自序：在看上去不確定的世界里做有確定結(jié)果的事
　　———運(yùn)用大數(shù)投資獲取安全投資收益
　　當(dāng)新年鐘聲敲響的時候，我的投資生涯也進(jìn)入第21個年頭�；仡�20年的投資歷程，我的內(nèi)心充滿感懷，不僅因為投資收獲了金錢，更重要的是投資過程改善了我的思維。這個世界看上去那么變化不定，但只要有世界運(yùn)行自有其規(guī)則的意識，就會在某些方面發(fā)現(xiàn)其規(guī)則，就能在看上去不確定的世界里做有確定結(jié)果的事。股票投資亦如此，股票價格波動看上去變幻莫測，但全部上市公司整體持續(xù)著高于社會全部企業(yè)的盈利水平，而且全部上市公司整體凈資 產(chǎn)及其利潤相互影響循環(huán)增長，顯然，投資全部上市公司理應(yīng)獲得合理收益。大數(shù)投資就是依據(jù)概率抽樣選擇少數(shù)樣本可以代表全部樣本的統(tǒng)計原理，以概率抽樣選擇少數(shù)上市公司擬合投資全部上市公司的投資方法，組合投資、低估值構(gòu)建組合和長期持有是大數(shù)投資的基本原則。
　　我在20年前開始投資股票時，基本的理由是，股票就是股份，既然是股份，買股票就是買企業(yè)，而且很少的錢就可以投資上市公司，容易投資。但也曾遇到問題，如企業(yè)的凈資產(chǎn)和利潤等財務(wù)指 標(biāo)是不是真實，企業(yè)現(xiàn)在有收益是否意味著未來有收益，特別是曾經(jīng)試圖預(yù)測個別企業(yè)股票的價格波動。在為預(yù)測企業(yè)凈資產(chǎn)以及價格變動尋找方法時，統(tǒng)計學(xué)知識幫我弄清了一個事實，即不管個別企業(yè)凈資產(chǎn)、盈利或股價如何變動，全部上市公司每年都能夠持續(xù)穩(wěn)定盈利，而且全部上市公司凈資產(chǎn)收益率高于全社會的平均水平。這時我意識到，只要長期投資全部上市公司，必然有較好的投資回報。那么如何才能投資全部上市公司呢?我注意到了大數(shù)定律等統(tǒng)計原理的適用性，即使用概率抽樣方法選擇一組數(shù)量不大的上市公司做組合投資，就可以對全部上市公司進(jìn)行擬合投資。只要長期堅持做組合投資，自然會有合理的投 資回報。這就形成大數(shù)投資的兩項原則:組合投資和長期投資。
　　大數(shù)投資的另一項原則是以低估值構(gòu)建投資組合。雖然股票價格不能預(yù)測，但既然有了凈資產(chǎn)和企業(yè)盈利做標(biāo)準(zhǔn)，價格向下波動正好帶來以低估值構(gòu)建組合的機(jī)會；價格上升時，賣出股票，進(jìn)一步降低成本甚至收回投資。這一買一賣之間蘊(yùn)涵了以逆向投資為內(nèi)容的投資策略和交易準(zhǔn)則（具體的投資策略和交易準(zhǔn)則在正文中有詳細(xì)的介紹）。
　　由于企業(yè)凈資產(chǎn)、利潤以及股票價格變化結(jié)果都是數(shù)字，所以大數(shù)投資的基本內(nèi)容可以用量化形式表達(dá)，操作簡便�？偟膩碚f，大數(shù)投資就是以概率抽樣方法選擇少數(shù)上市公司構(gòu) 建投資組合擬合投資全部上市公司的投資方法。這一投資方法的基本邏輯如下。
　　1.投資一國的所有企業(yè)是沒有風(fēng)險的
　　一個國家經(jīng)濟(jì)社會正常運(yùn)行，每年就需要有新增加的產(chǎn)品和服務(wù)，從全社會角度匯總新增產(chǎn)品和服務(wù)的價值總和稱為GDP。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，GDP除少量以個人、家庭以及政府為單位統(tǒng)計外，絕大部分以企業(yè)為單位統(tǒng)計匯總，即GDP大部分來源于企業(yè)。從分配上講，GDP主要分為稅收、個人收入、捐贈和企業(yè)利潤，也就是說，GDP中必然包含企業(yè)利潤，因此投資全部企業(yè)整體上必然有收益。
　　大數(shù)投資的基礎(chǔ)是國民經(jīng)濟(jì)整體及其社會的生存和發(fā)展，從這個意義上講，以投資全部企業(yè)為基礎(chǔ)的投資是對人的生存的投資。就經(jīng)濟(jì)持續(xù)運(yùn)行本身而言，人的生存是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的終極價值，以投資全部企業(yè)為基礎(chǔ)的投資就是終極價值投資。有人的生存，全部企業(yè)整體就有收益，這樣就從根本上確認(rèn)了一個道理，以全部企業(yè)為投資對象的投資必然有穩(wěn)定合理的投資收益。
