隨著股市的擴(kuò)容、獨(dú)角獸企業(yè)的回歸以及A股被納入MSCI指數(shù)后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)格將逐步與國(guó)外市場(chǎng)的風(fēng)格接軌。在可預(yù)見的將來，隨著投資者的風(fēng)格漸趨理性，價(jià)值投資理念勢(shì)將逐漸成為A股市場(chǎng)的主流思想。 投資的難點(diǎn)在于不單要有理念支撐，更要有系統(tǒng)性的知識(shí)，掌握必要的財(cái)務(wù)知識(shí)和投資體系，這也是投資這一行業(yè)門檻看似很低實(shí)則較高的原因。《價(jià)值投資策略與實(shí)戰(zhàn) 投資理念 財(cái)務(wù)分析 典型案例 實(shí)戰(zhàn)體系》通過四部分的內(nèi)容，附以大量案例，深入淺出地向讀者講述投資過程中可能遇到的各種困難和疑惑，幫助讀者建立完整的投資體系。 希望《價(jià)值投資策略與實(shí)戰(zhàn) 投資理念 財(cái)務(wù)分析 典型案例 實(shí)戰(zhàn)體系》能夠啟發(fā)讀者的投資思維，加深讀者對(duì)股市規(guī)律的研究和理解，從而使讀者的財(cái)富能夠安全、穩(wěn)健、持續(xù)地增長(zhǎng)，*終實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由！

體例創(chuàng)新：本書共分為理念篇、財(cái)務(wù)篇、實(shí)踐篇和體系篇，與其他價(jià)值投資類圖書截然不同，體現(xiàn)了作者對(duì)全書框架結(jié)構(gòu)的創(chuàng)造性思考。 涵蓋全面：價(jià)值投資不僅包括樹立正確的投資理念、行業(yè)研究及公司估值，還包括企業(yè)財(cái)務(wù)分析以及整個(gè)價(jià)值投資體系的構(gòu)建，對(duì)上述各項(xiàng)內(nèi)容均有深入探討。 干貨精華：作者具有極其豐富的股票實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，書中所述內(nèi)容乃是多年投資經(jīng)驗(yàn)總結(jié)的精華，可謂干貨滿滿。 獨(dú)創(chuàng)技法：除了傳統(tǒng)的價(jià)值投資理論知識(shí)（比如價(jià)值投資理念、財(cái)務(wù)分析、企業(yè)護(hù)城河與估值）之外，更是涵蓋了個(gè)人總結(jié)的獨(dú)創(chuàng)技法，比如EXCEL建模，填補(bǔ)了價(jià)值投資難以量化處理的空白地帶。

李俊之 知名投資人，具有長(zhǎng)期私募投資經(jīng)歷，尤其擅長(zhǎng)運(yùn)用價(jià)值投資理念深度挖掘各類公司的投資價(jià)值。曾接受CCTV2央視財(cái)經(jīng)頻道《投資者說》、杭州電視臺(tái)《財(cái)經(jīng)家》等欄目專訪；證券市場(chǎng)周刊、格隆匯等專業(yè)媒體專欄作者。運(yùn)營(yíng)微信公眾號(hào)之之之家，已累計(jì)發(fā)表文章數(shù)百篇。寫作各類深度研報(bào)近百篇。入市十余年來年化收益率遠(yuǎn)超市場(chǎng)同期。

