推薦序Ⅶ
序言ⅩⅦ
第1章讓巴菲特成為世界首富的兩大發(fā)現(xiàn)
第2章讓巴菲特成為超級(jí)富豪的企業(yè)類型
第3章巴菲特的淘金之地
第4章“持續(xù)”是巴菲特打開金庫的鑰匙
第5章財(cái)務(wù)報(bào)表概述
第6章巴菲特在哪里發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息
第一部分
損益表
第7章巴菲特從損益表開始看財(cái)報(bào)
第8章總收入——資金來源的渠道
第9章對(duì)于巴菲特來說銷售成本越少越好
第10章毛利潤/毛利率:巴菲特尋求長期贏利的關(guān)鍵指標(biāo)
第11章營業(yè)費(fèi)用:巴菲特的關(guān)注點(diǎn)
第12章銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用
第13章研發(fā)費(fèi):為什么巴菲特要敬而遠(yuǎn)之
第14章折舊費(fèi):巴菲特不能忽視的成本
第15章利息支出不宜占比過高
第16章出售資產(chǎn)收益(損失)及其他
第17章稅前利潤:巴菲特慣用的指標(biāo)
第18章應(yīng)繳所得稅:巴菲特怎么知道誰在說真話
第19章凈利潤:巴菲特的追求
第20章每股收益:巴菲特怎么辨別成功者和失敗者
第二部分
資產(chǎn)負(fù)債表
第21章資產(chǎn)負(fù)債表概述
第22章資產(chǎn)
第23章流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn):錢是如何賺取的
第24章現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物:巴菲特的困惑
第25章存貨:公司需采購的原料和公司需出售的產(chǎn)品
第26章應(yīng)收賬款凈值:別人欠公司的錢
第27章預(yù)付賬款和其他流動(dòng)資產(chǎn)
第28章流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)和流動(dòng)比率
第29章房產(chǎn)、廠房和機(jī)器設(shè)備:對(duì)巴菲特來說越少越好
第30章商譽(yù)
第31章無形資產(chǎn):衡量不可測量的資產(chǎn)
第32章長期投資:巴菲特成功的秘密之一
第33章其他長期資產(chǎn)
第34章總資產(chǎn)和總資產(chǎn)回報(bào)
第35章流動(dòng)負(fù)債
第36章應(yīng)付賬款、預(yù)提費(fèi)用和其他流動(dòng)負(fù)債
第37章短期貸款:它如何摧毀一家金融機(jī)構(gòu)
第38章一年內(nèi)到期的長期貸款及其可能帶來的問題
第39章負(fù)債合計(jì)和流動(dòng)比率
第40章長期貸款:優(yōu)秀公司很少有的東西
第41章遞延所得稅、少數(shù)股東權(quán)益和其他負(fù)債
第42章負(fù)債合計(jì)和債務(wù)股權(quán)比率
第43章股東權(quán)益賬面價(jià)值
第44章優(yōu)先股、普通股和資本公積
第45章留存收益:巴菲特變得超級(jí)富有的秘密
第46章庫存股票:巴菲特喜歡在資產(chǎn)負(fù)債表上看到的
第47章股東權(quán)益回報(bào)率:第一部分
第48章股東權(quán)益回報(bào)率:第二部分
第49章杠桿問題和可能的騙局
第三部分
現(xiàn)金流量表
第50章現(xiàn)金流量表:巴菲特靠它查看現(xiàn)金
第51章資本開支:致富秘訣之一就是減少它
第52章股票回購:巴菲特增加股東財(cái)富的免稅途徑
第四部分
衡量具有持續(xù)競爭優(yōu)勢公司的價(jià)值
第53章巴菲特的股權(quán)債券創(chuàng)意如何使他致富
第54章持續(xù)競爭優(yōu)勢帶來的持續(xù)增長回報(bào)
第55章衡量具有持續(xù)競爭優(yōu)勢公司價(jià)值的其他途徑
第56章巴菲特如何確定購買一家理想企業(yè)的最佳時(shí)機(jī)
