1972年芝加哥商品交易所推出的外匯期貨合約標(biāo)志著國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)的建立。此后40多年，隨著衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理功能和定價(jià)功能獲得市場(chǎng)逐步認(rèn)可，金融衍生品在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、發(fā)展金融市場(chǎng)和維護(hù)金融市場(chǎng)安全起到了重要作用，成為國(guó)際金融體系中不可或缺的重要一環(huán)。

目前，國(guó)際衍生品市場(chǎng)呈現(xiàn)多層次發(fā)展格局，場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)主要交易期貨、期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)化合約，但由于品種有限且期限固定，無(wú)法完全滿足市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的各種需要。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)則由于具有個(gè)性化定制及交易成本低的特點(diǎn)，可較好地適應(yīng)企業(yè)多樣化套期保值及金融機(jī)構(gòu)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，其品種日益豐富，標(biāo)的資產(chǎn)涵蓋利率、外匯、股權(quán)、商品以及信用五大類(lèi)，已逐漸占據(jù)國(guó)際衍生品市場(chǎng)的中心地位。

然而，場(chǎng)外衍生品交易也具有其劣勢(shì)：其一，由于場(chǎng)外市場(chǎng)沒(méi)有清算所在其中進(jìn)行履約擔(dān)保，故其交易各方將承擔(dān)對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)；其二，場(chǎng)外市場(chǎng)具有交易信息透明度低的特點(diǎn)，加大了監(jiān)管難度。

場(chǎng)外衍生品的上述缺陷，在2008年金融危機(jī)中暴露無(wú)遺。為此，20國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在2009年匹茲堡峰會(huì)達(dá)成協(xié)議，要求各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)推進(jìn)場(chǎng)外衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化。所有標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外衍生工具合約都應(yīng)在交易所或經(jīng)批準(zhǔn)的電子交易平臺(tái)進(jìn)行交易，都必須通過(guò)中央交易對(duì)手進(jìn)行清算且需報(bào)告給交易數(shù)據(jù)庫(kù)。中央交易對(duì)手清算相對(duì)于場(chǎng)外雙邊清算面對(duì)多個(gè)交易對(duì)手而言，減少了交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，提升了交易信息的透明度。這被稱(chēng)為場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的期貨化傾向。自此以后，國(guó)際上主流交易所便開(kāi)始研究和推出標(biāo)準(zhǔn)化后的場(chǎng)外衍生品。以互換合約為例，國(guó)外的標(biāo)準(zhǔn)化路徑主要有兩種：一種是場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化模式，即互換期貨模式，通過(guò)某種手段將原先的互換合約轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化后的期貨合約，并在交易所上市；另一種是場(chǎng)外標(biāo)準(zhǔn)化模式，即可清算互換合約模式，這種模式將原先互換合約的相關(guān)條款進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，并由中央對(duì)手方清算所負(fù)責(zé)對(duì)其進(jìn)行清算。

中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展起源于期貨市場(chǎng)，相較于國(guó)際衍生品市場(chǎng)，中國(guó)

衍生品市場(chǎng)呈現(xiàn)出以期貨為代表的場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展較快，場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展滯后的格局。20世紀(jì)80年代始，即開(kāi)始期貨市場(chǎng)的探索，之后發(fā)展雖有曲折，但隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程加快，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的國(guó)際大宗商品交易已經(jīng)越來(lái)越多地引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和影響經(jīng)濟(jì)格局，國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益的博弈從傳統(tǒng)的制造業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向衍生品領(lǐng)域。衍生品市場(chǎng)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中各類(lèi)資產(chǎn)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理場(chǎng)所及定價(jià)中心，已被各國(guó)政府視為提升金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略資源。為此，近年來(lái)，期貨市場(chǎng)發(fā)展不斷提速，交易品種由2010年的23個(gè)品種增加到2017年的54個(gè)品種，基本覆蓋全球主要大宗商品，期貨市場(chǎng)在全球衍生品市場(chǎng)中已占有一席之地。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）統(tǒng)計(jì)的2016年全年成交量數(shù)據(jù)，上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所的成交量世界排名依次為第 6、第 8、第 11 和第 37 名。在期貨市場(chǎng)取得快速發(fā)展的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)又積極推進(jìn)了場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，陸續(xù)推出ETF期權(quán)、期貨期權(quán)等創(chuàng)新品種。與此同時(shí)，期貨期權(quán)市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的作用也日益發(fā)揮，如期貨行業(yè)近年已經(jīng)在農(nóng)產(chǎn)品保險(xiǎn) 期貨企業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理工具開(kāi)發(fā)等方面做了大膽嘗試和創(chuàng)新，有效推進(jìn)了期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的融合，在產(chǎn)融結(jié)合方面邁出了新的步伐。

