序 言

一
如果把金融危機比喻成火山爆發(fā)，不良資產(chǎn)就是火山下的巖漿，它會不斷將經(jīng)濟中的負面因素聚集、積累起來，形成巨大的能量，一旦噴發(fā)就會無情地涂炭一切與之相關(guān)的生靈。火山爆發(fā)與金融危機的區(qū)別在于，一個是自然產(chǎn)生的，另一個是人為造成的。后者的危害往往遠大于前者，而且會波及整個經(jīng)濟，殃及絕大多數(shù)無辜的受害者。因此，無論是從金融制度層面，還是從行為監(jiān)管角度，采取措施避免金融危機是各國的共同愿望。不良資產(chǎn)為金融危機的釜底之薪，如果我們能建立一種機制，使不良資產(chǎn)維持在一個不會引爆金融危機的水平，就意味著建立了一個沒有金融危機的市場經(jīng)濟，一個既不發(fā)生金融危機，又能保障高效資源配置的市場經(jīng)濟。《中國特色不良資產(chǎn)處置的理論創(chuàng)新與實踐》一書正是始終貫穿這一核心底色和命題，從中國金融不良資產(chǎn)處置意義與中國經(jīng)濟特色關(guān)聯(lián)的高度，探討構(gòu)建中國特色不良資產(chǎn)處置的長效機制，防范并化解風(fēng)險，避免中國金融危機爆發(fā)�！缎屡翣柛窭追蚪�(jīng)濟學(xué)大辭典》將金融危機定義為全部或部分金融指標(biāo)短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫的和超周期的惡化�？梢�，金融危機泛指金融指標(biāo)的惡化。如果只有個別銀行和金融機構(gòu)倒閉，而整個金融系統(tǒng)依然可以正常運行，就不應(yīng)稱之為金融危機，只能說明金融系統(tǒng)中出現(xiàn)了嚴(yán)重問題。因此，本書將金融危機重新定義為：由一個事件或一系列共同發(fā)生的事件，引發(fā)大批銀行和金融機構(gòu)倒閉或金融系統(tǒng)被迫全面緊縮，從而危及整個金融系統(tǒng)的正常運轉(zhuǎn)。在西方市場經(jīng)濟國家，金融危機的基本邏輯可以概括為：由資產(chǎn)價格下跌等引起的不良資產(chǎn)率大幅度上升，避險成為主流行為，出現(xiàn)銀根緊縮、流動性短缺、擠兌和恐慌以及銀行等金融機構(gòu)的大批倒閉。一旦爆發(fā)金融危機，生產(chǎn)力將遭到巨大破壞，失業(yè)率大幅度上升，經(jīng)濟增長停滯或負增長。金融危機是系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的極致狀態(tài)，其中包含兩個基本條件：一是不良資產(chǎn)的積累導(dǎo)致不良資產(chǎn)率的大幅度飆升；二是某些看似偶然的突發(fā)事件引發(fā)恐慌性資產(chǎn)拋售，導(dǎo)致流動性嚴(yán)重短缺。前美聯(lián)儲主席伯南克談到次貸危機時指出：恐慌因素惡化流動性短缺，共同造成大衰退，加劇危機的深度。
2008 年僅經(jīng)由房地產(chǎn)次級貸款不足以產(chǎn)生如此巨大的破壞，而恐慌導(dǎo)致的信貸沖擊嚴(yán)重加劇了對實體經(jīng)濟的沖擊才是產(chǎn)生巨大破壞力的重要誘因。所以，控制金融系統(tǒng)風(fēng)險不至于全面爆發(fā)的關(guān)鍵，短期在于對流動性的及時反應(yīng)和有效管控；但從長期來看，不良資產(chǎn)是形成市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險等眾多風(fēng)險的根源，金融機構(gòu)內(nèi)不良資產(chǎn)通過銀行間市場形成網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)，并引發(fā)金融風(fēng)險傳染和擴散。不良資產(chǎn)積累才是系統(tǒng)風(fēng)險生成的基礎(chǔ)，當(dāng)不良資產(chǎn)率不斷飆升的時候，意味著系統(tǒng)風(fēng)險的基礎(chǔ)在加厚，系統(tǒng)風(fēng)險全面爆發(fā)的概率在提高。所以，管理和控制好不良資產(chǎn)率才是金融系統(tǒng)風(fēng)險防范的根本。
