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華爾街證券分析：股票分析與公司估值（原書第2版） 
定 價(jià)：79 元 叢書名：CFA協(xié)會金融前沿譯叢
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本書是一本關(guān)于金融投資、股票市場分析的書。書中主要探討如何對共同基金、私募基金、對沖基金、投資銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)評估。本書介紹的新方法包括：顯示交易系統(tǒng)的過程，從業(yè)人員使用普通股的價(jià)值來做出與經(jīng)營公司相關(guān)的決定；如何利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行相關(guān)的研究和分析；介紹新的案例以研究代表性的估值問題；討論了兩次股票市場崩潰的影響、會計(jì)和財(cái)務(wù)丑聞以及評估的新規(guī)定。
新版探討了在當(dāng)今瞬息萬變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，共同基金、私募股權(quán)基金、對沖基金、機(jī)構(gòu)類資產(chǎn)管理人、投資銀行、商業(yè)評估機(jī)構(gòu)、企業(yè)兼并收購方等是如何開展證券分析和商業(yè)估值的。
序言
當(dāng)一個(gè)人聽到“證券分析師”這個(gè)頭銜時(shí)，可能首先聯(lián)想到的是一個(gè)兩眼通紅的鼓搗數(shù)字的人，在金融報(bào)告和電腦顯示器前佝僂著腰的形象。通過從大量的數(shù)據(jù)中進(jìn)行篩選，分析師永無止境地尋找著在公開交易中被低估了的股票。從狹義的觀點(diǎn)來看，上面的經(jīng)典印象并沒有錯(cuò)，但是證券分析專業(yè)已經(jīng)催生了一整套專門的商業(yè)估值流程。許多包含私募股權(quán)、并購、公司評估和政府監(jiān)管等的學(xué)科都在采用這類過程。當(dāng)下證券分析這門學(xué)科的使用者來自不同層面，具體包括：
共同基金、養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、捐贈基金、保險(xiǎn)公司、對沖基金和主權(quán)財(cái)富基金的證券分析師；
并購基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和對沖基金中的私募股權(quán)專家；
公司財(cái)務(wù)主管；
專事并購的投資銀行家；
面向并購和買斷交易的機(jī)構(gòu)貸款員；
大學(xué)和MBA院校中的商科學(xué)生；
企業(yè)和公關(guān)公司中的投資者關(guān)系專家；
評估機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所和咨詢公司中的企業(yè)價(jià)值評估師；
金融和稅務(wù)方面的律師；
需要對證券定價(jià)評估報(bào)告、商業(yè)評估報(bào)告和企業(yè)價(jià)值評估報(bào)告進(jìn)行審核的獨(dú)立會計(jì)師事務(wù)所；
美國國稅局（IRS）、證券交易委員會（SEC）、聯(lián)邦儲蓄保險(xiǎn)公司（FDIC）、公眾公司會計(jì)監(jiān)督委員會（PCAOB）、貨幣監(jiān)理署和美聯(lián)儲（及其國際同行）中的政府監(jiān)管人員；
信托銀行和私人財(cái)富顧問；
經(jīng)驗(yàn)豐富的個(gè)人投資者。
在華爾街，證券分析師和企業(yè)評估專家的意見左右著財(cái)富的獲得和流失。他們會評估公司發(fā)行普通股、借債或者在并購交易中出售的前景。對于專業(yè)投資者、財(cái)務(wù)主管或者公司經(jīng)理來說，了解專家如何給公司定價(jià)非常重要。畢竟，企業(yè)所有權(quán)的價(jià)值就是別人愿意為它支付的錢。無論你是一個(gè)全職的投資經(jīng)理人，還是私募股權(quán)公司、對沖基金或者企業(yè)收購者，理解這些從業(yè)者的評估方法框架可以說是最優(yōu)化投資結(jié)果的先決條件。
