《關閉華爾街》 序

宣昌能

中信出版社請我為此譯著作序，我欣然命筆。

事出有因。一個偶然的機會，我和中信出版社的同志提起這本書，建議如果國內(nèi)尚未出版可以組織翻譯，向國內(nèi)讀者介紹一段鮮為人知的國際金融史。初次見到這本書大概是在國際金融危機爆發(fā)之際的2009年初，當時我在倫敦參加G20（二十國集團）峰會項下相關工作機制會議，會議間歇時在書店里看到它。當時我在中國人民銀行金融研究所工作，看了這本書后，曾想親手翻譯出來，向國內(nèi)讀者介紹這段歷史。不久后我工作調(diào)整到了金融穩(wěn)定局，抽不出時間來做這件事，也就作罷。在準備本序言的過程中，我重溫了原書，感到這本譯作的出版對我們了解國際金融發(fā)展史、思考我國金融改革開放、發(fā)展穩(wěn)定以及我國金融業(yè)如何更好地融入國際體系具有積極的意義。

這本書的核心人物是麥卡杜（William Gibbs McAdoo），美國第46任財政部長（任期為19131918年）。他作為財政部長，根據(jù)當時的《聯(lián)邦儲備法案》，也是當然的美聯(lián)儲主席。他主持了美聯(lián)儲的籌備、設立和初期的運轉(zhuǎn)。作者在書中提到，在美聯(lián)儲的官方網(wǎng)站上，似乎有意無意把麥卡杜從歷任主席名單中省略掉了。書中對其中的原因有所暗示，特別指出，在《聯(lián)邦儲備法案》的立法過程中，麥卡杜曾經(jīng)嘗試要把美聯(lián)儲定位為財政部下屬的一個局，從而使美聯(lián)儲成為一個好用的政治工具。威爾遜總統(tǒng)沒有采納這個意見。

美國在第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)之際即1914年7月底至8月初，面臨一場重大金融危機。在當年7月的最后一周，英國和法國投資者開始清倉所持美國證券。他們準備把出售證券所得到的美元在美國兌換成黃金，運回歐洲以應付戰(zhàn)爭開支。如任其發(fā)展，就會耗盡支撐美元的黃金儲備，可能引發(fā)美國金融市場乃至美國經(jīng)濟的動蕩和蕭條。而歐洲人隨后就可能以極低的價格從美國購買戰(zhàn)爭所需物資和原材料，到時美國為了恢復經(jīng)濟增長將不得不接受低價的采購。在當時，放棄或中止金本位不是一個現(xiàn)實的選項，那樣做會嚴重影響美國成為國際金融領導者的目標。1907年的金融恐慌已經(jīng)損害了美國的國際聲譽�！堵�(lián)邦儲備法案》雖然在1913年就成為法律并已生效，但因各種耽擱，第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)時美聯(lián)儲還只是一份藍圖，尚未開張。金融救助責任當然落在了財政部長身上，更何況這位財政部長還兼職美聯(lián)儲主席，負有籌建美聯(lián)儲的第一責任。

面對這一局面，麥卡杜采取了大膽粗暴的行動。他一方面維持了美元的金本位不變，同時做出安排，史無前例也很可能后無來者地把紐約證券交易所（以下簡稱紐交所）關閉了長達四個月之久，以阻止歐洲投資者變現(xiàn)所持有的美國證券并兌換成黃金運回本國。除了在證券市場吸收了大量外國投資，美國在1914年還是個凈債務國。當時，歐洲主要國家和金融機構(gòu)持有大量的美國債務，既有公共債務比如紐約市的市政貸款，又有私營部門債務，這些債務不少將在當年年內(nèi)到期（特別是歐洲銀團給紐約市的貸款），構(gòu)成另外一個黃金外流的威脅。為了避免1907年的金融恐慌重演，麥卡杜只得借助《奧爾德里奇-弗里蘭法案》中的緊急貨幣條款向銀行體系提供大量紙幣，以防止銀行因擠兌而大面積關門，獲得流動性注入的銀行必須拿出合格的證券或票據(jù)甚至倉單作為抵押品。這也是該法案條款被用到的唯一一次。他還支持摩根財團牽頭的銀團對即將到期的紐約市所欠歐洲的巨額債務組織借新還舊，并允許這些新的銀團貸款用作對銀行發(fā)放緊急貨幣的抵押物，從而擴大了紐約市政債作為抵押品的規(guī)模上限。因此，在祭出上述舉措外，麥卡杜還安排了退出計劃，這是基于經(jīng)貿(mào)基本面的計劃。為了這些臨時措施的適時退出，麥卡杜組織大批商船把美國的谷物和棉花及其他貨物運到歐洲市場，以擴大出口。為了減少戰(zhàn)時國際海運的風險，經(jīng)國會授權(quán)在財政部成立戰(zhàn)爭風險保險局，為所有在美國注冊的商船提供保險，鼓勵出口，改善國際收支條件。這為美國翻身成為凈債權(quán)國奠定了經(jīng)濟基本面基礎。