二
西方經(jīng)濟學(xué)理論認為，市場經(jīng)濟只要監(jiān)管到位就不會發(fā)生金融危機，并不存在發(fā)生金融危機的內(nèi)在機制。馬克思主義理論則認為，經(jīng)濟危機根植于資本主義制度，它必然會周期性地發(fā)生，金融危機作為經(jīng)濟危機的一種方式，也將伴隨資本主義經(jīng)濟周期不斷發(fā)生。金融危機充當(dāng)不良資產(chǎn)和不良金融企業(yè)的清道夫，成為西方市場經(jīng)濟過度繁榮的自動剎車機制，其對經(jīng)濟造成的危害往往數(shù)年甚至數(shù)十年都難以恢復(fù)。盡管發(fā)達國家在每次金融危機之后監(jiān)管更加趨于嚴(yán)格，但金融危機還是不斷發(fā)生。如果不良資產(chǎn)率大幅度上升導(dǎo)致大批銀行和金融機構(gòu)倒閉，成為引爆金融危機最為直接的原因，然而在中國，這兩者之間并無必然的聯(lián)系。我國不良資產(chǎn)與經(jīng)濟體制改革的各項措施密切相關(guān)，改革初期，利改稅和撥改貸導(dǎo)致國有銀行不良資產(chǎn)率高達 35%~42%，國家組建了四大資產(chǎn)管理公司負責(zé)處置不良資產(chǎn)，使得如此之高的不良資產(chǎn)率并沒有產(chǎn)生金融危機，且與中國經(jīng)濟高增長長期并存。相同的情況如果發(fā)生在歐美國家，必將引發(fā)銀行大批倒閉和金融體系崩潰。這體現(xiàn)出中國特色不良資產(chǎn)處置的終極力量和重要意義：在我國經(jīng)濟市場化過程中，第一次全面化解了系統(tǒng)性金融風(fēng)險，避免了金融危機的爆發(fā)。金融系統(tǒng)重新回歸健康狀態(tài)，繼續(xù)執(zhí)行其配置資源和推動經(jīng)濟增長的功能。
中國不良資產(chǎn)處置及化解金融風(fēng)險的基本理論和原則在于：將可能引起金融危機的巨額不良資產(chǎn)與整個金融系統(tǒng)的運行隔離或剝離開，不使其成為金融系統(tǒng)的抑制性因素，不再干擾金融業(yè)配置資源及推動經(jīng)濟增長的基本功能，系統(tǒng)性金融風(fēng)險因此被基本消除。我國金融系統(tǒng)獨具特色的定位是由經(jīng)濟制度性質(zhì)和經(jīng)濟運行需要所決定的，兩者相互兼容，能夠更好地解決公平與效率之間關(guān)系的問題。從經(jīng)濟制度來看，中國經(jīng)濟與西方經(jīng)濟的最大區(qū)別在于我國的社會主義性質(zhì)，社會主義的本質(zhì)規(guī)定和奮斗目標(biāo)是共同富裕，國家重要資源和經(jīng)濟權(quán)利是為全體人民謀福利的公器。金融作為關(guān)系國家命脈以及資源配置的主要機制，不應(yīng)成為少數(shù)人牟利的工具。雖然金融市場化改革鼓勵股份制、混合所有制和民營銀行及金融機構(gòu)的發(fā)展，但維持國有股份在金融系統(tǒng)中的主體地位，依然是中國經(jīng)濟社會主義性質(zhì)的重要標(biāo)志和基本保證。從經(jīng)濟運行角度看，20 世紀(jì) 80 年代以來，金融創(chuàng)新助長了杠桿交易和投機行為，虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟的獨立運行導(dǎo)致金融危機頻發(fā)。金融的功能已經(jīng)從傳統(tǒng)資金配置的投融資管理，轉(zhuǎn)化為主要考慮風(fēng)險配置的風(fēng)險管理，穩(wěn)定和低風(fēng)險運行成為金融系統(tǒng)效率高低的基本衡量標(biāo)準(zhǔn)。