前言/彭文生
對(duì)新形勢(shì)下一帶一路倡議促進(jìn)發(fā)展與合作的幾點(diǎn)思考

2023年是共建一帶一路倡議提出十周年。自2013年以來(lái)，中國(guó)已與151個(gè)國(guó)家和32個(gè)國(guó)際組織簽署200余份共建一帶一路合作文件，涵蓋投資、貿(mào)易、科技、人文等領(lǐng)域，這些國(guó)家（含中國(guó)）擁有全球約2/3的人口和約40%的GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）。這十年中，一帶一路倡議拉動(dòng)近萬(wàn)億美元投資規(guī)模，形成3 000多個(gè)合作項(xiàng)目，為相關(guān)國(guó)家創(chuàng)造超過(guò)42萬(wàn)個(gè)工作崗位，讓將近4 000萬(wàn)人擺脫貧困。一帶一路倡議在促進(jìn)中國(guó)與共建國(guó)家的互聯(lián)互通和合作發(fā)展方面取得了顯著成績(jī)，成為深受歡迎的全球公共產(chǎn)品和國(guó)際合作
平臺(tái)。
與十年前相比，全球環(huán)境發(fā)生了深刻變化。一場(chǎng)百年不遇的新冠疫情給世界帶來(lái)了巨大沖擊，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡，一些長(zhǎng)遠(yuǎn)的疤痕效應(yīng)還在顯現(xiàn)，地緣政治、產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、綠色轉(zhuǎn)型等新變局和新約束條件，也給經(jīng)濟(jì)基本面和全球治理機(jī)制帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。在新形勢(shì)下，包括一帶一路倡議在內(nèi)的國(guó)際合作面臨新的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，需要在實(shí)踐中探索和解決。
中金公司研究部和中金研究院聯(lián)合撰寫(xiě)了本書(shū)，從宏觀與產(chǎn)業(yè)、實(shí)體與金融、國(guó)內(nèi)與國(guó)際多個(gè)層面分析一帶一路倡議取得的成就與面臨的挑戰(zhàn)，探討未來(lái)發(fā)展的機(jī)遇和相關(guān)公共政策問(wèn)題。本文從宏觀的視角就一帶一路合作發(fā)展提出一些看法和思考。
一、一帶一路基建：外部性如何內(nèi)部化
一帶一路倡議包括兩部分，帶主要指歐亞內(nèi)陸地區(qū)的連接，接近歷史上的絲綢之路，指從中國(guó)出發(fā)，通過(guò)鐵路、公路等方式連接亞洲、歐洲和非洲的經(jīng)濟(jì)帶；路是指海上連接，將中國(guó)與東南亞、南亞、非洲等地的海上貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系起來(lái)。一帶一路倡議涉及的領(lǐng)域包括貿(mào)易投資、金融、教育、文化、旅游等，影響*大、受關(guān)注度*高的是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，*開(kāi)始是通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施連接歐亞大陸沿線國(guó)家，之后延伸到東南亞和非洲，再后來(lái)南美洲、太平洋島國(guó)等也參與進(jìn)來(lái)，成為中國(guó)和其他國(guó)家合作發(fā)展新模式的關(guān)鍵載體。
一帶一路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)既涉及交通、能源、通信等傳統(tǒng)領(lǐng)域，也有學(xué)校、醫(yī)院、綠色、文化等公共服務(wù)和新型基礎(chǔ)設(shè)施，在工業(yè)化和城市化兩個(gè)層面促進(jìn)了當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展。在交通領(lǐng)域，一帶一路倡議推動(dòng)了多個(gè)國(guó)際大通道的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，如中歐班列、海鐵聯(lián)運(yùn)等。電力、石油和天然氣等項(xiàng)目滿足了共建國(guó)家的能源需求增長(zhǎng)。衛(wèi)星通信、光纜等通信項(xiàng)目則促進(jìn)了共建國(guó)家的信息交流和互聯(lián)互通。多個(gè)水利項(xiàng)目建設(shè)，如老撾南歐江水電站等，則改善了當(dāng)?shù)氐乃�資源開(kāi)發(fā)和利用。