現(xiàn)在這本書的作用比20世紀(jì)30年代發(fā)生經(jīng)濟(jì)大蕭條以來的任何時(shí)候都要關(guān)鍵。在過去的10年間，我們見證了兩次全球證券市場崩盤和一次需要政府大力干預(yù)的金融危機(jī)。這些災(zāi)難的一個(gè)主要影響因素就是投資者、放貸人和監(jiān)管者沒能堅(jiān)持證券分析的基本原則。內(nèi)部盡職調(diào)查、逆向思維、交叉校驗(yàn)以及經(jīng)濟(jì)衰退測試這些手段，統(tǒng)統(tǒng)向便利、成本削減和短期利益做出了讓步。希望這數(shù)萬億美元級別的災(zāi)難能夠警示人們，一定要注意本書中列出的久經(jīng)時(shí)間考驗(yàn)的證券分析的基本原則。
什么是證券分析
證券分析是以理性、系統(tǒng)的方式對證券進(jìn)行估值的知識體系。它有一條核心原則：長期來看（例如2～3年），股票的價(jià)格反映了發(fā)行公司的經(jīng)營前景及其經(jīng)濟(jì)環(huán)境。然而，在短期內(nèi)，強(qiáng)勢的交易和心理因素常常會影響股票價(jià)格。于是，股票的定價(jià)就成為“理性”與“非理性”群體之間的拉鋸戰(zhàn)。
證券分析師都是專業(yè)人員，他們精通評估公開上市或私募股權(quán)價(jià)值的原則與方法。他們的目標(biāo)是獲得優(yōu)異的投資業(yè)績。
他們受雇于共同基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司或經(jīng)紀(jì)公司，密切關(guān)注著金融市場并對個(gè)股進(jìn)行研究。
證券價(jià)值反映了不確定性
一只證券（或一家公司）的價(jià)值取決于許多易變的因素，所以，要先驗(yàn)性地確定某一分析師意見的準(zhǔn)確性十分困難。除其他因素外，分析師的預(yù)測還面臨著這些挑戰(zhàn)：預(yù)期之外的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如利率的變動；無法預(yù)料的影響某一特定公司的事件，如出現(xiàn)了新的競爭對手；對某一行業(yè)的非同尋常的沖擊，如技術(shù)的革新。這三類因素都會使股價(jià)發(fā)生劇變。在其他一些時(shí)候，股價(jià)會因與宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)動向、業(yè)務(wù)經(jīng)營毫不相關(guān)的因素而發(fā)生變化。例如，股票交易形成的特定形態(tài)促使人們?nèi)ベI賣股票，因?yàn)樗麄儓?jiān)信，過去的交易趨勢能預(yù)示未來的價(jià)格。
于是任何股票的市場價(jià)格都反映了許多相互矛盾的預(yù)期與假設(shè)，并隨著投資者對信息和環(huán)境的重新評價(jià)而發(fā)生變化。如果這一分析過程還不夠復(fù)雜，行為謹(jǐn)慎的公開市場投資者、私募股權(quán)基金或者公司并購方還需考慮影響金融資產(chǎn)價(jià)值的人為因素并采取相應(yīng)對策。投資者的各種心理情緒因素會時(shí)不時(shí)地籠罩某一只股票、某個(gè)特定行業(yè)或是整個(gè)市場，使從眾心理壓倒了理性解釋而占據(jù)上風(fēng)、掌控定價(jià)。為由此產(chǎn)生的價(jià)格尋找經(jīng)濟(jì)依據(jù)的投資者，最好為接踵而至、蜂擁逃竄的人群讓開道路。
由于迥異的投資風(fēng)格和不可預(yù)測的未來事件都對股價(jià)有重大影響，大多數(shù)公募經(jīng)理和私募股權(quán)的投資經(jīng)理并不能持續(xù)挑選出表現(xiàn)超越大盤市場指數(shù)的股票，這點(diǎn)也就不足為奇了。實(shí)際上大量的學(xué)術(shù)理論研究已經(jīng)表明，持續(xù)性地“超越市場”是不可能的。公開上市的股價(jià)已經(jīng)反映出所有可以獲得的信息，私募并購交易也廣為傳播。其結(jié)果就是，做再多的研究也不能帶來超過平均水平的投資業(yè)績，那些業(yè)績記錄卓越的投資組合經(jīng)理只不過是隨機(jī)概率法則的受益人。遲早概率法則會把他們帶回，他們的業(yè)績表現(xiàn)終會回歸常態(tài)。股指基金和ETF基金的快速成長，就是這一理論被廣泛接受的顯著證據(jù)。
理性的概念
作為一個(gè)研究領(lǐng)域，證券分析排斥“長期來看股票投資者注定只能賺取市場回報(bào)”的觀點(diǎn)。與此相反，它認(rèn)為買賣股票的選擇應(yīng)以對投資價(jià)值的理性分析為基礎(chǔ)、以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度與高度的紀(jì)律性長期堅(jiān)持這種理念，會獲得超額回報(bào)。本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham)和戴維·多德(DavidDodd)在他們劃時(shí)代的著作《證券分析》(SecurityAnalysis)中提出了這一“理性”概念。自該書于1934年出版以來，這一概念得到了廣泛的認(rèn)同，他們關(guān)于公司估值的按部就班的嚴(yán)謹(jǐn)流程也為眾多其他領(lǐng)域，例如私募股權(quán)基金、并購、商業(yè)評估沿用。
