本報(bào)告是我們第三次發(fā)布中國(guó)新三板公司投資者保護(hù)指數(shù)（HNPI）。
　　公平、公正、公開(kāi)是市場(chǎng)的基本要求，投資者保護(hù)是資本市場(chǎng)發(fā)展的重中之重。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱(chēng)“新三板”）是黨的十八大以后正式投入運(yùn)行的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。六年來(lái)，新三板逐漸完成了市場(chǎng)基本制度的構(gòu)建，形成了海量市場(chǎng)規(guī)模。新三板的設(shè)立，彌補(bǔ)了我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)體系的缺失，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等國(guó)家戰(zhàn)略的能力。同時(shí)，新三板也面臨不少問(wèn)題和挑戰(zhàn)，新三板市場(chǎng)制度已經(jīng)不能適應(yīng)市場(chǎng)主體的內(nèi)在需求，融資交易功能弱化，掛牌公司和總市值大規(guī)模下降，嚴(yán)重制約創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，迫切需要加快改革。作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，其投資者保護(hù)能力是關(guān)系新三板健康發(fā)展的重要體現(xiàn)，也關(guān)系到多層次資本市場(chǎng)的完善與成熟。進(jìn)行新三板公司投資者保護(hù)能力研究與評(píng)價(jià)，具有重要意義。
　　新三板作為多層次資本市場(chǎng)體系中的重要一環(huán)，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)提供服務(wù)，在新三板掛牌的企業(yè)代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。但是，相比主板成熟的上市公司，新三板掛牌公司普遍存在較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，信息的不對(duì)稱(chēng)程度也較高，有效的公司治理與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在保護(hù)投資者利益方面發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。投資者保護(hù)的核心是保證投資者的知情權(quán)、決策參與權(quán)與收益權(quán)，并最終保障投資者的投資價(jià)值。新三板公司投資者保護(hù)的目標(biāo)也在于此，但在實(shí)現(xiàn)路徑上有其特殊之處。特殊性之一體現(xiàn)在其掛牌采取準(zhǔn)注冊(cè)制，融資方式、融資時(shí)點(diǎn)、融資規(guī)模、融資過(guò)程、融資價(jià)格的決定權(quán)都交予市場(chǎng)，需要有完善的外部市場(chǎng)治理機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制、信息披露機(jī)制和公司治理機(jī)制以保護(hù)投資者利益；特殊性之二體現(xiàn)在掛牌公司規(guī)模小、成長(zhǎng)快，大部分處于創(chuàng)業(yè)及發(fā)展階段，收益能力較低，所以投資者保護(hù)的一個(gè)方面不是只關(guān)注其盈利能力的高低，而應(yīng)更多關(guān)注成長(zhǎng)能力的大小，投資者更多期望在掛牌公司的成長(zhǎng)中分享其成長(zhǎng)價(jià)值；特殊性之三體現(xiàn)在掛牌公司的創(chuàng)新能力之上，新三板掛牌公司大多為中小型、科技型、創(chuàng)新型公司，其成長(zhǎng)中技術(shù)性、人力性、管理性投入較多，其成長(zhǎng)除了依賴(lài)市場(chǎng)之外，更多依賴(lài)創(chuàng)新、研發(fā)、人力資本等的推動(dòng)作用，以及由這些投入所帶來(lái)的增長(zhǎng)潛力。
　　公司利用治理機(jī)制與信息披露，在法律規(guī)范機(jī)制、社會(huì)規(guī)范機(jī)制和市場(chǎng)機(jī)制的協(xié)同作用下，通過(guò)事前逆向選擇規(guī)避、事中決策與控制、事后背德懲戒，在不同層面上保護(hù)公司價(jià)值、股東價(jià)值，并最終保障投資者的投資價(jià)值。成長(zhǎng)是公司價(jià)值增值最直接的體現(xiàn)，良好的公司治理和管理能力有利于公司健康成長(zhǎng)，提升公司價(jià)值，從而最終保護(hù)了投資者利益。健全的投資者保護(hù)是一種制度保障，使投資者和企業(yè)均形成一種穩(wěn)定的良性預(yù)期，有利于降低資本成本，投資者愿意主動(dòng)提供資金，企業(yè)獲得更多的創(chuàng)新資金，并將其投入創(chuàng)新項(xiàng)目。
　　基于此，我們形成了包括公司治理與透明度、成長(zhǎng)能力和創(chuàng)新能力的新三板投資者保護(hù)理論框架，并建立了中國(guó)新三板公司投資者保護(hù)指數(shù)體系。通過(guò)對(duì)新三板公司的公司治理與透明度、成長(zhǎng)能力和創(chuàng)新能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，揭示新三板公司投資者保護(hù)能力和水平，提升投資者保護(hù)透明度，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮決定性作用，并逐漸形成投資者保護(hù)的社會(huì)規(guī)范。在法律法規(guī)、社會(huì)規(guī)范和市場(chǎng)機(jī)制的協(xié)同作用下，通過(guò)事前逆向選擇規(guī)避、事中決策與控制、事后背德懲戒，在不同層面上保護(hù)公司價(jià)值、股東價(jià)值與其他利益相關(guān)方價(jià)值，并最終保障投資者的投資價(jià)值。
　　本報(bào)告的完成凝聚了“會(huì)計(jì)與投資者保護(hù)”創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的大量心血。團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人謝志華教授提出總體思路、總體框架和總體方法，并對(duì)指標(biāo)和數(shù)據(jù)進(jìn)行仔細(xì)審核；學(xué)科帶頭人楊有紅教授提供了重要的理論支持和技術(shù)指導(dǎo)；王峰娟教授、穆林娟教授、張宏亮副教授、王力軍副教授、粟立鐘博士等中青年骨干教師參與了指數(shù)討論工作，北京工商大學(xué)的碩士生進(jìn)行了數(shù)據(jù)采集與處理。本報(bào)告第一章由張宏亮副教授和王力軍副教授共同編寫(xiě)完成；第二、第三章由張宏亮副教授編寫(xiě)完成；第四、第五章由王力軍副教授編寫(xiě)完成。北京華財(cái)會(huì)計(jì)股份有限公司董事長(zhǎng)王久立先生、董事會(huì)秘書(shū)楊孟怡女士、王輝女士和謝彩女士等為本指數(shù)報(bào)告的編制提供了重要指導(dǎo)和各方面的支持。本報(bào)告的最終面世歸功于超過(guò)30人在6000個(gè)小時(shí)的全心投入，在此難以一一列舉，特向他們致以深深的謝意。
　　我們的工作還得到了北京工商大學(xué)商學(xué)院院長(zhǎng)毛新述、黨委書(shū)記張春萍的大力支持與鼓勵(lì)，以及商學(xué)院副院長(zhǎng)孫永波、楊浩雄和何玉潤(rùn)的指導(dǎo)與協(xié)助，在此一并致以誠(chéng)摯的謝意。