本書作者在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)工作多年，現(xiàn)在高校任教。本書是他十多年投資估值實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的分享，真實(shí)展示了投資機(jī)構(gòu)的估值思維和操作細(xì)節(jié)。書中詳細(xì)闡述了如何分析周期、行業(yè)、商業(yè)模式、財(cái)報(bào)及防范財(cái)務(wù)舞弊，如何合理制定交易策略，以及如何運(yùn)用直覺、預(yù)測(cè)和元認(rèn)知來制定估值策略。
本書是實(shí)用的估值操作手冊(cè)，將為風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)者、股票投資者，以及有融資需求的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)提供實(shí)際工作指引。
投資是一個(gè)關(guān)于判斷和決策的游戲。與一般認(rèn)知不同的是，無論風(fēng)險(xiǎn)投資還是證券投資，大部分投與不投的決策，在投資人初次接觸項(xiàng)目時(shí)，就已經(jīng)基本形成了。風(fēng)險(xiǎn)投資人看完商業(yè)計(jì)劃書、完成對(duì)創(chuàng)始人的首次拜訪，證券投資人完成股票池的初篩，該有的投資沖動(dòng)往往就已經(jīng)有了。之后的大量工作，只是在不斷驗(yàn)證自己最初的判斷。
持續(xù)迭代投資和估值認(rèn)知的意義在于，不僅能對(duì)投資的第一印象進(jìn)行糾偏，而且本次投資過程中的迭代努力，也決定了下一筆投資初始認(rèn)知水準(zhǔn)的高度。因此，不斷拓展認(rèn)知的維度，是迭代估值法最核心的態(tài)度。
本書源于在廈門國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院和廈門大學(xué)分享的手稿。在與創(chuàng)業(yè)企業(yè)、上市公司、投資及中介機(jī)構(gòu)同行、全國(guó)會(huì)計(jì)領(lǐng)軍人才交流的過程中，我得以將思路進(jìn)行梳理，收獲了分享的喜悅，也從各位精英身上學(xué)習(xí)到了更多。
本書借估值之形，分享一個(gè)投資價(jià)值判斷的方法體系。由于過往主要從事風(fēng)險(xiǎn)投資工作，我最初其實(shí)是打算立足風(fēng)險(xiǎn)投資的估值視角，將一級(jí)市場(chǎng)的參與者作為讀者受眾，但后來想想，二級(jí)市場(chǎng)的參與者可能也需要風(fēng)險(xiǎn)投資這樣一個(gè)視角，同時(shí)一級(jí)市場(chǎng)投資和二級(jí)市場(chǎng)投資的很多底層規(guī)律是相通的。因而在本書中，我選擇以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，以證券投資為輔，嘗試打通一、二級(jí)市場(chǎng)之間的邊界，提供一個(gè)跨市場(chǎng)的估值視角，這也符合迭代估值法的理念。
在本書即將付梓之際，我特別要感謝一些重要的人。
感謝我的碩士和博士導(dǎo)師廈門國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院原院長(zhǎng)黃世忠老師。感謝黃老師百忙之中為我寫序。在寫作本書的過程中，黃老師從全書的立意、結(jié)構(gòu)、內(nèi)容，到具體的學(xué)術(shù)規(guī)范和行文，都給予了我非常大的幫助。在反復(fù)修改本書的過程中，我仿佛又回到了十余年前，黃老師指導(dǎo)我寫碩士和博士畢業(yè)論文的時(shí)候。當(dāng)時(shí)，我每次都是從廈大西村站乘坐47路公交車前往廈門國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院。每次去的路上，心里都非常緊張和忐忑，因?yàn)辄S老師每次都會(huì)給我非常嚴(yán)格和細(xì)致的修改建議。黃老師的睿智博學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度，特別是理論與實(shí)務(wù)并重的理念，一直指引我在學(xué)習(xí)、工作中前行。
感謝東方富海董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人陳瑋老師。感謝陳老師百忙之中為我寫序。2008年博一暑假東方富海的實(shí)習(xí)經(jīng)歷，讓我愛上了東方富海的企業(yè)文化，也愛上了風(fēng)險(xiǎn)投資。博士畢業(yè)之后，我有幸加入東方富海，給陳老師當(dāng)秘書。由于缺乏工作經(jīng)驗(yàn)加上愛鉆牛角尖，沒少讓陳老師操心。我的風(fēng)險(xiǎn)投資方法論，留有陳老師和東方富海深深的烙印。我至今仍然記得陳老師發(fā)明動(dòng)態(tài)分類估值法（VDC）的場(chǎng)景。陳老師的英文名為DavidChen，于是，我為陳老師的VDC找到另一個(gè)有趣的解讀ValuationofDavidChen。