第57章巴菲特如何確定賣出時(shí)機(jī)
附錄
具有持續(xù)競爭優(yōu)勢公司的資產(chǎn)負(fù)債例表
不具有持續(xù)競爭優(yōu)勢公司的資產(chǎn)負(fù)債例表
具有持續(xù)競爭優(yōu)勢公司的損益例表
不具有持續(xù)競爭優(yōu)勢公司的損益例表
術(shù)語匯編
致謝
第2章
讓巴菲特成為超級(jí)富豪的企業(yè)類型
要理解巴菲特的第一個(gè)重大發(fā)現(xiàn),我們先要了解華爾街的本質(zhì)及其主要參與者。在過去200年間,盡管華爾街提供了大量的商業(yè)服務(wù),但同時(shí)也提供了一個(gè)大型賭場——在這里,以投機(jī)者身份出現(xiàn)的賭徒在股票價(jià)格走勢上押了大量的籌碼。
早期,部分賭徒取得了巨大的財(cái)富和地位,他們成為金融報(bào)刊上人們關(guān)注的焦點(diǎn)。大“鉆石”吉姆·布拉迪和伯納德·巴魯克是少數(shù)幾個(gè)在這個(gè)領(lǐng)域以投資大師身份進(jìn)入公眾視野的代表。
現(xiàn)在,以共同基金、對(duì)沖基金和信托投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者取代了過去的個(gè)人投機(jī)者。機(jī)構(gòu)投資者以其專業(yè)的選股能力向大眾推銷,并以豐厚的年收益率為誘餌,不斷吸引那些渴望一夜暴富的短視群體。
一般情況下,股票投機(jī)者都屬于“三心二意”之人,有好消息時(shí)就追漲買入,有壞消息時(shí)則匆匆拋售。如果一只股票在幾個(gè)月內(nèi)的價(jià)格毫無變化,他們就將其賣掉,并繼續(xù)尋找其他股票。
新一代賭徒中的佼佼者發(fā)明了復(fù)雜的計(jì)算機(jī)程序,用以測算股票價(jià)格上漲或下跌的速度。如果一個(gè)公司的股票正加速上漲,計(jì)算機(jī)將執(zhí)行買入命令;若股價(jià)開始加速下跌,計(jì)算機(jī)則執(zhí)行賣出命令。這樣一來,便會(huì)產(chǎn)生數(shù)以千計(jì)的股票大量買入和賣出的情況。
這些以計(jì)算機(jī)為工具的投資者第一天買入一只股票,第二天就在市場賣出的現(xiàn)象已經(jīng)不足為奇。通過此類計(jì)算機(jī)系統(tǒng),對(duì)沖基金經(jīng)理為他們的客戶創(chuàng)造了巨額利潤。但這也有圈套:他們可能會(huì)因此導(dǎo)致他們的客戶賠錢。當(dāng)他們賠錢時(shí),還剩下部分本金的客戶將贖回他們的基金,然后去尋找新的基金經(jīng)理為他們出謀劃策。
華爾街隨時(shí)都充斥著這些主流或非主流的選股師跌宕起伏的故事。
這種瘋狂的投機(jī)性買進(jìn)賣出行為一直持續(xù)了很長時(shí)間。史上最瘋狂的買入發(fā)生在1920年,一度將股票價(jià)格推高到天價(jià)。但在1929年大崩盤來臨時(shí),股票價(jià)格又被直線打壓至最低價(jià)。
20世紀(jì)30年代早期,華爾街有一個(gè)很富有激情的年輕分析師——本杰明·格雷厄姆,他發(fā)現(xiàn)華爾街大多數(shù)自命不凡的基金經(jīng)理在大量買進(jìn)賣出股票時(shí),根本不考慮公司的長期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,他們關(guān)注的只是股票價(jià)格在短期內(nèi)是上漲還是下跌。
格雷厄姆還發(fā)現(xiàn),這些瘋狂投機(jī)的主流股票投資者在追漲殺跌時(shí),會(huì)將股票價(jià)格推到非常荒唐可笑的地步,與他們所購買股票背后的公司的實(shí)際長期基本經(jīng)濟(jì)狀況完全背離。他也認(rèn)識(shí)到,同樣是這些投機(jī)者,有時(shí)又會(huì)將股票價(jià)格打壓到非常低的價(jià)位,完全忽視這些公司良好的長期發(fā)展前景。這些嚴(yán)重被低估的股票讓格雷厄姆看到了一個(gè)美妙的賺錢機(jī)會(huì)。
