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　　《中國民營上市公司金字塔結(jié)構(gòu)之謎》旨在對中國民營上市公司金字塔結(jié)構(gòu)展開深入研究，以彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)的缺憾，研究成果對于進(jìn)一步理解金字塔結(jié)構(gòu)、完善民營上市公司治理問題具有重要理論意義和實踐價值。　　該書首先借鑒國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，結(jié)合我國特殊的制度背景以及民營上市公司金字塔結(jié)構(gòu)特征，確定研究的三個主要方面，即金字塔結(jié)構(gòu)的成因、金字塔結(jié)構(gòu)與利益侵占行為、金字塔結(jié)構(gòu)與公司價值，進(jìn)而通過理論分析和實證檢驗，對上述問題進(jìn)行較為系統(tǒng)的研究，最后根據(jù)相應(yīng)結(jié)論提出對策與啟示。　　該書的理論意義在于拓展了現(xiàn)有金字塔結(jié)構(gòu)研究范式，較為全面地考量了金字塔結(jié)構(gòu)特征的成因及其影響結(jié)果。該書的政策建議是：改善外部環(huán)境，增強(qiáng)民營企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力；加大對特殊金字塔結(jié)構(gòu)民營上市公司的監(jiān)督，防范金字塔結(jié)構(gòu)下治理機(jī)制的弱化；完善最終控制人金字塔結(jié)構(gòu)的信息披露質(zhì)量；提高法律執(zhí)行力度，引入對最終控制人違規(guī)行為的懲罰機(jī)制。

　　全球范圍內(nèi)普遍存在的金字塔結(jié)構(gòu)（Pyramid structure）是上市公司特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，最終控制人（或家族）往往通過構(gòu)建復(fù)雜的金字塔形成龐大的企業(yè)帝國，進(jìn)而對中小股東實施利益侵占行為。近年來金字塔結(jié)構(gòu)研究備受學(xué)術(shù)界關(guān)注，成為一個方興未艾的研究熱點。已有國內(nèi)外文獻(xiàn)主要將金字塔結(jié)構(gòu)作為外生變量研究其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，較少關(guān)注金字塔結(jié)構(gòu)形成的動因，而基于國情制度背景對我國民營上市公司金字塔結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性分析更是鮮見。本書旨在對中國民營上市公司金字塔結(jié)構(gòu)展開深入研究，以彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)的缺憾，研究成果對于進(jìn)一步理解金字塔結(jié)構(gòu)、完善民營上市公司治理問題具有重要理論意義和實踐價值。
　　本書首先借鑒國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，結(jié)合我國特殊的制度背景以及民營上市公司金字塔結(jié)構(gòu)特征，確定研究的三個主要方面，即金字塔結(jié)構(gòu)的成因、金字塔結(jié)構(gòu)與利益侵占行為、金字塔結(jié)構(gòu)與公司價值，進(jìn)而通過理論分析和實證檢驗，對上述問題進(jìn)行較為系統(tǒng)的研究，最后根據(jù)相應(yīng)結(jié)論提出對策與啟示。
　　本書的主要觀點是：
　　金字塔結(jié)構(gòu)在我國民營上市公司中廣泛存在。截至2009年底，共有490家民營上市公司（占全部民營上市公司的77.90%）為金字塔結(jié)構(gòu)。最終控制人平均以29.06%的現(xiàn)金流權(quán)掌握了36.80%的控制權(quán)，兩權(quán)分離現(xiàn)象明顯，但也存在兩權(quán)不分離的金字塔公司。平均控制層級為2.251，平均控制鏈條為1.424，即最終控制人大多通過兩個控制層級、一條控制鏈條對上市公司進(jìn)行控制，但也存在控制性家族通過不同成員所構(gòu)成的多鏈條橫向金字塔結(jié)構(gòu)進(jìn)行控制的情況。