感謝東方富海的黃靜老師，每次我工作做得不到位的時(shí)候，都是靜姐陪著我進(jìn)陳老師的辦公室一起挨罵。想念在肖群老大哥的辦公室，一邊練推桿一邊聽他講述投資故事的時(shí)光。懷念與東方富海的家人們共事的美好時(shí)光。
感謝集美大學(xué)工商管理學(xué)院的各位領(lǐng)導(dǎo)和同事一直以來對(duì)我的關(guān)心和支持，特別是審計(jì)學(xué)系和閩臺(tái)審計(jì)研究中心的領(lǐng)導(dǎo)和同事對(duì)我的關(guān)心與幫助。在你們的身上，我感受到了同為集美大學(xué)和廈門大學(xué)校主的陳嘉庚先生的嘉庚精神。感謝容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、廈門天健咨詢的各位師長(zhǎng)和同門的支持與幫助。
感謝機(jī)械工業(yè)出版社的寫作邀請(qǐng)。在寫作過程中，編輯老師的嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度和專業(yè)水準(zhǔn)，給了我這個(gè)第一次出書的新手作者非常大的幫助。
我要感謝我的家人，你們的支持對(duì)我來說非常重要。感謝所有幫助過我的人。
最后，謹(jǐn)以本書紀(jì)念葛家澍和常勛兩位前輩，先生們的精神永傳承。
陳 瑋2023年1月于廈門
目 錄
推薦序一經(jīng)濟(jì)學(xué)與心理學(xué)的認(rèn)知博弈（黃世忠）
推薦序二觸摸科創(chuàng)時(shí)代的共識(shí)體系（陳瑋）
自序
第1章 估值的本質(zhì) /1
1.1 估值的意義 /1
1.2 如何理解價(jià)值 /2
案例1-1 演唱會(huì)門票的估值 /3
1.3 投資中的估值場(chǎng)景 /4
1.4 估值的本質(zhì)是共識(shí) /7
案例1-2 運(yùn)動(dòng)鞋的價(jià)格 /8
1.5 共識(shí)的形成機(jī)制 /9
1.6 估值中的陷阱 /14
案例1-3 估值被帶節(jié)奏 /15
案例1-4 周期性行業(yè)的估值 /15
案例1-5 跨市場(chǎng)的估值體系比較 /16
1.7 極端市場(chǎng)環(huán)境下的估值體系重構(gòu) /17
第2章 迭代估值法 /27
2.1 傳統(tǒng)估值方法及其優(yōu)勢(shì) /27
2.2 傳統(tǒng)估值方法的局限 /30
2.3 猜價(jià)格的游戲 /33
案例2-1 猜價(jià)格的游戲 /33
2.4 迭代估值法體系 /35
案例2-2 居家上課令在線教育和平板電腦需求
提升 /39
案例2-3 數(shù)字人民幣應(yīng)用推廣，銀行IT服務(wù)的
需求會(huì)增長(zhǎng) /39
案例2-4 大炮一響，買黃金和軍工股票 /40
案例2-5 經(jīng)濟(jì)下行，投資醫(yī)藥和必選消費(fèi) /41
案例2-6 實(shí)習(xí)報(bào)告 /47
案例2-7 PE理念集合 /48
案例2-8 PE投資的100個(gè)問題 /48
案例2-9 關(guān)于市場(chǎng)的感知 /49
2.5 估值能力：新手和老手的差距 /50
2.6 風(fēng)險(xiǎn)投資需要具備的能力體系 /52
第3章 估值和周期 /57
3.1 識(shí)周期，知進(jìn)退 /57
案例3-1 云端的周期 /57
3.2 周期：估值最初的坐標(biāo)系 /59
3.3 宏觀經(jīng)濟(jì)周期 /61
案例3-2 生豬和小龍蝦的產(chǎn)業(yè)周期 /62
案例3-3 3C產(chǎn)品的庫(kù)存周期 /62
案例3-4 工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的朱格拉周期 /63
3.4 行業(yè)賽道的周期 /66
3.5 風(fēng)險(xiǎn)投資視角下的周期 /76
3.6 周期的估值邏輯 /79
第4章 行業(yè)估值的邏輯 /82
4.1 釣魚的故事 /82
案例4-1 釣魚中的投資感悟 /82
4.2 投資中的行業(yè)賽道能力圈 /84
案例4-2 行業(yè)投資能力圈的確定 /85
4.3 行業(yè)賽道的初始估值 /86
4.4 評(píng)估市場(chǎng)容量 /92
案例4-3 O藥適應(yīng)癥的拓展 /93
案例4-4 平板電腦市場(chǎng)容量的誤判 /93
案例4-5 骨科高值耗材的帶量采購(gòu) /94
4.5 判斷賽道爆發(fā)的拐點(diǎn) /95
案例4-6 分子診斷行業(yè)的爆發(fā)拐點(diǎn) /95
4.6 產(chǎn)業(yè)鏈的位置 /97
案例4-7 空調(diào)壓縮機(jī)零部件供應(yīng)商 /98