最近趨勢
本書第1版在1996年一經(jīng)出版就受到了廣大讀者的歡迎。久負(fù)盛名的財(cái)經(jīng)雜志《巴倫周刊》稱本書為“格雷厄姆和多德的大受歡迎的繼承者”，而負(fù)責(zé)頒發(fā)特許金融分析師稱號的特許金融分析師協(xié)會（CFAInstitute）則采納了書中的一部分內(nèi)容作為全球特許金融分析師（CFA）考試的內(nèi)容。在幾位商學(xué)院教授的推薦下，本書第1版經(jīng)過修改后被編入了MBA學(xué)生的教科書，這對于一本由從業(yè)者撰寫的投資書籍來說很罕見。本書中的實(shí)踐性方法引起了世界性的關(guān)注，本書的中文譯本的印刷量已經(jīng)接近了英文版。
但是，1996年以后，投資估值的大環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，這些變化包括以下幾個(gè)方面。
互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展�；ヂ�(lián)網(wǎng)的廣泛使用和寬帶連接可用性的不斷提升意味著新的公共信息能夠同步傳輸給市場參與者。由于主要投資人和證券交易所都連上了網(wǎng)，在得到信息后的幾毫秒內(nèi)，相關(guān)證券的交易就會發(fā)生。
計(jì)算能力的增加以及計(jì)算成本的降低。新信息一旦涌入，就會被相當(dāng)多的擁有強(qiáng)大計(jì)算能力的參與者以無數(shù)方式進(jìn)行切割。利用已經(jīng)融入了證券分析原則的成熟軟件，電腦可以實(shí)時(shí)篩選價(jià)格差異并據(jù)此做出相應(yīng)的交易。從短期來看，電腦可以替代那些編出這些程序的人。只要投資者的初始響應(yīng)經(jīng)過電腦處理，電腦就可以通過處理大量相關(guān)的數(shù)值數(shù)據(jù)來幫助從業(yè)者做出長期決策。
兩次市場崩盤的影響。2000～2001年和2008～2009年的兩次市場崩盤表明投資者現(xiàn)在面臨的投資環(huán)境顯然比本書第1版出版時(shí)更加嚴(yán)峻。監(jiān)管人員、會計(jì)公司和信用評級機(jī)構(gòu)，這些市場上最重要的裁判員未能阻止將會帶來泡沫和蕭條的陋習(xí)，這給從業(yè)者帶來新的顧慮。
金融衍生產(chǎn)品的極端增長。金融衍生產(chǎn)品例如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換增長得極其迅速，數(shù)量在過去的10年里翻了5倍。造成這種結(jié)果的原因是設(shè)計(jì)和交易這些金融工具的科技進(jìn)步了，以及金融衍生產(chǎn)品市場的規(guī)模并不受標(biāo)的證券實(shí)物供應(yīng)的限制。比如，美國企業(yè)債券互換的名義價(jià)值比所有未償付的企業(yè)債券加起來的價(jià)值還要高幾倍，而證券衍生產(chǎn)品的名義價(jià)值大致和所有美國公開交易的普通股的總價(jià)值相當(dāng)。
獨(dú)立專家的參與越來越多。第1版出版時(shí)，對公開交易板塊的研究依賴于公司管理層提供的信息，出于對建立人脈所需要的時(shí)間和成本的實(shí)際考慮，當(dāng)時(shí)作者和獨(dú)立信息源的接觸十分有限�；ヂ�(lián)網(wǎng)降低了這種依賴性。此外，現(xiàn)在許多公司都會為投資者提供機(jī)會，同成千上萬名對各種公司和行業(yè)有著深刻見解的專家溝通。分析師因此可以得到關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略和行業(yè)發(fā)展趨勢的多種觀點(diǎn)。
證券分析的全球化。由于世界上經(jīng)濟(jì)大國之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越密切，因此要想得到比較適當(dāng)?shù)淖C券分析就必須對國際化有一定考慮，而這在20世紀(jì)90年代是不必要的。西歐、日本、澳大利亞和其他發(fā)達(dá)國家的發(fā)展趨勢對國內(nèi)證券的定價(jià)變得越來越重要。新興市場證券的流行給證券分析帶來了另一項(xiàng)挑戰(zhàn)，盡管新興市場證券在8年前還表現(xiàn)欠佳。
