第5章
當(dāng)權(quán)者的陰謀
政治活動(dòng)如何影響股市波動(dòng)
股市波動(dòng)背后，政治活動(dòng)常常起到關(guān)鍵性作用。
為何選舉前股市常常迎來(lái)狂歡，
而后選舉年股市又一片哀鴻？
當(dāng)政府出現(xiàn)丑聞，股票投資者應(yīng)該買進(jìn)還是賣出？
股市永遠(yuǎn)不會(huì)是單純市場(chǎng)作用的結(jié)果。
掌握政治活動(dòng)的規(guī)律，
你就能先一步在股市中發(fā)現(xiàn)獲利良機(jī)。
華爾街與華盛頓之間有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，《股票交易者年鑒》證明了為期4 年的“總統(tǒng)選舉周期”的重要性。4
年總統(tǒng)選舉周期一直是我們最可靠的指數(shù)之一。
請(qǐng)別誤解，我是周期性市場(chǎng)規(guī)律的堅(jiān)定支持者，但同時(shí)也清楚地知道歷史從不完全重復(fù)。歷史一直是預(yù)測(cè)現(xiàn)今市場(chǎng)的向?qū)�，它在預(yù)測(cè)市場(chǎng)重要走勢(shì)時(shí)的確具備一定的可靠性。我們并不是要投資者墨守成規(guī)地遵循歷史規(guī)律，而是提醒他們?cè)谑裁磿r(shí)候應(yīng)該引起注意。
揭秘政府操控股市的規(guī)律
總統(tǒng)選舉對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市均有極大影響。戰(zhàn)爭(zhēng)、衰退和熊市通常在總統(tǒng)任期的前兩年出現(xiàn)，而繁榮期和牛市則出現(xiàn)在后兩年。一般來(lái)說(shuō)，前兩年經(jīng)濟(jì)疲弱，而第三年將出現(xiàn)高增長(zhǎng)。
此規(guī)律十分可靠。圖5.1 一直追溯到了1929 年安德魯?杰克遜任期。1833 年之后的44
任政府中，后兩年市場(chǎng)凈增724%，相比之下，前兩年273.1%
的市場(chǎng)凈增差了十萬(wàn)八千里。這種情況并非偶然。為了保住自己的權(quán)力，總統(tǒng)們傾向于在任期的前兩年出臺(tái)那些不太受歡迎的政策，然后在后兩年增大開支刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這樣，當(dāng)他們競(jìng)選連任時(shí)，全體選民都很富裕。任期中的最低點(diǎn)多次出現(xiàn)在最糟糕6
個(gè)月。邁進(jìn)千禧年的牛市，道瓊斯指數(shù)從1992 ～ 1999 年連續(xù)9 年保持漲勢(shì)，在這之后，4 年選舉周期回到原來(lái)的軌跡。2001 ～
2004 年的情況就是教科書式的范例。
總統(tǒng)選舉總是伴隨著明顯的經(jīng)濟(jì)操縱行為�，F(xiàn)任政府必須握緊權(quán)力的韁繩，否則，它將自食其果，引發(fā)所謂的“競(jìng)選年綜合征”（Post-Presidential
Year Syndrome）。大型熊市正是始于1929年、1937 年、1957 年、1969 年、1973 年、1977
年和1981 年。美國(guó)經(jīng)歷的主要戰(zhàn)爭(zhēng)也集中在選舉后的一段時(shí)間：1861 年美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)、1917 年第一次世界大戰(zhàn)、1941
年第二次世界大戰(zhàn)和1965 年越南戰(zhàn)爭(zhēng)。從1973 年算起，2001 年和2002
年成為連續(xù)最差的兩年。另外，美國(guó)還經(jīng)歷了“9?11”事件、反恐戰(zhàn)爭(zhēng)以及與伊拉克的對(duì)峙。
愛德華?塔夫特（Edward R. Tufte）的著作《政治對(duì)經(jīng)濟(jì)的控制》（Political Control of the
Economy）中有很多證據(jù)證明經(jīng)濟(jì)操縱。政府設(shè)計(jì)出刺激性財(cái)政措施來(lái)增加人均可支配收入，讓選民感到生活富足；這些財(cái)政措施包括加大政府赤字、提高社會(huì)保障福利、降低政府貸款利率等。
政府赤字：1962 ～ 1973 年，選舉年的政府赤字平均漲幅比非選舉年高29%。
社會(huì)保障：1962 ～ 1974 年期間共出現(xiàn)9 次上漲。6 次選舉年增長(zhǎng)中，一半從9 月開始，也就是選舉日的前8
周�？偨y(tǒng)選舉年的平均增幅是中期選舉年的兩倍。
實(shí)際可支配收入：1947 ～ 1973 年間，除去艾森豪威爾任期，實(shí)際可支配收入在選舉年中均有增長(zhǎng)。奇數(shù)年里只有1973
年呈現(xiàn)出明顯加速增長(zhǎng)。
這些變化不是巧合，它提醒我們留意周期長(zhǎng)度為4 年的股市政治周期。
在羅納德?里根總統(tǒng)的任期期間，美國(guó)人在1981 年和1982年付出代價(jià)。雖然接下來(lái)8