國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)目前已推出品種有外匯互換（遠(yuǎn)期）、利率互換（遠(yuǎn)期）、信用違約互換和場(chǎng)外期權(quán)等，開(kāi)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)主要為銀行、券商和期貨公司等。

2005年6月15日，中國(guó)人民銀行在銀行間債券市場(chǎng)正式推出債券遠(yuǎn)期交易，標(biāo)志著我國(guó)首個(gè)場(chǎng)外人民幣衍生產(chǎn)品正式誕生。2006年1月24日，人民幣利率互換交易試點(diǎn)啟動(dòng)。2007年11月1日，遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)正式推出，進(jìn)一步豐富了我國(guó)金融衍生產(chǎn)品種類(lèi)。2014年1月，中國(guó)人民銀行宣布對(duì)銀行間市場(chǎng)參與者達(dá)成的場(chǎng)外金融衍生品實(shí)施集中清算，其中人民幣利率互換交易于7月1日開(kāi)始實(shí)施強(qiáng)制性集中清算。2016年10月，銀行間市場(chǎng)開(kāi)展首批信用違約互換交易。

2013年2月，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《期貨公司設(shè)立子公司開(kāi)展以風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引》，此后各期貨公司逐步設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，并依托子公司開(kāi)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)。目前各期貨公司推出的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)以場(chǎng)外期權(quán)為主，由于該業(yè)務(wù)可有效提升期貨公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，為廣大產(chǎn)業(yè)客戶提供個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格管理服務(wù)，推出后即受到了市場(chǎng)的歡迎。2016年，中央一號(hào)文件將保險(xiǎn) 期貨模式寫(xiě)入其中，同時(shí)證監(jiān)會(huì)積極鼓勵(lì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展場(chǎng)外衍生品創(chuàng)新。

雖然近年來(lái)，國(guó)內(nèi)以銀行間市場(chǎng)的信用互換類(lèi)衍生品和外匯交易中心的外匯類(lèi)衍生品為代表的金融衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，期貨公司也在積極推進(jìn)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)。但總體來(lái)看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)，場(chǎng)內(nèi)衍生品仍然是風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具，其原因在于：第一，期貨市場(chǎng)的保證金制及在此基礎(chǔ)上的每日結(jié)算制度客觀上有助于解決交易的信用風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，市場(chǎng)信用尚不夠成熟的中國(guó)而言，是一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇；第二，場(chǎng)外衍生品交易透明度低，現(xiàn)有監(jiān)管體系難以有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；第三， 市場(chǎng)參與者尚有待成熟。我國(guó)各類(lèi)投資者在公司治理、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，以及投資研究能力等方面，與國(guó)外成熟的機(jī)構(gòu)投資者相比，還有差距。不過(guò)，隨著場(chǎng)外衍生品場(chǎng)內(nèi)清算的國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)目前也正考慮構(gòu)建集中統(tǒng)一的結(jié)算體系，以承擔(dān)我國(guó)場(chǎng)內(nèi)、外衍生品市場(chǎng)資金統(tǒng)一結(jié)算職能，這將有利于解決場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。此外，也有研究者提出利用區(qū)塊鏈技術(shù)具有的去中心化、去信任等特點(diǎn)，或許有望克服國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展的監(jiān)管難點(diǎn)。如此，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展還是值得期待的。

伴隨我國(guó)期貨及其他衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才需求大幅度增加。特別是隨著近幾年股指期貨、國(guó)債期貨以及ETF期權(quán)、期貨期權(quán)的陸續(xù)推出，衍生產(chǎn)品逐漸豐富。利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、套利等技術(shù)也日趨復(fù)雜，量化投資技術(shù)也廣泛運(yùn)用于衍生品投資中。故若不掌握衍生品專(zhuān)門(mén)知識(shí)，則難以勝任相關(guān)投資咨詢(xún)、交易、管理等工作。

在衍生品相關(guān)人才培養(yǎng)方面，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)做了大量的工作。為普及金融衍生品知識(shí)，培育行業(yè)后備人才，協(xié)會(huì)聯(lián)合中國(guó)金融期貨交易所先后舉辦了四屆中金所杯全國(guó)大學(xué)生金融及衍生品知識(shí)競(jìng)賽，受到境內(nèi)外大學(xué)生、高等院校和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的歡迎。1100余所中外高校參賽，11.5萬(wàn)多學(xué)生報(bào)名，114所高校將大賽與評(píng)獎(jiǎng)評(píng)優(yōu)、保研加分掛鉤，200多家金融機(jī)構(gòu)接收獲獎(jiǎng)學(xué)生實(shí)習(xí)就業(yè)。期貨業(yè)協(xié)會(huì)還多次舉辦全國(guó)高校期貨教學(xué)與人才培養(yǎng)研討會(huì)，交流全國(guó)高校期貨教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，并面向高校博士、碩士及本科生，舉辦了全國(guó)期望杯高校期貨論文大獎(jiǎng)賽，筆者所在的浙江工商大學(xué)金融學(xué)院也曾有兩位同學(xué)獲獎(jiǎng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)不少高校與期貨公司采取各種形式聯(lián)合培養(yǎng)期貨人才。例如，筆者所在的浙江工商大學(xué)金融學(xué)院連續(xù)多年與永安期貨以永安新星成長(zhǎng)計(jì)劃人才訂單班形式合作培養(yǎng)期貨人才。上述舉措對(duì)于在高校學(xué)子中形成良好的期貨氛圍，推進(jìn)期貨行業(yè)的人才培養(yǎng)具有積極作用。