私募股權(quán)和并購交易的增加。私募股權(quán)基金所控制的資產(chǎn)已經(jīng)按指數(shù)速度增長了多倍，而且這些基金已經(jīng)在全球范圍內(nèi)完成了大量交易。它們使用的分析方法和證券分析方法是很相似的。與此同時(shí)，隨著公司不斷想要通過收購而不是內(nèi)部建設(shè)來尋求公司增長，公共企業(yè)（以及私有企業(yè)）間的并購交易也增長了很多倍。
對沖基金和做空的崛起。在本書第1版出版時(shí)，對沖基金還只是金融市場中的小角色（但很快就不是了）。2000～2001年，由互聯(lián)網(wǎng)股票導(dǎo)致的證券價(jià)格崩盤使得機(jī)構(gòu)投資者確信只做多頭的基金是有局限的，市場中性策略的收益是很可觀的。理論上來說，對沖基金擁有在市場處于下跌期時(shí)通過賣空獲益、在市場處于上漲期時(shí)通過做多盈利的能力，它確實(shí)提供了這樣的可能性。但2008年的市場崩盤表明這種可能性不過是海市蜃樓�，F(xiàn)在，對沖基金的交易占紐約證券交易所中所有交易的50％，這些基金將做空的做法放到了聚光燈下。
經(jīng)紀(jì)公司、會計(jì)和企業(yè)價(jià)值評估師的估值丑聞。20世紀(jì)90年代的大牛市在某種程度上是受到了華爾街經(jīng)紀(jì)公司證券分析師的推動的，他們發(fā)布了關(guān)于投機(jī)類互聯(lián)網(wǎng)公司和不可靠技術(shù)公司的過度樂觀的報(bào)告。為了巴結(jié)他們的老板、為他們的銀行同事爭取咨詢業(yè)務(wù)，分析師在研究中妥協(xié)了。在2003年，經(jīng)紀(jì)公司支付了14億美元才得以了結(jié)對于它們的研究會誤導(dǎo)投資者的指控。由于這次庭外和解的教訓(xùn)，它們開始了一系列改革。賣方分析師團(tuán)體的地位受到了這些事件的影響，它們的可信度（雖然原來也不是那么強(qiáng)）需要多年的時(shí)間才能夠得以恢復(fù)。與此同時(shí)，會計(jì)和企業(yè)價(jià)值評估員未經(jīng)簽字就同意了私營企業(yè)高管虛報(bào)低價(jià)的期權(quán)價(jià)格，結(jié)果改變了會計(jì)結(jié)果和應(yīng)繳所得稅。
對企業(yè)價(jià)值評估報(bào)告的要求增加了。上述所說的一些陋習(xí)促使美國聯(lián)邦政府制定了相關(guān)規(guī)定，要求上市公司（和即將上市的公司）必須對高管期權(quán)、與并購相關(guān)的無形資產(chǎn)和其他產(chǎn)品做第三方評估（獨(dú)立于公司的外部審計(jì)）。這條規(guī)定波及許多采用外部審計(jì)的私營企業(yè)。
指數(shù)基金、交易所交易基金和指數(shù)尾隨的增長。指數(shù)基金和交易所交易基金（ETF）只收取很低的費(fèi)用，代表投資者根據(jù)某個(gè)寬基市場指數(shù)（例如標(biāo)普500指數(shù)）或者某個(gè)特定的分類指數(shù)（例如羅素中型股價(jià)值指數(shù)）來購入預(yù)先設(shè)定的一攬子股票。這些基金占所有共同基金總資產(chǎn)的30％，它們的增長表明投資者并不信任主動管理型基金經(jīng)理人選擇產(chǎn)生超額收益股票組合的能力。與此同時(shí)，許多經(jīng)理人對自己的技術(shù)缺乏信心，他們會買入追蹤某個(gè)特定指數(shù)的股票，這樣的話就能降低收益不佳的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也降低了超額收益的可能性。這種做法也稱為指數(shù)尾隨或者擁抱指數(shù)。指數(shù)基金和指數(shù)尾隨的二重增長趨勢，給那些做了充分工作、反對被動選擇并且從長遠(yuǎn)考慮的分析師提供了機(jī)會。
為什么要研究證券分析和企業(yè)價(jià)值評估
證券市場對經(jīng)濟(jì)政策、企業(yè)決策、養(yǎng)老金計(jì)劃和就業(yè)有很大的影響，但是許多投資者、商業(yè)人士、政府官員和學(xué)生卻不了解企業(yè)價(jià)值評估這一證券價(jià)格的概念基礎(chǔ)。事實(shí)上，有很多人認(rèn)為證券交易只是一種價(jià)格不斷浮動的游戲。投機(jī)性因素在證券市場扮演了一個(gè)很重要的角色，但是對于許多人來說只有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖C券分析才能保證持續(xù)的收益。
在國際層面上，越來越多像中國和印度這樣的大型發(fā)展中國家越來越依靠于證券市場將資本配置給本地企業(yè)，因此它們必須建立自己的企業(yè)價(jià)值評估能力。
