應(yīng)當(dāng)指出，風(fēng)險價值計算的結(jié)果具有一定的假定性，并不十分精確。研究投資風(fēng)險價值的
原理，主要是在進(jìn)行投資決策時，樹立風(fēng)險價值觀念，認(rèn)真權(quán)衡風(fēng)險與收益的關(guān)系，選擇有可
能避免風(fēng)險、分散風(fēng)險，并獲得較多收益的投資方案。
控制風(fēng)險的基本方法主要有預(yù)防風(fēng)險、分散風(fēng)險和轉(zhuǎn)移風(fēng)險等幾種方法。
預(yù)防風(fēng)險要求充分考慮市場經(jīng)營中可能出現(xiàn)的各種情況，對各種方案進(jìn)行權(quán)衡，盡可能
擇風(fēng)險較小并能獲得較多收益的方案。比如，預(yù)防財務(wù)風(fēng)險可以從控制借款規(guī)模和負(fù)債比率、
選擇更有利的借款對象、提高資金使用效益等方面采取措施。
分散風(fēng)險要求通過方案組合抵消可分散風(fēng)險，從而達(dá)到控制風(fēng)險的目的。不同類型的風(fēng)險
其風(fēng)險分散方法也有所不同。比如，分散籌資風(fēng)險應(yīng)注意分散借款的歸還期，涉及外匯時還應(yīng)
通過選擇多種外幣來分散外匯風(fēng)險；經(jīng)營風(fēng)險也可以通過跨行業(yè)、跨地區(qū)的多角化經(jīng)營來加以
控制。
轉(zhuǎn)移風(fēng)險是指采取特定的方式將企業(yè)自身的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)實(shí)體或個人。例如
，企業(yè)可將風(fēng)險通過發(fā)行股票轉(zhuǎn)移給股東，通過借貸或融資租賃轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，通過賒購轉(zhuǎn)移
給供應(yīng)商等。企業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險的能力取決于企業(yè)良好的信譽(yù)，同時在很大程度上還受社會金融市
場發(fā)展水平的制約，完善的金融市場能為企業(yè)廣泛地吸收社會資金，轉(zhuǎn)移企業(yè)風(fēng)險。
第三章投資項目管理
[教學(xué)目的與要求] 本章主要介紹投資項目管理的有關(guān)概念、投資項目評價的基本指標(biāo)、基本方法及其應(yīng)用。通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)使學(xué)生了解投資項目管理的有關(guān)概念、特點(diǎn)、決策程序；熟悉各種財務(wù)評價方法的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)及投資風(fēng)險對投資決策的影響；理解和掌握現(xiàn)金流量的概念和估算方法、現(xiàn)金凈流量的含義和計算方法、各種貼現(xiàn)和非貼現(xiàn)評價指標(biāo)的含義、計算及其評價標(biāo)準(zhǔn)；增強(qiáng)學(xué)生綜合地運(yùn)用各種方法進(jìn)行投資項目財務(wù)評價的能力。
第一節(jié) 投資項目的現(xiàn)金流量
企業(yè)投資按照其內(nèi)容不同可分為項目投資、證券投資和其他投資等類型。本章所介紹的投資項目主要是指對生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的投資，不包括對非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的投資。固定資產(chǎn)投資，大則關(guān)系到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營方向和成敗，小則關(guān)系到企業(yè)局部生產(chǎn)經(jīng)營能力和經(jīng)濟(jì)效益大小，因此歷來是企業(yè)財務(wù)管理決策的核心內(nèi)容。
一、投資項目現(xiàn)金流量的概念
投資項目現(xiàn)金流量是指特定投資項目所引起的現(xiàn)金流人量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。這里的“現(xiàn)金”是一個廣義的現(xiàn)金概念，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括投資項目所需要投入的企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。
投資項目現(xiàn)金流量是企業(yè)進(jìn)行投資項目決策評價的主要依據(jù)和重要信息之一。企業(yè)之所以以現(xiàn)金流量作為投資項目評價的重要價值信息，而將投資項目的利潤信息放在次要位置，主要是基于以下考慮：