年美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，但這期間的赤字比美國(guó)建國(guó)以來(lái)200 多年的總和還要多。
1987 年8 月11 日，阿蘭?格林斯潘從保羅?沃爾克手中接管美聯(lián)儲(chǔ)，并一直推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前進(jìn)，直到1990 年8
月海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉回衰退；這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，并使老布什總統(tǒng)在1992 年競(jìng)選連任的努力完全白費(fèi)。
20 世紀(jì)還有3 次現(xiàn)任政府連任失�。�1912 年共和黨一分為二，塔夫脫總統(tǒng)算是倒霉；1932
年大蕭條時(shí)期的胡佛總統(tǒng)以及1980年遭遇伊朗人質(zhì)危機(jī)的卡特總統(tǒng)均連任失敗。
20 世紀(jì)90
年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)驚人擴(kuò)張，股市不斷飆升，比爾?克林頓總統(tǒng)連任兩屆�？肆诸D總統(tǒng)殷切地希望前高盛公司總裁羅伯特?魯賓來(lái)掌管美聯(lián)儲(chǔ)，幫助政府與華爾街、緬因街和美聯(lián)儲(chǔ)之間建立起順暢而和諧的關(guān)系。
小布什巧妙地帶領(lǐng)美國(guó)走出了衰退，那時(shí)美國(guó)正經(jīng)歷20 世紀(jì)70 年代以來(lái)最嚴(yán)重的熊市，他在任期前兩年（2001 年和2002
年）發(fā)起軍事行動(dòng)，美國(guó)在伊拉克迅速取得勝利。同時(shí)大幅減稅，降低華爾街的股息稅。這些在選舉前的2003
年刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的發(fā)展。
小布什總統(tǒng)在第一任期期間實(shí)行低利率，并不停解除管制，最終引起信貸泡沫，使得道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在選舉前的2007
年達(dá)到空前的紀(jì)錄。
巴拉克?奧巴馬接任時(shí)，市場(chǎng)正沉淪在金融危機(jī)中，股市處于大蕭條時(shí)期以來(lái)最嚴(yán)重的衰退和1900
年起的第二次嚴(yán)重熊市。政府采取前所未有的刺激性財(cái)政政策與貨幣政策來(lái)遏制衰退。
金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間的較量一度曾超越總統(tǒng)選舉周期對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市的影響，但到了2010
年，總統(tǒng)選舉周期的影響再次遙遙領(lǐng)先。
政治僵局可能對(duì)股市有利，但總統(tǒng)來(lái)自哪個(gè)黨派有區(qū)別嗎？國(guó)會(huì)山上總共可能出現(xiàn)6
種情況：共和黨人總統(tǒng)，共和黨國(guó)會(huì)；共和黨人總統(tǒng)，民主黨國(guó)會(huì)；共和黨人總統(tǒng)，國(guó)會(huì)分裂；民主黨人總統(tǒng)，民主黨國(guó)會(huì)；民主黨人總統(tǒng)，共和黨國(guó)會(huì)；民主黨人總統(tǒng)，國(guó)會(huì)分裂。
我們先回顧民主黨人和共和黨人總統(tǒng)帶領(lǐng)下，道瓊斯指數(shù)的表現(xiàn)情況，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其規(guī)律與普遍觀點(diǎn)正好相反。民主黨總統(tǒng)帶領(lǐng)下的道瓊斯指數(shù)，表現(xiàn)得要比共和黨總統(tǒng)好得多。民主黨人總統(tǒng)任期中，道瓊斯指數(shù)回升10%，相比之下，在共和黨人總統(tǒng)在任期間，該數(shù)值僅為6.8%。
然而，如果國(guó)會(huì)為共和黨，情況則截然相反，道瓊斯指數(shù)的漲幅為16.8%；民主黨人控制著國(guó)會(huì)時(shí)，道瓊斯僅回升6.1%。
如果華盛頓完全由共和黨人掌控，道瓊斯指數(shù)平均上漲14.1%；如果換成民主黨，則該數(shù)值為7.4%。當(dāng)權(quán)力分流時(shí)，如果是共和黨人總統(tǒng)和民主黨國(guó)會(huì)，道瓊斯指數(shù)漲勢(shì)平平，平均漲幅為6.7%。
最理想的狀態(tài)是民主黨總統(tǒng)坐鎮(zhèn)白宮，共和黨人掌控國(guó)會(huì)，這種情況下的平均漲幅為19.5%。最可怕的情況是共和黨人總統(tǒng)和民主黨國(guó)會(huì)，這時(shí)候的平均漲幅僅為4.9%。2008
年道瓊斯指數(shù)下跌33.8% 是拖了嚴(yán)重后腿。詳見圖5.2。
股民的噩夢(mèng)：后選舉年綜合征
