卷首語(yǔ)
2018年3月30日國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)》的通知，對(duì)試點(diǎn)原則、試點(diǎn)企業(yè)、試點(diǎn)方式及投資者保護(hù)工作作出了規(guī)定，進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的支持力度。本輯開(kāi)設(shè)政策解讀欄目，對(duì)該文件進(jìn)行研究探討。同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)踐性、探索性、前瞻性的研究態(tài)度，圍繞中小投資者保護(hù)工作這個(gè)核心，吸納法學(xué)、金融、經(jīng)濟(jì)界的名家，業(yè)內(nèi)一線從業(yè)人員和研究人員共同為推動(dòng)中小投資者保護(hù)工作建言獻(xiàn)策、深入探討與研究。本輯共分為6個(gè)欄目，共收錄14篇文章以饗讀者。
【政策解讀】收錄了1篇文章。
潘向東、劉娟秀及鄭嘉偉的《CDR發(fā)行交易機(jī)制及相關(guān)配套措施》通過(guò)對(duì)存托憑證的理論綜述，詳細(xì)介紹了DR的構(gòu)成要素和運(yùn)作流程，結(jié)合ADR和TDR發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)，尤其通過(guò)對(duì)TDR陷入交易量萎縮、掛牌數(shù)量負(fù)增長(zhǎng)的原因分析，探討了國(guó)內(nèi)發(fā)行CDR可能的交易和運(yùn)行機(jī)制，結(jié)合CDR發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的影響，前瞻性地分析了CDR發(fā)行可能遇到的難點(diǎn)，最終從明確試點(diǎn)企業(yè)的篩選機(jī)制，提高CDR發(fā)行定價(jià)效率，發(fā)揮CDR自由轉(zhuǎn)換機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管配套、實(shí)施跨境監(jiān)管等五個(gè)方面完善配套措施，以期通過(guò)這些方面的改進(jìn)，加快CDR進(jìn)入中國(guó)的步伐，豐富金融市場(chǎng)創(chuàng)新工具，拓寬投資者投資渠道，實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。
【理論探究】收錄了4篇文章。
中小投資者權(quán)益的保護(hù)體現(xiàn)在公司治理、事后救濟(jì)制度建設(shè)等各項(xiàng)環(huán)節(jié)，范愉在《中小投資者保護(hù)與證券業(yè)糾紛解決機(jī)制的構(gòu)建》一文中指出，根據(jù)金融消費(fèi)者和中小投資者保護(hù)的原理和規(guī)律，在謹(jǐn)慎嘗試示范訴訟、團(tuán)體訴訟的同時(shí)，應(yīng)將重點(diǎn)放在加強(qiáng)行政監(jiān)管和行業(yè)自治，將先行賠付、賠償基金制度化，構(gòu)建常規(guī)性非訴訟救濟(jì)機(jī)制上�？稍诂F(xiàn)有投服中心、行業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)解和投訴機(jī)制的基礎(chǔ)上，通過(guò)頂層設(shè)計(jì)建立統(tǒng)一專(zhuān)業(yè)權(quán)威的第三方糾紛解決機(jī)制，實(shí)現(xiàn)更加快捷、經(jīng)濟(jì)、公平、全面的救濟(jì)。
曹興權(quán)在《公司治理準(zhǔn)則的司法適用》一文中認(rèn)為，我國(guó)公司治理準(zhǔn)則被消極對(duì)待的根本原因在于，自上而下的制定與推行機(jī)制背離公司治理準(zhǔn)則的自律邏輯和內(nèi)生屬性。若堅(jiān)持現(xiàn)有體制，則應(yīng)主動(dòng)利用司法裁判活動(dòng)的檢驗(yàn)、推廣與發(fā)展促進(jìn)效應(yīng)，引導(dǎo)作為軟法規(guī)范的公司治理準(zhǔn)則規(guī)范向企業(yè)組織習(xí)慣的回歸，彌補(bǔ)因自上而下的監(jiān)管實(shí)踐而內(nèi)生的體制性缺陷以及因資本市場(chǎng)不成熟導(dǎo)致的遵守或解釋評(píng)判機(jī)制而內(nèi)生的市場(chǎng)性缺陷。為此，公司治理準(zhǔn)則的制定者應(yīng)關(guān)注司法對(duì)公司治規(guī)范的需求以及審查立場(chǎng)，完善修訂機(jī)制與推廣實(shí)施機(jī)制。