以國有銀行為主體的金融系統(tǒng)能夠及時調(diào)控流動性，防止突發(fā)性金融沖擊。所以，維持以國有銀行為主體的金融系統(tǒng)不僅有利于對系統(tǒng)風(fēng)險的防范，也是社會主義市場經(jīng)濟運行的需要。西方發(fā)達國家在平時雖然有不少禿鷲基金處置不良資產(chǎn)，但其目標(biāo)不是為整個經(jīng)濟體承擔(dān)風(fēng)險和化解風(fēng)險，而是為了贏利。西方禿鷲基金是指那些當(dāng)企業(yè)或國家陷入困境時，通過收購違約債券和惡意訴訟，謀求高額利潤的基金。它們最為典型的特征：一是私人所有，絕大多數(shù)服務(wù)于大資本家；二是唯利是圖，認為自身利益重于泰山，而企業(yè)乃至國家的生存和發(fā)展則輕于鴻毛。禿鷲基金作為西方國家處置不良資產(chǎn)的模式之一，通過做空債券、股票，等待企業(yè)破產(chǎn)倒閉，榨取企業(yè)的殘值以獲得賠償和賺取利潤，實際上是一種對困難企業(yè)掠奪性的純粹套利模式。當(dāng)大規(guī)模不良資產(chǎn)出現(xiàn)時，常規(guī)贏利機會幾乎完全消失，就必須依靠金融危機一次性最終解決問題，經(jīng)營不善的企業(yè)、銀行和金融機構(gòu)大批倒閉，大量不良資產(chǎn)被核銷，而金融危機造成的高昂社會成本總是由眾多的無辜者和廣大民眾來承擔(dān)。實際上，在市場配置資源的條件下，市場積聚起來的系統(tǒng)風(fēng)險不可能都靠金融市場完全自行化解。大多數(shù)企業(yè)層面的金融風(fēng)險是不可能消除的，而是通過與其他好資產(chǎn)綁定，或者期限配置的優(yōu)化等措施轉(zhuǎn)移、分散風(fēng)險。這些風(fēng)險處置的性質(zhì)不過是個別風(fēng)險的系統(tǒng)化（劉曉欣，2008），它們絕大多數(shù)雖能減小個別風(fēng)險，但卻會加大系統(tǒng)風(fēng)險的規(guī)模，強化系統(tǒng)風(fēng)險爆發(fā)的烈度。所以，西方禿鷲基金式的市場化處置，通過金融創(chuàng)新化解風(fēng)險，不可能使困難企業(yè)大面積起死回生，更不能避免金融危機的發(fā)生。只有非營利的政府及其相關(guān)機構(gòu)才有能力和動機處置系統(tǒng)風(fēng)險，并較快消除其對經(jīng)濟的拖累。在西方金融危機爆發(fā)的特殊時期，由政府成立的不良資產(chǎn)處置機構(gòu)才具有為整個經(jīng)濟化解不良資產(chǎn)、緩解金融危機損害的功能。當(dāng)代，各國都認識到大規(guī)模不良資產(chǎn)造成的金融風(fēng)險已經(jīng)不可能由企業(yè)及市場層面自行解決，需要政府出手清除不良資產(chǎn)或注資，緩解金融危機對經(jīng)濟的進一步損害。因此，在金融危機發(fā)生的非常時期，資本主義國家多半要暫時將銀行國有化，或者向銀行注入大量資金，以避免危機進一步擴展和深化。無論是暫時國有化還是注資均屬于市場外力量的干預(yù)，這些均非民營商業(yè)銀行或私營金融機構(gòu)所能達成。與西方禿鷲基金相比，中國特色不良資產(chǎn)處置體現(xiàn)了社會主義制度優(yōu)勢，在基本原則與最終目標(biāo)、機構(gòu)性質(zhì)與根本底線、雙方關(guān)系與介入時機、資產(chǎn)范圍與國際影響等方面都有著本質(zhì)的區(qū)別。

五