由于政治本身的特點(diǎn)，現(xiàn)任政府在選舉年一般會(huì)全力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以此博取全體選民的好感，同時(shí)直到唱票結(jié)束后才推出不受歡迎的決策，這導(dǎo)致一個(gè)特殊的美國(guó)現(xiàn)象：后選舉年綜合征（Post-Election-Year
Syndrome）。在綜合征出現(xiàn)的年份里，年初就開始競(jìng)選活動(dòng)，然后美國(guó)民眾便要自食苦果；在過(guò)去99
年里，美國(guó)人付出了不少代價(jià)。
成功獲選的候選人，沒(méi)幾個(gè)會(huì)兌現(xiàn)競(jìng)選期間“和平與繁榮”的諾言。在過(guò)去的選舉年之外的年份，美國(guó)卷入了三場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)：1917
年第一次世界大戰(zhàn)、1941 年第二次世界大戰(zhàn)和1965 年越南戰(zhàn)爭(zhēng)；而四次嚴(yán)重熊市則分別始于1929 年、1937 年、1969
年和1973 年。2001
年，美國(guó)禍不單行，不僅發(fā)生了“9?11”事件，還出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退和長(zhǎng)時(shí)間的熊市。全球金融災(zāi)難和大衰退讓處于第二次最嚴(yán)重熊市中的道瓊斯指數(shù)跌至2009
年的最低點(diǎn)。程度稍輕的熊市發(fā)生在1913 年、1917 年、1921 年、1941 年、1949 年、1953 年、1957
年、1977 年和1981 年。只有在1925 年、1989 年、1993 年和1997
年，美國(guó)才真正享有過(guò)和平和繁榮（詳見表5.1）。
在1921 年第一次世界大戰(zhàn)、1953 年朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、1969 年越南戰(zhàn)爭(zhēng)和1981 年伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)等外事紛爭(zhēng)和2001
年克林頓性丑聞之后，共和黨替代民主黨接手白宮。這些選舉年后的年份里，美國(guó)均經(jīng)歷熊市。
在1913 年共和黨一分為二、1933 年經(jīng)濟(jì)蕭條、1961 年經(jīng)濟(jì)衰退、1977 年水門事件、1993 年經(jīng)濟(jì)不景氣和2009
年金融危機(jī)，美國(guó)在共和黨的領(lǐng)導(dǎo)下出現(xiàn)諸多國(guó)內(nèi)問(wèn)題，民主黨隨后又接手白宮。民主黨重新獲得權(quán)力后的情況也有跡可循：如果接手在出現(xiàn)共和黨的紛爭(zhēng)或丑聞之后，行情看跌；如果是接手在經(jīng)濟(jì)不景氣之后，行情看漲。
回顧歷史，我們可以清楚地看到，當(dāng)民主黨將共和黨從白宮驅(qū)除，股市在選舉年后表現(xiàn)更好，反之則股市看跌。在過(guò)去，民主黨常在美國(guó)出現(xiàn)國(guó)內(nèi)問(wèn)題后掌權(quán)，而共和黨總因國(guó)際問(wèn)題而贏得白宮。
共和黨一分為二后，威爾遜總統(tǒng)當(dāng)選，而卡特總統(tǒng)則于水門事件后掌權(quán)。羅斯福總統(tǒng)、肯尼迪總統(tǒng)和克林頓總統(tǒng)在經(jīng)濟(jì)衰退期上任。數(shù)位共和黨人在民主黨總統(tǒng)發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)之后獲選，其中有哈定總統(tǒng)、艾森豪威爾總統(tǒng)和尼克松總統(tǒng)。伊朗人讓吉米?卡特手足無(wú)措，這使得里根漁翁得利。小布什當(dāng)選時(shí)雖然沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，也沒(méi)有出現(xiàn)令人為難的外事紛爭(zhēng)，但克林頓丑聞讓他占了便宜。秩序混亂的民主黨和“戰(zhàn)時(shí)總統(tǒng)”的身份幫助小布什總統(tǒng)在2004
年穩(wěn)住白宮。2008 年時(shí)，數(shù)十年一遇的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退為奧巴馬鋪平了通往白宮之路。
同樣值得一提的是從1913 年起，道瓊斯指數(shù)從選舉年后的高點(diǎn)到接下來(lái)的中期年低點(diǎn)的平均跌幅為20.9%。
中期選舉年：抄底者的天堂
過(guò)去兩個(gè)世紀(jì)，美國(guó)總統(tǒng)們每4
年做一次表演。中期國(guó)會(huì)選舉本黨席位減少以后，總統(tǒng)在接下來(lái)的兩年里將急于出臺(tái)財(cái)政政策以增加政府支出、可支配收入和社會(huì)保障福利，降低利率和通貨膨脹率。選舉結(jié)束當(dāng)天，總統(tǒng)就可以成功地俘獲選民的錢包和心靈，在白宮帶領(lǐng)本黨繼續(xù)工作4