邢會(huì)強(qiáng)的《內(nèi)幕交易民事訴訟與投資者保護(hù)：制度比較與模式選擇》認(rèn)為，我國(guó)內(nèi)地對(duì)內(nèi)幕交易的打擊力度較弱需要加以改進(jìn)，而美國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)內(nèi)幕交易的打擊力度較強(qiáng)，可作為我國(guó)建構(gòu)內(nèi)幕交易民事賠償訴訟的范本�？稍诮梃b美國(guó)模式、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)有益經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)建立以中國(guó)證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)、民事訴訟為補(bǔ)充的內(nèi)幕交易民事賠償模式。
徐聰?shù)摹渡鲜泄�司分拆上市的中小股東權(quán)益保護(hù)》認(rèn)為上市公司分拆上市對(duì)中小股東利害關(guān)系重大，由于中小股東的弱勢(shì)地位以及大股東在分拆過(guò)程中可能涉及的利益輸送和關(guān)聯(lián)交易，使中小股東的合法權(quán)益受到損害，而現(xiàn)有關(guān)聯(lián)交易回避制度的局限性并不能使這一情況發(fā)生改變。在分拆上市的過(guò)程中，涉及中小股東重大利益時(shí)應(yīng)當(dāng)實(shí)行分類(lèi)表決機(jī)制，讓中小股東集中行使表決權(quán)，使異議股東的利益得以保護(hù)。
【市場(chǎng)實(shí)務(wù)】收錄了4篇文章。
鄧峰的《論投服中心的定位、職能與前景》認(rèn)為，中國(guó)的投服中心是對(duì)現(xiàn)有制度環(huán)境有針對(duì)性的反映，在不同的發(fā)展階段，根據(jù)組織化的水平和能力，不斷擴(kuò)充其角色和職能，知識(shí)化、法定化乃至獨(dú)立化，服務(wù)內(nèi)容擴(kuò)展化和平臺(tái)化構(gòu)成了未來(lái)的目標(biāo)。
李有星、潘政的《證券市場(chǎng)虛假陳述揭露日的再認(rèn)識(shí)》認(rèn)為證券市場(chǎng)虛假陳述揭露日直接關(guān)系投資者的原告資格、勝訴權(quán)和損失賠償?shù)葯?quán)益。揭露日的確定在理論和司法實(shí)踐上多有爭(zhēng)議。虛假陳述揭露日是滿(mǎn)足法定要件的、能夠相對(duì)確定地揭露虛假事實(shí)相關(guān)“信息真相”，揭示的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)具有指向性和相當(dāng)?shù)拇_定性，同時(shí)應(yīng)著眼于上市公司的公眾投資者的整體利益考量，避免過(guò)度的“二次傷害”發(fā)生。
吳偉央的《行政調(diào)解化解證券期貨民事糾紛》認(rèn)為，基層證監(jiān)局在處理復(fù)雜疑難的投訴舉報(bào)案件中探索適用行政調(diào)解的方式化解證券期貨民事糾紛，取得了較好的個(gè)案效果和社會(huì)效果；并對(duì)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)構(gòu)建行政調(diào)解制度、化解證券期貨民事糾紛的理論和實(shí)務(wù)可行性進(jìn)行了分析，就當(dāng)前條件下構(gòu)建和適用證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)行政調(diào)解機(jī)制的相關(guān)工作提供了建議。
茍晨露的《證券支持訴訟的實(shí)踐探索與思考》認(rèn)為，證券支持訴訟這一創(chuàng)新機(jī)制的建立，系基于對(duì)我國(guó)“散戶(hù)”權(quán)益救濟(jì)現(xiàn)狀的分析，借鑒境內(nèi)外司法實(shí)踐，用好、用足現(xiàn)有法律機(jī)制所進(jìn)行的制度創(chuàng)新。在實(shí)踐探索中逐步形成支持訴訟對(duì)象選擇專(zhuān)業(yè)性、公開(kāi)征集模式創(chuàng)新性、宣傳教育針對(duì)性的特色。為克服證券支持訴訟申請(qǐng)投資者數(shù)量激增、訴訟周期長(zhǎng)等訴訟“瓶頸”，探索與構(gòu)建示范判決制度具有其必要性。
【投教園地】收錄了3篇文章。
徐良平、劉然的《深交所投資者保護(hù)工作的實(shí)踐與探索——基于深市投資者結(jié)構(gòu)與行為特征的分析》認(rèn)為，針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)投資者“一多四弱”的基本特征，一方面加強(qiáng)監(jiān)管、健全機(jī)制，為投資者營(yíng)造良好的外部市場(chǎng)環(huán)境；另一方面構(gòu)筑平臺(tái)、搭建橋梁、引導(dǎo)投資者形成內(nèi)在的自我保護(hù)能力。近年來(lái)，深交所不斷匯聚市場(chǎng)合力，深入開(kāi)展三大投教主題活動(dòng)；充分運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，構(gòu)筑六位一體服務(wù)平臺(tái)；持續(xù)創(chuàng)新投教產(chǎn)品形式與內(nèi)容，借助五大信息渠道提升宣傳力度，打造出獨(dú)具特色的“365”中小投資者權(quán)益平臺(tái)。深交所投資者教育保護(hù)工作以調(diào)查研究為先導(dǎo)，在深入把握投資者結(jié)構(gòu)與行為特征的基礎(chǔ)上，探索科學(xué)有效的投資者保護(hù)路徑。
