這是一本以企業(yè)與資本的關(guān)系、企業(yè)在資本市場(chǎng)的行為選擇為主要內(nèi)容的書。本書的主角是大企業(yè)，尤其是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中普遍存在的、有著多級(jí)母子公司關(guān)系和多元資產(chǎn)組合形態(tài)的企業(yè)集團(tuán)。




在展開兩個(gè)主題探討之前，本書開篇對(duì)企業(yè)做了相應(yīng)的分析和界定。事實(shí)上，古典和現(xiàn)代企業(yè)理論對(duì)企業(yè)的性質(zhì)已有非常深刻的揭示，企業(yè)集團(tuán)是企業(yè)作為市場(chǎng)的替代、隨著分 這是一本以企業(yè)與資本的關(guān)系、企業(yè)在資本市場(chǎng)的行為選擇為主要內(nèi)容的書。本書的主角是大企業(yè)，尤其是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中普遍存在的、有著多級(jí)母子公司關(guān)系和多元資產(chǎn)組合形態(tài)的企業(yè)集團(tuán)。




在展開兩個(gè)主題探討之前，本書開篇對(duì)企業(yè)做了相應(yīng)的分析和界定。事實(shí)上，古典和現(xiàn)代企業(yè)理論對(duì)企業(yè)的性質(zhì)已有非常深刻的揭示，企業(yè)集團(tuán)是企業(yè)作為市場(chǎng)的替代、隨著分工與協(xié)作的深化而出現(xiàn)的介于企業(yè)與市場(chǎng)之間的一種中間組織形式。作為若干企業(yè)的集合體，就產(chǎn)權(quán)關(guān)系形態(tài)而言，企業(yè)集團(tuán)有垂直型、環(huán)形、網(wǎng)狀等多種結(jié)構(gòu)�，F(xiàn)實(shí)中普遍存在、符合國(guó)際通用會(huì)計(jì)核算體系、容易為資本市場(chǎng)所理解的是傘形結(jié)構(gòu)的企業(yè)集團(tuán)，這也正是本書所研究的對(duì)象。對(duì)于這類企業(yè)集團(tuán)基本屬性的把握，是本書圍繞兩個(gè)主題展開研究的基礎(chǔ)。


本書重點(diǎn)探討的兩個(gè)主題，一是企業(yè)的資本魔方，二是上市頂層設(shè)計(jì)。前者主要研究在驅(qū)動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)過程中的資本構(gòu)成、杠桿原理與作用機(jī)制，并通過對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)的歸納與抽象，搭建起既定約束條件下企業(yè)各類資本需求的量化關(guān)系，進(jìn)而通過計(jì)量模型研究企業(yè)成長(zhǎng)對(duì)于資本尤其是對(duì)于核心資本需求的缺口，最后研究企業(yè)核心資本的補(bǔ)充問題，從而導(dǎo)出企業(yè)選擇進(jìn)入資本市場(chǎng)的邏輯必然性。后者研究的是企業(yè)集團(tuán)針對(duì)上市平臺(tái)架構(gòu)及其動(dòng)態(tài)調(diào)整所進(jìn)行的理性選擇。為此，本書研究了企業(yè)在資本市場(chǎng)的平臺(tái)架構(gòu)、形態(tài)轉(zhuǎn)換、時(shí)點(diǎn)時(shí)機(jī)等問題，提出上市頂層設(shè)計(jì)是企業(yè)基于適應(yīng)性原則的相機(jī)抉擇。同時(shí)，本書梳理了企業(yè)內(nèi)外部諸多關(guān)鍵因素，逐一分析了這些因素與上市平臺(tái)架構(gòu)之間的適應(yīng)性關(guān)系。更進(jìn)一步，回到企業(yè)集團(tuán)的基本屬性——具備母子公司關(guān)系的中間型組織，本書研究了上市頂層設(shè)計(jì)——上市平臺(tái)架構(gòu)選擇及其動(dòng)態(tài)調(diào)整——應(yīng)秉持的基本準(zhǔn)則：從管理維度看，應(yīng)遵循公司治理與集團(tuán)管控綜合成本的最小化原則；從財(cái)務(wù)維度看，應(yīng)遵循母公司兩種“困境”可承受前提下企業(yè)資本充實(shí)的最大化原則。



這兩個(gè)主題的研究方法有很大不同。資本魔方主要是基于財(cái)務(wù)視角，從靜態(tài)到動(dòng)態(tài)，以定性和定量相結(jié)合的方法來研究企業(yè)成長(zhǎng)與資本驅(qū)動(dòng)的關(guān)系。上市頂層設(shè)計(jì)則主要基于管理視角，以系統(tǒng)性思維和結(jié)構(gòu)化方法，圍繞上市平臺(tái)架構(gòu)選擇問題進(jìn)行層次分解和因素分析。最后再從管理和財(cái)務(wù)的兩大視角，對(duì)上述問題做進(jìn)一步理論揭示，即上市頂層設(shè)計(jì)的本質(zhì)要求是企業(yè)在約束條件下的資本市場(chǎng)行為的最優(yōu)化選擇。


