前言

公司投資效率一直是財(cái)務(wù)領(lǐng)域備受關(guān)注的研究問題。已有的理論研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，在股權(quán)分散的公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東和高管的利益沖突反映在公司的投資領(lǐng)域是各種偏離企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的非效率性投資行為。非效率性投資是高管由于決策控制權(quán)與剩余收益索取權(quán)的不對應(yīng)而采取的一種損害股東和公司利益的自利行為，具體體現(xiàn)為高管在帝國構(gòu)建的動機(jī)下投資于凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目而導(dǎo)致的過度投資，以及高管為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而放棄一些凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目而導(dǎo)致的投資不足。股權(quán)激勵(lì)作為趨同高管和股東利益的機(jī)制設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了高管決策控制權(quán)與剩余收益索取權(quán)的對應(yīng)，通過修訂高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好和努力程度緩解高管的自利行為，體現(xiàn)在投資領(lǐng)域就是提高投資效率，降低過度投資和投資不足。

但我國學(xué)者對股權(quán)激勵(lì)與公司非效率性投資行為的研究并未得出統(tǒng)一的結(jié)論，有發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)制度有助于緩解公司的非效率性投資行為的，也有發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)并未降低高管控制權(quán)私利下的非效率投資行為，甚至是加劇了公司非效率行為的。實(shí)質(zhì)上，股權(quán)激勵(lì)對高管行為的影響受制于很多因素，其中一個(gè)重要因素是公司治理環(huán)境。我國公司治理環(huán)境的一個(gè)主要特點(diǎn)是上市公司屬于股權(quán)集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，大股東對上市公司擁有很強(qiáng)的控制權(quán)。而且，國有控股股東和非國有控股股東在股東治理方面發(fā)揮的效應(yīng)還存在差異�；�于此，本書將契合我國上市公司治理環(huán)境現(xiàn)狀，從股權(quán)激勵(lì)和大股東控制權(quán)交互作用對公司非效率投資行為影響的視角，研究股權(quán)激勵(lì)下大股東與高管權(quán)力博弈對公司價(jià)值的影響作用。

本書一方面將加深對內(nèi)部人權(quán)力對公司投資決策行為的影響的研究；另一方面也豐富和擴(kuò)展了股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究視角和研究內(nèi)容。同時(shí)，本書對當(dāng)前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司的案例及實(shí)證分析，將提供不同公司治理約束安排與股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)下大股東和高管權(quán)力博弈對公司投資決策的影響方向和影響程度的直接證據(jù)，展示當(dāng)前公司內(nèi)外部治理安排對損害股權(quán)激勵(lì)提高公司投資效率的內(nèi)部控制人（大股東、高管）自利行為約束中存在的治理缺陷；有助于上市公司科學(xué)設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)，有的放矢地完善公司內(nèi)部治理約束機(jī)制、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以真正發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)提升公司價(jià)值的積極治理效應(yīng)。

在結(jié)構(gòu)框架上，本書共分為七章。第一章闡明本書的研究意義，對國內(nèi)外對股權(quán)激勵(lì)影響公司投資效率的研究進(jìn)行梳理，以找到本書研究的切入點(diǎn)。第二章梳理我國股權(quán)激勵(lì)的政策變遷，對股權(quán)激勵(lì)綱領(lǐng)性指導(dǎo)法規(guī)于2006年起在我國上市公司實(shí)施以來的我國A股上市公司股權(quán)激勵(lì)的概況進(jìn)行了總結(jié)，以展示我國A股資本市場上上市公司股權(quán)激勵(lì)披露、實(shí)施、行業(yè)分布特征、公司控制人特征等總體情況。前言0000股權(quán)激勵(lì)與公司非效率性投資行為第三章采用案例分析的方法剖析股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)所形成的契約結(jié)構(gòu)要素選擇與企業(yè)實(shí)質(zhì)控制權(quán)人（管理層控股股東權(quán)力博弈結(jié)果）動機(jī)的內(nèi)在聯(lián)系，獲取了公司內(nèi)部管理層與控股股東的權(quán)力博弈直接影響股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)動機(jī)的直觀案例證據(jù)，為后續(xù)的控制權(quán)配置影響股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)動機(jī)進(jìn)而引導(dǎo)管理層不同的投資偏好的作用機(jī)理分析和大樣本實(shí)證分析奠定基礎(chǔ)。第四章是對國有企業(yè)環(huán)境中實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)影響公司非效率性投資的理論與實(shí)證分析，從政府干預(yù)、管理層內(nèi)部人控制剖析和檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)的國有控股股東是中央還是地方、直接控股股東是國有企業(yè)集團(tuán)還是政府機(jī)構(gòu)，剖析不同國有企業(yè)環(huán)境中的實(shí)施產(chǎn)生的對國有企業(yè)非效率性投資行為（即過度投資行為）的異質(zhì)影響。第五章是對存在實(shí)際控制人的股權(quán)集中的非國有企業(yè)環(huán)境中實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)影響公司非效率性投資的理論與實(shí)證分析，基于終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的匹配與分離的調(diào)節(jié)作用，剖析終極控股股東的動機(jī)對非效率性投資與股權(quán)激勵(lì)敏感度的異質(zhì)影響。第六章特別針對影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的科技創(chuàng)新投資，從科技創(chuàng)新的投入、產(chǎn)出以及成果轉(zhuǎn)化三方面綜合考察科技創(chuàng)新投資效率，剖析和檢驗(yàn)國有控股股東、兩權(quán)匹配的非國有控股股東、資本型的兩權(quán)分離的非國有控股股東以及企業(yè)家型的兩權(quán)分離的非國有控股股東環(huán)境中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對公司科技創(chuàng)新投資效率的異質(zhì)影響。第七章在總結(jié)全書研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，針對案例研究與實(shí)證研究獲取的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)中體現(xiàn)出的公司內(nèi)外部治理安排對損害股權(quán)激勵(lì)提升公司投資效率的內(nèi)部控制人（大股東、高管）自利行為約束中存在的治理缺陷，從股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)的選擇，完善公司內(nèi)部治理約束機(jī)制，健全資本市場、經(jīng)理人市場，優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的配套法規(guī)等方面提出政策建議。

本書的研究得到上海市哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題大股東高管權(quán)力博弈、股權(quán)激勵(lì)與公司非效率性投資行為研究（2015BGL004）、上海市軟科學(xué)研究重點(diǎn)項(xiàng)目股權(quán)激勵(lì)對科技創(chuàng)新投入、產(chǎn)出及其效率的影響研究（16692106200）以及上海市高校高原高峰學(xué)科的資助。

本書撰寫過程中參考了大量國內(nèi)外的文獻(xiàn)和資料，書中列出的為主要參考文獻(xiàn)，對于沒有列舉的，在此對原作者們深表謝意。盡管作者作了最大的努力，但由于學(xué)識和時(shí)間有限，錯(cuò)誤和不妥之處在所難免，希望讀者不吝賜教，進(jìn)行批評和指正，促進(jìn)學(xué)術(shù)交流和溝通，作者將深表感謝。