內(nèi)容概述
為了便于讀者的理解，本書分為五大部分。
第一部分：投資環(huán)境。第一部分對普通股發(fā)行、研究、購買和出售的環(huán)境進(jìn)行了描述。除了探究投資者為什么一開始要對公司進(jìn)行分析，我們還探究了市場參與者、證券市場的規(guī)章制度、首次公開發(fā)行相關(guān)的活動以及投資信息源所扮演的角色。公開交易的普通股的價(jià)格對私營企業(yè)定價(jià)是很有影響力的，這對于非公開投資、稅務(wù)和會計(jì)計(jì)算以及其他方面都很關(guān)鍵。
第二部分：證券分析及撰寫研究報(bào)告。對一個(gè)特定產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值是通過一套系統(tǒng)的方法評估出來的，公司的歷史和前景都要考慮進(jìn)來。第二部分討論了這套方法的順序和評估報(bào)告的格式。
第三部分：評估及投資決策。在評估報(bào)告的結(jié)論部分，證券分析師必須回答兩個(gè)問題：①這個(gè)公司是否得到了公允的評估？②基于上一個(gè)問題的答案，我應(yīng)不應(yīng)該推薦投資這項(xiàng)生意？并購、私募股權(quán)和其他方面的用戶根據(jù)評估報(bào)告會采取不太一樣的行動。第三部分規(guī)定了給出上述答案的必要框架。
第四部分：特殊情況。訓(xùn)練證券分析技能所使用的公司模型通常是一家銷售和收入持續(xù)增長的美國制造商，而大多數(shù)公司并不符合這個(gè)模型。第四部分對特定行業(yè)、私募股權(quán)策略和國際市場進(jìn)行了評述。
第五部分：結(jié)論。第五部分關(guān)注投資者是如何應(yīng)對10年間的兩次市場崩盤的。這本書以一些觀察結(jié)果和箴言作為結(jié)束。
第2版的新內(nèi)容
可靠的證券分析（或者企業(yè)評估）所需要的一步一步的、條理性的分析過程從第1版出版后沒有變動過，它在過去的75年里也基本保持不變。但是，投資環(huán)境、評估技術(shù)和產(chǎn)業(yè)界定隨著時(shí)間的推移不斷變化，這就要求我們對書中的基本方法進(jìn)行持續(xù)不斷地修正。
第2版包含的修訂內(nèi)容對一些實(shí)際應(yīng)用進(jìn)行更新并添加了深刻見解。這些修訂內(nèi)容具體如下。
投資環(huán)境。第1～4章添加了新的投資環(huán)境內(nèi)容，例如華爾街商業(yè)銀行的主導(dǎo)地位、證券分析師無法預(yù)見價(jià)格泡沫、2008年金融危機(jī)對產(chǎn)業(yè)的影響、機(jī)構(gòu)依賴計(jì)算機(jī)模型而非人工分析員、監(jiān)管人員極其不情愿在監(jiān)管上顯示出主動性。由于互聯(lián)網(wǎng)的使用和獨(dú)立數(shù)據(jù)服務(wù)的出現(xiàn)，作者在第4章“信息的其他來源”中對相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了修訂。
行業(yè)分析、具體公司分析。對第5～7章進(jìn)行了修訂和更新。這些章的基本主題保持不變，但是內(nèi)容更簡潔了。
公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析。第8章再次強(qiáng)調(diào)了企業(yè)評估過程中財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要內(nèi)容，并引進(jìn)了一個(gè)全新的案例分析。本章還提醒從業(yè)者要降低他們的預(yù)測期望。
會計(jì)數(shù)據(jù)的局限性。第9章討論了一些最近的會計(jì)丑聞，這些丑聞使得證券分析師的工作更難做了。強(qiáng)制執(zhí)行和懲罰措施的缺乏必然導(dǎo)致這類丑聞在未來還會再次出現(xiàn)。
財(cái)務(wù)分析和公司分類。第10章對先鋒型公司、成長型公司、成熟型公司和衰退型公司進(jìn)行了清晰的定義，并說明了如何將一個(gè)公司歸入以上類別。盡管這些公司類別的術(shù)語在華爾街上被廣泛使用，但是許多從業(yè)者缺乏進(jìn)行公司分類所需的堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)理論。