基建需要成本投入，一般來(lái)講發(fā)達(dá)國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)完善，那么基建是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，還是促進(jìn)發(fā)展的原因？?jī)烧邞?yīng)該是互為因果。但基建帶有一定的公共品屬性，意味著公共政策應(yīng)該也能夠發(fā)揮促進(jìn)作用。公共品屬性意味著基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生的收益部分惠及全社會(huì)，而不完全歸屬項(xiàng)目本身�；�建的公共品屬性還體現(xiàn)在其外溢效應(yīng)上，比如公路等基礎(chǔ)設(shè)施有利于拉動(dòng)汽車(chē)的消費(fèi)和生產(chǎn)。基建設(shè)施作為公共品的外部性容易導(dǎo)致私人部門(mén)投入不足，需要公共投入和政策引導(dǎo)。很多共建一帶一路國(guó)家在這方面存在較大的投資缺口，可以說(shuō)是阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要因素。
公共品屬性往往也和規(guī)模經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起，對(duì)于公共物品來(lái)講，用的人越多越劃算，也就是規(guī)模越大，單位成本越低。基于人口規(guī)模和大市場(chǎng)，加上高儲(chǔ)蓄率帶來(lái)的資金支持，結(jié)合政府的投入和引導(dǎo)，中國(guó)得以在過(guò)去幾十年大量投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)水平不斷提高。例如在高速公路、高速鐵路、城市軌道交通、橋梁和隧道等領(lǐng)域，中國(guó)掌握了一些世界領(lǐng)先的技術(shù)，建立了強(qiáng)大的工程實(shí)施能力和較高的自主創(chuàng)新能力，這些優(yōu)勢(shì)為中國(guó)和共建一帶一路國(guó)家的合作提供了堅(jiān)實(shí)支撐。
共建一帶一路國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施有需求，中國(guó)有供給（建設(shè)）能力，供需匹配促進(jìn)合作，實(shí)現(xiàn)互利共贏。但基礎(chǔ)設(shè)施公共品屬性也意味著跨國(guó)合作面臨障礙，因?yàn)閱蝹�(gè)項(xiàng)目的商業(yè)回報(bào)低于其對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。在一個(gè)國(guó)家內(nèi)部，糾正這樣的外部性可以通過(guò)財(cái)政或者公共政策激勵(lì)措施來(lái)實(shí)現(xiàn)，即政府代表整個(gè)社會(huì)的利益來(lái)增加基建投入，并協(xié)調(diào)管理潛在的外部性。但國(guó)家之間不存在這樣的財(cái)政調(diào)節(jié)機(jī)制，因此也產(chǎn)生了對(duì)跨國(guó)基建投資可行性和持續(xù)性的質(zhì)疑。
一帶一路倡議以外，一些發(fā)達(dá)國(guó)家在近幾年也提出了加強(qiáng)與發(fā)展中國(guó)家合作的方案，比如美國(guó)在2022年啟動(dòng)全球基礎(chǔ)設(shè)施和投資伙伴關(guān)系（Partnership for Global Infrastructure and Investment），歐盟在2021年宣布類(lèi)似一帶一路倡議的基礎(chǔ)設(shè)施合作項(xiàng)目全球門(mén)戶（Global Gateway）。這些項(xiàng)目通常被認(rèn)為與一帶一路倡議存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但歐美方案投入的資金規(guī)模小，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的幫助有限�？鐕�(guó)基建投資的外部性如何內(nèi)部化是一個(gè)難題，對(duì)此發(fā)達(dá)國(guó)家也沒(méi)有處理好。
