁出了歷史性的一步。商品衍生品的發(fā)展在豐富金融市場的平臺和層次、深化期貨市場、為實體經濟運行提供綜合性風險管理服務等方面具有重要意義，有助于完善期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能，為產業(yè)企業(yè)提供多樣化、精細化的風險管理工具，豐富企業(yè)套期保值手段，促進產業(yè)升級。同時從服務三農的角度看，商品衍生品的發(fā)展可以為期貨市場服務三農注入新動力，有利于期貨市場在實體經濟中深耕細作，為我國農產品價格市場化改革提供新思路。
隨著我國國民財富的增長和市場規(guī)范化程度的提高，隨著企業(yè)對風險管理的重視和金融機構風險對沖需求的提升，商品衍生品市場也將吸引越來越多的投資者。作為市場的重要參與者，投資者的結構和素質對市場發(fā)展質量有著至關重要的影響。與國外不同的是，盡管期權在國際市場早已經得到廣泛運用，但對于我國投資者而言還是一個全新的工具，大多數(shù)投資者對期權仍缺乏深層次的認知。因此，期權知識普及、投資者教育依舊任重道遠。我們在推動期權上市的過程中，不僅向市場提供了期權仿真交易平臺，供投資者親身體驗期權交易，還持續(xù)進行了大量期權知識培訓和專題研討，同時組織翻譯了系列期權叢書，以便能讓我國更多的投資者接觸到國外先進的期權交易理念，逐步建立起系統(tǒng)的期權知識體系。在商品期權剛剛啟航的當下，我們組織翻譯了《期權波動率與定價》，對于彌補期權投資領域的部分空白，深入理解期權定價和波動率交易具有積極意義。我們也希望通過本書的翻譯出版以及大連商品交易所系列譯叢的發(fā)行，能夠為市場提供優(yōu)秀的投資者教育材料，以進一步推進中國資本市場的投資者教育工作。
我國商品衍生品市場的健康發(fā)展需要各方共同努力。從2002年期權上市研究在我所正式啟動以來，15年來相關理論研究、規(guī)則制定、系統(tǒng)建設、市場培育和風險防控等各項工作穩(wěn)步推進，整個過程得到了黨中央、國務院領導的親切關懷，凝聚了各方各界多年的心血。在未來，隨著更多期權產品的推出，中國商品衍生品市場也將逐步實現(xiàn)從量的擴張向質的提升的轉變，價格發(fā)現(xiàn)和風險管理的作用將更加凸顯，我們希望依舊能夠得到各界的支持，我們也將一如既往地推動市場平穩(wěn)運行，推動交易所向多元、開放的綜合性衍生品交易所邁進，在服務國家戰(zhàn)略、服務產業(yè)、服務實體經濟方面做出更大貢獻。


大連商品交易所總經理：王鳳海
2017年12月18日








中文版序
Option Volatility and Pricing
期權1973年開始在美國交易的時候，沒有人知道結果會怎樣。這種新型工具會給運行和清算帶來困難么？交易員會充分理解期權的特性嗎？當然，這些特性不僅限于期權所帶來的豐富策略，也包括這些策略所蘊含的風險。實際上，為了簡化交易，期權上市前3年，交易所只掛牌了看漲期權，看跌期權直到1976年才開始掛牌交易。
正如人們所擔心的，期權交易還是出現(xiàn)了一些始料未及的問題。不過隨著這些問題的最終解決，期權市場逐步發(fā)展成為一個平穩(wěn)、高效、功能發(fā)揮良好的市場。出人意料的是，期權市場獲得了巨大的成功，期權合約已經成為交易版圖中不可或缺的一部分。
我在著手撰寫本序的時候，ETF期權交易已成功推出，商品期貨期權也已在中國成功掛牌上市。這些期權的上市都未遇到任何重大問題，主要得益于監(jiān)管層和交易所工作人員的通力合作，對期權的特性以及交易所在期權市場監(jiān)管和市場培育中應承擔的角色等問題有著深刻的理解。
但是，一個期權市場要想獲得真正的成功，在交易所打好根基的同時，還需要套利者、套保者和做市商在內的市場參與者，努力全面了解這些期權合約，積極履行責任。只有全面理解期權風險和收益特性的市場參與者，才能充分利用期權，達到自己的目的。
本書旨在嘗試為期權市場的參與者提供一些必要的知識，雖然主要是從專業(yè)交易員的角度出發(fā)，但對期權交易的初學者和交易、清算的監(jiān)管者也具有一定的借鑒意義。
本書受到了英語國家交易員的廣泛認可，我希望這一中文版同樣對大家有所幫助。期權交易在美國等國家獲得了成功，我相信本書及其他書籍的面世，將與中國交易所提供的投資者教育資料一道，助力中國期權市場取得同樣的成功！


