序 言

我的金融研究之路

對中國早期改革開放影響較大的一本書是《短缺經(jīng)濟學》，是一位匈牙利經(jīng)濟學家亞諾什·科爾內(nèi)在1980年寫的。書中出現(xiàn)了不少關鍵詞，例如，短缺經(jīng)濟、投資饑渴癥、擴張沖動、父愛主義、軟預算約束等，比較好地描述了我們所熟悉的計劃經(jīng)濟的特征，因此引起了中國學者的關注。作者用經(jīng)典的經(jīng)濟學分析方法分析了計劃經(jīng)濟，抓住了計劃經(jīng)濟供給不足的主要特點，從而比較好地解釋了計劃經(jīng)濟的各種情況。人們在學習這本書的同時，提出了為什么偉大的中國改革實踐沒有產(chǎn)生相應的理論成果、為什么當時的中國沒有產(chǎn)生科爾內(nèi)等問題。目前，中國的改革開放已經(jīng)取得了很大的成績，中國的經(jīng)濟體量已經(jīng)是世界第二，僅次于美國。但是我們的金融體系近年來問題不斷，使得黨的十九大把金融穩(wěn)定列為三大攻關項目之首，把金融穩(wěn)定和金融安全列為國家穩(wěn)定和國家安全的重要組成部分。我這些年來一直致力于系統(tǒng)地把中國金融體系的機理搞清楚，搞清楚中國金融體系的主要矛盾，建立中國金融穩(wěn)定理論和分析框架。能夠做到這些的主要基礎，源于我早期在北大荒的艱苦磨煉，以及后來在美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院的訓練和在中國證監(jiān)會和深圳證券交易所的歷練。這也是我寫本書的主要基礎。

我借用本書的序言講一下我的金融研究之路，從1983年到今天，這條路已經(jīng)走了很多年。我1983年去美國沃頓商學院攻讀金融學博士期間，應該說是受到了很嚴格的經(jīng)濟金融學訓練，我贊嘆那里的學術氛圍尤其是思維的活躍和做學問的嚴謹。1995年從美國返回中國香港，曾經(jīng)在中國證監(jiān)會和深圳證券交易所任職，親歷了一些中國金融改革開放的實踐，讓我大開眼界，感嘆貓抓老鼠的艱辛和誘惑。為了能夠比較好地講清楚我的研究思路，我重點關注兩個方面。第一是在美國沃頓商學院的訓練，我主要搞明白了經(jīng)濟學和金融學在研究問題和研究方法等方面的主要差別，弄清楚了金融學最為核心的抓手或基本原理。金融體系龐大而復雜，沒有核心抓手是根本不可能理解好的。第二是在中國金融監(jiān)管部門的工作，讓我明白了中國經(jīng)濟改革開放的主要策略和具體做法，搞明白了為什么要搞漸進性改革，具體是怎么做的，有什么問題是必須關注的。這兩方面的基礎——美國沃頓的訓練和中國金融監(jiān)管部門的實踐對我的研究都非常重要。當然很多在那時對我的影響都是潛移默化的，把很多感悟聯(lián)系在一起并且成體系地表述往往是多年以后的回顧和總結(jié)。結(jié)合這兩個方面，我逐漸領悟了什么是中國金融體系的主要矛盾，什么是中國金融理論。我也常常把在沃頓的學習說成是得到了高人指點，去中國體制內(nèi)工作說成是得到了貴人提攜，另外我還把在北大荒的經(jīng)歷說成是艱苦磨煉，而把這么多年不斷地努力研究說成是持續(xù)努力。總結(jié)了這些，我常常告訴我的學生們所謂的成才之路就是：艱苦磨煉、高人指點、貴人提攜、持續(xù)努力。