格雷厄姆的理由是,如果他在股價(jià)低于其長期內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入這些處于超賣狀態(tài)的公司股票,終有一日,市場會(huì)承認(rèn)它的錯(cuò)誤低估,然后將它們的估價(jià)糾正過來。一旦價(jià)格向上調(diào)整后,他就可以賣出這些股票,并因此獲利。這就是我們?nèi)缃袼熘膬r(jià)值投資的基本原理,格雷厄姆是價(jià)值投資的始祖。
盡管如此,我們必須明白一點(diǎn),那就是格雷厄姆并不在意他所投資的公司屬于什么行業(yè)。用他的話說,就是所有公司都有一個(gè)內(nèi)在的均衡價(jià)格。當(dāng)他在20世紀(jì)30年代后期開始實(shí)踐價(jià)值投資時(shí),他著重尋找那些交易價(jià)格比其公司庫存現(xiàn)金的1/2都少的公司,美其名曰“用50美分買1美元”。此外,他還有其他投資原則,比如從不買股票價(jià)格超過其公司每股贏利10倍的股票,又如當(dāng)一只股票的股價(jià)漲幅超過50%時(shí)就賣出。如果股票價(jià)格在兩年內(nèi)沒有上漲,他也會(huì)堅(jiān)決賣出。的確,他的眼光要比那些華爾街的投機(jī)者遠(yuǎn)一點(diǎn)兒,但事實(shí)上,如果這個(gè)公司在10年后才有表現(xiàn)的話,他將獲得零收益。
20世紀(jì)50年代,當(dāng)巴菲特在哥倫比亞大學(xué)讀書時(shí),他就追隨格雷厄姆學(xué)習(xí)價(jià)值投資,恰值格雷厄姆退休之前,他進(jìn)入格雷厄姆的華爾街公司開始了分析師生涯。在那里,巴菲特在著名的價(jià)值投資者沃爾特·施洛斯身邊工作。通過閱讀成千上萬份公司財(cái)務(wù)報(bào)表,剛剛大學(xué)畢業(yè)的巴菲特練就了一雙發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的股票的慧眼。
格雷厄姆退休之后,巴菲特回到自己的家鄉(xiāng)奧馬哈。在那里,巴菲特可以遠(yuǎn)離華爾街的喧囂嘈雜,潛心思考其導(dǎo)師的投資理論和方法。也就是在那時(shí),他發(fā)現(xiàn)格雷厄姆投資法存在著一些問題。
首先,并不是所有“格雷厄姆式”的低估值公司都會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估上漲,某些公司甚至?xí)云飘a(chǎn)告終。不是所有投資都能“百發(fā)百中”,虧損的部分也可能超過所有的贏利。格雷厄姆試圖通過分散化投資組合以規(guī)避這種不利局面,有時(shí)這些組合中含有100種以上的公司股票。此外,格雷厄姆還采用了一種策略,即堅(jiān)決地處理掉兩年內(nèi)價(jià)格沒有上漲的股票。但當(dāng)最后期限來臨時(shí),大部分“低估股票”仍停留在被低估的狀態(tài)。
巴菲特發(fā)現(xiàn),他和格雷厄姆買入的股票按格雷厄姆的“50%收益法則”賣出后,其中很多股票在隨后幾年內(nèi)還繼續(xù)保持著上漲勢頭。他發(fā)現(xiàn)這些公司的股票價(jià)格攀升到遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于格雷厄姆拋售時(shí)的價(jià)位。這正如他們買了一張開往“容易街”的列車票,但在列車到達(dá)該站之前就下車了,因?yàn)樗磺宄罱K將駛向何方。
巴菲特決定對(duì)這些“超級(jí)明星股”的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力進(jìn)行進(jìn)一步探究,希望能在他導(dǎo)師的投資回報(bào)率水平上有所提高。于是,他開始研究這些公司的財(cái)務(wù)報(bào)表,探索這些公司具有如此美妙的長期投資價(jià)值的內(nèi)在原因。
