零壹智庫：探索新金融的廣度與深度

零壹財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人兼CEO 柏 亮

零壹財(cái)經(jīng)是一個(gè)專注于互聯(lián)網(wǎng)金融研究的團(tuán)隊(duì)。我們希望零壹財(cái)經(jīng)的每一本書都淳樸、大方、謙卑、有力量。

這是三年前我為零壹財(cái)經(jīng)書系所寫序言的最后一句話。三年來，零壹財(cái)經(jīng)書系出版了近20本互聯(lián)網(wǎng)金融 專業(yè)書籍，很多朋友跟我說，它已經(jīng)成為金融領(lǐng)域最有吸引力和影響力的閱讀品牌之一。

但是，我們變了。

第一，零壹財(cái)經(jīng)作為一家機(jī)構(gòu)，它的業(yè)務(wù)已經(jīng)從互聯(lián)網(wǎng)金融研究升級(jí)為新金融成長服務(wù)（當(dāng)然，互聯(lián)網(wǎng)金融研究依然是我們的一項(xiàng)核心工作）。

第二，與之相應(yīng)，零壹財(cái)經(jīng)的研究范疇擴(kuò)大到新金融在技術(shù)革新和市場變遷中不斷誕生的新型金融業(yè)務(wù)及其伴生服務(wù)。

第三，我們成立了零壹智庫，在零壹財(cái)經(jīng)自身研究團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上，建立了學(xué)術(shù)委員會(huì)、特約研究員、青年學(xué)者計(jì)劃等豐富的學(xué)術(shù)研究平臺(tái)，共同打造一流的新金融智庫。除了零壹財(cái)經(jīng)研究團(tuán)隊(duì)的專業(yè)著作以外，我們也出版智庫其他學(xué)術(shù)成員的優(yōu)秀著作。

我們也沒變。我們堅(jiān)持01思維：

第一，在研究和思考問題時(shí)，回歸到無的狀態(tài)（0），清零先入之見，用數(shù)據(jù)、事實(shí)描述事物的基本面目。

第二，關(guān)注事物的初始狀態(tài)（1），盡最大努力理清它的來龍去脈，注重基礎(chǔ)，探望前沿。

大腦和心胸就這樣敞著，沉浸于這個(gè)新金融世界，求其變，知其不變。

我們現(xiàn)在這樣向您介紹：我們是專注于新金融研究，但不僅僅是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，而是智庫平臺(tái)，但我們依然希望，零壹智庫的每一本書都淳樸、大方、謙卑、有力量。

研究概要

1. 研究目的

20152016年，是互聯(lián)網(wǎng)眾籌變化較大的一段時(shí)期。2015年下半年，在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的政策激勵(lì)下，各類眾籌形式蓬勃發(fā)展，交易規(guī)模和參與人數(shù)都迅速增長。但到了2016年上半年，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治的全面展開，以及配套政策設(shè)計(jì)的遲滯，眾籌行業(yè)的發(fā)展速度有所放緩，獲得的關(guān)注明顯下降，其中股權(quán)眾籌受到的影響尤為明顯。與此同時(shí)，某些非標(biāo)權(quán)益眾籌，例如汽車眾籌、實(shí)體店眾籌和影視眾籌，卻獲得了較為積極的進(jìn)展。

在這樣的復(fù)雜情況下，如何理性評(píng)價(jià)我國眾籌行業(yè)的現(xiàn)狀，界定產(chǎn)品眾籌、股權(quán)眾籌和非標(biāo)權(quán)益眾籌的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，梳理、歸納行業(yè)存在的問題及相關(guān)的政策約束，尋找一條促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展的更佳路徑，成為一個(gè)最急迫的問題。

為此，本期發(fā)展報(bào)告從眾籌行業(yè)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)出發(fā)，描述各細(xì)分行業(yè)的市場規(guī)模、發(fā)展速度、項(xiàng)目結(jié)構(gòu)等，透過數(shù)據(jù)分析和實(shí)地調(diào)研訪談，確定行業(yè)存在的主要問題與制約，通過商業(yè)模式、業(yè)務(wù)邏輯等方面的分析與討論對(duì)行業(yè)的未來發(fā)展進(jìn)行預(yù)測。