推薦序一 理解價(jià)值投資需要鍥而不舍地知行合一

推薦序二 價(jià)值投資思維與行為模式探索

自序 永遠(yuǎn)別對(duì)自己說不可能

前言 尋找可復(fù)制性



第 一部分 理念篇：用望遠(yuǎn)鏡悟道

第 1章 方向比努力更重要

1.1 銀行儲(chǔ)蓄：投資理財(cái)?shù)钠瘘c(diǎn) 3

1.1.1 小心通脹 3

1.1.2 投資的三層次目標(biāo) 4

1.2 黃金：與通脹賽跑的硬通貨 5

1.3 債券：資產(chǎn)配置的安全墊 6

1.3.1 家庭資產(chǎn)如何選擇配置債券 6

1.3.2 如何降低債券投資風(fēng)險(xiǎn) 7

1.4 股票：大眾的投資利器 9

第 2章 解碼價(jià)值投資

2.1 股票的本質(zhì) 12

2.1.1 投資與投機(jī) 12

2.1.2 內(nèi)在價(jià)值 12

2.2 安全邊際 13

2.2.1 安全邊際進(jìn)化史 13

2.2.2 安全邊際撿煙蒂 16

2.2.3 學(xué)會(huì)等待 16

2.3 市場(chǎng)先生 17

2.3.1 理解市場(chǎng)是什么 17

2.3.2 克服人性的恐懼和貪婪 17

2.4 能力圈的邊界 19

2.5 價(jià)值投資的適用范圍 20

2.5.1 吃飯用的筷子：中國(guó)平安的估值之惑 20

2.5.2 價(jià)值投資能成功嗎 21

第3章 風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量

3.1 成功沒有捷徑 23

3.1.1 資本市場(chǎng)不缺明星缺壽星 23

3.1.2 耐得住寂寞才能守得住繁華 24

3.2 集中和分散 24

3.2.1 避免過度集中 24

3.2.2 個(gè)股深研 適度分散 25

3.2.3 適合普通人的投資策略 26

3.3 概率問題 27

3.3.1 從Tenbagger（十倍股）說起 27

3.3.2 尋找確定性 28

第4章 常見的六個(gè)思維誤區(qū)

4.1 過高的預(yù)期 30

4.1.1 復(fù)利之艱 30

4.1.2 復(fù)利的天花板 30

4.2 沉迷市場(chǎng)熱點(diǎn) 32

4.2.1 牛頓的困惑 32

4.2.2 增長(zhǎng)率陷阱 33

4.2.3 追熱點(diǎn)的本質(zhì) 33

4.3 不要試圖預(yù)測(cè)市場(chǎng) 33

4.4 忽視估值 34

4.4.1 有效還是無效 34

4.4.2 發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià) 34

4.5 過于依賴量化分析 35

4.5.1 過去未來：張?jiān)Ｖ畾?36

4.5.2 利潤(rùn)表現(xiàn)金流：環(huán)保企業(yè)的財(cái)務(wù)迷局 37

4.6 正確認(rèn)識(shí)巴菲特 39

4.6.1 股神并不存在 39

4.6.2 還原真實(shí)的巴菲特 39

第5章 應(yīng)對(duì)漲跌的逆向思維

5.1 在貪婪中恐懼 42

5.1.1 毀滅價(jià)值：凋謝的時(shí)間玫瑰 42

5.1.2 沒收飯票：股市的瘋牛病 43

5.2 在恐懼中貪婪 43

5.2.1 巴菲特的四次雙11狂歡經(jīng)歷 43

5.2.2 備好你的水桶：要雞湯更要現(xiàn)金 44

5.3 尋找股市中的金蛋 45

5.3.1 規(guī)避壞蛋（低業(yè)績(jī)高估值）：擦亮你的眼睛 45

5.3.2 少吃臭蛋（低業(yè)績(jī)低估值）：10年不漲的中國(guó)

食品 45

5.3.3 關(guān)注銀蛋（高業(yè)績(jī)高估值）：愛爾眼科的黃金

買點(diǎn) 46

5.3.4 擁抱金蛋（高業(yè)績(jī)低估值）：好公司 便宜

才是硬道理 48



第二部分 財(cái)務(wù)篇：用放大鏡學(xué)習(xí)

