大家好，我的這本新書終于要和大家見面了，這是在我的貨幣政策三部曲《流動性理論與分析》《貨幣政策理論與分析》《全球貨幣政策與大國興衰》之后的一本新書。在感謝大家一直以來的支持的同時，我還想跟大家聊聊這是一本什么樣的書。首先，這是一本理論和實踐相結(jié)合的債券（固定收益） 市場學(xué)習(xí)指南。我從2015年離開央行，加入中信證券以來，一直都在研究債券市場。隨著我國債券市場的快速發(fā)展，債券市場的從業(yè)人員也在迅速增長。我在工作當(dāng)中經(jīng)常有很多好學(xué)的朋友請我推薦一本 能夠全面學(xué)習(xí)我國債券市場的書。這些朋友不僅包括債券市場的從業(yè)人員，比如分析師、交易員、投行人員、銷售、客戶經(jīng)理等，還包括很多在校的學(xué)生，他們正在與債券相關(guān)的單位實習(xí)或者希望未來進(jìn)入債券市場工作。但遺憾的是，既貼近市場實踐，又具備一定理論高度的圖書非常稀缺。很多研究生同學(xué)都去讀國外的固定收益教材以了解債券市場，但是眾所周知，我國的債券市場與國外市場存在差異，國外教材的內(nèi)容在國內(nèi)運用時往往水土不服。此外，目前有很多關(guān)于債券市場的研究報告，但大部分報告的內(nèi)容關(guān)注短期事件，缺少長期框架。也有部分機(jī)構(gòu)通過總結(jié)研究手冊或者匯編報告來整理研究資源，但總體上缺少理論高度，而且拼湊感十足，達(dá)不到正式出版物的要求。所以，我一直想寫這樣一本書，既源于實踐，又有理論高度，可以把債券市場自上而下講清楚，讓想要了解和學(xué)習(xí)債券市場的朋友通過本書實現(xiàn)快速、輕松的入門，成為一個老手，不用再花費大量的時間去尋找學(xué)習(xí)素材。有人評價說本書像是一本教材，我感覺這是對我的書*高的評價。之前，我的第二本書《貨幣政策理論與分析》曾被國內(nèi)的高校選為教材，我的前三本書都進(jìn)入了清華大學(xué)的圖書館，我認(rèn)為這些是對我*大的褒獎。這些年的金融教育越來越貼近實踐，我想這也是整個金融行業(yè)競爭加劇的結(jié)果，很多研究生甚至是本科生都花大量時間在校外實習(xí)。當(dāng)然，這個現(xiàn)象背后有很多原因，其中一點就是廣大同學(xué)希望，也需要更快地接觸實踐，只是學(xué)校的理論課本離實踐仍然有較遠(yuǎn)距離，比如固定收益的教材，基本都包括關(guān)于久期、凸性、衍生品的內(nèi)容，但是這些內(nèi)容在實踐中的運用相對有限，特別是對只想總體了解債券市場的人來說，有些過于遙遠(yuǎn)。因此，本書的一個重點就是貼近實踐，包括對交易策略的強(qiáng)調(diào)。我想，一本成功的書就像一部精彩的電影，上來就應(yīng)該抓住讀者的眼球，所以我在開篇就把大家?guī)У蕉嗫詹┺摹⒊錆M硝煙的債券市場交易中。就像《金融煉金術(shù)》所表達(dá)的，金融的魅力就在于資本的盈利，或者直白一點就是 錢能生錢，所以學(xué)習(xí)市場知識一個*大的動力就是盈利或者虧損。金融市場的精彩之處就是其峰回路轉(zhuǎn)、扣人心弦的波動和起伏，就像一場體育比賽。實踐永遠(yuǎn)是學(xué)習(xí)的好老師，我的這本書也一樣，相信會讓大家讀起來不忍 釋卷。其次，為什么本書著墨于債務(wù)周期和貨幣政策理論？債券市場是一個特別的市場，因為利率本身既是一個重要的宏觀變量，又是一種金融資產(chǎn)。第一，大部分的金融資產(chǎn)都是依靠利率進(jìn)行定價的，比如股票、外匯（利率平價）、商品（通脹與名義利率相關(guān)） 等；第二，利率也是重要的宏觀變量，利率與通脹、產(chǎn)出共同構(gòu)成了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)；第三，利率本身又是一種資產(chǎn)，比如債券現(xiàn)券交易、期貨交易等。所以，想要全面學(xué)習(xí)債券市場知識就必須站在一定的宏觀理論高度。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，貨幣和債務(wù)構(gòu)成了我們理解理論的兩面。它們就像硬幣的兩面，相輔相成，又彼此聯(lián)系。例如，從居民和企業(yè)的角度來看，我們持有的現(xiàn)金、存款構(gòu)成貨幣；從國家的角度來看，這些貨幣又是一個國家的債務(wù)，因為它們是國家以國家信譽或者資產(chǎn)準(zhǔn)備為基礎(chǔ)發(fā)行的信用憑證。但從市場的角度來看，貨幣和債務(wù)又互相矛盾。