2. 研究方法

本報(bào)告采用了如下4種研究方法。

（1）獨(dú)立數(shù)據(jù)監(jiān)測與分析

除特別注明外，本項(xiàng)研究依據(jù)的主要數(shù)據(jù)由零壹研究院獨(dú)立采集和統(tǒng)計(jì)。運(yùn)用獨(dú)家開發(fā)的第三方數(shù)據(jù)監(jiān)測軟件，零壹研究院數(shù)據(jù)中心對(duì)典型的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品眾籌、股權(quán)眾籌和非標(biāo)權(quán)益眾籌平臺(tái)進(jìn)行了數(shù)據(jù)采集工作，采集時(shí)間段為2014年1月到2016年12月。研究團(tuán)隊(duì)花費(fèi)3個(gè)月的時(shí)間對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理、核對(duì)、糾錯(cuò)和統(tǒng)計(jì)。

（2）與此同時(shí)，研究團(tuán)隊(duì)引用部分平臺(tái)自身披露的數(shù)據(jù)（如年報(bào)）、第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉驗(yàn)證，并與部分機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行訪談和核對(duì)，確保本研究數(shù)據(jù)的廣泛性、獨(dú)立性和準(zhǔn)確性。

（3）獨(dú)立調(diào)研訪談

對(duì)所涉及的典型互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)，研究團(tuán)隊(duì)不僅廣泛搜集了媒體報(bào)道、平臺(tái)博客等公開資料，而且進(jìn)行了獨(dú)立的調(diào)研訪談工作。訪談對(duì)象包括行業(yè)管理者，業(yè)務(wù)部門和運(yùn)營部門的成員，籌資人、投資人和部分計(jì)劃介入眾籌業(yè)務(wù)、構(gòu)建眾籌平臺(tái)的人士，同時(shí)包括會(huì)計(jì)、法律等方面的一些專業(yè)人士。

（4）文獻(xiàn)翻譯與案例研究

研究團(tuán)隊(duì)查閱、翻譯了部分國外的眾籌行業(yè)調(diào)研報(bào)告、典型案例和相關(guān)的法律、監(jiān)管方面的材料。盡管世界各國的金融業(yè)發(fā)展情況和監(jiān)管體系存在巨大差異，眾籌行業(yè)的發(fā)展情況也千差萬別，但這些材料揭示的核心問題、監(jiān)管原則、典型操作，仍然值得學(xué)習(xí)和借鑒。

3. 研究結(jié)論

通過上述獨(dú)立數(shù)據(jù)監(jiān)測與分析、獨(dú)立調(diào)研訪談、獨(dú)立投資測試、文獻(xiàn)翻譯與案例研究，對(duì)于眾籌行業(yè)，我們初步得到如下結(jié)論。

（1）市場規(guī)模繼續(xù)增長，行業(yè)格局顯著變化

2016年，我國互聯(lián)網(wǎng)眾籌仍保持著較高的增長速度，但宏觀結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生顯著變化。汽車眾籌異軍突起，成為行業(yè)的新的增長點(diǎn)，2016年籌資規(guī)模約占整個(gè)行業(yè)的43%。產(chǎn)品眾籌和股權(quán)眾籌的絕對(duì)規(guī)模仍在增長，前者在流量和資本的驅(qū)動(dòng)下表現(xiàn)強(qiáng)勁，增幅超過100%，但后者在監(jiān)管趨嚴(yán)、政策不明的大環(huán)境下相對(duì)謹(jǐn)慎，增幅已經(jīng)降到25%左右。房產(chǎn)眾籌在國內(nèi)陷入低迷，公益眾籌不慍不火，二者合計(jì)僅到2%左右。

（2）機(jī)構(gòu)數(shù)量或?qū)⑦M(jìn)一步下降，行業(yè)進(jìn)入存量增長期

2016年，傳統(tǒng)的產(chǎn)品及股權(quán)眾籌機(jī)構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)大幅下降，在競爭加劇和監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，機(jī)構(gòu)總量在2017年或?qū)⒗^續(xù)減少，但籌資規(guī)模仍會(huì)繼續(xù)上升，即進(jìn)入存量增長階段。京東眾籌、淘寶眾籌和開始眾籌等平臺(tái)業(yè)務(wù)一直在大幅攀升，其項(xiàng)目來源穩(wěn)定且百萬、千萬元級(jí)別的項(xiàng)目顯著增多，蘇寧、小米等后起之秀也在開始發(fā)力，產(chǎn)品眾籌將是未來眾籌行業(yè)的增長主力。股權(quán)及收益權(quán)眾籌機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，也在吸引更多高凈值投資人的參與，但政策上的不確定性讓其展業(yè)相對(duì)謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)規(guī)模會(huì)謹(jǐn)慎增長。如果政策明朗，那么存量平臺(tái)有望在業(yè)務(wù)上出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