第6章 資產(chǎn)（上）

6.1 現(xiàn)金及其等價(jià)物：維持企業(yè)生存的氧氣 52

6.1.1 注意現(xiàn)金的來源 52

6.1.2 白酒行業(yè)存款集體丟失之謎 53

6.2 應(yīng)收票據(jù)：企業(yè)信譽(yù)的憑證 53

6.2.1 從某水泥公司票據(jù)違約事件看應(yīng)收票據(jù)的安全性 53

6.2.2 從應(yīng)收票據(jù)組合情況中看企業(yè)的江湖地位 55

6.3 應(yīng)收賬款：企業(yè)手里的欠條 55

6.3.1 強(qiáng)勢(shì)的蘋果和弱勢(shì)供貨商 56

6.3.2 關(guān)注賬齡和壞賬計(jì)提標(biāo)準(zhǔn) 57

6.4 預(yù)付賬款：預(yù)先付給別人的錢 58

6.5 其他應(yīng)收款：企業(yè)的垃圾箱 59

6.6 存貨：必須區(qū)別對(duì)待 60

6.6.1 白酒行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率 60

6.6.2 快消品行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率 61

6.6.3 存貨價(jià)值的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn) 62

第7章 資產(chǎn)（下）

7.1 投資類資產(chǎn)：關(guān)鍵看投了什么 66

7.1.1 交易性金融資產(chǎn)：投資股票巨虧的制藥公司 66

7.1.2 可供出售金融資產(chǎn)：被錯(cuò)怪的深康佳A 67

7.1.3 長(zhǎng)期股權(quán)投資：成本法還是權(quán)益法 68

7.2 固定資產(chǎn)：企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn) 69

7.2.1 關(guān)注固定資產(chǎn)折舊 70

7.2.2 計(jì)提資產(chǎn)減值損失時(shí)的財(cái)務(wù)大洗澡 70

7.3 在建工程：固定資產(chǎn)的替補(bǔ)球員 72

7.4 無形資產(chǎn)：固定資產(chǎn)的孿生兄弟 72

7.4.1 無形資產(chǎn)的攤銷 73

7.4.2 被忽視的金礦 73

7.4.3 關(guān)注科技類企業(yè)的無形資產(chǎn) 74

7.5 商譽(yù)：危險(xiǎn)的肥皂泡 74

7.5.1 文娛行業(yè)：商譽(yù)減值的高發(fā)區(qū) 75

第8章 負(fù)債

8.1 越少越好的融資性負(fù)債 79

8.1.1 沒有長(zhǎng)期借款的好公司 79

8.1.2 警惕短貸長(zhǎng)投 80

8.1.3 留意有巨額借款的企業(yè) 81

8.2 經(jīng)營(yíng)性負(fù)債：反映企業(yè)在上下游的地位 83

8.2.1 應(yīng)付賬款：對(duì)上游打的白條 83

8.2.2 預(yù)收賬款：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的晴雨表 84

8.2.3 格力電器：兩頭通吃的渠道強(qiáng)者 84

第9章 所有者權(quán)益

9.1 實(shí)收資本：注意股本的變化 88

9.1.1 少用每股的概念 88

9.1.2 揭秘高送轉(zhuǎn)的把戲 88

9.1.3 配股和增發(fā)那些事 89

9.2 資本公積和盈余公積：股東權(quán)益的中轉(zhuǎn)站 90

9.3 未分配利潤(rùn)：企業(yè)的工資卡 91

9.3.1 凈利潤(rùn)該怎么分 92

9.3.2 巴菲特致富的奧秘 93

第 10章 利潤(rùn)表

10.1 收入和成本：一場(chǎng)切分蛋糕的游戲 97

10.1.1 收入端：弄清三種不同的收入 97

10.1.2 三種收入造假的可能 98

10.1.3 營(yíng)業(yè)成本：最初的那一刀 99

10.2 三費(fèi)：體現(xiàn)管理水平的指標(biāo) 100

10.2.1 銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用：研發(fā)和占比越低越好 100

10.2.2 財(cái)務(wù)費(fèi)用：企業(yè)的負(fù)擔(dān) 102

10.2.3 福耀玻璃健康的三費(fèi)百分率損益表 102

10.3 與主業(yè)無關(guān)的損益：意外之喜或無妄之災(zāi) 104

10.3.1 什么是非經(jīng)常性損益 104

10.3.2 真實(shí)存在的相關(guān)項(xiàng)目 104

10.4 利潤(rùn)家族：包裝精美的俄羅斯套娃 105

10.4.1 利潤(rùn)從哪里來 106

10.4.2 EBIT和EBITDA：利潤(rùn)家族的遠(yuǎn)房表親 107

10.4.3 凈利潤(rùn)并不是最重要的 107

第 11章 現(xiàn)金流量表

11.1 比較才有說服力 112

11.2 人往高處走 113

11.3 凈利潤(rùn)的照妖鏡 114

11.3.1 干涸的現(xiàn)金流 114

11.3.2 現(xiàn)金牛型企業(yè)的特征 115

11.4 從自由現(xiàn)金流的推演過程看企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值 117