　　外部治理環(huán)境和內(nèi)在動因顯著影響民營公司IPO時的金字塔結(jié)構(gòu)特征。其中，控制層級、金字塔結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度與政府干預(yù)顯著負(fù)相關(guān)，表現(xiàn)出最終控制人降低政府干預(yù)成本的動機(jī)，而法律環(huán)境的改善會降低上述負(fù)相關(guān)性�？刂奇湕l數(shù)與法律環(huán)境和市場環(huán)境顯著正相關(guān)，控制性家族出于利益分配、代際傳承的內(nèi)在動因傾向于構(gòu)建多鏈條的金字塔結(jié)構(gòu)。此外，市場環(huán)境與控制層級和金字塔結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度表現(xiàn)出倒U形關(guān)系，是最終控制人對管理層有效分權(quán)以及構(gòu)建內(nèi)部市場、緩解融資約束的綜合影響。法律環(huán)境與控制層級和金字塔結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度表現(xiàn)出倒U形關(guān)系，但僅在法律保護(hù)較差的區(qū)間具有一定的顯著性，掏空支持假說并沒有得到完全證實。
　　在金字塔結(jié)構(gòu)普遍存在的民營上市公司中，以第一層面股權(quán)結(jié)構(gòu)展開的研究并沒有得到顯著結(jié)論，而基于金字塔結(jié)構(gòu)視角則能對最終控制入侵占行為做出合理解釋。包括獨立董事在內(nèi)的內(nèi)部治理機(jī)制并沒有發(fā)揮顯著的作用。股權(quán)分置改革實現(xiàn)了最終控制人的利益回歸，降低了利益侵占水平，并顯著降低了兩權(quán)分離程度與侵占行為之間的敏感度。此外，較好的法律環(huán)境、較高的市場化進(jìn)程以及較低的政府干預(yù)會改善最終控制人的利益侵占行為并顯著降低兩權(quán)分離程度與侵占行為之間的敏感度。綜合來看，良好的外部治理環(huán)境不僅降低了上市公司遭受最終控制入侵占的程度，而且顯著影響了金字塔結(jié)構(gòu)下兩權(quán)分離特征對侵占行為的作用機(jī)制。在金字塔結(jié)構(gòu)普遍存在的現(xiàn)狀下，通過完善外部治理環(huán)境能有效克服金字塔結(jié)構(gòu)內(nèi)部治理機(jī)制弱化所帶來的治理缺失，實現(xiàn)約束最終控制人侵占動機(jī)的效果。
　　金字塔結(jié)構(gòu)特征（控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)、兩權(quán)分離程度、控制層級和控制鏈條）顯著影響民營上市公司價值，且對市場價值（托賓Q）和會計業(yè)績（ROA）的影響具有差異性。在兩權(quán)不分離的情況下，金字塔結(jié)構(gòu)特征與公司價值之間的關(guān)系并不顯著。進(jìn)一步的研究表明，金字塔結(jié)構(gòu)特征之間存在交互影響，較高的控制權(quán)（侵占能力）、較低的現(xiàn)金流權(quán)（侵占成本）、較多的控制層級和鏈條（侵占路徑）以及較高的自由現(xiàn)金流（侵占機(jī)會）會顯著加劇兩權(quán)分離程度（侵占動機(jī)）對公司價值的負(fù)效應(yīng)，兩權(quán)分離程度并不是影響金字塔公司價值的唯一因素。
　　本書的理論意義在于拓展了現(xiàn)有金字塔結(jié)構(gòu)研究范式，較為全面地考量了金字塔結(jié)構(gòu)特征的成因及其影響結(jié)果。本書的政策建議是：改善外部環(huán)境，增強(qiáng)民營企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力；加大對特殊金字塔結(jié)構(gòu)民營上市公司的監(jiān)督，防范金字塔結(jié)構(gòu)下治理機(jī)制的弱化；完善最終控制人金字塔結(jié)構(gòu)的信息披露質(zhì)量；提高法律執(zhí)行力度，引入對最終控制人違規(guī)行為的懲罰機(jī)制。
　　本書的內(nèi)容來自本人的博士論文。本書的出版得到廈門大學(xué)出版社的大力支持，在此表示衷心感謝。此外，本書得到福建省社會科學(xué)規(guī)劃項目“福建省家族企業(yè)金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)研究”（2012C078）、“制度環(huán)境、治理結(jié)構(gòu)與家族企業(yè)代際傳承”（FJ2017C081）以及廈門大學(xué)教改項目的資助。由于時間、能力等因素的限制，書中難免有疏漏之處，歡迎讀者多提寶貴意見。

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