前言

股指期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約，能將期貨市場與現(xiàn)貨市場緊密連接。股指期貨不僅可以為投資者提供豐富的投資選擇對象和風(fēng)險管理策略，有助于提升我國資本市場的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，其套期保值功能還是我國資本市場運行效率的直接體現(xiàn)，對資本市場的深化具有重要的指示意義。

我國期貨市場經(jīng)過二十幾年的發(fā)展，雖已具有一定的市場規(guī)模，但發(fā)展仍不成熟。股指期貨在股票市場的發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮著非常重要的作用，其套期保值效率也是衡量我國股指期貨市場運行效率的體現(xiàn)。套期保值是指在現(xiàn)貨市場和期貨市場上進(jìn)行價值相當(dāng)、方向相反的交易，通過建立對沖機制滿足投資者的避險需求，這一直是理論界和實務(wù)界反復(fù)強調(diào)的熱點話題。進(jìn)入□1世紀(jì)后，我國股票市場和股指期貨市場發(fā)展更為迅猛，機構(gòu)投資者對套期保值的需求上升極快。處于快速成長期的中國期貨市場，由于受到政策調(diào)整、投機因素等影響，期貨、現(xiàn)貨市場的聯(lián)動性以及市場所處的波動狀態(tài)會經(jīng)常發(fā)生改變，因此套期保值的□優(yōu)比率和效率也會不斷發(fā)生動態(tài)變化。套期保值模型的有效性是國內(nèi)資本市場關(guān)注的重要問題。然而，與西方資本市場不同的是，我國股票市場和期貨市場更容易受到機構(gòu)散戶化、個人投資者噪聲交易等因素的影響，在套期保值模型優(yōu)化調(diào)整進(jìn)程中，投資者情緒也就成為一個尤為重要的、需要考慮的要素。

根據(jù)中國金融期貨交易所披露的□019年1□月股指期貨投資者的持倉數(shù)據(jù)，股指期貨持倉量為1□5 583手，成交量為1 839 609手，可見投資者對滬深300股指期貨套期保值需求量非常巨大。但我國股指期貨市場在極端特殊條件下，可能會出現(xiàn)大幅貼水現(xiàn)象。我國資本市場個人投資者居多，且存在機構(gòu)散戶化現(xiàn)象，投資者交易行為容易受到情緒的影響，因此基差的大幅波動中蘊含了大量的非理性和投機因素。研究投資者情緒對期貨市場效率的影響，并利用情緒因素優(yōu)化套期保值模型，能夠提高避險效率，更有效地發(fā)揮股指期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟的效能。

本書力求把握投資者情緒與期貨套期保值的□新動向，結(jié)合行為金融學(xué)理論推導(dǎo)投資者情緒對股指期貨、現(xiàn)貨市場的影響，理論與實證相結(jié)合地驗證情緒能夠影響套期保值□優(yōu)比率及其效率，并進(jìn)一步將情緒因素用于改進(jìn)動態(tài)套期保值模型。

以滬深300股指期貨和滬深300股票指數(shù)為研究對象，全書內(nèi)容共分為九章。前兩章總體介紹了本書的研究意義、研究方法及理論框架，并整理歸納了相關(guān)文獻(xiàn)，作為本書進(jìn)一步推演和創(chuàng)新的基礎(chǔ)。第3章依據(jù)投資者情緒中的DSSW噪聲交易理論推導(dǎo)出投資者情緒對股指期貨動態(tài)套期保值比率的影響，為后文投資者情緒對套期保值效率影響的實證結(jié)果提供實踐支持和理論依據(jù)。第4章選取了投資者情緒源指標(biāo)并使用PLS方法合成了投資者情緒指數(shù)，并檢驗其穩(wěn)健性。第5章基于DSSW模型就投資者情緒對股指現(xiàn)貨與股指期貨市場影響進(jìn)行理論推導(dǎo)，借助第4章構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)，從實證角度分別考察投資者情緒對股指期貨、現(xiàn)貨市場收益率、波動率及期貨、現(xiàn)貨市場相關(guān)性的影響。第6章對基差、市場態(tài)勢和投資者情緒之間的關(guān)系做出系統(tǒng)性研究，從套期保值模型優(yōu)化角度總結(jié)套期保值模型的改進(jìn)依據(jù)。第7章將投資者情緒因素合理引入動態(tài)套期保值模型，論證情緒對套期保值效率的影響，并進(jìn)一步將投資者群體分為機構(gòu)投資者和個人投資者，分析機構(gòu)（個人）投資者情緒中的理性情緒和非理性情緒對套期保值效率的不同影響，以深入解讀我國股指期貨市場套期保值效率較低的原因。第8章基于市場態(tài)勢變化的考慮，對引入投資者情緒的動態(tài)套期保值模型做進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)，充分證明基于情緒的套期保值模型優(yōu)于傳統(tǒng)套期保值模型。第9章結(jié)合前8章的論證分析做出總結(jié)并展望未來的研究方向。

本書的重點和特色在于將行為金融學(xué)與期貨市場效率研究相結(jié)合，通過充分的論證說明在套期保值策略制定時不能忽視投資者情緒因素。在研究過程中，確實發(fā)現(xiàn)了投資者情緒與套期保值效率之間存在緊密關(guān)系，我國投資者情緒是影響套期保值效率的關(guān)鍵因素，這也是我國股指期貨市場運行效率低、套期保值效果不佳的原因之一。合理利用情緒因素控制套期保值的基差風(fēng)險，優(yōu)化套期保值策略，能夠提高避險效率，更有效地發(fā)揮股指期貨套期保值功能。在寫作過程中，因所使用的前沿模型需通過計算機編程實現(xiàn)，需充分利用文獻(xiàn)資料進(jìn)行拓展研究，因此本書具有一定的學(xué)術(shù)價值和研究意義。同時希望書中的內(nèi)容能夠起到拋磚引玉的作用，引起更多業(yè)界人士和相關(guān)學(xué)者關(guān)注，重視情緒因素對期貨市場的影響，進(jìn)一步推動期貨市場更高效、更安全的發(fā)展，提高我國期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。