在高校衍生品人才培養(yǎng)上，雖然目前重點(diǎn)高校專(zhuān)門(mén)開(kāi)設(shè)期貨類(lèi)課程較少，相關(guān)內(nèi)容一般移至金融工程學(xué)或衍生品課程中介紹，但也仍然有不少財(cái)經(jīng)類(lèi)高校保留了期貨課程。

在教材建設(shè)方面，隨著我國(guó)期貨及其他衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，相關(guān)教材供給也大幅度增加，且內(nèi)容更新很快。在20世紀(jì)90年代初期我在江西財(cái)經(jīng)大學(xué)從事期貨教學(xué)時(shí)，衍生品市場(chǎng)剛剛興起不久，教材匱乏，且多為參照國(guó)外教材編寫(xiě)而成，對(duì)一些概念理解尚不夠精準(zhǔn)。有教科書(shū)將Long Position（多頭頭寸） 翻譯為 長(zhǎng)的位置甚或長(zhǎng)的板凳。記得當(dāng)時(shí)用的一本教材是北京工商大學(xué)胡俞越教授編的《期貨投資技巧與實(shí)例分析》，是難得的一本寫(xiě)得通俗易懂的教科書(shū)。

本書(shū)借鑒現(xiàn)有教材體例框架，并力求有特色：其一，衍生品有場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外之分，基于中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，本書(shū)在內(nèi)容取舍上，側(cè)重于場(chǎng)內(nèi)衍生品的介紹，內(nèi)容涵蓋期貨及場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品。其二，作為一本教材，本書(shū)較為系統(tǒng)地闡述了期貨市場(chǎng)的交易制度、價(jià)格理論、基差與套期保值理論，概念表述力求精準(zhǔn)，理論分析盡可能透徹。其中，本書(shū)利用市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的方法分析期貨市場(chǎng)的交易制度，及解釋技術(shù)分析方法的有效性，具有一定的創(chuàng)新性。基于期貨期權(quán)投資較強(qiáng)的實(shí)踐性，本書(shū)也提供了投資的基本分析及技術(shù)分析方法，對(duì)套期保值及投機(jī)交易策略進(jìn)行了討論。其三，相對(duì)于商品期貨而言，金融期貨相關(guān)理論較為復(fù)雜。為此，本書(shū)結(jié)合國(guó)內(nèi)金融期貨的發(fā)展實(shí)際，在篇幅允許范圍內(nèi)，對(duì)此作了較為詳盡的探討。其四，考慮到中國(guó)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的最新進(jìn)展，介紹了期權(quán)交易的基本概念及理論。最后，本書(shū)每章均提示了學(xué)習(xí)目的，并附小結(jié)及思考與練習(xí)，供復(fù)習(xí)之用�？傮w看，本書(shū)適合財(cái)經(jīng)類(lèi)專(zhuān)業(yè)本科生、MBA學(xué)生作為教材使用，同時(shí)也可供市場(chǎng)相關(guān)人士參考。

在本書(shū)撰寫(xiě)過(guò)程中，程趙宏、陸奕雯、林映彤、高凌雨、張諾然、溫曉麗、孫華棟、趙靜晨、劉暢、韓陽(yáng)、周文榮、虞金鳳、李晨紅、張芳芳、劉振宇及劉萌等同學(xué)在資料搜集、初稿撰寫(xiě)，以及校對(duì)等諸環(huán)節(jié)均做了大量工作，許香存博士承擔(dān)了第2章的初稿撰寫(xiě)工作。由于本人水平所限，不當(dāng)及疏漏之處在所難免，敬請(qǐng)廣大讀者諒解并指正。筆者從事期貨及其他衍生品教學(xué)與研究二十多年，

撰寫(xiě)本書(shū)是筆者夙愿，但由于瑣事纏身耽擱多年，此次承蒙清華大學(xué)出版社梁云慈編輯的支持，使本書(shū)終得出版，在此表示感謝。

何志剛

2017年10月31日

于浙江工商大學(xué)金融學(xué)院