干預(yù)外匯：中央銀行的手能仲多長(zhǎng) 1985年9月工業(yè)五國(guó)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)則是一場(chǎng)成功的速?zèng)Q戰(zhàn)。里 根上臺(tái)后，美元就開(kāi)始一路走強(qiáng)，到1985年2月25日達(dá)到最高點(diǎn)，對(duì)馬 克的匯率高達(dá)1美元兌3.4794馬克。經(jīng)過(guò)春季和夏季的調(diào)整后，美元在 該年9月又開(kāi)始上漲。美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和日本等五國(guó)的財(cái)政 部部長(zhǎng)與中央銀行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店開(kāi)會(huì)討論外匯干預(yù)問(wèn)題。9月 22日星期天，五國(guó)發(fā)表聲明。聲明說(shuō)，五國(guó)財(cái)長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)一致 同意，“非美元貨幣對(duì)美元的匯價(jià)應(yīng)該進(jìn)一步走強(qiáng)”，他們“在有必 要時(shí)將進(jìn)一步合作，進(jìn)行干預(yù)”。第二天早上，外匯市場(chǎng)美元便立刻 大跌，對(duì)馬克的匯率從2.7352跌到2.6524馬克，跌幅達(dá)3％以上。美元 從此一路下跌，以至到1986年年底，日本和德國(guó)的中央銀行又被迫采 取支持美元的干預(yù)措施，收效甚微，美元的跌勢(shì)到1987年年初美元中 央銀行也參加市場(chǎng)干預(yù)時(shí)才止住。1985年9月的干預(yù)是否有效。外匯市 場(chǎng)存在著爭(zhēng)論。有人認(rèn)為，美元在干預(yù)前已經(jīng)開(kāi)始走低，即使中央銀 行銀行不干預(yù)，它也會(huì)在9月份反彈后繼續(xù)走低。但更多的意見(jiàn)認(rèn)為， 這次干預(yù)還是有效的。 中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)在金融生活中并不少見(jiàn)，盡管這種手 法也存在一些問(wèn)題。那么，中央銀行的干預(yù)手法有哪些呢？ 中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的定義是：貨幣當(dāng)局車外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯買 賣， 并用以影響本國(guó)貨幣的匯率，其途徑可以是用外匯儲(chǔ)備、中央銀行之間調(diào) 撥， 或官方借貸等。 再細(xì)分一下，在中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的手段上，可以分為不改變現(xiàn) 有貨 幣政策的干預(yù)和改變現(xiàn)有貨幣政策的干預(yù)。所謂不改變政策的干預(yù)是指中 央銀 行認(rèn)為外匯價(jià)格的劇烈波動(dòng)或偏離長(zhǎng)期均衡是一種短期現(xiàn)象，希望在不改 變現(xiàn) 有貨幣供應(yīng)量的條件下。改變現(xiàn)有的外匯價(jià)格。換言之，一般認(rèn)為利率變 化是 匯率變化的關(guān)鍵。而中央銀行試圖不改變國(guó)內(nèi)的利率而改變本國(guó)貨幣的匯 率。 這里要重點(diǎn)說(shuō)一下改變政策的干預(yù)。所謂改變政策的外匯市場(chǎng)干預(yù)實(shí) 際上 是中央銀行貨幣政策的一種轉(zhuǎn)變。它是指中央銀行直接在外匯市場(chǎng)買賣外 匯， 而聽(tīng)任國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量和利率朝有利于達(dá)到干預(yù)目標(biāo)的方向變化。例如， 如果 馬克在外匯市場(chǎng)上不斷貶值，德國(guó)中央銀行為了支持馬克的匯價(jià)。它可在 市場(chǎng) 上拋外匯買馬克，由于馬克流通減少，德國(guó)貨幣供應(yīng)下降，利率呈上升趨 勢(shì)， 人們就愿意在外匯市場(chǎng)多保留馬克，使馬克的匯價(jià)上升。這種干預(yù)方式一 般來(lái) 說(shuō)非常有效，代價(jià)是國(guó)內(nèi)既定的貨幣政策會(huì)受到影響，是中央銀行看到本 國(guó)貨 幣的匯率長(zhǎng)期偏離均衡價(jià)格時(shí)才愿意采取的。 中央銀行在進(jìn)行這種干預(yù)時(shí)的常規(guī)手段有兩種。當(dāng)然這兩種手段是并 行不 悖的： 第一，中央銀行在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出外匯時(shí)，同時(shí)在國(guó)內(nèi)債券市 場(chǎng)上 賣出或買進(jìn)債券，從而使匯率變而利率不變化。