盡管兩個(gè)主題探討的內(nèi)容和方法不同，但內(nèi)在聯(lián)系十分緊密。如果我們把企業(yè)看作是一個(gè)生命體，資本視作滋養(yǎng)成長(zhǎng)的營(yíng)養(yǎng)，那么，資本魔方研究的是營(yíng)養(yǎng)如何配置，如何滋養(yǎng)企業(yè)成長(zhǎng)，營(yíng)養(yǎng)缺口如何測(cè)量并補(bǔ)充等問題；上市頂層設(shè)計(jì)研究的是當(dāng)生命體步入青壯年后，作為“成人禮”，如何以最有效的方式對(duì)接好資本市場(chǎng)這個(gè)最大“營(yíng)養(yǎng)源”問題，包括如何適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境、調(diào)試方式，如何遵循自身生長(zhǎng)規(guī)律、符合自身體質(zhì)特點(diǎn)，從而保障營(yíng)養(yǎng)吸收和新陳代謝的良性循環(huán)。


顯然，資本魔方所揭示的企業(yè)永恒主題——不斷充實(shí)核心資本，在全社會(huì)普遍需要“去杠桿化”的今天尤顯重要。企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展如果缺乏足夠的資本尤其是核心資本做支撐，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)（大概率事件），其抗風(fēng)險(xiǎn)能力則非常脆弱。在后金融危機(jī)時(shí)代，企業(yè)不但要為盈利而戰(zhàn)，更要為健康的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而戰(zhàn)。順著資本魔方所揭示的資本杠桿傳動(dòng)機(jī)制，企業(yè)在各類經(jīng)營(yíng)與投融資活動(dòng)中審時(shí)度勢(shì)，把握限度，這樣就能趨利避害，贏得長(zhǎng)久發(fā)展的空間。


作為企業(yè)充實(shí)資本的主渠道、主戰(zhàn)場(chǎng)，資本市場(chǎng)可以發(fā)揮決定性作用。這與我們當(dāng)前混合所有制改革任務(wù)也息息相關(guān)。以作者在并購整合中與各類資本打交道的經(jīng)驗(yàn)來看，混合所有制改革在本質(zhì)上就是各種所有制資本圍繞企業(yè)治理進(jìn)行重復(fù)博弈的過程，這一重復(fù)博弈過程要以有利于企業(yè)“兩權(quán)”分離和公司治理為前提。但要實(shí)現(xiàn)這樣的預(yù)期效果，就需要一套合理的制度安排做保障，以使各種所有制資本在面對(duì)公允定價(jià)、公平準(zhǔn)入、利益分配、僵局解決等重大方面快速達(dá)成穩(wěn)態(tài)平衡，從而無損于企業(yè)本身的利益。如果缺乏這樣一套制度保障，則“混改”效果很容易打折扣，或陷入為“混改”而混合的窘境�；�于這樣的視角，作者認(rèn)為在現(xiàn)實(shí)條件下只有資本市場(chǎng)提供了這樣一套既具有穩(wěn)態(tài)平衡機(jī)制又能為各方接受和共同遵守的制度保障，從而使資本市場(chǎng)具備了“混改”主戰(zhàn)場(chǎng)的基礎(chǔ)條件。


通過研究我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)集團(tuán)上市頂層設(shè)計(jì)——圍繞單/分平臺(tái)架構(gòu)選擇及其動(dòng)態(tài)調(diào)整——主要是基于特定企業(yè)的內(nèi)外適應(yīng)性原則，其深層依據(jù)又在于企業(yè)成本最小化與效用最大化的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。這些研究也引發(fā)我們對(duì)以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管、組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、有條件的國(guó)有企業(yè)改組為國(guó)有資本投資公司等相關(guān)話題的思考，盡管這些可能已超出企業(yè)自身的層面�？梢哉f，如果大型國(guó)有企業(yè)在合理的上市頂層設(shè)計(jì)下，實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)的有效對(duì)接，這就為組建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也為改組為國(guó)有資本投資公司創(chuàng)造了有利條件，以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管的改革方向才更加有保障和可操作。


在撰寫本書過程中，我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)和資本某些運(yùn)行規(guī)律的研究，從來沒有像今天這樣會(huì)與國(guó)家崛起、與經(jīng)濟(jì)改革等宏大主題有如此深刻聯(lián)系，這每每讓我們有一種光榮的參與感和使命感。雖然理論與文字很容易陷入刻板與枯燥，但企業(yè)與市場(chǎng)卻總是鮮活而生動(dòng)。投身其中，實(shí)踐會(huì)為我們提供不竭的思想源泉。


沈翎


2014年12月