在一帶一路倡議提出后的頭幾年，基建項(xiàng)目的數(shù)量較大，后面有所放緩，這里有新冠疫情的沖擊和地緣政治變化的影響。同時(shí)，隨著前期投入的推進(jìn)，不少項(xiàng)目逐步完工，并進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段。這些項(xiàng)目整體來(lái)看就像一個(gè)投資組合，少數(shù)項(xiàng)目的收益或者效果不理想屬于正常現(xiàn)象。實(shí)際上，大部分項(xiàng)目對(duì)促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)建設(shè)、促進(jìn)中國(guó)和這些國(guó)家之間的貿(mào)易、實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展發(fā)揮了良好作用。一帶一路合作是一個(gè)發(fā)展模式的創(chuàng)新，我們需要超越基礎(chǔ)設(shè)施本身來(lái)看外部性?xún)?nèi)部化的問(wèn)題。
二、發(fā)展新模式探索
過(guò)去40年，主流經(jīng)濟(jì)政策框架是華盛頓共識(shí)，強(qiáng)調(diào)自由市場(chǎng)有效配置資源，全球化下世界是一個(gè)統(tǒng)一的大市場(chǎng)，共性大于差異，不重視發(fā)展中國(guó)家內(nèi)部傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)并存的二元結(jié)構(gòu)國(guó)情，也不重視中心國(guó)家和邊緣國(guó)家如何建立互利共贏的機(jī)制。結(jié)果是過(guò)去40年的全球化模式對(duì)發(fā)展中國(guó)家的促進(jìn)作用有限，一些國(guó)家的發(fā)展失衡問(wèn)題更加嚴(yán)重，和發(fā)達(dá)國(guó)家的差距擴(kuò)大了而不是縮小了。
與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部的貧富分化也加劇了，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也存在二元結(jié)構(gòu)，比如美國(guó)的鐵銹地帶、產(chǎn)業(yè)空心化問(wèn)題，而內(nèi)部分化反過(guò)來(lái)導(dǎo)致對(duì)外經(jīng)貿(mào)關(guān)系層面上的保護(hù)主義死灰復(fù)燃。疊加地緣政治的影響，過(guò)去的全球化模式遇到重大挑戰(zhàn)，一些發(fā)達(dá)國(guó)家越來(lái)越多地把內(nèi)部的目標(biāo)放在更優(yōu)先的位置上，貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)、綠色轉(zhuǎn)型等方面的單邊主義政策在增多。例如，作為全球化時(shí)代全球治理*具代表意義的國(guó)際機(jī)構(gòu)，世界貿(mào)易組織（WTO）有被邊緣化的跡象，從而損害發(fā)展中國(guó)家通過(guò)貿(mào)易促進(jìn)發(fā)展的空間。
在這樣的背景下，一帶一路倡議帶來(lái)的是對(duì)發(fā)展模式和國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作模式的創(chuàng)新與探索。第一，提升貿(mào)易總量。一帶一路倡議通過(guò)互聯(lián)互通，降低了運(yùn)輸成本和其他交易成本，促進(jìn)了跨境貿(mào)易和投資。根據(jù)UN Comtrade（聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)）的數(shù)據(jù)，共建一帶一路國(guó)家中，10年前中國(guó)是18個(gè)國(guó)家的第一大貿(mào)易伙伴，現(xiàn)在是35個(gè)，美國(guó)對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)是15個(gè)與11個(gè)，德國(guó)是12個(gè)與16個(gè)。這反映了中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的比重上升，一帶一路合作也是一個(gè)重要推動(dòng)力量。一帶一路合作下各國(guó)潛在市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大不僅增加了出口需求，也通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)提升了資源配置效率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。