謝爾登·納坦恩伯格
2017年7月


◆前言◆
Option Volatility and Pricing
一個作者過了20年才去修訂一本專業(yè)書籍，而這本書在此期間還不斷地重印，這聽起來可能有點奇怪。對于那些一直期待新版的讀者，我只能向你們致歉了，由于其他要務纏身，我無法及時進行本書的修訂。
在過去的20年里,期權市場發(fā)生了很大變化�，F(xiàn)在大多數(shù)市場都已是完全電子化的了，還能在交易池里交易的日子已經屈指可數(shù)了。只有美國的期權交易池還存在，但也不可避免地要讓位于電子化交易。20年前，有組織的期權市場僅存在于主要的工業(yè)化國家中。作為投資工具和風險管理工具的衍生品，當其重要性逐漸被人們認識后，新的期權市場才開始在世界各國陸續(xù)出現(xiàn)。目前，期權不僅以傳統(tǒng)的產品（如股票、利率、商品及外匯）作為標的物，還將一些令人眼花繚亂的新產品（如房地產、污染、天氣、通貨膨脹和保險）作為標的物。許多交易所對傳統(tǒng)產品進行了創(chuàng)新，開發(fā)了如短期和中期曲線（midcurve）期權、彈性期權、價差期權、隱含波動率和已實現(xiàn)的波動率等合約。
不僅期權市場的數(shù)量有了顯著的增長，市場交易者的經驗也愈加豐富。當本書第1次出版的時候，只有專業(yè)交易衍生品的公司做市公司、對沖基金、投資銀行和其他自營交易公司，才具有掌握專業(yè)知識的交易者�，F(xiàn)在，許多散戶都具有與專業(yè)交易者相當?shù)膶�業(yè)知識。同時，各高校也都在增加或擴展在金融工程上的教學計劃。多數(shù)情況下，選擇從事衍生品交易的交易者都已對期權定價的數(shù)學知識有了較為深入的了解。
期權市場在過去的20年中發(fā)生了很大的變化，但很多也并未改變。當然仍有些核心內容需要認真的期權交易者掌握，不過這些核心內容幾乎一直未發(fā)生變化。本書的前一版嘗試將這些內容以易于被讀者接受的方式展示出來，不需要讀者熟悉高等數(shù)學知識。這一版保留了這一方式。為了更好地解釋或澄清某個概念，一些內容可能會有所變化，但保留了之前版本中所有重要的章節(jié)。
在這一版中有哪些新內容呢？在第1版中，我嘗試使用最簡單直觀的方式而不是數(shù)學方法來解釋重要的概念。不過，想要充分理解眾多期權概念還是需要熟悉更多的高等數(shù)學知識。因此，新版對一些解釋進行了擴展，包括對相關的數(shù)學知識進行了討論，但避開了許多讀者不熟悉的數(shù)學概念。新版也對諸多章節(jié)進行了擴展，對相關主題進行了更為詳細的討論。此外，該版中增加了遠期定價、動態(tài)風險、布萊克-斯科爾斯模型、二叉樹期權定價和波動率合約這幾個全新的章節(jié)。
與任一種正在使用的語言一樣，市場術語或者說期權術語隨著時間的推移已經發(fā)生了變化。在第1版中出現(xiàn)過的一些常用術語現(xiàn)在已經不再使用或完全消失了，在此之前沒出現(xiàn)過的其他術語卻已經被人們廣泛接受。這些都會從書中所用詞匯的變化上反映出來。
我們幾乎無法跟上期權可用信息的更新節(jié)奏，不僅新書以更快的頻率出版，交易者也能通過互聯(lián)網(wǎng)即時獲得相關資訊。因此本書刪掉了參考書目，但這不應成為讀者不再查閱其他資料的理由。本書僅代表了期權交易的一種方法專業(yè)交易者的方法。優(yōu)秀的期權相關書籍有很多，為了理解期權交易的各種方法，有抱負的期權交易者應該廣泛查閱資料。對于那些對期權定價的數(shù)學原理感興趣的人來說，這本書也絕無意取代知名高校的金融工程教科書。
本書沒有真正新的東西，所有概念不論以哪種形式出現(xiàn)，對于大多數(shù)有經驗的期權交易者來說都會是熟悉的。作為期權講師，我將盡力嘗試以清晰并且容易接受的方式來介紹這些概念。這本書的內容不僅基于我自己在職業(yè)生涯中學到的知識，還包括很多同事的知識和經驗，能與他們共事是我的榮幸。特別是我的同事Tim Weithers和Samuel Kadziela向我提供了許多有益的意見和見解，讓我避免了一些令人尷尬的錯誤。如果還有個別錯誤，就完全是我自己的原因了。
我并不認為自己已經找到了成功交易期權的秘訣，尋求這種秘訣的讀者只能另尋他路了。如果說真有秘訣的話，那就是不斷學習并將所學到的知識運用到實踐當中，然后分析自己成功和失敗的原因。


