第一章導(dǎo)論


證券的柜臺(tái)交易(over-the-counter)是相對(duì)于交易所交易而言的，是指在交易所之行的證券交易。證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)是指在證券交易所以外，通常由證券經(jīng)紀(jì)商（交易商）組織的證券交易市場(chǎng)，因而也稱店頭市場(chǎng)或場(chǎng)外市場(chǎng)；主要形括證券柜臺(tái)交易，以及基于證券柜臺(tái)的電子網(wǎng)絡(luò)交易等。其主要特點(diǎn)是客戶通過(guò)做市商買賣證券，或買賣雙方直接詢價(jià)成交。證券柜臺(tái)市場(chǎng)的信息機(jī)制與場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)截然不同，而市場(chǎng)的信息效率將決定證券市場(chǎng)的資源配置能力。本節(jié)將引入證券市場(chǎng)的信息、信念、信息效率等概念，回顧與評(píng)述既往文獻(xiàn)關(guān)于證券柜臺(tái)市場(chǎng)信息效率的研究，提出本書基于“交易制度-微觀結(jié)構(gòu)-信息效率”的研究框架，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)。


節(jié)選題背景和意義


隨著現(xiàn)代信息技術(shù)和電子交易技術(shù)的飛速發(fā)展，傳統(tǒng)的證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)也逐步由分散的店頭市場(chǎng)，向集中的證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)，以及場(chǎng)外聯(lián)網(wǎng)證券柜臺(tái)市場(chǎng)逐步演化。證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)的迅速發(fā)展對(duì)全球證券交易市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)：其首先是種類繁多的非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品的交易平臺(tái)，尤其在債券和衍生品的交易中占據(jù)地位，證券柜臺(tái)市場(chǎng)衍生品交易量占衍生品交量的90%以上；另外證券柜臺(tái)市場(chǎng)還發(fā)展出ECN、黑池以及機(jī)構(gòu)間交易系統(tǒng)等多種市場(chǎng)形態(tài)，在標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品的交易方面與交易所分庭抗禮，09年通過(guò)ECN、黑池以及券商間交易系統(tǒng)完成的上市股票交易量占全美交量的比重超過(guò)36%。


和證券柜臺(tái)市場(chǎng)的如火如荼相比，我國(guó)證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)處于起步階段，市場(chǎng)交易品種少，投資者也以個(gè)人投資者居多，市場(chǎng)交投清淡。而這一問(wèn)題追根溯源，在于證券柜臺(tái)市場(chǎng)的制度建設(shè)尚未健全，證券柜臺(tái)市場(chǎng)金融產(chǎn)品的發(fā)行和交易尚無(wú)明確指引，做市商在證券柜臺(tái)市場(chǎng)的交易中介角色也未建立，導(dǎo)致市場(chǎng)的信息不對(duì)稱依然嚴(yán)重。借鑒市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)是資本市場(chǎng)層次化發(fā)展的必然結(jié)果，出于充分發(fā)揮市場(chǎng)資源能的需求，研究證券柜臺(tái)市場(chǎng)的信息顯示機(jī)制和效率具有重要的理論意義。信息效率之所以重要，是因?yàn)樗�描述了市�?chǎng)顯示信息的能力，而市場(chǎng)的信息效率將決定證券市場(chǎng)資源配置的能力，從某種意義而言信息效率是證券市場(chǎng)效率的基石。世紀(jì)30年代哈耶克就提出市場(chǎng)的信息能，即市場(chǎng)可將分散于參與者間的信息集聚起來(lái)顯示。Grossman(1981）提出理性預(yù)期的概念，描述價(jià)格在顯示信息時(shí)所起的作用。但現(xiàn)有信息效率的研究大多基于集中交易市場(chǎng)，而證券柜臺(tái)市場(chǎng)大多為分散交易，其一般通過(guò)報(bào)價(jià)顯示信息，交易人從對(duì)手方出價(jià)以及討價(jià)還價(jià)的過(guò)程中學(xué)earning)。雖然Banerjee(04）從社會(huì)化學(xué)式研究了分散市場(chǎng)的信息顯示，但對(duì)證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)信息顯示機(jī)制和效率的研究仍然較少。


構(gòu)建證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)需要各項(xiàng)相應(yīng)的制度安排，因此研究證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)的信息效率具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本書從市場(chǎng)信息效率的視角出發(fā)，研究證券柜臺(tái)市場(chǎng)的信息如何顯示以及受何影響，并提出提高證券柜臺(tái)市場(chǎng)信息效率的制度構(gòu)想，這對(duì)我國(guó)方興未艾的證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)建設(shè)具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。