（3）產(chǎn)品眾籌已現(xiàn)巨頭爭雄，競爭日趨白熱化

從2015年開始，京東眾籌、淘寶眾籌、蘇寧眾籌籌資規(guī)模便穩(wěn)居行業(yè)前列。2016年，開始眾籌和小米眾籌規(guī)模擠入行業(yè)前五，這5家平臺(tái)均是大型互聯(lián)網(wǎng)公司背景或大風(fēng)投注資的平臺(tái)。眾籌網(wǎng)作為年籌資規(guī)模最高的獨(dú)立型眾籌平臺(tái)，2016年規(guī)模僅4 679萬元，且有萎縮趨勢(shì)。產(chǎn)品眾籌無疑已形成巨頭爭雄的局面，競爭也漸趨白熱化，大平臺(tái)在資產(chǎn)端的爭奪加劇，中小規(guī)模平臺(tái)或面臨轉(zhuǎn)型、停業(yè)的選擇。

（4）股權(quán)眾籌監(jiān)管日趨明朗，利好行業(yè)發(fā)展

2017年3月，第十二屆全國人大五次會(huì)議召開第二次全體會(huì)議，張德江委員長在人大常委會(huì)工作報(bào)告中表示，今年將修改《中華人民共和國證券法》。此前，全國人大常委會(huì)新聞發(fā)言人傅瑩表示，今年4月份有望再次審議《中華人民共和國證券法》修訂草案。至此，《中華人民共和國證券法》修改時(shí)間表得以明確。據(jù)悉，《中華人民共和國證券法》修改中明確增加了公募股權(quán)眾籌的豁免條款。這個(gè)頂層設(shè)計(jì)明確之后，與股權(quán)眾籌相關(guān)的法律法規(guī)很可能將陸續(xù)出臺(tái)，行業(yè)監(jiān)管體系將更加明細(xì)，股權(quán)眾籌平臺(tái)的法律權(quán)利和義務(wù)將得到進(jìn)一步規(guī)范，股權(quán)眾籌在多層次資本市場中的地位也有望進(jìn)一步明確，對(duì)整個(gè)股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展無疑是一大利好。

（5）非標(biāo)權(quán)益眾籌風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)，持續(xù)增長后勁不足

過去一年多，非標(biāo)權(quán)益眾籌雖然發(fā)展迅猛，但是風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，普遍缺乏持續(xù)的增長潛力。自2016年9月開始，汽車眾籌的欺詐潛逃和經(jīng)營不善等問題特別突出，在完成了第一輪投資人教育之后，行業(yè)瘋狂吸金的態(tài)勢(shì)有所緩和。實(shí)體店眾籌出現(xiàn)了多起項(xiàng)目方挪用資金、攜款潛逃等風(fēng)險(xiǎn)事件，直接導(dǎo)致人人投等平臺(tái)放緩擴(kuò)張速度，不過仍有平臺(tái)獲得資本市場的認(rèn)可，相繼完成A輪或Pre-A輪融資。

（6）汽車眾籌風(fēng)險(xiǎn)加劇，或?qū)⒚媾R整改命運(yùn)

汽車眾籌異軍突起，2016年出現(xiàn)大爆發(fā)，平臺(tái)總數(shù)已經(jīng)超過100家，全年籌資規(guī)模達(dá)到94億元，成為行業(yè)新的增長極。但是從2016年第三季度起，汽車眾籌積聚的風(fēng)險(xiǎn)開始密集爆發(fā)，欺詐潛逃和經(jīng)營不善等問題特別突出，數(shù)千人上億元的資金受到不同程度的影響。與早年的P2P行業(yè)相似，汽車眾籌目前處于野蠻生長期，監(jiān)管缺位、信披不足、投資者保護(hù)等問題未能跟上。存量汽車眾籌平臺(tái)規(guī)模仍會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，但是潛在的風(fēng)險(xiǎn)還沒有充分暴露，由于風(fēng)險(xiǎn)通�？焖俦�發(fā)，涉及投資人與金額較多，社會(huì)負(fù)面影響大，汽車眾籌可能成為監(jiān)管層關(guān)注和整治的對(duì)象。