謝爾登·納坦恩伯格（Sheldon Natenberg）

謝爾登·納坦恩伯格
(Sheldon Natenberg)
自1982年開始他的交易生涯，開始是作為芝加哥期權交易所（CBOE）個股期權的獨立做市商。1985~2000年，他涉足商品期權交易領域，擔任芝加哥期貨交易所（CBOT）的獨立場內交易員。2000年以來，他加入了一家自營衍生品交易公司芝加哥交易公司，并成為教育團隊的講師。
做交易的同時，納坦恩伯格先生還是一位著名的期權作家和活躍的培訓師。他在全球各主要交易所（包括芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥期貨交易所（CBOT）、芝加哥期權交易所、紐約商業(yè)交易所（NYME）、倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）、德國期貨期權交易所、悉尼期貨交易所、新加坡國際金融期貨交易所等）舉辦了多次培訓會，他還為世界范圍內的許多專業(yè)交易公司舉辦了大量的內部培訓。

目錄
序言
中文版序
前言
第1章金融合約/
1��1買入與賣出/
1��2遠期合約的名義價值/
1��3結算流程/
1��4市場誠信/
第2章遠期定價/
2��1實物商品（糧食、能源產品、貴金屬等）/
2��2股票/
2��3債券與票據(jù)/
2��4外匯/
2��5股票與期貨期權/
2��6套利/
2��7股利/
2��8賣空/
第3章合約規(guī)范與期權術語/
3��1合約規(guī)范/
3��2期權價格的構成/
第4章期權到期損益/
4��1平價關系圖/
第5章理論定價模型/
5��1概率的重要性/
5��2一種簡單的方法/
5��3布萊克-斯科爾斯模型/
第6章波動率/
6��1隨機游走和正態(tài)分布/
6��2均值和標準差/
6��3遠期價格作為分布的均值/
6��4波動率作為標準差/
6��5按時間衡量波動率/
6��6波動率和觀測到的價格變化/
6��7關于利率產品/
6��8對數(shù)正態(tài)分布/
6��9解釋波動率數(shù)據(jù)/
第7章風險度量Ⅰ/
7��1Delta/
7��2Gamma/
7��3Theta/
7��4Vega/
7��5Rho/
7��6風險度量的解釋/
第8章動態(tài)對沖/
8��1初始對沖/
第9章風險度量Ⅱ/
9��1Delta/
9��2Theta/
9��3Vega/
9��4Gamma/
9��5Lambda（Λ）/
第10章價差導論/
10��1什么是價差/
10��2期權價差/
第11章波動率價差/
11��1跨式期權/
11��2寬跨式期權/
11��3蝶式期權/
11��4鷹式期權/
11��5比例價差/
11��6圣誕樹形期權/
11��7日歷價差/
11��8時間蝶式期權/
11��9利率和股利變化的影響/
11��10對角價差/
11��11選擇一個恰當?shù)牟呗?
11��12調整/
11��13價差指令輸入/
第12章牛市價差與熊市價差/