案例4-8 基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈 /99
4.7 行業(yè)需求的驗(yàn)證 /99
案例4-9 風(fēng)電行業(yè)的搶裝潮 /99
案例4-10 新能源汽車行業(yè)的需求評(píng)估 /100
4.8 行業(yè)政策的評(píng)估 /104
案例4-11 電子煙行業(yè)的政策監(jiān)管 /104
案例4-12 教育產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管政策 /104
第5章 商業(yè)模式的估值框架 /107
5.1 初識(shí)商業(yè)模式 /107
5.2 商業(yè)模式的本質(zhì) /109
5.3 商業(yè)模式分析框架 /111
案例5-1 冠脈支架的用戶是誰 /112
案例5-2 教育培訓(xùn)的用戶 /112
案例5-3 市政建設(shè)工程 /113
案例5-4 社交軟件的變現(xiàn) /115
案例5-5 大型醫(yī)療設(shè)備租賃 /115
案例5-6 暴風(fēng)集團(tuán) /116
案例5-7 平臺(tái)型企業(yè)的商業(yè)模式 /116
5.4 商業(yè)模式分型：價(jià)值承載點(diǎn)的位置 /117
案例5-8 創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈：CRO、CMO和CDMO模式 /118
案例5-9 集成電路產(chǎn)業(yè)鏈：Fabless、Foundry和IDM模式 /118
案例5-10 游戲產(chǎn)業(yè)鏈：游戲的開發(fā)和運(yùn)營(yíng) /119
5.5 商業(yè)模式分型：商業(yè)模式的價(jià)值動(dòng)因 /120
5.6 商業(yè)模式分型：用戶的類型 /125
5.7 商業(yè)模式估值的一般方法和原則 /127
案例5-11 二手房交易平臺(tái)的商業(yè)模式 /129
5.8 一些高估值的商業(yè)模式 /133
案例5-12 醫(yī)療軟件企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書 /134
案例5-13 淘金熱中的賣鏟子/賣水人 /135
案例5-14 復(fù)利和流動(dòng)性 /136
案例5-15 寧德時(shí)代的某供應(yīng)商 /136
第6章 財(cái)務(wù)與估值 /138
6.1 投資中的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查 /138
6.2 財(cái)務(wù)報(bào)表分析：價(jià)值評(píng)估的思路 /140
案例6-1 某鋰電設(shè)備企業(yè) /143
案例6-2 某信創(chuàng)服務(wù)提供商 /143
6.3 財(cái)務(wù)舞弊動(dòng)機(jī) /153
6.4 財(cái)務(wù)舞弊手法 /155
6.5 財(cái)務(wù)舞弊跡象 /160
6.6 財(cái)務(wù)舞弊識(shí)別的一些體會(huì) /164
案例6-3 客戶眾多且真中摻假很難查 /164
6.7 一家中藥飲片企業(yè)的財(cái)務(wù)舞弊識(shí)別案例 /167
第7章 交易與估值 /179
7.1 交易：估值的兌現(xiàn) /179
7.2 交易中的估值要素 /181
7.3 了解交易的環(huán)境 /184
7.4 管理對(duì)手方的價(jià)值共識(shí) /188
案例7-1 集合競(jìng)價(jià)中的共識(shí)干預(yù) /189
案例7-2 委托買賣中的共識(shí)干預(yù) /189
7.5 從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)：跨市場(chǎng)看交易和估值 /192
第8章 估值中的碳視角 /202
8.1 元素周期表 /203
8.2 碳，價(jià)值幾何 /203
8.3 節(jié)能與減排：降低系統(tǒng)的碳熵 /204
8.4 碳熵評(píng)估：產(chǎn)業(yè)鏈的全息視角 /210
8.5 碳熵評(píng)估：資源整合的視角 /213
8.6 碳熵評(píng)估：一些注意事項(xiàng) /217
第9章 估值中的非理性因素 /220
9.1 非理性行為與元認(rèn)知 /220
9.2 估值中的直覺 /225
案例9-1 觀看足球比賽的直覺 /226
案例9-2 證券投資者的看盤直覺 /226
9.3 運(yùn)用直覺幫助做決策 /227
9.4 投資中的預(yù)測(cè)方法 /230
案例9-3 一個(gè)關(guān)于預(yù)測(cè)未來的投票 /230
案例9-4 生物資產(chǎn)的監(jiān)盤 /232
案例9-5 證券交易中的蝴
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