年。
競(jìng)選活動(dòng)和慶�；顒�(dòng)全部結(jié)束后，政府開始運(yùn)轉(zhuǎn)，股市很可能出現(xiàn)下跌。實(shí)際上，所有熊市均在總統(tǒng)選舉的前兩年開始并結(jié)束。股市最低點(diǎn)通常出現(xiàn)在危機(jī)氛圍中：1962
年的古巴導(dǎo)彈危機(jī)、1966 年的銀根緊縮、1970 年的柬埔寨政變、1974 年的水門事件和尼克松辭職以及1982
年面臨的國(guó)際貨幣體系崩潰的危機(jī)。然而，危機(jī)通常又給股市帶來(lái)機(jī)遇。從1961 年起的13 個(gè)4 年周期里，16 個(gè)熊市中有9
個(gè)在中期年里跌至最低點(diǎn)（詳見表5.2）。
通常情況下，總統(tǒng)選舉后一兩年內(nèi)會(huì)推出修正法。在過(guò)去的13 個(gè)中期年中有9 年出現(xiàn)熊市；美國(guó)在1986 年、2006
年和2010年經(jīng)歷牛市，而1994 年時(shí)市場(chǎng)蕭條。第二次世界大戰(zhàn)之后的工業(yè)萎縮期，中期年上漲幅度最小，從1946
年低點(diǎn)算起漲幅僅為14.5%。接下來(lái)4 次小漲幅為：1978 年的21%（石油輸入國(guó)組織和伊朗）、1930
年的23.4%（經(jīng)濟(jì)崩潰）、1966 年的26.7%（越南戰(zhàn)爭(zhēng)）以及2010 年的32.3%（歐洲債務(wù)危機(jī)）。
從1914 年起，道瓊斯中期選舉年的低點(diǎn)上漲到下一次前選舉年的高點(diǎn)的平均漲幅為48.6%。如此大幅度的上漲與從10 000
點(diǎn)到15 000 點(diǎn)或從13 000 點(diǎn)到19 500 點(diǎn)的情況等效（詳見表5.3）。
前選舉年：股市狂歡節(jié)
除去遭受戰(zhàn)爭(zhēng)的1939
年，道瓊斯指數(shù)下降2.9%，之后該指數(shù)在美國(guó)總統(tǒng)任期第三年時(shí)從未出現(xiàn)下跌。道瓊斯指數(shù)在前選舉年唯一一次的嚴(yán)重下跌出現(xiàn)在1931
年大蕭條期間。
4
年一次的總統(tǒng)大選直接引發(fā)政治股市周期。大多數(shù)熊市出現(xiàn)在選舉后的前兩年，接下來(lái)股市情況好轉(zhuǎn)。每屆政府通常會(huì)在這時(shí)候竭盡全力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這樣選民們?cè)谕镀睍r(shí)候心態(tài)會(huì)很積極。請(qǐng)?jiān)斠姳?.4。
選舉年：不靠譜的總統(tǒng)，靠譜的股市
如果我能夠提前12 個(gè)月到18 個(gè)月來(lái)預(yù)測(cè)每4 年總統(tǒng)選舉的結(jié)果，這必將為選舉年的市場(chǎng)走向提供參考。但由于做不到，我把1900
年以來(lái)的17 次成功連任的情況統(tǒng)計(jì)起來(lái)，發(fā)現(xiàn)道瓊斯指數(shù)在選舉年的平均漲幅為15.3%。其余11
次執(zhí)政者下臺(tái)時(shí)，道瓊斯指數(shù)平均下降4.4%。小布什是第一位沒(méi)有贏得全體選民投票而再度當(dāng)選的總統(tǒng)。其他前總統(tǒng)之子約翰?昆西?亞當(dāng)斯總統(tǒng)和本杰明?哈里森總統(tǒng)均未成功連任。1880
年，拉瑟福德?海斯放棄連任。
戰(zhàn)時(shí)總統(tǒng)的人氣在戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束或?qū)⒁�結(jié)束時(shí)便褪去，接下來(lái)美國(guó)將迎接下一輪選舉。民主黨人在1920 年第一次世界大戰(zhàn)、1952
年朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)和1968 年越南戰(zhàn)爭(zhēng)后移交權(quán)力；1992 年，盡管沙漠風(fēng)暴（指1990
年以美國(guó)為首的多國(guó)部隊(duì)針對(duì)伊拉克侵占科威特而發(fā)動(dòng)的軍事進(jìn)攻�！�—譯者注）期間積攢了不少人氣，但共和黨人也不得不撒手白宮。1945 年7
月，即便是上世紀(jì)最偉大的領(lǐng)導(dǎo)人，英國(guó)的溫斯頓?丘吉爾爵士也在同盟國(guó)打敗敵人不久后失去權(quán)力�，F(xiàn)代史上，僅1948
年杜魯門總統(tǒng)成功地在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后為民主黨保住了權(quán)力；當(dāng)時(shí)，杜魯門總統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是托馬斯?埃德蒙?杜威，杜威當(dāng)時(shí)非常有望獲得當(dāng)選。2004