麥卡杜早年從事律師工作，后來興辦企業(yè)。在歷經(jīng)幾次經(jīng)商失敗后，他在紐約經(jīng)營一家鐵路公司并于1908年成功完成了連接曼哈頓和新澤西州的西哈得孫河底鐵路線的建設。當他1913年就任美國第46任財政部長時，其本人既沒有經(jīng)濟理論上的專業(yè)訓練，也沒有從事金融方面的實務經(jīng)驗，當然也就沒有什么條條框框。在危機應對中，他的企業(yè)家本能得到了充分發(fā)揮。其企業(yè)家本能還體現(xiàn)在對市場需求的尊重和理解。紐交所關閉后，原本在紐交所掛牌的一些證券開始在場外市場（New York Curb Market）上交易，紐交所的五人委員會為了堵塞這一漏洞以及保護自己的地盤，曾采取了一些抑制措施，但很難完全堵死場外市場的交易活動。不久，紐交所為了自身利益也利用其附屬清算系統(tǒng)低調(diào)地進行買賣雙方的撮合交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓。麥卡杜對這兩類違反證券交易禁令的行為采取了睜一只眼閉一只眼的態(tài)度，當過企業(yè)家的麥卡杜深知這類慢撒氣式的交易活動可以起到緩沖重開交易所的市場壓力和阻止市場主體公開抗議的作用。

這本書還以獨特視角描繪了美聯(lián)儲籌建開業(yè)過程中麥卡杜和幾位候任美聯(lián)儲理事和聯(lián)儲銀行行長之間的爭執(zhí)和分歧。美聯(lián)儲的最終開業(yè)必須等到經(jīng)濟金融形勢企穩(wěn)，美元對英鎊的匯率恢復甚至超過第一次世界大戰(zhàn)開戰(zhàn)前的正常水平，黃金跨境流動基本平衡甚至產(chǎn)生入超時（1914年11月16日）才能啟動，而危機的應對和演變也使美聯(lián)儲及地區(qū)聯(lián)儲銀行的早日開業(yè)變得更加迫切。紐交所最終恢復交易也要等待美聯(lián)儲體系開張運轉(zhuǎn)后。當然，美聯(lián)儲在其成立后的頭20年，特別是兩次世界大戰(zhàn)之間和大蕭條期間，因經(jīng)驗不足和脫離實際而加劇國際國內(nèi)經(jīng)濟混亂局面的嚴重性，則是另外一個話題。

作者認為，麥卡杜大膽行動的智慧和歷史影響怎么強調(diào)都不為過。麥卡杜的果斷行動的第一個效果是避免了美國金融和股票市場的立刻恐慌和崩盤。它也為全球經(jīng)濟實力平衡從歐洲向美國發(fā)生歷史性和決定性的轉(zhuǎn)移奠定了基礎，這個轉(zhuǎn)移正好就在第一次世界大戰(zhàn)期間發(fā)生。因為麥卡杜的行動，交戰(zhàn)國的投資者在戰(zhàn)事開始時無法提用其在美國的金融資產(chǎn)。結(jié)果造成這些國家財政部門很快就耗盡持有的外匯和黃金儲備。有些國家只得通過發(fā)行具有主權(quán)債性質(zhì)的IOU（打白條）在美國和其他市場購買戰(zhàn)爭物資。由于麥卡杜的行動，完好無損的美國金融體系和股票市場就能更從容地管理這種跨境融資和資金流動，并且美國工業(yè)部門迅速擴大生產(chǎn)規(guī)模滿足盟國的戰(zhàn)爭需要。這種有管理的外國資產(chǎn)清倉使得美國從1915年前的債務國變成國際上特別是對歐洲的債權(quán)國。到了1915年，紐約已經(jīng)成為主要的國際金融中心，在很多方面和倫敦平分秋色。歐洲主要發(fā)達國家、南美主要國家、亞洲的中國和日本的國際貿(mào)易和投融資活動都以紐約為主要場所，且以美元作為融資貨幣，黃金儲備也轉(zhuǎn)移到紐約存放。此時，美元已經(jīng)獲得了國際金融市場的信任。在此之前，這些國家雖然也偶爾在紐約從事發(fā)債活動，但都以本國貨幣計價，表明了對美元的不信任。作者認為，麥卡杜的危機處理，催生了美國國際金融領導地位以及美元時代的早日到來。不過，歷史告訴我們，美元完全取代英鎊的主導儲備貨幣地位還得經(jīng)歷兩次世界大戰(zhàn)以及戰(zhàn)后美國在國際治理中多方位的戰(zhàn)略謀劃和這些謀劃的有效實施。

近年來特別是全球金融危機以來，中國的金融業(yè)繼實體經(jīng)濟之后日益融入全球體系。黨的十八大以來，在中央的堅強領導下，我國金融業(yè)的改革、開放、發(fā)展和穩(wěn)定取得了一系列令人矚目的進步。我國參與國際經(jīng)濟金融治理的能力不斷增強，話語權(quán)不斷提升，人民幣于2016年加入國際貨幣基金組織的SDR（特別提款權(quán)）貨幣籃子，成為影響力不斷增強的儲備貨幣之一。黨的十九大為習近平新時代中國特色社會主義各項事業(yè)的發(fā)展指明了方向和奮斗目標。在推動建設開放型世界經(jīng)濟、積極參與全球治理體系改革和建設、向世界貢獻中國智慧和力量的過程中，以史為鑒，學習和吸取一切國際貿(mào)易、投資和金融等領域的經(jīng)驗和教訓是十分必要的。希望《關閉華爾街》的出版，能起到這樣的積極作用。

此為序。