第二，促進(jìn)平衡發(fā)展。回顧歷史，海運(yùn)和水運(yùn)連接是工業(yè)經(jīng)濟(jì)的重要標(biāo)志，產(chǎn)生了很多著名的港口城市，并在此基礎(chǔ)上形成了現(xiàn)代城市經(jīng)濟(jì)樞紐，現(xiàn)在的紐約、倫敦、新加坡、香港地區(qū)（粵港澳大灣區(qū)）、上海、東京是典型的例子，這些城市既得益于全球化，也在此過(guò)程中扮演重要角色。一帶一路倡議的一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新是帶，增強(qiáng)歐亞內(nèi)陸地區(qū)（尤其是東歐和中亞經(jīng)濟(jì)體）的連接，促進(jìn)陸港城市的發(fā)展，助力內(nèi)陸國(guó)家、地區(qū)包括中國(guó)中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
第三，一帶一路合作在應(yīng)對(duì)氣候變化方面可以開(kāi)拓新領(lǐng)域，帶來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。到目前為止，綠色轉(zhuǎn)型強(qiáng)調(diào)需求端，旨在增加對(duì)可再生能源的需求，包括綠色補(bǔ)貼和碳定價(jià)（碳交易市場(chǎng)、碳稅），在一些方面帶來(lái)氣候保護(hù)主義的擔(dān)憂，比如有些綠色補(bǔ)貼存在對(duì)相關(guān)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的要求，以及針對(duì)進(jìn)口商品的邊境稅等。一帶一路合作可以更重視供給端，不少共建國(guó)家有豐富的太陽(yáng)能和風(fēng)能，低成本的可再生能源是支持可持續(xù)工業(yè)化的資源稟賦。結(jié)合共建國(guó)家可再生能源供給優(yōu)勢(shì)和中國(guó)的制造業(yè)能力優(yōu)勢(shì)是未來(lái)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，而基礎(chǔ)設(shè)施投資是前導(dǎo)。
第四，一帶一路倡議的發(fā)展觀也涉及金融和實(shí)體的關(guān)系。20世紀(jì)80年代開(kāi)始的超級(jí)全球化，以資本跨境流動(dòng)為主要載體和驅(qū)動(dòng)力，華盛頓共識(shí)的一個(gè)關(guān)鍵部分就是金融自由化，其邏輯是跨境資金自由流動(dòng)驅(qū)動(dòng)各國(guó)的創(chuàng)新、工業(yè)化和貿(mào)易，是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融化的延伸或者說(shuō)一部分，以金融化促進(jìn)落后國(guó)家的發(fā)展。一帶一路倡議以基礎(chǔ)設(shè)施一體化為國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作的載體，以實(shí)體資本而不是金融資本為發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，體現(xiàn)了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的理念。發(fā)達(dá)國(guó)家的金融自由化對(duì)發(fā)展中國(guó)家的幫助有限，甚至有反作用，一帶一路金融合作還在開(kāi)始階段，能否經(jīng)得起時(shí)間的檢驗(yàn)?zāi)兀?br />投資存在風(fēng)險(xiǎn)，尤其基礎(chǔ)設(shè)施的外部性意味著市場(chǎng)機(jī)制在匹配風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)上并不總是有效的。就單個(gè)項(xiàng)目而言，項(xiàng)目收益通常較債務(wù)償付義務(wù)滯后，債務(wù)償還壓力在一段時(shí)間內(nèi)上升屬于正常現(xiàn)象。但近年來(lái)個(gè)別媒體和機(jī)構(gòu)放大單個(gè)項(xiàng)目的債務(wù)問(wèn)題，甚至認(rèn)為存在債務(wù)陷阱。現(xiàn)實(shí)的情況是中國(guó)沒(méi)有強(qiáng)迫相關(guān)國(guó)家舉債投資，項(xiàng)目也來(lái)自相關(guān)國(guó)家自己的提議，共建一帶一路國(guó)家對(duì)中國(guó)的負(fù)債只占其對(duì)外債務(wù)的小部分，也沒(méi)有出現(xiàn)中國(guó)因?yàn)閭鶆?wù)而沒(méi)收所謂抵押資產(chǎn)的
例子。
基建資產(chǎn)收益的外部性意味著對(duì)應(yīng)的債務(wù)也有外部性，就像基建投資的合理性要放在發(fā)展和合作的大框架下看待，一帶一路債務(wù)的可持續(xù)性也有一個(gè)宏觀平衡的視角。這不僅涉及一國(guó)內(nèi)部的協(xié)同，更有跨國(guó)的互動(dòng)和合作。有兩個(gè)方面的問(wèn)題值得分析，一是一帶一路合作對(duì)國(guó)際收支平衡的影響，二是糾正可能失衡的制度安排和合作機(jī)制。
