譯者序
本書在美國估值行業(yè)有著相當(dāng)?shù)挠绊懥Γ瑑晌蛔髡咭虮緯�獲得行業(yè)當(dāng)年的年度人物提名。在眾多并購估值的書籍中，本書享有兩大與眾不同的特點。
1.把并購估值與創(chuàng)造價值有機地結(jié)合在一起。企業(yè)并購的最終目的是為了創(chuàng)造價值，但以前的并購書籍極少有這種邏輯關(guān)聯(lián)。本書不僅實現(xiàn)了這種關(guān)聯(lián)，還就企業(yè)如何創(chuàng)造價值做了初步闡述。這是本書最大的亮點！
2.介紹了非上市公司并購估值的系統(tǒng)方法。此前的相關(guān)書籍大多是圍繞上市公司闡述并購估值的系統(tǒng)方法，涉獵非上市公司的甚少。由于缺乏公開和系統(tǒng)的數(shù)據(jù)信息，非上市公司的價值分析是一個難度很大的挑戰(zhàn)！本書給我們提供了相關(guān)的系統(tǒng)方法，告訴我們?nèi)绾螒?yīng)對這種挑戰(zhàn)！
此外，本書初步介紹了企業(yè)無形資產(chǎn)的構(gòu)成及其估值方法，強調(diào)了現(xiàn)代企業(yè)的價值觀：贏利企業(yè)的無形資產(chǎn)價值遠高于有形資產(chǎn)。此外，還較好地介紹了如何把非上市公司的初始估值適調(diào)為準(zhǔn)確價值的系統(tǒng)方法。在本書的最后兩章，作者用兩個綜合案例對非上市公司估值的整個步驟做了系統(tǒng)解讀。
本書第1～7章及第18～22章由李必龍翻譯，第8～10章由李羿翻譯，第11～12章由范英翻譯，第13～15章由郭海翻譯，第16～17章由王琳翻譯。全書譯文由李必龍統(tǒng)一協(xié)調(diào)修改。
譯者　　


◆前言◆
價值是一個有關(guān)某種東西所值多少的表述，它的計量使用兩種尺度：回報和回報率。要想創(chuàng)造和提升價值，企業(yè)必須追求這樣一種戰(zhàn)略：增加回報、降低風(fēng)險或把兩者結(jié)合起來。就概念而言，這淺顯明了，但就應(yīng)用來說，就沒那么簡單了！
正是籠罩在公司價值之上的這層神秘面紗，常常使得高管們做出錯誤的投資決策和經(jīng)營決策。其實這些糟糕的決策本來都是可以避免的。而且，精確估值是可以做到的，并購交易可以使買賣雙方都獲益。在隨后的章節(jié)里，我們會逐步闡述成功達到上述目的的關(guān)鍵點。
在過去的數(shù)十年間，我們向數(shù)以千計的公司提供了估值咨詢服務(wù)，并同時積累了經(jīng)驗，開發(fā)出了能夠精確衡量和成功提升公司價值的工具。通過運用這些工具，股東和經(jīng)理們能夠弄清楚其公司的價值、驅(qū)動價值的因素，以及如何在并購和日常經(jīng)營中提升價值。
在并購交易中，不僅賣家和買家，甚至連他們的顧問，都會因為企業(yè)的價值問題而糾結(jié)。而且，每當(dāng)看到對方提出的那種不現(xiàn)實的預(yù)期時，他們都會有一種無奈的感覺。通常，像這類模糊飄忽的東西，在并購交易中俯拾皆是：
利潤（通常計算為息稅前利潤或息稅折舊攤銷前利潤）代表公司對股東的真實回報嗎？
這種業(yè)績預(yù)測現(xiàn)實嗎？
在考慮到投資風(fēng)險的情況下，合適的回報率或市盈率倍數(shù)應(yīng)該是多少？
并購交易應(yīng)該作為一項資產(chǎn)交易，還是作為股票交易？
為了以最好的價格成交，賣方做了充分的準(zhǔn)備，并對公司進行了必要的包裝嗎？
對賣方而言，至關(guān)重要的人員問題是什么？
買家找到了最佳目標(biāo)公司，并精確地量化了潛在的協(xié)同效益嗎？
就對方的報價而言，這項并購交易有意義嗎？
更大的謎團則籠罩于非上市公司（即沒有在公開市場交易的那些企業(yè)）這里還應(yīng)包括那些交易清淡的上市公司和大公司的事業(yè)部。在這類公司中，雖然多數(shù)所有者和經(jīng)理人已經(jīng)經(jīng)營企業(yè)多年，但他們并不知道如下基本問題的答案：