馬鳴的《進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者教育工作的方式方法——以安徽實(shí)踐為例》從經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)角度出發(fā)，指出了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者教育工作的作用機(jī)理，分析了我國(guó)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者教育工作的總體情況和存在問(wèn)題，以當(dāng)前安徽地區(qū)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)探索投資者教育工作新方式和方法的具體實(shí)踐為例，對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)做好投資者教育工作的方式和方法進(jìn)行研究。
鄭曉雯的《順“適”而為 比比皆“適”——論投資者教育在適當(dāng)性管理中的重要性》認(rèn)為，投資者適當(dāng)性制度是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)制度，制定統(tǒng)一的適當(dāng)性管理規(guī)定，是落實(shí)國(guó)務(wù)院有關(guān)文件部署和“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”工作要求，明確、強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性管理義務(wù)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要舉措。
【案例探析】收錄了1篇文章。
陳潔的《“庶民”的勝利——“ST生化要約收購(gòu)案”評(píng)析》認(rèn)為，資本多數(shù)決和資金為王的并購(gòu)市場(chǎng)上，市場(chǎng)各方對(duì)監(jiān)管規(guī)則的理解和運(yùn)用同市場(chǎng)主體對(duì)公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪一樣，都要不斷經(jīng)受市場(chǎng)的洗禮和沖擊。在這樣復(fù)雜多元的博弈中，庶民的勝利很難是常態(tài)。但是，伴隨著上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，監(jiān)管規(guī)則的完善與監(jiān)管水平的提升，中小投資者集體積極行使股東權(quán)利，維護(hù)自己權(quán)利的愿望并非夢(mèng)想。盡管道路漫漫，但我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)越來(lái)越多庶民勝利，就意味著我們投資者保護(hù)的進(jìn)步和我國(guó)資本市場(chǎng)的成熟。我們期待這樣的勝利，即便它是透著滄桑，跋涉而來(lái)。
【域外視窗】收錄了1篇文章。
鄭學(xué)勤的《從美國(guó)證券市場(chǎng)投資者保護(hù)制度談起》認(rèn)為，美國(guó)的證券監(jiān)管在歷史上是一個(gè)創(chuàng)舉。它創(chuàng)造了一種介于對(duì)市場(chǎng)放任自由的管理方式以及對(duì)能源電力等與國(guó)計(jì)民生有重大關(guān)系產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)監(jiān)管之間的一種監(jiān)管方式。
投資者保護(hù)是美國(guó)證券監(jiān)管的核心，其主要手段是信息披露。懲治執(zhí)法是對(duì)信息披露的補(bǔ)充。投資者保護(hù)的主要工作是防止和懲罰欺詐、市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等不法行為。投資者保護(hù)本身不是目的，但離開(kāi)了投資者保護(hù)，資本市場(chǎng)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)集資功能。投資全民化對(duì)投資者保護(hù)提出了更高的要求。美國(guó)在投資者保護(hù)方面有許多有益經(jīng)驗(yàn)，但也受自身歷史條件的限制。向成熟市場(chǎng)的學(xué)習(xí)，不僅要了解他們?cè)趺醋�，而且要了解他們�(yōu)槭裁催@樣做，以建立自己精準(zhǔn)有效的監(jiān)管體系。