偉大源于本質(zhì)
在股票市場上,賺錢的方式多種多樣。你可以玩玩華爾街的游戲:義無反顧地緊盯市場趨勢,絞盡腦汁地猜測哪家公司在每個(gè)季度都能超過收益預(yù)測,但最終還是要面對無數(shù)的競爭;你也可以買進(jìn)強(qiáng)勢增長、牛氣沖天的股票,但都要冒股價(jià)上漲后無人接手的風(fēng)險(xiǎn);甚至你還可以買進(jìn)幾乎分文不值的股票,而根本不去考慮其基本面,但你畢竟還是要權(quán)衡一下,股價(jià)反彈帶來的超額回報(bào)和股票退市造成的損失到底孰輕孰重。
你也可以按合理價(jià)位買進(jìn)那些業(yè)績超群的公司股票,享受它們帶給你的長期回報(bào),讓你手里永遠(yuǎn)不缺少現(xiàn)金。不過,讓人百思不得其解的是,盡管有很多世界頂級投資者對這種投資策略屢試不爽(巴菲特就是其中的典范),但還是有很多基金經(jīng)理對此置若罔聞。
其實(shí),落實(shí)這項(xiàng)策略的投資方法很簡單:
尋找能持續(xù)多年實(shí)現(xiàn)超額收益的企業(yè);
耐心等待,在股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買進(jìn);
持有股票,直到企業(yè)出現(xiàn)衰退導(dǎo)致股價(jià)高估或是找到更佳的投資機(jī)會(huì)時(shí)賣出,持有期至少應(yīng)達(dá)到1年,而不是以月數(shù)來衡量;
必要的話,可以重復(fù)上述操作。
本書基本上以上述第一個(gè)步驟為重點(diǎn):尋找能持續(xù)多年實(shí)現(xiàn)超額收益的企業(yè)。如果能做到這一點(diǎn),你就已經(jīng)走在絕大多數(shù)投資者的前面了。在本書中,我總結(jié)了一些評價(jià)股票的訣竅,還就何時(shí)賣出股票和如何著眼于下一個(gè)投資目標(biāo)提出了自己的一點(diǎn)愚見。
為什么說尋找能多年創(chuàng)造高額收益的企業(yè)是如此重要呢?要回答這個(gè)問題,先要看看企業(yè)籌資的目的,即吸收投資者的資金,并以此創(chuàng)造收益。企業(yè)就像是一臺(tái)大機(jī)器,它把吸收進(jìn)來的資本投資于產(chǎn)品或服務(wù),然后創(chuàng)造出比投入資本更多的資本(當(dāng)然,這是對于好的企業(yè)來說的)。但也可能出現(xiàn)吐出的資本比吸納的資本更少的情況,這就是對于那種劣等企業(yè)而言了。如果一個(gè)企業(yè)能持續(xù)多年實(shí)現(xiàn)高投資資本回報(bào)率(ROIC),那么它就能讓你的財(cái)富與日俱增。資本回報(bào)率最能說明企業(yè)的盈利能力。它衡量了一個(gè)企業(yè)是否能有效地利用其全部資產(chǎn):廠房、人員和投資,為股東創(chuàng)造價(jià)值。當(dāng)然,你也可以把資本回報(bào)率比作共同基金經(jīng)理實(shí)現(xiàn)的投資回報(bào),只不過企業(yè)管理者的投資對象不是股票和債券。但是,能夠做到的公司并不多,因?yàn)楦哔Y本回報(bào)率對競爭對手的吸引力,就如同花粉對蜜蜂的誘惑一樣不可抗拒。而這正是資本的本質(zhì)——永無止境地去尋找能帶來更高回報(bào)的財(cái)富天堂,也就是說,只要一個(gè)行業(yè)有利可圖,競爭就會(huì)接踵而來。
因此,從一般意義上看,資本回報(bào)率就是我們說的“均值回歸”(mean-reverting)。換句話說,就是隨著競爭的加劇,企業(yè)的超額收益將逐漸萎縮;但隨著企業(yè)不斷開辟新業(yè)務(wù)或競爭對手的離開,低收益企業(yè)的業(yè)績將不斷得到改善。
但確實(shí)有一些公司能長期在競爭對手面前巋然不動(dòng),它們就是你要找的財(cái)富創(chuàng)造機(jī)器,它們也是你構(gòu)筑投資組合的基石。我們可以想想美國啤酒巨頭安海斯-布希公司(Anheuser-Busch,簡稱A-B公司,于1852年創(chuàng)立,旗下有世界最大的啤酒釀造公司,公司出產(chǎn)的百威啤酒名揚(yáng)世界。——譯者注)、甲骨文(Oracle,全球最大的數(shù)據(jù)庫軟件公司!g者注)和強(qiáng)生(Johnson&Johnson),它們都擁有令人嘆為觀止的利潤率,都能在殘酷的競爭面前持續(xù)多年保持居高不下的資本回報(bào)率。也許它們只是幸運(yùn)而已,抑或(更有可能)是擁有大多數(shù)企業(yè)欠缺的某種特質(zhì)。
那么,我們到底怎樣才能識(shí)別這樣的企業(yè)呢?要知道,它們不僅擁有燦爛的今天,更有可能在未來的很多年里昂首屹立。實(shí)際上,這個(gè)貌似簡單的問題,也是選擇投資對象時(shí)面臨的最關(guān)鍵的問題:到底是什么阻止敏捷靈活、資金豐厚的競爭對手侵入它們的領(lǐng)地呢?
要回答這個(gè)問題,不妨看看一種被稱為“競爭優(yōu)勢”或經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的結(jié)構(gòu)性特征。就像能拒敵于城池之外的護(hù)城河一樣,經(jīng)濟(jì)護(hù)城河則保衛(wèi)著世界頂級公司的高資本回報(bào)率不受侵犯。如果你能找到擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的公司,并按合理價(jià)位買進(jìn)其股票,那么你就可以為自己打造出一個(gè)精妙絕倫的投資組合,讓你更有可能在股市上一帆風(fēng)順。
那么,到底是什么讓護(hù)城河如此與眾不同呢?這就是我們在隨后的第1章里將要討論的主題。在第2章里,我會(huì)告訴你怎樣避免被虛假的繁榮景象蒙蔽,因?yàn)楹芏喙镜奶卣鞫济菜苾?yōu)勢競爭的載體,但其實(shí)不然。然后,我們將用幾個(gè)章節(jié)的篇幅,深入探究經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的源泉。這些特質(zhì)賦予企業(yè)真正的持續(xù)性競爭優(yōu)勢,因而也是最需要我們深刻領(lǐng)悟的內(nèi)容。
不過,這僅僅是任務(wù)的一半。在認(rèn)識(shí)了經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的內(nèi)涵之后,我們將探討如何識(shí)別正在被侵蝕的護(hù)城河、行業(yè)結(jié)構(gòu)在創(chuàng)造競爭優(yōu)勢中的作用以及管理者如何打造(或摧毀)自己的護(hù)城河。隨后,我們將以案例研究的形式,把競爭分析法運(yùn)用于一些世界知名企業(yè)。最后,我還將介紹股票的估值問題:即使是護(hù)城河再寬的公司,如果你以太高的成本購買其股票,也可能讓你賠錢。