　　2.投資全部上市公司不僅可以像投資全部企業(yè)一樣沒有投資風(fēng)險，而且可以有較高的投資收益
　　我國滬深證券市場25年的運(yùn)行實際，以及發(fā)達(dá)國家更長的實踐都表明，全部上市公司比同時期社會全部企業(yè)有更高的盈利能力。例如1995—2014年的20年間，我國全部企業(yè)年均凈利潤水平大約為10%，同時期上市公司年均凈利潤水平超過12%，顯然投資全部上市公司比投資國民經(jīng)濟(jì)中的全部企業(yè)有更高的投資收益。
　　3.用概率抽樣方法能夠?qū)崿F(xiàn)以投資少數(shù)公司投資全部上市公司的目的
　　概率抽樣也稱為隨機(jī)抽樣，用來在眾多樣本中隨機(jī)抽取一定數(shù)量的樣本代表全部樣本。在總樣本數(shù)為千位數(shù)的情況下，抽取樣本數(shù)超過30時，所抽取的樣本數(shù)與總體樣本的擬合程度可達(dá)到90%。這里概率是指每個樣本被抽到的可能性，概率抽樣就是每個樣本被抽到的可能性相同或機(jī)會均等的抽樣方法。
　　4.上市公司再融資能為長期投資者創(chuàng)造外生價值
　　上市公司增發(fā)或配股等再融資行為往往受到市場詬病，似乎上市公司有一味向投資人索取的嫌疑，但是，真正的投資人會發(fā)現(xiàn)，上市公司再融資不但不是什么壞事，相反，恰恰能給投資人帶來更高收益。除了前面談到上市公司盈利水平高于全社會企業(yè)平均水平使投資人能夠獲得利潤帶來的凈資產(chǎn)增值之外，投資上市公司的投資人由于上市公司再融資還可獲得轉(zhuǎn)移的凈資產(chǎn)價值，投資因此可獲得更高的收益。上市公司盈利為投資人帶來的收益可稱為內(nèi)生價值，企業(yè)再融資時，后期投資人向先期投資人無償轉(zhuǎn)移凈資產(chǎn)所帶來的收益可稱為外生價值，投資上市公司可以獲得內(nèi)生價值和外生價值雙重收益。當(dāng)上市公司再融資時，已經(jīng)持有上市公司股票的投資人和認(rèn)購增發(fā)股票的投資人相比，前者是先期投資人，后者是后期投資人。一般來說，公司再融資時，新增股份的發(fā)行價格雖然比現(xiàn)有股票的價格低，但往往高于現(xiàn)有股份的凈資產(chǎn)，新增股份的發(fā)行價格就是新股東的權(quán)益，由于會計處理上要求平權(quán)，即新老股東權(quán)益要求一致，認(rèn)購新增股份的新投資者將自己的一部分權(quán)益無償轉(zhuǎn)給該公司現(xiàn)有股東，形成現(xiàn)有股東僅僅憑借再融資就可以使自己的凈資產(chǎn)增加的獨特現(xiàn)象。過去20年間，滬深證券市場的先期投資人每年獲得復(fù)利收益的外生價值大約為3%。由于外生價值的作用， 過去20年間長期投資上市公司的投資人凈收益年均復(fù)利增長水平為15%左右。
　　5.股票價格的無規(guī)則波動能給投資人帶來超額收益
　　投資上市公司可以獲得的第三重收益是市場價格上漲帶來的超額收益。組合投資保證投資人既有安全底線，也有內(nèi)生價值和外生價值的收益底線，所以，如果股市價格下跌，完全可以采取置之不理的態(tài)度。因為不管價格如何下降，投資組合總體凈資產(chǎn)不但不會減少，以 后還會增加。從以往世界市場的情況看，紐約證券交易所20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)大危機(jī)時股票下跌的極端情況無非是市場整體市凈率為1倍而已。但價格如果短期大幅上漲，投資人反而可以賣出那些上漲的股票。
　　6.在合理估值水平下構(gòu)建投資組合有更高的投資收益我們所關(guān)注的估值主要有兩個：市凈率和市盈率。通常，購買上市公司的股票價格高于其凈資產(chǎn)價值，即投資上市公司所花費(fèi)的成本不是與凈資產(chǎn)相同的“平價”成本，而是高于其凈資產(chǎn)的“溢價”成本。市凈率和市盈率指標(biāo)將“溢價”狀況量化出來，估值既是投資上市公司所花費(fèi)價格與其價值的溢價水平指標(biāo)，也是投資上市公司的成本基準(zhǔn)。只要在估值合理時構(gòu)建投資組合，投資上市公司就能獲得較高的投資收益。根據(jù)滬深兩個股票市場的統(tǒng)計結(jié)果，以往的年化平均估值水平大約為市凈率2倍和市盈率20倍的水平，每個行業(yè)在市凈率2倍至1倍之間、市盈率20倍至10倍之間配置資金，這樣的投資組合比投資全部上市公司有更好的投資收益。