11.5 好公司不會(huì)有太高的資本支出 120

11.6 股票回購(gòu)：巴菲特的避稅天堂 121



第三部分 應(yīng)用篇：用顯微鏡研究

第 12章 資料搜集：企業(yè)年報(bào)分析

12.1 閱讀年報(bào)前的準(zhǔn)備工作 125

12.1.1 信息搜集：索要公司的名片 125

12.1.2 年報(bào)目錄：先要學(xué)會(huì)使用筷子 125

12.2 審計(jì)報(bào)告：企業(yè)年報(bào)的防偽標(biāo) 126

12.3 分紅的藝術(shù) 128

12.3.1 股權(quán)激勵(lì)：激勵(lì)業(yè)績(jī)的雙刃劍 128

12.3.2 分紅預(yù)案：分現(xiàn)金還是送轉(zhuǎn)股 129

12.4 重要事項(xiàng)中必須知道的那些事 130

12.4.1 關(guān)聯(lián)交易：值得懷疑的項(xiàng)目 131

12.4.2 擔(dān)保：提防飛來的橫禍 132

12.5 研究企業(yè)先從股東入手 133

12.5.1 限售時(shí)間表：危險(xiǎn)的堰塞湖 133

12.5.2 實(shí)際控制人：背靠大樹好乘涼 134

第 13章 定性分析：尋找企業(yè)的護(hù)城河

13.1 虛假的護(hù)城河 138

13.2 真實(shí)的護(hù)城河 138

13.2.1 無形資產(chǎn)：看不見的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 138

13.2.2 轉(zhuǎn)換成本：難以割舍的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 139

13.2.3 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：用戶越多越有價(jià)值 140

13.2.4 成本優(yōu)勢(shì)：追本溯源是關(guān)鍵 141

13.3 消失的護(hù)城河 142

13.4 流動(dòng)的護(hù)城河 143

第 14章 定量分析：收益性評(píng)估

14.1 毛利率：暴利的來源 146

14.1.1 錢是賺出來的，不是省出來的 146

14.1.2 衡量持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的標(biāo)尺 147

14.1.3 從毛利率看鴨脖雙驕的模式之爭(zhēng) 147

14.2 凈利率：體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的毛利率 149

14.3 資產(chǎn)收益率：不考慮負(fù)債因素的ROE 150

14.4 凈資產(chǎn)收益率（ROE）：好公司的標(biāo)簽 151

14.4.1 細(xì)說ROE 151

14.4.2 庖丁解牛：杜邦分析法 153

14.4.3 杜邦分析：海天國(guó)際VS伊之密 154

14.5 投入資本收益率：經(jīng)過改良的ROE 156

第 15章 排雷工作：財(cái)務(wù)健康狀況評(píng)估

15.1 資產(chǎn)負(fù)債率：聚焦有息負(fù)債占比 160

15.2 越高越好的已獲利息倍數(shù) 161

15.3 流動(dòng)比率：小心駛得萬年船 162

15.4 速動(dòng)比率：更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鲃?dòng)比率 163

15.5 巨星科技的體檢報(bào)告 164

第 16章 投資價(jià)值評(píng)估

16.1 市凈率（P/B）：聚焦企業(yè)的有形資產(chǎn) 168

16.1.1 先給凈資產(chǎn)瘦身 168

16.1.2 市凈率的適用范圍 169

16.1.3 投資回報(bào)率=凈資產(chǎn)收益率÷市凈率 169

16.2 市銷率（P/S）：尋找蒙塵的潛力股 170

16.3 市盈率（P/E）：最熱的未必最好用 171

16.3.1 該用哪個(gè)E 171

16.3.2 比較的基準(zhǔn)是什么 172

16.3.3 如何避免市凈率被誤用 173

16.4 市現(xiàn)率（PCF）：市盈率的有效補(bǔ)充 175

16.5 PEG估值法：歐普康視買入還是等待 176

16.6 簡(jiǎn)易折現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型（DCF） 178

16.6.1 評(píng)估未來的自由現(xiàn)金流 178

16.6.2 折現(xiàn)率評(píng)估 179

16.6.3 內(nèi)在價(jià)值=未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值 180