在開始寫這本書的時候，我突然覺得北京和金融是我這輩子成長的兩個助推器。北京是祖國的首都，北京西城區(qū)的金融街是中國金融體系的心臟，我這個上海人及理科生和北京及金融結(jié)緣是無意的，但是收獲頗豐。我和北京結(jié)緣起始于1978年。1978年夏天我作為一個工農(nóng)兵學員，在黑龍江大學數(shù)學系結(jié)束了3年的學業(yè)，被分配到地質(zhì)部工作�；厣虾Ｐ菹⒘藘蓚�月，就坐上火車去北京工作，這也是我第一次去北京。1978年，也正好是中國開啟了改革開放的偉大征程，至今已經(jīng)40多年了。從2000年開始，我?guī)缀趺總�月飛兩次北京。不經(jīng)意之間也碰上了在祖國首都發(fā)生的很多事情，例如國慶30周年、50周年、60周年；申奧成功；還有近年來北京最大的那場大雪，最大的暴雨，最厲害的沙塵暴，最堵車的中秋節(jié)前夜，等等。至于我和金融結(jié)緣，是從1983年開始的。那年我從上海出發(fā)去美國攻讀金融學博士，算起來也快40年了。我曾經(jīng)在美國、中國香港和內(nèi)地的一些大學擔任過金融學教授，在中國證監(jiān)會和深圳證券交易所工作過，在內(nèi)地和香港的證券公司、基金公司、商業(yè)銀行當過獨立董事，甚至還在一個私募股權投資公司當過掛名董事長。我曾經(jīng)作為監(jiān)管者參加過深交所的創(chuàng)業(yè)板早期建設工作，也曾經(jīng)作為投資者參與了首批在上交所科創(chuàng)板上市的公司的股權投資。

回顧自第一次去北京和第一次去美國學習金融，這40多年來中國的變化太大了。1978年的北京還是一個古樸的都市，1983年中國的金融體系還是只有一個“人民銀行”的單一體系。如今一切都大變了。當然我們的生活環(huán)境也隨之改變了，這也是我念念不忘的。記得1984年在賓夕法尼亞大學的一個英語培訓班上，我們的英語老師問的第一個問題就是，“你們當中有多少人年少在家時，是有個人單獨房間的，請舉手！”來自中國的學生幾乎沒有一個舉手，因為我們小的時候不僅沒有單獨的房間，連單獨的床可能都沒有啊。但是今天在美國讀書的中國孩子，如果再遇到同樣的問題，相信大部分孩子都會舉手了。

一、起步（1971~1983年）

我們這些生在新中國、長在紅旗下的共和國第一代，確實經(jīng)歷了一段大江大海的人生，見識了很多人難以想象的第一次，遍歷了很多很多的變化。簡單來說，1971年我初中畢業(yè)，就從上海出發(fā)遠赴黑龍江北大荒屯墾戍邊，1975年作為工農(nóng)兵學員到了黑龍江省省會哈爾濱市黑龍江大學讀書，1978年又到了首都北京，在地質(zhì)部150工程從事石油勘探數(shù)據(jù)處理工作，1980年又回到了上海去上海交通大學讀研究生。這也算完成了從上海出發(fā)，又回到上海原點的第一圈，歷時9年。1983年又從上海出發(fā)，遠赴美國費城在賓夕法尼亞大學沃頓商學院讀金融學博士，1995年回到香港在香港中文大學工作，不久又去中國證監(jiān)會和深圳證券交易所工作，2014年去了深圳在南方科技大學工作。從1971年算起，我已經(jīng)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)50年了。作為清華大學的一名雙聘教授，我也基本滿足了清華大學“為祖國健康工作50年”的要求，感恩這個偉大的時代！