當(dāng)代中國金融系統(tǒng)在不斷發(fā)展和完善，并呈現(xiàn)以下特點與趨勢：首先，中國金融系統(tǒng)不再是計劃配置資源的輔助系統(tǒng)，而是以市場機制為基礎(chǔ)，由相關(guān)法律法規(guī)規(guī)范，并由專業(yè)機構(gòu)嚴(yán)格監(jiān)管的市場化金融系統(tǒng)。其次，以國有銀行為基礎(chǔ)，多種所有制并存的銀行和金融機構(gòu)構(gòu)成了中國金融的實體框架。一方面，保證了金融系統(tǒng)的公器性質(zhì)，從根本上杜絕了金融系統(tǒng)為少數(shù)人牟利的現(xiàn)象；另一方面，維護了市場運行規(guī)則，各類金融企業(yè)一律按市場規(guī)則經(jīng)營業(yè)務(wù)，基本保證了中國金融市場的活力。再次，中國特色社會主義市場經(jīng)濟倡導(dǎo)金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的業(yè)務(wù)導(dǎo)向，堅持房住不炒等原則，堅決不走單純以錢生錢的經(jīng)濟虛擬化道路，將金融系統(tǒng)進一步打造為既可以高效配置市場資源，又可以有效管控系統(tǒng)風(fēng)險的中國特色市場機制。最后，中國金融堅持對外開放融入世界，堅持平等互利又包容合作的精神，堅持世界各國人民命運共同體的目標(biāo)。在國內(nèi)堅持金融的公器性質(zhì)，在國際同樣堅持國際貨幣體系為世界人民服務(wù)的理念，體現(xiàn)大國的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。當(dāng)代全球經(jīng)濟形勢動蕩不安，受政治、社會等多重因素影響，發(fā)達國家與發(fā)展中國家經(jīng)濟都面臨新的挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)對全球經(jīng)濟治理提出了新要求，急需找出導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展遲緩的病根，找到改善經(jīng)濟的良方。有著強大實體經(jīng)濟基礎(chǔ)的中國金融，不斷激發(fā)世界經(jīng)濟活力，為世界經(jīng)濟輸入穩(wěn)定因素，中國是世界經(jīng)濟增長的重要動力，同時也是國際金融及經(jīng)濟秩序的建設(shè)者，未來中國將助推世界從危機應(yīng)對向長效治理機制轉(zhuǎn)型，中國金融國際化發(fā)展方向與促進世界經(jīng)濟增長、防范金融危機、完善全球金融體系的趨勢是完全一致的。本書在對中國經(jīng)濟發(fā)展和金融系統(tǒng)認識的基礎(chǔ)上，確定不良資產(chǎn)處置的職能及定位是化解風(fēng)險和穩(wěn)定增長。中國特色不良資產(chǎn)處置暢通了中國經(jīng)濟的發(fā)展，使中國在沒有金融危機的情況下保持經(jīng)濟高速增長，這在任何西方國家都是不可能的。我們有理由相信：伴隨著中國特色社會主義市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，不良資產(chǎn)處置創(chuàng)新理論與實踐的結(jié)合，將構(gòu)成中國特色社會主義經(jīng)濟理論的重要部分，并為國際社會提供可借鑒的中國方案和寶貴經(jīng)驗。
背景特色
無論是從金融制度層面，還是從行為監(jiān)管角度，采取措施避免金融危機是各國的共同愿望。不良資產(chǎn)為金融危機的釜底之薪，如果我們能建立一種機制，使不良資產(chǎn)維持在一個不會引爆金融危機的水平，就意味著建立了一個沒有金融危機的市場經(jīng)濟，一個既不發(fā)生金融危機，又能保障高效資源配置的市場經(jīng)濟�！吨袊�特色不良資產(chǎn)處置的理論創(chuàng)新與實踐》一書正是始終貫穿這一核心底色和命題，從中國金融不良資產(chǎn)處置意義與中國經(jīng)濟特色關(guān)聯(lián)的高度，探討構(gòu)建中國特色不良資產(chǎn)處置的長效機制，防范并化解風(fēng)險，避免中國金融危機爆發(fā)。