評估方法。將書里的實(shí)例進(jìn)行了更新。相較于僅僅關(guān)注于方法本身的流程，每種方法（貼現(xiàn)現(xiàn)金流評估法、可比上市公司評估法、可比企業(yè)并購交易評估法和杠桿收購評估法）的應(yīng)用實(shí)例均致力于為制定決策建立基礎(chǔ)。第17章對杠桿收購評估法進(jìn)行了一些修改。第18章對分拆一家大型多元化企業(yè)后所產(chǎn)生的所得稅衍生問題進(jìn)行了評論。
投資建議。第19章展示了通過應(yīng)用這本書中說明的華爾街方法，一份恰當(dāng)?shù)脑u估報(bào)告是如何引導(dǎo)人們做出購入還是出售的決策的。
特殊情況。大多數(shù)公司是不符合教科書模型（盈利的國內(nèi)制造商）的條件的�？紤]到這個(gè)問題，第21～25章提供了新的案例。
國際化。商業(yè)在本質(zhì)上正變得越來越全球化，因此這本書回顧了一些會影響投資決策過程的變化。
除此之外，第2版增加了4章。
“內(nèi)在價(jià)值與現(xiàn)金流量折現(xiàn)”（第13章）。這一章之前是前一章的一部分，而現(xiàn)在這個(gè)主題值得單獨(dú)探討。這一章對從業(yè)者進(jìn)行了一些強(qiáng)調(diào)，其中包括要降低預(yù)期。
“現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：選擇正確的折現(xiàn)率”（第14章）。受大家歡迎的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）在應(yīng)用中是有缺陷的。第14章回顧了這些缺陷，并提供了一個(gè)案例分析。在該案例中，同時(shí)使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和另外一種方法來確定合適的折現(xiàn)率。本書沒有列出復(fù)雜理論和公式來完成這項(xiàng)從本質(zhì)上來說其實(shí)很簡單的工作。
“私募股權(quán)投資”（第20章）。本章說明了私募股權(quán)公司和對沖基金是如何考慮對未上市企業(yè)投資的，以及其所使用的方法和對紐約證券交易所中公開交易的證券進(jìn)行投資的投資者使用方法的不同之處。作為一個(gè)前私募股權(quán)投資者，我會提供一些內(nèi)幕爆料。
“資產(chǎn)的繁榮和蕭條”（第28章）。在過去的10年中，我們已經(jīng)見證了兩次市場崩盤。公開發(fā)行股票投資者、私募股權(quán)公司、公司收購者和政府監(jiān)管人員應(yīng)該預(yù)期每7～10年就會發(fā)生一次衰退，并在這個(gè)統(tǒng)一的框架下進(jìn)行活動。我會在第28章討論這個(gè)問題。
這本書無法承諾能夠幫助你獲得更優(yōu)的股票市場成果、做成一筆更好的私募股權(quán)交易，完成最佳的并購交易，或者說寫出一份最好的公司評估報(bào)告。說實(shí)話，沒有什么書敢宣稱能產(chǎn)生這樣的效果。這本書對企業(yè)評價(jià)和投資決策過程做出了一個(gè)實(shí)際而面面俱到的評述。讀完這本書后，讀者能做出更可靠的判斷，并能直面金融市場上不計(jì)其數(shù)的陷阱。
杰弗里C.胡克
切維切斯，馬里蘭
杰弗里C.胡克，估值顧問公司胡克公司（Hooke Associates, LLC.）和投資銀行Focus LLC的董事總經(jīng)理。他曾任EMP（Emerging Markets Partnership）的總監(jiān)、世界銀行集團(tuán)首席投資官，雷曼兄弟、施羅德投資集團(tuán)（Schroder Wertheim）的投資銀行家。胡克先生同時(shí)也是暢銷書《并購指南：如何發(fā)現(xiàn)好公司》和《新興市場：企業(yè)、債權(quán)人、投資者的使用指南》的作者。
林東，CFA,FRM 清華大學(xué)學(xué)士、碩士。畢業(yè)后加入花旗集團(tuán)（Citigroup），工作于投資銀行部、固定收益部（FICC，任職衍生品交易員）。工作地點(diǎn)包括北京、上海、新加坡。2009年進(jìn)入瑞銀證券資產(chǎn)管理部（UBS AM），任職副董事�，F(xiàn)任首創(chuàng)期貨有限責(zé)任公司固定收益事業(yè)部（FICC）總經(jīng)理，業(yè)務(wù)范圍包括證券市場的自營投資、投資顧問、大宗商品期貨和量化交易。
林先生是北京金融分析師協(xié)會（CFA Beijing Society）發(fā)起創(chuàng)始人之一，學(xué)術(shù)委員會主任。清華大學(xué)校友會固定收益俱樂部理事。東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國際商學(xué)院、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院校外碩士生導(dǎo)師。 譯著有《債券投資策略》《華爾街證券分析》《資產(chǎn)證券化原理精解》 等。