公司的真實價值是多少？
如果一個戰(zhàn)略買家收購它的話，他會額外多支付多少錢？
對公司權(quán)益價值產(chǎn)生影響最大的因素是哪些？
什么是所有者真正的投資回報和回報率？
那個量級的回報與相關(guān)的風(fēng)險相匹配嗎？
所有者出售企業(yè)會更合算嗎？如果是，那么怎樣賣，何時賣？
出售企業(yè)只是所有者退出的眾多選項之一。對于不斷增加的退出方式，本書第3版再一次靜下心來，論述了現(xiàn)在已經(jīng)成熟的退出規(guī)劃內(nèi)涵，闡述了非上市公司所有者面臨的一種獨特的挑戰(zhàn)：退出決策和退出規(guī)劃流程，并討論了在出售不是所有者當(dāng)期合適的選項時，其他的一些退出替代方式。
在評估是否退出（如果是，如何退）時，所有者必須考慮哪些財務(wù)的、非財務(wù)的、專業(yè)的和人員的問題？
除了出售以外，所有者可用的退出選項還有哪些？
非上市公司投資規(guī)劃的不同點在哪兒？
為什么非上市公司的退出規(guī)劃現(xiàn)在就應(yīng)該開始著手？
自從本書上一版付梓以來，經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)生了不小的變化。整個經(jīng)濟形態(tài)正日益知識化，無形資產(chǎn)正逐步成為公司價值的一個更大的部分，并且經(jīng)濟全球化的色彩愈加濃厚。與并購交易相關(guān)的財務(wù)報告標(biāo)準(zhǔn)，也發(fā)生了相應(yīng)的變化本書第3版也做出了相應(yīng)的變動。
在跨境并購中，需要考慮的外國公司的特點有哪些？
公司擁有的關(guān)鍵無形資產(chǎn)有哪些，如何對它們進行估值？
在完成一項交易時，有哪些重要的財務(wù)報表問題需要處理？
為了使股東價值最大化，在高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值衡量和管理中，有哪些特有的挑戰(zhàn)？
什么是公允意見函？為什么一家非上市公司在并購交易之前要考慮并購一家企業(yè)？
本書提供了回答這些問題和相關(guān)問題的工具。本書的目標(biāo)讀者是具有下述特征的非上市公司的股東、投資人和經(jīng)理人：權(quán)益價格缺乏自由活躍市場的指引的中小企業(yè)（如，收入規(guī)模在300萬美元到2.5億美元之間的公司）。
我們用5個新章節(jié)闡述這個內(nèi)容。第一部分是引入性的章節(jié)，即第1章，介紹了貫穿本書有關(guān)買賣雙方如何在并購交易中獲得成功的許多概念。第二部分的側(cè)重點是：在為準(zhǔn)備并購交易而建構(gòu)公司的價值時，對企業(yè)進行定量和定性評估的過程中，所要考慮的因素。第二部分的4章介紹并闡釋了如何衡量非上市公司的投資回報率（ROI），市場和競爭力分析中需要考慮的因素，準(zhǔn)備并購交易的具體步驟，以及如何衡量交易成功后將要獲得的協(xié)同效益。第三部分通過8章內(nèi)容闡述了為并購所做的評估過程，涵蓋的內(nèi)容包括對潛在或?qū)嶋H并購交易進行評估分析時的3種價值評估方法，以及如何對3種評估結(jié)果進行平衡調(diào)整。第四部分介紹并解釋了與并購評估相關(guān)的7個特殊問題，包括：退出計劃、交易結(jié)構(gòu)、公允意見、財務(wù)報告、無形資產(chǎn)、初創(chuàng)企業(yè)和跨境并購。最后，第五部分將本書涵蓋的許多概念與兩個案例研究結(jié)合起來進行解讀其中一個案例涉及一家分銷企業(yè)，另一個涉及公共關(guān)系機構(gòu)（專業(yè)服務(wù)公司）。