熟悉債券市場的讀者都知道，有一個簡單而又傳統(tǒng)的債券市場分析框架，即貨幣信用分析框架，也就是說當(dāng)市場的債務(wù)擴(kuò)張快，比如貸款、債券發(fā)行快的時候，利率傾向上行，而反之，當(dāng)債務(wù)擴(kuò)張慢，而貨幣擴(kuò)張快，比如存款增速快、央行的基礎(chǔ)流動性供給多的時候，利率則傾向下行。從更為廣義的角度來看，債務(wù)周期的運動也和大類資產(chǎn)漲跌有著緊密的關(guān)系。特別是2008年金融危機(jī)以來，全球債務(wù)擴(kuò)張明顯加速，各國政府在去杠桿和加杠桿之間的搖擺，導(dǎo)致全球金融市場劇烈波動�？梢哉f，全球債務(wù)的擴(kuò)張推動了全球資產(chǎn)價格的上升。但是債務(wù)顯然不是越多越好，什么是好的債務(wù)擴(kuò)張，什么是糟糕的債務(wù)擴(kuò)張，如何擴(kuò)張良性債務(wù)，如何有效防范和化解不良債務(wù)，成為各國金融主管部門亟須處理的問題。而這恰恰就是債券市場與政策*大的結(jié)合點。遺憾的是，雖然國外有不少研究債務(wù)周期的書，其中也有部分涉及我國的內(nèi)容，但是總體上比較欠缺。所以本書也希望能在這方面填補一些空白，以深度參與中國債券市場發(fā)展、變化的視角，去分析和研究中國的債務(wù)周期理論。從另一個方面來看，債務(wù)周期的擴(kuò)張如何驅(qū)動金融市場變化？比如2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲通過大量擴(kuò)表來緩解私人部門 債務(wù)壓力，同時通過財政大量擴(kuò)張債務(wù)赤字來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，并以極低的利率環(huán)境進(jìn)行配合，從而實現(xiàn)了2008年之后美股長達(dá)10年的大牛市。近年來，在全球新冠疫情影響和地緣政治變化導(dǎo)致大通脹的時代，疊加老齡化、人口增速放緩、貧富差距拉大等導(dǎo)致有效需求不足的背景下，全球經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展何去何從存在諸多不確定性。對于我國，我們?nèi)绾卧诟邆鶆?wù)率下實現(xiàn)穩(wěn)定增長，同時有效防范和化解地方政府和房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險，這些都值得我們?nèi)フJ(rèn)真思考。所以，本書在立足市場實踐的基礎(chǔ)之上，也堅持仰望星空的態(tài)度，把對宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣和財政政策對債券市場的影響和啟示作為重要內(nèi)容放在書中，給大家提供一個長期和全面的視角。我想，對債券從業(yè)者、金融專業(yè)學(xué)生，還有關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)的人來說，本書是一本不錯的入門和升級教材。書中的內(nèi)容分為四篇，包括從經(jīng)濟(jì)周期到債務(wù)周期、債務(wù)周期的變化與交易、經(jīng)濟(jì)與債務(wù)周期的中美差異、債券市場投資策略，大家可以選擇自己感興趣的部分閱讀。*后，我想說寫書確實是一個漫長、艱苦和孤獨的過程。我從貨幣政策三部曲開始（其中的第一本再版），到現(xiàn)在寫完第五本書，大概花了十年的時間。回想起來感觸良多，自己的人生、事業(yè)和心境都發(fā)生了很大變化。但我想，一個是堅持寫書和研究沒有變，另一個是一路上有很多志同道合的朋友和同事的陪伴沒有變。在本書的寫作過程中，中信出版社的張巧云、姜藝萍和許志老師給了我極大的幫助，她們的專業(yè)和兢兢業(yè)業(yè)的付出是本書能夠順利出版的*大力量。在本書的寫作過程中，我在中信證券的同事，李晗、周成華、彭陽、秦楚媛、丘遠(yuǎn)航、徐燁烽、史雨潔、王凎、王楠茜、趙云鵬、周昀鋒、趙詣、李天雄、來正杰、孫毓銘都參與了寫作，他們都是非常優(yōu)秀的年輕人，也是中國金融市場的未來。當(dāng)然，*重要的是有各位讀者的陪伴。記得曾經(jīng)有一位素未謀面的讀者給我發(fā)微信，說想要我的簽名，而且一定要在他手里的那本書上簽，當(dāng)他把書快遞給我的時候，我發(fā)現(xiàn)上面密密麻麻做滿了筆記和批注，當(dāng)時我真的非常感動，一切寫作時的辛苦和孤獨跟這個比起來都不算什么。正是有你們的陪伴，讓我一路走來雖然很辛苦，但內(nèi)心是充實的。未來的路還很遠(yuǎn)，我會一直寫下去，也希望各位朋友都平安、順意，我們總能在生活中、市場中、書中相見。