三、宏觀金融平衡的是與非
我們可以從三個(gè)角度看跨境資金流動(dòng)的宏觀平衡。第一，從實(shí)體層面看，一國(guó)貿(mào)易順差意味著當(dāng)下對(duì)外資源轉(zhuǎn)移，換取對(duì)外資產(chǎn)（對(duì)未來(lái)資源的索取權(quán)），逆差則相反。對(duì)外凈資產(chǎn)或負(fù)債的過(guò)度累積可能反映了宏觀失衡，或許是不可持續(xù)的。比如2008年全球金融危機(jī)發(fā)生前，市場(chǎng)關(guān)注美國(guó)持續(xù)貿(mào)易逆差所隱含的風(fēng)險(xiǎn)。第二，從金融層面看，融資總量和結(jié)構(gòu)不合理也有不可持續(xù)的問(wèn)題。2008年以前，雖然歐洲對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差規(guī)模小，但歐美之間雙向流動(dòng)的資金量大，加劇了次貸風(fēng)險(xiǎn)的積聚。第三，從治理機(jī)制看，實(shí)體和金融層面失衡的調(diào)整方式及后果受?chē)?guó)際貨幣體系的影響。
從實(shí)體資源配置的宏觀平衡來(lái)看，一國(guó)積累對(duì)外凈資產(chǎn)的唯一方式是貿(mào)易順差。假設(shè)私人機(jī)構(gòu)對(duì)外投資導(dǎo)致對(duì)外匯的需求增加，有兩個(gè)可能的情形：一是沒(méi)有資金流入抵消，外匯求大于供，本幣匯率貶值，一段時(shí)間后貿(mào)易順差增加；二是正好有資金流入（帶來(lái)對(duì)外負(fù)債），與私人部門(mén)的資金流出（帶來(lái)對(duì)外資產(chǎn)）相互抵消，外匯的供求平衡不變、匯率不變，貿(mào)易差額不變，對(duì)外凈資產(chǎn)不變。從全球來(lái)看，貿(mào)易是平衡的，一些國(guó)家的順差意味著另一些國(guó)家的逆差，在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，有些國(guó)家在累積對(duì)外資產(chǎn)，有些國(guó)家在累積對(duì)外負(fù)債。
一國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)的理想水平取決于人口結(jié)構(gòu)、資源稟賦、技術(shù)進(jìn)步等因素。過(guò)去30年中國(guó)持續(xù)的貿(mào)易順差部分源自人口紅利帶來(lái)的高儲(chǔ)蓄，青壯年人口為養(yǎng)老累積資產(chǎn)，包括對(duì)外資產(chǎn)。大部分共建一帶一路國(guó)家人口年輕、育兒負(fù)擔(dān)相對(duì)較高，儲(chǔ)蓄率低，通過(guò)對(duì)外負(fù)債推動(dòng)國(guó)內(nèi)投資是合理的選擇，體現(xiàn)為貿(mào)易逆差。此外，部分國(guó)家擁有豐富的自然資源，比如能源和礦產(chǎn)，開(kāi)采埋在地下的實(shí)物資產(chǎn)，通過(guò)出口轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)，分散資產(chǎn)配置也是理想的選擇，帶來(lái)貿(mào)易順差。
一帶一路合作對(duì)跨境資源配置有什么影響？比較一帶一路倡議提出之后的10年和提出之前的10年，中國(guó)對(duì)全球的貿(mào)易順差（占中國(guó)GDP比重）平均值下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)，但對(duì)共建國(guó)家則由1%的逆差轉(zhuǎn)為0.5%的順差，增加了1.5個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)順差總量下降的背后有人口紅利消退的作用，地區(qū)分布變化則有一帶一路合作的影響。一帶一路共建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資有相當(dāng)一部分來(lái)自中國(guó)，用以進(jìn)口中國(guó)的資本品和中間品。相關(guān)投資促進(jìn)了所在地的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所有貿(mào)易伙伴都受益，作為全球*大的制造業(yè)中心，中國(guó)自然受益較多。