劉瀟然，CFA 畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，現(xiàn)為國內(nèi)某VC基金的創(chuàng)始人員，從事風(fēng)險(xiǎn)投資工作，曾任職于世界五百強(qiáng)企業(yè)，從事并購基金工作。已出版合譯作品:《REITs:人員、流程和管理》和《并購指南:如何發(fā)現(xiàn)好公司》。
目錄
叢書序
叢書序（英文版）
叢書介紹
致中國讀者
序言
第一部分投 資 環(huán) 境
第1章為什么進(jìn)行證券分析/2
證券分析的起源/2
并非盈利的保證/4
日常交易與證券分析/5
羊群效應(yīng)與證券分析/5
趨勢投資者/7
博弈論與證券分析/7
證券分析的前提/9
科學(xué)的方法/10
證券分析技巧/12
基本估值方法/12
其他估值方法/15
小結(jié)/16
第2章誰在從事證券分析和企業(yè)評估/18
證券公司及其分析師/19
大型的機(jī)構(gòu)投資者/22
一門瀕危的藝術(shù)？/23
指數(shù)基金和交易所交易基金/26
小型資產(chǎn)管理公司/26
評級機(jī)構(gòu)/28
個(gè)人投資者：一個(gè)特殊的群體/29
企業(yè)價(jià)值評估/30
小結(jié)/30
第3章尋求公平的競爭環(huán)境/31
證券監(jiān)管歷史概述/33
最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)：證券交易委員會/35
銷售和交易行為/37
保證金管理/39
新發(fā)行股票的生命周期/40
小結(jié)/52
第4章信息的其他來源/53
商業(yè)媒體/54
免費(fèi)的互聯(lián)網(wǎng)/55
有償服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)/56
行業(yè)協(xié)會、咨詢公司、政府出版物和金融組織/57
信用評級機(jī)構(gòu)/57
證券公司研究報(bào)告/57
通訊社/58
獨(dú)立專家服務(wù)/59
小結(jié)/59
第二部分證券分析及撰寫研究報(bào)告
第5章為什么進(jìn)行證券分析/62
證券分析的流程/63
研究報(bào)告范本/64
分析師的職責(zé)/65
層層遞進(jìn)的預(yù)測/66
選擇股票來研究：自上而下與自下而上/68
有限的時(shí)間和資源/69
安全邊際/69
小結(jié)/70
第6章行業(yè)分析/72
背景/73
行業(yè)分析解構(gòu)/74
行業(yè)分類/75
外部因素/80
需求分析/86
行業(yè)研究中的供給分析/92
獲利能力、定價(jià)和行業(yè)分析/93
國際競爭與市場/95
小結(jié)/97
第7章具體公司分析/98
系統(tǒng)方法和競爭優(yōu)勢/99
概述和業(yè)務(wù)描述/105
產(chǎn)品和市場部分/106
生產(chǎn)和分銷/109
競爭分析/112
業(yè)務(wù)評論中的其他主題/113
小結(jié)/116
第8章公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析/118
開始調(diào)查/119
分析的原始素材/120
財(cái)務(wù)報(bào)表分析手段的演變/121
基本方法展示/122
內(nèi)曼·馬庫斯公司財(cái)務(wù)分析的總結(jié)/135
小結(jié)/137
第9章會計(jì)數(shù)據(jù)的局限性/138
基本會計(jì)問題/140
國際性問題/140
有關(guān)特定公司的問題/143
上市公司的基本目標(biāo)/147
案例研究：穩(wěn)定公司/148
小結(jié)/162
第10章財(cái)務(wù)分析和公司分類/164
公司分類/165
成熟型公司/165
成長型公司/166
周期型公司/169
衰退型公司/175
轉(zhuǎn)型公司/175
先鋒型公司/176
財(cái)務(wù)游戲/177
新增發(fā)行在外的股份數(shù)？/180
小結(jié)/180
第11章財(cái)務(wù)預(yù)測指標(biāo)/182
預(yù)測的流程/183
典型的財(cái)務(wù)預(yù)測/183
其他預(yù)測方法/184
對亨斯邁化工預(yù)測的評論/187
準(zhǔn)備預(yù)測/188
周期型公司預(yù)測/191
曲棍球棒現(xiàn)象/192
小結(jié)/194
第三部分評估及投資決策