12��1裸頭寸/
12��2牛、熊比例價差/
12��3牛、熊蝶式期權與牛、熊日歷價差/
12��4垂直價差/
第13章風險因素/
13��1波動率風險/
13��2現(xiàn)實的考慮/
13��3誤差限度是多少/
13��4股利與利息/
13��5什么是好的價差/第14章合成頭寸/
14��1合成標的合約/
14��2合成期權/
14��3價差策略中的合成頭寸/
14��4鐵蝴蝶期權和鐵鷹式期權/
第15章期權套利/
15��1期貨期權/
15��2鎖定的期貨市場/
15��3股票期權/
15��4套利風險/
第16章美式期權提前行權/
16��1套利邊界/
16��2股票看漲期權提前行權/
16��3股票市場提前執(zhí)行看跌期權/
16��4賣空提前行權股票的影響/
16��5期貨期權的提前行權/
16��6保護價值與提前行權/
16��7美式期權的定價/
16��8提前行權策略/
16��9提前行權的風險/
第17章利用期權套保/
17��1保護性看漲期權和看跌期權/
17��2持保立權/
17��3領子期權/
17��4復雜套保策略/
17��5降低波動率套保/
17��6投資組合保險/
第18章布萊克-斯科爾斯模型/
18��1n（x）與N（x）/
18��2一種有用的近似估算方式/
18��3Delta/
18��4Theta/
18��5Gamma、Theta和Vega的最大值/
第19章二項式期權定價/
19��1一個風險中性的世界/
19��2期權估值/
19��3Delta/
19��4Gamma/
19��5Theta/
19��6Vega與Rho/
19��7u值與d值/
19��8Gamma值的租賃/
19��9美式期權/
19��10股息/
第20章再論波動率/
20��1歷史波動率/
20��2波動率預測/
20��3隱含波動率是對未來波動率的預測/
20��4遠期波動率/
第21章頭寸分析/
21��1關于做市的一些想法/
21��2配股/
第22章股指期貨與期權/
22��1什么是指數(shù)/
22��2股指期貨/
22��3股指期權/
第23章模型與真實世界/
23��1市場是無摩擦的假設/
23��2期權有效期內利率不變的假設/
23��3期權有效期內波動率不變的假設/
23��4交易連續(xù)假設/
23��5到期跨式期權/
23��6波動率與標的合約價格大小無關假設/
23��7到期時標的合約價格呈對數(shù)正態(tài)分布/
23��8偏度與峰度/
第24章波動率傾斜/
24��1對傾斜建模/
24��2偏度和峰度/
24��3傾斜風險測度/
24��4波動率的移動/
24��5偏度與峰度策略/
24��6隱含分布/
第25章波動率合約/
25��1已實現(xiàn)的波動率合約/
25��2隱含波動率合約/
25��3交易VIX/
25��4復制波動率合約/
25��5波動率合約運用/
寫在最后/
附錄A期權術語表與相關專有名詞/
附錄B一些有用的數(shù)學知識/
譯后記/