巴菲特了解到,所有“超級(jí)明星股”都得益于某種競爭優(yōu)勢,這些優(yōu)勢為它們帶來類似壟斷的經(jīng)濟(jì)地位,使其產(chǎn)品能要價(jià)更高或者增加銷售量。在這一過程中,它們能比競爭對(duì)手賺取更多的利潤。
巴菲特同樣認(rèn)識(shí)到,如果一個(gè)公司的競爭優(yōu)勢能在很長一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)不變——競爭優(yōu)勢具有持續(xù)穩(wěn)定性,那么公司價(jià)值會(huì)一直保持增長。既然公司價(jià)值會(huì)保持增長,那么巴菲特理所當(dāng)然會(huì)盡可能長久地持有這些投資,使其有更大的機(jī)會(huì)從這些公司的競爭優(yōu)勢中獲取財(cái)富。
巴菲特還注意到,通過價(jià)值投資者或投機(jī)者,或者二者的綜合參與,終有一天,華爾街會(huì)認(rèn)識(shí)到這些股票價(jià)值被嚴(yán)重低估,并推動(dòng)其股票價(jià)格反轉(zhuǎn)上升?雌饋,正是這些公司的持續(xù)競爭優(yōu)勢讓它們的價(jià)值投資者成為名副其實(shí)的預(yù)言家。
此外,巴菲特還發(fā)現(xiàn)了另外一種更神奇的東西。由于這些公司具有難以置信的長期贏利優(yōu)勢,所以它們幾乎不太可能瀕臨破產(chǎn)邊緣。這意味著華爾街的投機(jī)者把這些股票的價(jià)格壓得越低,巴菲特買進(jìn)這些股票后虧損的風(fēng)險(xiǎn)就越小。越低的股價(jià)同時(shí)意味著越大的潛在上漲和獲利空間。巴菲特在低位持有股票的時(shí)間越久,他能從這些價(jià)值低估公司獲利的時(shí)間就越長。一旦股票市場最終承認(rèn)了這些公司即將到來的美好前景,隨之而來的就是巨額財(cái)富。
所有這些完全推翻了華爾街的一句格言:要獲得更多的利潤,你不得不加大你所能承受的風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特發(fā)現(xiàn)了投資的“圣杯”,他找到了一種使風(fēng)險(xiǎn)最小化又能帶來潛在收益增長的投資。
令事情更簡單的是,巴菲特認(rèn)識(shí)到他不再需要等待華爾街提供一個(gè)便宜的價(jià)格。如果他決定投資足夠長的時(shí)間,他就可以為這些超級(jí)公司的股票支付一個(gè)公平合理的價(jià)格,并且一直持有。錦上添花的是,他發(fā)現(xiàn)如果進(jìn)行長線投資,絕不賣掉這些股票的話,他還可以有效地將資本利得稅推延至遙遠(yuǎn)的將來,只要一直持有,他的投資就能以復(fù)利的速度增長,并且免稅。
讓我們看一個(gè)例子: 1973年,巴菲特投資011億美元于華盛頓郵報(bào)公司——一家具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的報(bào)業(yè),并且一直持有到現(xiàn)在。在長達(dá)35年的時(shí)間里,他一直持有這項(xiàng)投資,如今,這筆投資的價(jià)值漲到了天文數(shù)字14億美元。投資011億美元能獲得14億美元的收益!多么體面的投資回報(bào)率!而且最妙的是,巴菲特還沒有為他的利潤支付稅費(fèi),因?yàn)橹两駷橹顾麤]賣出任何一股。
另外,如果格雷厄姆按照他的50%法則,就會(huì)在1976年以約016億美元的價(jià)格賣出巴菲特的華盛頓郵報(bào)公司的股票,為此他還要支付占所有利潤39%的資本利得稅。更糟的是,那些華爾街的主流股票投資者在過去的35年間可能上千次持有這只股票,買入賣出,偶有10%~20%的利潤,并且每次賣出時(shí)都要支付稅費(fèi)。但是,巴菲特的投資回報(bào)率達(dá)到12 460%,并且直到現(xiàn)在,巴菲特還未對(duì)其14億美元收益支付任何稅費(fèi)。
巴菲特懂得,只要投資了一家具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司,他最終就會(huì)成為一個(gè)坐擁億萬美元資產(chǎn)的超級(jí)富翁。
……