（7）收益權(quán)眾籌將迎來更大的發(fā)展

在收益權(quán)眾籌模式下，普通投資人不再是真正意義上的股東，但擁有股份對(duì)應(yīng)的收益權(quán)。較之于股權(quán)眾籌，收益權(quán)眾籌的優(yōu)勢(shì)在于投資門檻相對(duì)較低，交易結(jié)構(gòu)簡單，回報(bào)方式靈活，對(duì)融資者而言也不會(huì)影響其持股比例，因此頗受投融資雙方的青睞。隨著實(shí)體店等生活消費(fèi)型項(xiàng)目在眾籌行業(yè)的快速發(fā)展，收益權(quán)眾籌模式很可能得到更多機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，也將迎來更大的發(fā)展。

（8）房產(chǎn)眾籌將繼續(xù)低迷

在經(jīng)歷2015年的蓬勃發(fā)展之后，房產(chǎn)眾籌由于杠桿風(fēng)險(xiǎn)等問題引起政府重視，隨后迎來監(jiān)管陣痛，深圳、廣州等地全面叫停房產(chǎn)眾籌。截至2016年年末，存量房產(chǎn)眾籌平臺(tái)主要從事房租收益權(quán)、營銷推廣式眾籌，均不涉及利用杠桿資金炒房的可能。

由于國內(nèi)對(duì)房價(jià)的嚴(yán)格調(diào)控，眾籌首付款、眾籌建房銷售這類眾籌基本沒有發(fā)展空間。但是海外房產(chǎn)則不存在類似政策掣肘，有可能成為新的投資機(jī)會(huì)。需要提醒的是，由于各國房地產(chǎn)市場的差異性，眾籌海外房產(chǎn)仍屬于高風(fēng)險(xiǎn)投資行為，加上我國對(duì)于外匯的管控，投資便利性可能也會(huì)受到較大的影響。

（9）在消費(fèi)升級(jí)需求下，消費(fèi)類眾籌有望快速發(fā)展

隨著國民經(jīng)濟(jì)收入的不斷提高，中國消費(fèi)需求正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，消費(fèi)升級(jí)的步伐逐漸加快，這種趨勢(shì)將有助于消費(fèi)類眾籌的發(fā)展。

首先，中高檔價(jià)位的眾籌漸成趨勢(shì)，以京東眾籌、開始眾籌為代表的平臺(tái)更加側(cè)重科技、出行、創(chuàng)意餐飲、新空間領(lǐng)域，人均支持金額近年來穩(wěn)步增長。

其次，文化類眾籌份額提高，包括影視、音樂、游戲、出版類眾籌份額逐年增大。

此外，裝修、美容業(yè)、婚慶服務(wù)等低頻消費(fèi)在眾籌中也頻頻出現(xiàn)。

（10）眾籌生態(tài)圈進(jìn)一步完善，廣度及深度均將增強(qiáng)

相較于美國、瑞典等發(fā)達(dá)國家，我國眾籌發(fā)展尚不成熟，但經(jīng)過三年多的發(fā)展，眾籌生態(tài)圈已現(xiàn)雛形。從廣度看，眾籌資產(chǎn)端、運(yùn)營端、資金端和公共服務(wù)各個(gè)方面的從業(yè)主體處于增長狀態(tài)，尤其是資產(chǎn)端和資金端。從深度看，圍繞眾籌產(chǎn)業(yè)鏈的各項(xiàng)服務(wù)趨于完善，有的平臺(tái)甚至已形成閉環(huán)生態(tài)。未來，生態(tài)圈成員的類型和數(shù)量將繼續(xù)擴(kuò)大，宣傳、營銷、路演、投資人培訓(xùn)等服務(wù)機(jī)構(gòu)的重要性將有更大的凸顯，項(xiàng)目估值服務(wù)更加壯大成熟，監(jiān)管和自律也將日益明確，生態(tài)圈各成員之間的融合勢(shì)必加深。