在這50年的工作經(jīng)歷中，我對不少事情記憶深刻，其實這也是時代的記憶，成長的記憶。其中最重要的轉(zhuǎn)折點，還是要數(shù)1978年，那一年不但國家改變了，我們的人生進程也改變了。每年12月18日是改革開放的紀念日。2018年12月18日是改革開放40周年紀念日，《人民政協(xié)報》出了一個紀念特刊，從各個方面講述改革開放以來的歷史變化和經(jīng)驗教訓。在這個特刊中，用一個版面的篇幅刊登了《補短板，促發(fā)展：金融科技服務小微任重道遠——訪南方科技大學領軍教授、信熹資本董事長何佳》。在這個訪談中，記錄了不少在這本書中將會談到的內(nèi)容，主要是我對中國金融體系的理解以及我的中國金融穩(wěn)定理論。40年的中國改革開放大潮，把我這個理工男卷入了備受爭議的中國金融圈，也讓我站在了中國金融理論研究和實踐的前沿。從我自身的經(jīng)歷，我一直認為，人生道路的最好選擇就是跟著時代發(fā)展的潮流走，跟著國家發(fā)展的需要走。這是我們這一代人的經(jīng)驗。1978年8月，作為一名工農(nóng)兵學員，我從黑龍江大學數(shù)學系畢業(yè)被分配到地質(zhì)部150工程，來到北京工作，我在北京趕上國家的改革開放是很幸運的。在這里我要解釋一下什么是工農(nóng)兵學員。這是一個具有深刻歷史背景的名詞。1966~1976年，中國發(fā)生了“文化大革命”，所有大學在1966年停止招生，直到1973年大學才恢復招生。從1973年到1976年一共招了四屆學生。當時的招生方式主要是從工人、農(nóng)民和士兵中推薦選送，基本不用考試，所以這些學生被稱為工農(nóng)兵學員。我1962年在上海念小學，小學四年級時“文化大革命”爆發(fā)，初中基本沒有讀什么書。1971年初中畢業(yè)就去了地處北大荒的黑龍江生產(chǎn)建設兵團6師61團屯墾戍邊。我們坐火車從上海去北大荒，那是我第一次坐火車，坐了三天三夜到了黑龍江省雙鴨山市福利屯火車站，然后又坐了很長時間的卡車到了駐地。1975年的夏天，團政治處張主任——一位現(xiàn)役軍人問我：“小何，你愿不愿意上大學？”我說當然愿意啊。我就這樣成了一個工農(nóng)兵學員，很幸運啊。邁進學校大門，真是有點百戰(zhàn)歸來再讀書的感覺。36年后，2011年5月我回了一次北大荒，又見到了垂垂老矣的張主任，我向他報告，我已經(jīng)圓滿地完成了學習任務。前幾年在一次荒友聚會上，我才知道了我被推薦上大學背后的故事。簡單地說，是有一位大哥推薦了我，又有一位大姐放棄了本來屬于她的名額，這樣我才得以上大學，確實是很多戰(zhàn)友成全了我。我非常感謝我在北大荒的首長和荒友們。我在地質(zhì)部150工程的主要工作是用當時我國自主研發(fā)的每秒運算150萬次的電子計算機處理石油勘探數(shù)據(jù)。我當時對改革開放沒有太多的理解，每天除了工作就是學習，對于金融更是一無所知，只記得在1980年，我響應國家號召買了一點國債，算作對國家建設的支持。后來也把這個事情忘記了。但是1978年的改革開放之后，是1979年的中美建交直接導致我去美國留學，才有了我和金融的緣分。

1978年國家恢復了研究生辦學制度。1980年，我從北京考入了上海交通大學應用數(shù)學系（7系）碩士研究生。由于那時研究生招生數(shù)目很少，整個上海交大就招了50多個研究生，而7系就招了我一個。我剛開始就和79級研究生一起上課，很孤單。不久學校就讓我選擇是留在7系還是加入一個新成立的上海交大和美國賓夕法尼亞大學合辦的計算機科學和管理決策科學的雙學位班。我選擇了后者，現(xiàn)在看來是選對了。20世紀80年代，大家都對國家的前途和個人的前途充滿了信心。當時國家副主席王震是上海交大的校務委員會主任，大概是1986年，他以上海交大校務委員會主任的身份來沃頓看望交大學子，他穿著一雙黑色布鞋，很和藹地和大家聊天，還和我聊了一會兒。在這個雙學位班，有不少來自賓夕法尼亞大學的著名教授，包括美國計算機協(xié)會主席、美國運籌學會主席、美國金融學會主席等都來給我們上課。有一個美國教授在上課時，還給我們每一個學生送了一瓶可口可樂。我是第一次喝，那時覺得像喝中藥一樣難受。