例如，外匯市場(chǎng)上美元對(duì) 日元 的匯價(jià)大幅度下跌，日本中央銀行想采取支持美元拋出日元，美元成為它 的儲(chǔ) 備貨幣，而市場(chǎng)上日元流量增加，使日本貨幣供應(yīng)量上升，而利率呈下降 趨勢(shì)。 為了抵消外匯買賣對(duì)國(guó)內(nèi)利率的影響，日本中央銀行可在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上 拋債 券，使市場(chǎng)上的日元流通量減少，利率下降的趨勢(shì)因此而抵消。需要指出 的是， 國(guó)內(nèi)債券和國(guó)際債券的相互替代性越差，中央銀行不改變政策的干預(yù)就越 有效 果，否則就沒(méi)有效果。 第二，中央銀行在外匯市場(chǎng)上通過(guò)查詢匯率變化情況、發(fā)表聲明等， 影響 匯率的變化，達(dá)到干預(yù)的效果，它被稱為干預(yù)外匯市場(chǎng)的“信號(hào)反應(yīng)”。 中央銀 行這樣做是希望外匯市場(chǎng)能得到這樣的信號(hào)：中央銀行的貨幣政策將要發(fā) 生變 化�；蛘哒f(shuō)預(yù)期中的匯率將有變化等。一般來(lái)說(shuō)，外匯市場(chǎng)在初次接受這 些信 號(hào)后總會(huì)作出反應(yīng)。但是，如果中央銀行經(jīng)常靠“信號(hào)效應(yīng)”來(lái)干預(yù)市場(chǎng) ，而 這些信號(hào)又不全是真的。就會(huì)在市場(chǎng)上起到反面的效果。比如1978年至 1979年 卡特政府支持美元的干預(yù)，經(jīng)常被認(rèn)為是“狼來(lái)了”信號(hào)效果的例子。而 1985 年西方五國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)的“廣場(chǎng)飯店聲明”立刻使美元大 跌， 就經(jīng)常被認(rèn)為是“信號(hào)效應(yīng)”成功的例子。 那么我們?cè)趺磁袛嘀醒脬y行的干預(yù)是否有效呢？看中央銀行干預(yù)的次 數(shù)多 少和所用的金額大小是沒(méi)有意義的，從中央銀行干預(yù)外匯的歷史至少可以 得出， 以下兩個(gè)結(jié)論。 如果外匯市場(chǎng)異常劇烈的波動(dòng)，是因?yàn)樾畔⑿б娌睢⑼话l(fā)事件、人為 投機(jī)等 因素引起的，而由于這些因素對(duì)外匯市場(chǎng)的扭曲經(jīng)常是短期的，那么，中 央銀 行的干預(yù)會(huì)十分有效，或者說(shuō)，中央銀行的直接干預(yù)至少可能使這種短期 的扭 曲提前結(jié)束。 如果一國(guó)貨幣的匯率長(zhǎng)期偏高偏低是該國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)水平、利率和政 府 貨幣政策決定的。那么，中央銀行的干預(yù)從長(zhǎng)期來(lái)看是無(wú)效的。而中央銀 行 之所以堅(jiān)持進(jìn)行干預(yù)，主要是能夠達(dá)到以下兩個(gè)目的：首先，中央銀行的 干 預(yù)可緩和本國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上的跌勢(shì)或升勢(shì)，這樣可避免外匯市場(chǎng)的劇 烈 波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)分沖擊；其次，中央銀行的干預(yù)在短期內(nèi)常 會(huì) 有明顯的效果，其原因是外匯市場(chǎng)需要一定的時(shí)間來(lái)消化這種突然出現(xiàn)的 政府 干預(yù)。這給予中央銀行一定的時(shí)間來(lái)重新考慮其貨幣政策或外匯政策，從 而作 出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。 最后，我們?cè)賮?lái)看看對(duì)中央銀行干預(yù)外匯的反對(duì)意見(jiàn)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為 ，中 央銀行直接干預(yù)外匯市場(chǎng)所反映的根本問(wèn)題是，既然在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和浮動(dòng)匯 率制 條件下，外匯匯率就應(yīng)由市場(chǎng)本身來(lái)決定。如果相信市場(chǎng)的供求關(guān)系會(huì)自 動(dòng)調(diào) 節(jié)外匯的長(zhǎng)期利率，中央銀行的直接干預(yù)充其量只有短期效應(yīng)，或緩和或 猛烈 的漲勢(shì)或跌勢(shì)，而從長(zhǎng)期看是徒勞的。要真正控制外匯匯率，對(duì)中央銀行 來(lái)說(shuō) 只有實(shí)行固定匯率制。而固定匯率在目前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下能否行得通是個(gè) 關(guān)鍵。 P138-140