年，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和反恐戰(zhàn)爭(zhēng)仍在進(jìn)行中，小布什總統(tǒng)人氣很旺。這期間的6 個(gè)選舉年里，股市均未下跌。
當(dāng)美國(guó)正參戰(zhàn)或面臨戰(zhàn)爭(zhēng)威脅時(shí)，選民們通常會(huì)“團(tuán)結(jié)在國(guó)旗下”。在20
世紀(jì)，成功連任的總統(tǒng)就包括第一次世界大戰(zhàn)之前的威爾遜總統(tǒng)和美國(guó)卷入第二次世界大戰(zhàn)之前的羅斯福總統(tǒng)。羅斯福當(dāng)時(shí)獲選第三任期，并之后于1944
年連任第四任期。而且1972
年尼克松總統(tǒng)也成功連任，期間美國(guó)均經(jīng)歷著戰(zhàn)爭(zhēng)。道瓊斯指數(shù)在威爾遜總統(tǒng)和羅斯�？偨y(tǒng)第三任期時(shí)下跌，但在羅斯�？偨y(tǒng)第四任期和尼克松總統(tǒng)連任時(shí)上漲。上個(gè)世紀(jì)，麥迪遜總統(tǒng)在1812
年戰(zhàn)爭(zhēng)期間再次當(dāng)選，而林肯總統(tǒng)在美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)期間連任。
除開外事爆發(fā)的情況，股市在現(xiàn)任總統(tǒng)連任的時(shí)候表現(xiàn)更好。統(tǒng)計(jì)過(guò)去100 年中 13
次現(xiàn)任總統(tǒng)繼續(xù)參加競(jìng)選的情況可以看出，成功連任時(shí)的道瓊斯指數(shù)平均漲幅為6.9%，而連任失敗時(shí)該數(shù)值僅為0.9%。在9
位成功連任的總統(tǒng)中，戰(zhàn)爭(zhēng)或面臨戰(zhàn)爭(zhēng)威脅的時(shí)候，5 位總統(tǒng)在任期間道瓊斯指數(shù)平均增幅為2.6%，而余下的另外4
位，羅斯�？偨y(tǒng)、艾森豪威爾總統(tǒng)、里根總統(tǒng)和克林頓總統(tǒng)，在任期間的平均漲幅為12.4%。
1900 年以來(lái)，聯(lián)邦政府權(quán)力10
次易手。大多數(shù)時(shí)候，民主黨人在外事紛爭(zhēng)結(jié)束或惡化后離開白宮，而共和黨人在美國(guó)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)問(wèn)題后不得不退位。除上文中提到的戰(zhàn)爭(zhēng)外，1980
年伊朗人質(zhì)危機(jī)時(shí)，民主黨人未能當(dāng)選。共和黨人輸在國(guó)內(nèi)問(wèn)題上的年份為1912 年黨分裂、1932 年大蕭條、1960 年衰退、1976
年水門事件和2008 年金融危機(jī)。
總統(tǒng)連任失敗是好消息嗎？
從1896 年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)誕生以來(lái)，現(xiàn)任總統(tǒng)成功連任的情況共出現(xiàn)19 次，其中14
次道瓊斯指數(shù)都呈現(xiàn)出上漲。且下跌情況僅有兩次跌幅超過(guò)5%。1932
年大蕭條肆虐，胡佛總統(tǒng)連任失敗，當(dāng)時(shí)美國(guó)正處于道瓊斯史上最嚴(yán)重的熊市，這期間藍(lán)籌股從1930 年4 月到1932 年8
月的平均跌幅為86%。胡佛總統(tǒng)也是唯一一位在股市低谷期未能獲得連任的總統(tǒng)。
諷刺的是，另外四個(gè)現(xiàn)任總統(tǒng)連任失敗的選舉年間，道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)上漲。
1940
年，歐洲正受到第二次世界大戰(zhàn)的蹂躪，道瓊斯指數(shù)下跌12.7%。在所有的現(xiàn)任總統(tǒng)競(jìng)選連任年份里，道瓊斯指數(shù)平均漲幅為9%。如果連任成功，道瓊斯指數(shù)上漲10.7%；相比之下，如果現(xiàn)任總統(tǒng)連任失敗，該數(shù)值為4.3%。股市從廣受歡迎的總統(tǒng)獲取正能量，也會(huì)在不得人心的總統(tǒng)下臺(tái)的慶祝中出現(xiàn)回升（詳見表5.5）。
選舉年期間，股市行情看漲，現(xiàn)任政府通常會(huì)厚著臉皮盡全力刺激經(jīng)濟(jì)，讓選民繼續(xù)為自己投票。然而，有時(shí)會(huì)發(fā)生無(wú)法避免的意外，市場(chǎng)瓦解，政治格局發(fā)生變化。
1920 年，戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)收縮，威爾遜總統(tǒng)沒(méi)有獲選，民主黨人贏得政權(quán)。1932 年大蕭條期間，道瓊斯指數(shù)跌至20
世紀(jì)最低紀(jì)錄，民主黨人回到白宮。1940
年，第二次世界大戰(zhàn)和法國(guó)的淪陷讓股市跌宕起伏，但羅斯�？偨y(tǒng)前所未有地當(dāng)選第三任期。冷戰(zhàn)以及杜魯門總統(tǒng)歷史性地打敗杜威這兩件事一直壓抑著股市直到1948年底。