16.6.4 安全邊際：投資的安全墊 180

16.6.5 寧要模糊的正確，不要精確的錯(cuò)誤 181

16.7 沒有通用的估值，只有永恒的價(jià)值 182

16.7.1 投資是個(gè)比較的過程 182

16.7.2 騰訊控股的預(yù)期收益率估值模型 183

第 17章 綜合應(yīng)用

17.1 公司概況 187

17.2 行業(yè)概況 188

17.2.1 調(diào)味品行業(yè)的基本概況 188

17.2.2 行業(yè)分類 189

17.2.3 產(chǎn)業(yè)鏈分析 190

17.2.4 行業(yè)特點(diǎn) 191

17.2.5 行業(yè)發(fā)展周期 191

17.2.6 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 192

17.3 公司分析 193

17.3.1 主營(yíng)業(yè)務(wù)分析 193

17.3.2 醬油業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間 194

17.3.3 研發(fā)能力 195

17.3.4 渠道分析 196

17.3.5 競(jìng)爭(zhēng)格局 197

17.3.6 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)總結(jié) 198

17.4 財(cái)務(wù)分析 199

17.4.1 成長(zhǎng)性分析 200

17.4.2 盈利能力分析 201

17.4.3 財(cái)務(wù)健康狀況評(píng)估 203

17.5 風(fēng)險(xiǎn) 204

17.6 估值 205

17.6.1 相對(duì)估值法 205

17.6.2 分步估值法 206

17.6.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型 207

17.6.4 預(yù)期收益率估值模型 209

17.7 總結(jié) 209



第四部分 體系篇：用后視鏡總結(jié)

第 18章 投資體系

18.1 動(dòng)態(tài)再平衡：資產(chǎn)配置的核心 213

18.1.1 什么是動(dòng)態(tài)再平衡 213

18.1.2 上證綜指的五次打折促銷 214

18.1.3 估值水平?jīng)Q定權(quán)益?zhèn)}位 215

18.2 交易原則：管住你的手 216

18.2.1 倉(cāng)位控制：靈活配置，因人而異 216

18.2.2 五檔買入法 217

18.3 忘記成本：段永平堅(jiān)守網(wǎng)易的啟示 219

第 19章 四可一不法則

19.1 基本面變壞或發(fā)現(xiàn)之前看錯(cuò)時(shí)可以賣出 222

19.2 滿倉(cāng)并有更好的投資標(biāo)的時(shí)可以賣出 223

19.3 預(yù)期收益率較低時(shí)可以賣出 224

19.3.1 賣和不賣，預(yù)期收益率說了算 224

19.3.2 投資中國(guó)平安這八年 225

19.4 動(dòng)態(tài)再平衡時(shí)可部分賣出 226

19.5 買入成本絕不能作為賣出依據(jù) 227

第 20章 Excel建模

20.1 股票池模型 229

20.1.1 航母艦隊(duì)的指揮中樞 229

20.1.2 股票池模型主體部分解析 232

20.2 公司財(cái)務(wù)模型 237

20.2.1 數(shù)據(jù)導(dǎo)入 237

20.2.2 杜邦分析模型 238

20.2.3 三表模型 240

20.2.4 財(cái)務(wù)健康狀況模型 244

20.3 估值模型 245

20.3.1 相對(duì)估值法 245

20.3.2 折現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型 246

20.3.3 預(yù)期收益率估值模型 247

第 21章 退休后的選擇

21.1 權(quán)益類資產(chǎn)依然是優(yōu)先選擇 250

21.2 主動(dòng)基金還是被動(dòng)基金 250

21.3 指數(shù)基金進(jìn)化史 251

21.4 紅利型指數(shù)基金 252

21.4.1 分紅策略的優(yōu)勢(shì) 253

21.4.2 最強(qiáng)紅利型指數(shù)基金 254

21.5 行業(yè)型指數(shù)基金 255

21.5.1 行業(yè)指數(shù)分類 256

21.5.2 好行業(yè)VS差行業(yè) 257

21.6 指數(shù)基金的配置策略 259



后記 下個(gè)十年再見！ 261