我們針對投資問題的估值和回報的解決方案，為并購流程提供了所需的可靠性和條理性。我們的方法甚至可以把價值提升的內(nèi)涵融入非上市公司的年度戰(zhàn)略規(guī)劃里，進而為股東的投資決策提供價值導(dǎo)向。簡而言之，我們這本書就是一個路線圖，能夠幫助你在公司經(jīng)營和公司出售（或購買）中，提升公司的價值。
許多投資者聽說過有關(guān)提升上市公司價值的說法。對上市公司而言，股票價格就是市場對公司業(yè)績評價的風(fēng)向標(biāo)。在沒有股票價格的情況下，無論是制定一個成功的戰(zhàn)略，還是準(zhǔn)確地衡量公司業(yè)績和投資回報率，都要困難得多。難是難，但并非不可能！
我們邀請我們的讀者使用這些技術(shù)為非上市公司實現(xiàn)準(zhǔn)確的并購估值，并在日常運營中創(chuàng)造價值。撥開價值迷霧，循著路線圖，敲開財富之門！
克里斯·梅林　　
弗蘭克·埃文斯　　
2018年5月　　


致謝
把本書獻給我們親愛的朋友和精神導(dǎo)師戴維·畢曉普（David Bishop）他也是本書第1版的作者之一。他組建了企業(yè)評估師全美網(wǎng)絡(luò)，他把我們聚在了一起，花費了無數(shù)時間培訓(xùn)和指導(dǎo)我們，使我們的企業(yè)評估專業(yè)水平得到了很大的提升。為此，我們始終深懷感激之情！
除戴維外，如果沒有許多同仁和John Wiley & Sons出版公司謝克·丘（Sheck Cho）的支持和幫助，本書也不可能成功面市。我們還得感謝他們在下述章節(jié)中所做的貢獻：錫德·謝弗（Sid Shaver）第20章跨境并購；肯·桑吉納里奧（Ken Sanginario）附錄8A 特定公司風(fēng)險的策略性使用；賈斯廷·約翰遜（Justin Johnson）附錄13A 嚴謹而徹底的估值分析是避免并購交易失敗的關(guān)鍵。
還要感謝企業(yè)投資退出規(guī)劃顧問，非凡的約翰·萊奧內(nèi)蒂（John Leonetti），感謝他就退出規(guī)劃一章所做的價值無與倫比的反饋和建議。就資本成本的章節(jié)，我還要感謝羅杰·格拉博夫斯基（Roger Grabowski）的意見；就第2版的財務(wù)報告和無形資產(chǎn)章節(jié)，我們還得感謝雷·拉思（Ray Rath）、勒內(nèi)·赫勞謝克（Ren?é Hlousek）和達朗·科爾迪耶（Darren Cordier）所做的編輯及相關(guān)意見；感謝埃德·漢密爾頓（Ed Hamilton）在第3版企業(yè)并購和財務(wù)報告一章所做的更新；感謝查爾斯·科斯塔（Charles Costa）針對相關(guān)表格和一些研究結(jié)果所做的數(shù)學(xué)審核；感謝帕特里斯·拉多尼亞（Patrice Radogna）針對專業(yè)服務(wù)公司的案例所做的評論；就衡量和管理高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值一章，感謝弗蘭克·梅因維爾（Frank Mainville）和安德魯·雷丁頓（Andrew Reddington）給予我們的批評建議和增補內(nèi)容。最重要的，我對我的家人深懷最誠摯的感激之情。感謝我的妻子金（Kim）、我的女兒索菲亞（Sophia）和朱莉婭（Julia），謝謝你們在我撰寫這本書的漫長時間里，表現(xiàn)出巨大的忍耐和理解；感謝你們每一天帶給我的摯愛、歡樂和支持！
克里斯·梅林　　
在此，再一次感謝我的兄弟哈里·埃文斯（Harry Evans）在第1版給予了許多的幫助；感謝我的朋友和同事弗蘭克·明迪辛洛（Frank Mindicino），感謝他那超群的知識和洞見；感謝我的助手謝利·邁爾斯（Shelly Myers），我的伙伴和女兒薩拉·德克里克（Sarah DeKreek）。最后，對于我的妻子林（Lin），感謝你的摯愛和多方面的支持。
弗蘭克·埃文斯