從1948 年起，投資者在選舉年里幾乎沒(méi)有過(guò)任何損失，僅在2000 年年初出現(xiàn)過(guò)短期下跌，然后就是2008
年金融危機(jī)期間。這兩年均有泡沫破滅：2000
年的科技和互聯(lián)網(wǎng)股市泡沫和2008年的信貸泡沫。除非出現(xiàn)大規(guī)模監(jiān)管失控、金融危機(jī)、政治誤判或外部事件，2012
年不太可能出現(xiàn)股市下跌。選舉年后7 個(gè)月或8 個(gè)月，股市通常上漲。
1952 年起，15 個(gè)選舉年中有8 年的1 ～ 4 月出現(xiàn)下跌。這8年中有6 年現(xiàn)任政府沒(méi)能連任。十分諷刺的是，在1956
年、1968年、1973 年和1976 年這4 年上漲之后均出現(xiàn)熊市。比較6 月和4月的月末結(jié)算，我們發(fā)現(xiàn)1952 年、1960
年、1968 年、1988 年和2000 年這60 天里，現(xiàn)任總統(tǒng)沒(méi)有繼續(xù)競(jìng)選，而市場(chǎng)呈上升趨勢(shì)。
從1952 年起，選舉年中的15 個(gè)7 月中有9 個(gè)月股市下跌，分別是1960 年、1968 年、1976 年、1984
年、1988 年、1996 年、2000 年、2004 年和2008 年。其中5 年現(xiàn)任總統(tǒng)沒(méi)有競(jìng)選連任。
值得注意的是，4 月至7 月期間出現(xiàn)過(guò)6 次下跌，最后4 次連續(xù)出現(xiàn)：1972 年，跌幅很��；1984
年，股市行情好轉(zhuǎn)；1996年和2000 年時(shí)，泡沫經(jīng)濟(jì)開始破滅；2004 年和2008
年時(shí)，信貸泡沫破滅。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角看，統(tǒng)計(jì)到12 月份，選舉年中僅有3次下跌時(shí)期為期8 個(gè)月，而在后7
個(gè)月出現(xiàn)下跌的情況僅有兩次。
現(xiàn)任政府的人氣為何決定股市走向？
從1944 年起，當(dāng)總統(tǒng)人氣很高時(shí)，股市傾向于提早出現(xiàn)上漲，在沒(méi)有人氣的政府被驅(qū)逐的11 月和12
月，股市表現(xiàn)得更好（詳見圖5.3）。
如果現(xiàn)任總統(tǒng)連任，3 月、6 月、10 月和12 月的股市表現(xiàn)很好，而7 月的情況最差。如果現(xiàn)任總統(tǒng)未能連任，1 月、2 月、9
月和10 月的股市情況最差。很有意思的是當(dāng)現(xiàn)任總統(tǒng)未能連任，11 月情況最好，而成功連任的話，11 月的股市表現(xiàn)則是倒數(shù)第二。
其他有趣的花絮：現(xiàn)任總統(tǒng)連任時(shí)，10 月份里沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)嚴(yán)重下跌（1984 年跌幅微小），6 月和10
月里僅出現(xiàn)過(guò)一次。共和黨人在11 月獲選時(shí)的股市共上漲23.6%（除了不分伯仲的2000
年），而民主黨人獲選時(shí)股市共下跌4.9%。然而，在12
月份時(shí)，民主黨人獲選時(shí)，股市上漲16.4%，而共和黨人獲選時(shí)，該數(shù)值為7.9%。
政治選舉對(duì)股市有明顯的影響。戰(zhàn)爭(zhēng)和不受歡迎的政策施行通常在總統(tǒng)任期的前兩年發(fā)生，并且經(jīng)常引發(fā)熊市。從1913
年起，道瓊斯指數(shù)從后選舉年的高點(diǎn)至中期低點(diǎn)的平均跌幅為20.9%。到任期的第三年也就是前選舉年的時(shí)候，政府采取措施發(fā)展經(jīng)濟(jì)。許多經(jīng)濟(jì)措施出臺(tái)，旨在贏得選民們的好感。從1914
年起，道瓊斯指數(shù)從中期低點(diǎn)到前選舉年的高點(diǎn)的平均漲幅接近50%。
第 6章
股市時(shí)間規(guī)律探秘
季節(jié)性趨勢(shì)交易獲利法則
華爾街上有句古訓(xùn)：“5 月清倉(cāng)離市”。而真正藏在
這句箴言后面的，是“最優(yōu)6 個(gè)月交替”周期律。
過(guò)去62 年，“最優(yōu)6 個(gè)月”道瓊斯指數(shù)共
上漲14 654.27 點(diǎn)； “最優(yōu)6 個(gè)月”策略
能夠和你手頭上的任意投資策略完美結(jié)合，
掌握股市季節(jié)性趨勢(shì)，
就等于給你的資產(chǎn)組合上了雙保險(xiǎn)。
自從47 年前《股票交易者年鑒》誕生以來(lái)，每年循環(huán)的股市季節(jié)性模式和為期四年的總統(tǒng)選舉周期均是不可忽視的重要課題。
完美的交易策略并不存在，但一直以來(lái)，“最優(yōu)6 個(gè)月交替”確實(shí)能夠良好地預(yù)測(cè)股市走向�！白顑�(yōu)6 個(gè)月”基本上就是古訓(xùn)“5
月清倉(cāng)離市”的另一種說(shuō)法。市場(chǎng)季節(jié)性是文化行為在股市上的反映。在過(guò)去，農(nóng)業(yè)是最大產(chǎn)業(yè)，8