如何看待凈資源轉(zhuǎn)移帶來(lái)的債務(wù)可持續(xù)性？一個(gè)關(guān)鍵因素是轉(zhuǎn)移的資源（進(jìn)口商品）用于投資還是消費(fèi)。一帶一路合作模式下的投資項(xiàng)目增加基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)，促進(jìn)了當(dāng)?shù)氐墓�業(yè)化和城市化發(fā)展，有利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由此形成的債務(wù)是可持續(xù)的。相反，如果資金流入支持消費(fèi)，其形成的債務(wù)的可持續(xù)性就較低。歷史上有不少發(fā)展中國(guó)家，甚至一些發(fā)達(dá)國(guó)家都經(jīng)歷過(guò)外債支持消費(fèi)的階段，*終被證實(shí)難以為繼，10多年前南歐國(guó)家債務(wù)問(wèn)題是典型的例子。
從金融層面來(lái)看，當(dāng)下的資源轉(zhuǎn)移（儲(chǔ)蓄）能否有效轉(zhuǎn)化為投資還取決于融資的形式和結(jié)構(gòu)。過(guò)去40年，在金融自由化的推動(dòng)下，全球范圍內(nèi)資本市場(chǎng)相對(duì)于銀行體系的重要性上升，跨境資本流動(dòng)也從銀行貸款轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)。由于資本市場(chǎng)參與者投資基礎(chǔ)設(shè)施的耐心和意愿不足，這種融資結(jié)構(gòu)的變化意味著發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家基建的支持有限。一帶一路金融合作以銀行貸款為主，兼具開(kāi)發(fā)性金融注重發(fā)展和商業(yè)性金融關(guān)注特定項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的特征，符合大部分共建一帶一路國(guó)家金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、基建的資金需求大，以及中國(guó)金融體系以間接融資為主的現(xiàn)狀。
但隨著一帶一路合作的深化，單向資金流動(dòng)和單一融資形式的不足和風(fēng)險(xiǎn)也需要重視。金融有順周期性，預(yù)期好的時(shí)候，投融資增加，由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)樂(lè)觀情緒上升，進(jìn)一步提升融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的繁榮。一旦遇到外生沖擊，反向的下行壓力也較大。不過(guò)，資本市場(chǎng)與銀行信貸的順周期性不同。一般而言，銀行貸款需要抵押品（包括某種形式的信用擔(dān)保）以應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，造成信用擴(kuò)張與抵押品價(jià)值相互促進(jìn)的循環(huán)，由此形成較強(qiáng)的順周期性。資本市場(chǎng)投資者對(duì)新信息更為敏感，外生沖擊的影響能夠通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)較為及時(shí)地被消化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)沿著一個(gè)方向過(guò)度強(qiáng)化的可能性較低，順周期性比銀行信貸弱。因此，促進(jìn)融資形式多元化，利用資本市場(chǎng)工具可以降低金融的順周期性、分散風(fēng)險(xiǎn)，提升一帶一路金融合作的可持續(xù)性。
另外，早期一帶一路金融合作的擴(kuò)張得益于中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)存量配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整。中國(guó)的大規(guī)模外匯儲(chǔ)備是在貿(mào)易順差大和匯率靈活性相對(duì)不足時(shí)累積的，*高時(shí)超過(guò)4萬(wàn)億美元，當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)債收益率也低，增加對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的投資，既為這些國(guó)家提供了緊缺的基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)投資，對(duì)中國(guó)來(lái)講也帶來(lái)分散投資、提升回報(bào)的作用。