第12章評估方法/196
評估每種方法/197
使用多種方法/198
小結(jié)/199
第13章內(nèi)在價(jià)值與現(xiàn)金流量折現(xiàn)/200
應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時(shí)的問題/201
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法與相對價(jià)值評估/204
現(xiàn)金流量折現(xiàn)和市盈率比率/204
現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值的過程/206
小結(jié)/209
第14章現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：選擇正確的折現(xiàn)率/210
貝塔系數(shù)/212
用以計(jì)算股東權(quán)益收益率的方法——積層法/214
特殊案例/215
小結(jié)/217
第15章相對估值法/218
房地產(chǎn)的類比/219
案例研究：現(xiàn)代派遣服務(wù)業(yè)/220
為首次公開發(fā)行進(jìn)行估值/223
資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目和相對價(jià)值/223
多高算是高/224
小結(jié)/224
第16章邊緣公司的業(yè)績評估/226
如何定義“存在問題的公司”/227
小型公司和相對價(jià)值/234
小結(jié)/234
第17章并購市場、證券分析和估值/235
理解杠桿收購/237
杠桿收購的運(yùn)作機(jī)制/238
案例研究：KEANE公司/239
私募股權(quán)公司應(yīng)該支付多少錢/240
杠桿收購估值以及對上市公司的證券分析/242
戰(zhàn)略型收購估值/242
小結(jié)/243
第18章分部加總法/244
背景介紹/245
稅收更有利于資產(chǎn)分拆而非現(xiàn)金出售/246
分部加總法舉例/247
業(yè)務(wù)部門的估值/247
非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債/250
揭開分部加總法價(jià)值的面紗/251
小結(jié)/252
第19章投資建議/253
自上而下分析過程摘要/255
折現(xiàn)現(xiàn)金流法估值/258
相對價(jià)值法/分部加總估值法/260
收購價(jià)值/262
杠桿收購法/263
投資推薦意見和結(jié)論/265
小結(jié)/266
第四部分特 殊 情 況
第20章私募股權(quán)投資/268
行業(yè)細(xì)分和規(guī)模大小/269
費(fèi)用結(jié)構(gòu)/270
私募股權(quán)基金并沒有跑贏標(biāo)普500指數(shù)/271
私募股權(quán)基金和信息的收集/271
私募股權(quán)基金對上市公司的估值方法做出修改/272
對流動性和控制權(quán)的調(diào)整/273
小結(jié)/276
第21章自然資源類公司/278
一般方法論/278
自然資源類公司的財(cái)務(wù)報(bào)告/280
案例研究：Encore Acquisition Company/283
礦業(yè)公司/289
小結(jié)/291
第22章金融行業(yè)個(gè)股/292
產(chǎn)品線/295
金融資產(chǎn)的性質(zhì)/296
兩種技能/297
貸款機(jī)構(gòu)/298
大型商業(yè)銀行/305
小結(jié)/307
第23章保險(xiǎn)公司/308
總體背景/308
保險(xiǎn)公司的基本職能/309
保險(xiǎn)公司的監(jiān)管/311
財(cái)務(wù)報(bào)表分析：財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)與意外事故險(xiǎn)公司/312
財(cái)務(wù)報(bào)表比率/317
人壽保險(xiǎn)公司/317
小結(jié)/320
第24章高度投機(jī)性股票/321
背景/322
折現(xiàn)現(xiàn)金流/323
案例研究：巴拉德動力/324
風(fēng)險(xiǎn)投資資本加價(jià)與IPO/329
歷史的視角/330
證券分析、高科技股票、投資組合/331
小結(jié)/331
第25章問題證券與轉(zhuǎn)折期公司/33
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