月一度是股市表現(xiàn)最優(yōu)月，但現(xiàn)在卻淪為行情最差月份。
這個(gè)規(guī)律還反映出暑假行為。相比起交易場(chǎng)地和電腦屏幕，交易者和投資者更喜歡暑假時(shí)的高爾夫球場(chǎng)、海灘和游泳池。各個(gè)公司努力提升銷售額，幫助推動(dòng)股市在第四季度上漲，其他的刺激因素還有假日購(gòu)物和年終獎(jiǎng)金。
接下來(lái)我們迎來(lái)新年，人們對(duì)未來(lái)抱有積極心態(tài)，并希望在第四季度和新一年的第一季度里取得很大收益。在這之后的整個(gè)夏天，交易額持續(xù)降低。
直到9
月份，人們開始返校返工，第三季度末的投資組合疲軟的表現(xiàn)讓股票在該月被廉價(jià)拋售，因此平均來(lái)說(shuō)這是股市行情最差的一個(gè)月。盡管也許會(huì)出現(xiàn)某些不穩(wěn)定性因素的干擾，但股市記錄仍然明顯呈現(xiàn)出季節(jié)性的趨勢(shì)。
“最優(yōu)6個(gè)月”：最重要的周期交易策略
最優(yōu)6 個(gè)月交替交易策略不負(fù)眾望。從1950 年的道瓊斯工業(yè)指數(shù)記錄開始，在每年11 月1 日到次年4 月30
日期間進(jìn)行投資然后轉(zhuǎn)為固定收益的做法能帶來(lái)更多的收益，并降低風(fēng)險(xiǎn)。
1950 年起，11 月、12 月、1 月、3 月和4 月都是表現(xiàn)最優(yōu)月。再加上2 月份，大家都能輕松應(yīng)付這時(shí)候的股市。過(guò)去62
年，這連續(xù)的6 個(gè)月道瓊斯指數(shù)共上漲14 654.27 點(diǎn)，其中37 年上漲，另外25 年下跌；然而，這些年的5 月到10
月期間道瓊斯指數(shù)下跌1 654.97 點(diǎn)，48 年上漲，12 年下跌。表現(xiàn)最優(yōu)的6個(gè)月，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲1 477.55
點(diǎn)，而在表現(xiàn)最差的6 個(gè)月該指數(shù)下降97.71 點(diǎn)。
圖6.1 顯示道瓊斯指數(shù)中10 000 美元的組合投資的百分比變化。從11 月到次年4 月，投資組合獲得674 073
美元的漲幅，而5 月到10 月出現(xiàn)的1 024 美元跌幅根本不值一提。歷史上僅有3 次11 月到次年4
月的下跌幅度達(dá)到兩位數(shù)：1970 年4 月柬埔寨政變、1973年石油輸出國(guó)組織實(shí)行原油禁運(yùn)和2008
年金融危機(jī)。類似情況還發(fā)生在2003 年，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)抑制了最優(yōu)6 個(gè)月的漲幅，并使得經(jīng)濟(jì)在最差6 個(gè)月里惡性膨脹。1986
年，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)此交易策略時(shí)，前一年11 月到該年4 月的漲幅比該年5 月到10 月的-1 522 美元高出88 163
美元。過(guò)去的25 年對(duì)比更加明顯，具體數(shù)據(jù)為585 910 美元對(duì)498 美元。
然而季節(jié)性景象的變化延長(zhǎng)了有利月份的持續(xù)時(shí)間。我一直在根據(jù)市場(chǎng)情況或早或晚地調(diào)整“最優(yōu)6
個(gè)月”的開始時(shí)間，以抓住更加準(zhǔn)確的時(shí)機(jī)。最終章將闡述具體方法。1974 年后，“最優(yōu)6 個(gè)月”在2007 ～ 2009
年間首次出現(xiàn)連續(xù)下跌，而2009 年的“最差6 個(gè)月”時(shí)的股市反而一路飆升。這正好重復(fù)了1974 年股市低谷時(shí)的現(xiàn)象。在20 世紀(jì)70
年代末和20 世紀(jì)80 年代初的橫向市場(chǎng)期間，最優(yōu)6 個(gè)月交替交易策略效果顯著。
納斯達(dá)克指數(shù)從11 月到次年6 月連續(xù)8 個(gè)月的驚人上漲說(shuō)明時(shí)代在變換。從1971 年開始到2012 年5 月31 日截止，這8
個(gè)月里投資的10 000 美元將增長(zhǎng)384 337 美元，而7 月到10 月的4 個(gè)月時(shí)間里的平均損失為3 196 美元。
表6.1 統(tǒng)計(jì)了納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在不同月份的季節(jié)性交易策略數(shù)據(jù)。其中最突出的是納斯達(dá)克指數(shù)的連續(xù)8
個(gè)月數(shù)據(jù)。所有的最優(yōu)月份中，納斯達(dá)克指數(shù)均要強(qiáng)于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。
第四季度股市勢(shì)不可擋