第一，采用現(xiàn)金流量指標(biāo)代替利潤指標(biāo)來反映投資項目經(jīng)濟(jì)效益的信息，可以擺脫在貫徹財務(wù)會計的權(quán)責(zé)發(fā)生制時必然面臨的困境，即：由于不同的投資項目可能采取不同的固定資產(chǎn)折舊方法、存貨估價方法或費(fèi)用攤銷方法，從而導(dǎo)致不同方案的利潤相關(guān)性差、透明度不高和可比性差等問題。
第二，采用現(xiàn)金流量指標(biāo)有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素。由于投資項目的時間較長，所以資金時間價值的作用和影響不容忽視。通過確定投資項目每次支出款項和收人款項的具體時間，將現(xiàn)金流量信息與項目計算期的各個時點(diǎn)密切結(jié)合，有助于在計算投資決策評價指標(biāo)時，應(yīng)用資金時間價值的形式進(jìn)行動態(tài)投資效果的綜合評價。
第三，整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標(biāo)。
第四，在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。有利潤的年份不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用來進(jìn)行其他項目的再投資。一個項目能否持續(xù)下去，并不取決于一定期間是否盈利，而是取決于有沒有足夠的現(xiàn)金用于各種支付�，F(xiàn)金一旦支出，不管是否消耗，都不能用于別的目的，只有將現(xiàn)金收回后，才能用于再投資。因此，在投資決策中更要重視現(xiàn)金流量的分析。
二、投資項目現(xiàn)金流量的估計
（一）確定投資項目現(xiàn)金流量的困難與假設(shè)
確定項目的現(xiàn)金流量，就是預(yù)計并反映特定投資項目在未來項目計算期內(nèi)各年中的現(xiàn)金收支情況。在現(xiàn)實(shí)生活中，要說明一個具體投資項目的現(xiàn)金流量究竟應(yīng)當(dāng)包括哪些內(nèi)容，或是要回答應(yīng)當(dāng)怎樣確定其現(xiàn)金流量的問題，并不是簡單的事情，必須視特定的決策角度和現(xiàn)實(shí)的時空條件而定。這是因?yàn)椋?br /> 首先，不同投資項目之間存在差異。在現(xiàn)實(shí)生活中，不同投資項目在其項目類型、投資構(gòu)成內(nèi)容、項目計算期構(gòu)成、投資方式和投資主體等方面均存在較大差異，可能出現(xiàn)多種情況的組合，因而就可能有不同組合形式的現(xiàn)金流量，其內(nèi)容千差萬別。
其次，不同角度的差異。即使就同一個投資項目而言，也可能有不同角度的現(xiàn)金流量。譬如從不同決策者的立場出發(fā)，就有國民經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流量和財務(wù)現(xiàn)金流量之分；從不同投資主體的角度來看，又有全部投資現(xiàn)金流量和自有資金現(xiàn)金流量的區(qū)別。
再次，不同時間的差異。由于投資計算期的階段不同，各階段上的現(xiàn)金流量內(nèi)容也可能不同；不同的現(xiàn)金流人量或現(xiàn)金流出量項目在其發(fā)生時間上也存在不同特征，如有些項目發(fā)生在年初，而有的則發(fā)生在年末；有的屬于時點(diǎn)指標(biāo)，有的則屬于時期指標(biāo)。此外，固定資產(chǎn)的折舊年限與經(jīng)營期的長短也可能出現(xiàn)差異。
最后，相關(guān)因素的不確定性。由于投資項目的投人物和產(chǎn)出物的價格、數(shù)量等受到未來市場環(huán)境等諸多不確定因素的影響，我們不可能完全預(yù)測出未來的變動趨勢和發(fā)展水平，這就必然影響現(xiàn)金流量估算的準(zhǔn)確性。
上述問題的存在，給我們確定長期投資項目的現(xiàn)金流量帶來一定的困難。為了便于確定特定投資項目現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容，簡化現(xiàn)金流量的計算過程，需作出以下假設(shè)：
1．財務(wù)可行性分析假設(shè)。假設(shè)項目投資決策是從企業(yè)投資者的立場出發(fā)，只考慮該項目是否具有財務(wù)可行性，而不考慮該項目是否具有國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。
2．全投資假設(shè)。假設(shè)在確定投資項目的現(xiàn)金流量時，只考慮全部投資的運(yùn)動情況，而不具體考慮和區(qū)分自有資金和借人資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實(shí)際存在借入資金也將其視為自有資金對待。
3．建設(shè)期間投入全部資金假設(shè)。不論項目的原始總投資是一次投入還是分次投入，除個別情況外，假設(shè)投資項目的資金都是在建設(shè)期投入的，在生產(chǎn)經(jīng)營期沒有投資。
4．經(jīng)營期和折舊年限一致假設(shè)。假設(shè)項目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營期相同。