本書分為七篇。開篇先介紹了中國信用債市場基本知識(shí)點(diǎn)、歷史以及現(xiàn)狀。投資策略和信用風(fēng)險(xiǎn)篇,是筆者對(duì)信用債二級(jí)市場投資研究*重要兩種技能的研究心得,筆者的切身感受是信用債投資策略偏重宏觀經(jīng)濟(jì)研究和中觀行業(yè)研究,而企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別更偏重微觀會(huì)計(jì)研究。本書也是從宏觀開始,逐步向個(gè)券和行業(yè)延伸,逐一研究。從實(shí)踐感受來看,同時(shí)涉略這兩方面的研究,和單獨(dú)側(cè)重某一方面相比,更有助于投資研究問題的思考。信用債超額收益復(fù)盤筆記篇,回顧了國內(nèi)信用債市場的幾次典型超額收益行情;大類資產(chǎn)配置篇,簡述了中國債券市場和其他大類資產(chǎn)的相關(guān)性研究;債券基金及其他篇,介紹了國內(nèi)債券基金和分級(jí)A基金的基本情況;*后在 隨筆和漫談篇中記錄了筆者的一些思想感悟。
2008年以前,中國信用債市場發(fā)展較緩慢,企業(yè)債務(wù)融資主要依賴銀行貸款。從2008年開始,隨著中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)成立,中期票據(jù)推出,中國信用債市場開啟了破冰之旅。截至2018年底,企業(yè)債券融資額占社會(huì)融資規(guī)模存量的10%,過去的十多年中國信用債市場實(shí)現(xiàn)了飛速成長。
筆者作為國信證券經(jīng)濟(jì)研究所的一名債券研究員,正好經(jīng)歷了中國信用債市場的發(fā)展和變遷。在此期間筆者時(shí)刻關(guān)注市場的變化,思考未來的投資方向,積累了較多的資料。雖然筆者在工作中寫過無數(shù)研究報(bào)告,但是筆者一直認(rèn)為自己的文學(xué)素養(yǎng)沒有達(dá)到寫作成書的程度。
在2018年和董德志老師交流時(shí),他談到國內(nèi)信用債研究存在空白,建議我將這些年的研究進(jìn)行總結(jié)出版。筆者回想工作這些年走過的路,也想起剛?cè)胄械臅r(shí)候,曾在網(wǎng)上搜索是否有相關(guān)書籍、是否有美國信用債市場相關(guān)的資料等等。思索再三,筆者決定寫作本書,權(quán)當(dāng)拋磚引玉。筆者能力和時(shí)間有限,不足之處望讀者海涵。
就信用債二級(jí)市場投資研究而言,筆者認(rèn)為最好能掌握兩種技能:一是信用債投資策略,二是信用債信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。這兩部分分別對(duì)應(yīng)本書的投資策略篇和信用風(fēng)險(xiǎn)篇。筆者的切身感受是信用債投資策略偏重宏觀經(jīng)濟(jì)研究和中觀行業(yè)研究,而企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別更偏重微觀會(huì)計(jì)研究。筆者的研究生涯是從宏觀開始,逐步向個(gè)券和行業(yè)延伸,逐一研究。從實(shí)踐感受來看,同時(shí)涉略這兩方面的研究,和單獨(dú)側(cè)重某一方面相比,更有助于投資研究問題的思考。
筆者相信大道至簡,所以研究中偏愛提煉主線,本書的內(nèi)容也是筆者認(rèn)為最核心的要點(diǎn)。讓筆者欣慰的是,根據(jù)摸索的研究框架,筆者曾較準(zhǔn)確地抓住了2015年城投債和2016年產(chǎn)業(yè)債的超額收益機(jī)會(huì),研究框架經(jīng)受過考驗(yàn)。
另外,筆者書中投資策略篇涉及的行業(yè)分析主要是針對(duì)發(fā)債較多的行業(yè),其實(shí)隨著中國經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變,發(fā)債企業(yè)越來越多樣化,其他行業(yè)的研究也越來越重要。
最后,感謝董德志老師的鼓勵(lì),沒有他的鼓勵(lì),我可能也想不到要寫下這本書;同時(shí)也感謝這些年他作為我們團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)給我的幫助和支持。感謝國信證券的培養(yǎng),感謝帶我入行的李懷定老師,感謝好友鄭亞斌的寶貴建議,感謝所有同事的關(guān)照及我家人的全力支持。
趙婧,廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,長期從事債券研究工作。2011年至今就職于國信證券經(jīng)濟(jì)研究所,擔(dān)任固定收益分析師,側(cè)重于宏觀利率和信用債研究。
第一篇 基礎(chǔ)知識(shí)
第一章 債券及債券市場
第二章 中國信用債發(fā)展簡史
第三章 中國信用債市場現(xiàn)狀
第二篇 投資策略
第四章 信用債投資框架
第五章 信用債投資框架擴(kuò)展行業(yè)利差
第六章 債券估值體系
第三篇 信用風(fēng)險(xiǎn)
第七章 信用風(fēng)險(xiǎn)分析最看重企業(yè)償還債務(wù)的能力
第八章 財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾識(shí)別
第九章 信用風(fēng)險(xiǎn)分析中其他值得關(guān)注的信息
第十章 合并報(bào)表制度下關(guān)注母公司和子公司的獨(dú)立性
第十一章 破產(chǎn)流程梳理
第十二章 債券違約案例信用風(fēng)險(xiǎn)分析
第四篇 信用債超額收益復(fù)盤筆記
第十三章 城投債的超額收益
第十四章 高收益產(chǎn)業(yè)債的超額收益
第十五章 房地產(chǎn)債的超額收益
第十六章 未來可能的機(jī)會(huì):民企債
第五篇 大類資產(chǎn)配置
第十七章 債券與股票
第十八章 信用債與可轉(zhuǎn)債
第十九章 債券與商品
第二十章 債券與匯率
第六篇 債券基金及其他
第二十一章 貨幣基金
第二十二章 債券基金
第二十三章 上市交易型基金分級(jí)A、B淺析
第七篇 隨筆與漫談
第二十四章 信用風(fēng)險(xiǎn)演變的兩個(gè)邏輯要點(diǎn)
第二十五章 中國信用債各評(píng)級(jí)估值曲線的縱向可比性
第二十六章 關(guān)于信用利差歷史上的一些爭論
第二十七章 也來談?wù)勑星榈难堇[
第二十八章 技術(shù)和基本面是一枚硬幣的兩面
參考文獻(xiàn)