按季度研究股市表現(xiàn)，揭示出了一些有趣且有用的模式。第四季度股市上漲就像是魔法，多年以來(lái)其漲幅巨大且持久。其次就是第一季度的表現(xiàn)還算不錯(cuò)。當(dāng)然，這并不足為奇，因?yàn)檫@兩個(gè)季度的現(xiàn)金流入、交易量和購(gòu)買傾向普遍都有所增長(zhǎng)。
假期臨近時(shí)，積極的股市心理變得異�；钴S，這種狀態(tài)一直持續(xù)到次年春天才會(huì)開始漸漸減弱。專家們?yōu)槭雇顿Y組合的年終數(shù)據(jù)最大化而對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，這也把股市推向了更高處。辭舊迎新的時(shí)候，不少人會(huì)把剛拿到手的獎(jiǎng)金投入股市。
4
年周期中的股市最有效點(diǎn)開始于中期年的第四季度。股市行情最優(yōu)的兩個(gè)季度出現(xiàn)在中期年的第一季度到前選舉年的第一季度，這期間道瓊斯指數(shù)平均上漲15.3%，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)16%，而納斯達(dá)克指數(shù)呈現(xiàn)23.3%
的驚人漲幅。
前選舉年的后半年開始，季節(jié)性勢(shì)頭開始減弱，但積極的情況將一直持續(xù)到選舉年結(jié)束。在后選舉年的第一季度和第三季度以及中期年的第二季度里，股市行情看跌。詳見表6.2。
雙劍合璧：事半功倍的股市投資法
我一直在努力揭示、證明并優(yōu)化股市的原理、模式與策略，同時(shí)試著將“最優(yōu)6
個(gè)月”和“總統(tǒng)選舉周期”這兩種普遍的現(xiàn)象結(jié)合起來(lái)考察。盡管這兩個(gè)模式并不完美，但它們經(jīng)受住了時(shí)間的考驗(yàn)。自從47
年前《股票交易者年鑒》誕生以來(lái)，對(duì)我們的研究來(lái)說(shuō)，每年循環(huán)的股市季節(jié)性模式和為期4
年的總統(tǒng)選舉周期均是不可忽視的重要課題。耶魯?赫希在1986
年發(fā)現(xiàn)“最優(yōu)6個(gè)月”的規(guī)律，從那以后，這個(gè)規(guī)律便成了季節(jié)性投資分析和策略領(lǐng)域的奠基石。
股市漲幅大多出現(xiàn)在最優(yōu)6 個(gè)月期間，而股市每4
年跌至低點(diǎn)的時(shí)間通常出現(xiàn)在任期第一年（后選舉年）或第二年（中期年），而在第三年（前選舉年）將出現(xiàn)最大的漲幅。由于股市努力對(duì)付中期年里的陷阱且夏季將要結(jié)束，4
年周期里的最有效點(diǎn)隨之出現(xiàn)。
把這兩種最優(yōu)的股市現(xiàn)象結(jié)合起來(lái)考察，我們只需每4 年進(jìn)行四次交易，便可以使得最優(yōu)6 個(gè)月的交易結(jié)果放大三倍。正如表6.3
所呈現(xiàn)出的那樣，大家可以使用一個(gè)本書最終章將詳細(xì)介紹的計(jì)時(shí)器，在后選舉年和中期年間進(jìn)行買賣，然后從中期年的10 月1
日開始持股至后選舉年的4 月1
日，持股時(shí)間約為兩年半。這樣做的話，大家能獲得更多收益，降低自己面臨的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)需付出太多努力，同時(shí)還能減少交易費(fèi)用和應(yīng)稅項(xiàng)目。
給你的投資組合上雙保險(xiǎn)
即便股市如同摩根先生所說(shuō)的那樣波動(dòng)，但每年的變化模式基本相同。盡管科技與人們的生活習(xí)慣瞬息萬(wàn)變，股市卻年復(fù)一年重復(fù)著同樣的周期。在典型年份，市場(chǎng)上漲均出現(xiàn)在最優(yōu)的6個(gè)月，即11
月至次年4 月。如果在這些月份進(jìn)行投資，風(fēng)險(xiǎn)減半，或情況甚至更加樂(lè)觀，原因是很多次嚴(yán)重的下跌都出現(xiàn)在5 月份到10
月份，收益穩(wěn)定，因而大家能更加享受夏季。
然而，最優(yōu)6
個(gè)月規(guī)律不僅可以當(dāng)成交易策略和投資戰(zhàn)略，大家還可以運(yùn)用季節(jié)性股市模式相關(guān)知識(shí)來(lái)優(yōu)化自己的宏觀投資決策。如果股市剛在10 月到次年3
月期間出現(xiàn)了大幅上漲，大家最好不要過(guò)于激進(jìn)，往股市里大量投入資金。然而，如果股市先有大幅下跌，在10
月又出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，那時(shí)應(yīng)該是個(gè)長(zhǎng)期持倉(cāng)的好時(shí)機(jī)。
最后，季節(jié)性模式本身就是一個(gè)很好的指標(biāo)。2007 年10 月到2008 年3
月股市下跌，這明顯警示著股市當(dāng)時(shí)已為大幅下降做好準(zhǔn)備。道瓊斯指數(shù)在2008 年3 月到2009
年間的漲幅為50%，這完全標(biāo)志著全球金融危機(jī)、大衰退和這一代的最嚴(yán)重熊市已悄然離去。