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在這本書中，在探索巴菲特的投資歷程時，作者嘗試了一個具體的方法，就是在他的職業(yè)生涯的幾個不同時期選取不同的案例。作者的重點是選取從第三方角度看，巴菲特或任何投資者可能在每種環(huán)境下看到的情況。在此背景下，作者還試圖展示巴菲特的投資進化過程，作者希望，讀者可以從具體的投資案例中了解并認識到自己獨特的投資經驗。投資者經常被問到的一個問題是：我可以復制巴菲特的投資嗎？在分析了作者認為的巴菲特投資生涯中重要的20個投資案例后，作者得出結論：實際上，一個私人投資者會有相當大的可能……經過對這20個投資案例的研究，作者認為對于投資的主要限制是時機——巴菲特在每年只有幾個很好的投資機會，而這是建立在其花費了時間與精力的努力的基礎上的。

　　譯者序

　　不同于傳記類作品，本書是以20個關鍵投資案例為“珍珠”，把巴菲特傳奇般的投資生涯串在一起。對于以顯赫投資業(yè)績光耀于世的“圣人”，通過巴菲特在不同時期的經典投資案例來描述其獨特的投資方式，不失為一種獨特而精到的方式。

　　對于投資者而言，本書是了解巴菲特投資哲學和投資策略的極佳途徑。作者通過對每個投資案例的背景鋪墊、對被投企業(yè)基本面及其價值評估的分析，把巴菲特的投資哲學和投資策略，具體而細致地予以了例解或闡述——既有定量分析，也有定性解讀。

　　同時，就每個投資案例，作者還從當時一般投資者的角度進行了常規(guī)分析，以凸顯巴菲特投資哲學和投資策略的過人之處。比如，在他投資的成熟期，巴菲特特別看重被投企業(yè)的結構性優(yōu)勢，并把它作為進行大規(guī)模投資的必要條件。通常，這是一般投資人易于忽略或很難甄別的投資決策要素。

　　此外，作者強調了巴菲特篩選投資標的的一個重要特征，即被投企業(yè)創(chuàng)造復利的能力。為此，作者給出了衡量企業(yè)創(chuàng)造復利能力的一組重要指標：已用有形資金收益率和企業(yè)利潤的年增長率。這應該是巴菲特幾十年的投資生涯能夠保持年均復合收益率超過20%的秘訣之一。

　　總之，本書作者對巴菲特投資生涯演進軌跡的梳理分析，將使讀者在較短的時間內，能夠品味到價值投資的真諦，獲益良多。

　　本書各章的譯者分別為：第1～2章是由李拜所譯，第4章為馬聰所譯，第6～14章為林安霽所譯，第15～17章為李羿所譯，其余均為李必龍所譯，全部譯稿均由李必龍校對修改。

　　在此，特別感謝策劃編輯楊熙越和責任編輯黃姍姍，感謝她們?yōu)楸緯某霭嫠龅呐εc付出！

　　李必龍

　　2017年6月

　　前言

　　在過往的30年間，巴菲特及其伯克希爾–哈撒韋公司已經家喻戶曉了。同樣地，對于投資界的人來說，內布拉斯加州的奧馬哈再也不是美國中西部一座默默無聞的小鎮(zhèn)了。由于巴菲特傳奇般的投資業(yè)績，許多小投資者都想像他那樣投資，而許多專業(yè)投資人則想效仿他的投資策略。但巴菲特最偉大的投資項目到底是哪些？他是在什么背景下做的這些投資？從他的經歷中，我們能學到什么呢？

　　本書的焦點就是通過梳理巴菲特投資生涯的軌跡，揭示出這些問題的答案。具體而言，我整理了巴菲特所做的20個投資案例——我覺得它們是對巴菲特的投資演進軌跡產生重大影響的投資項目。為此，我主要基于下述這組因素挑選了這些投資案例：投資發(fā)生時它們的相對規(guī)模、不同的投資類型以及我發(fā)現(xiàn)有特別信息價值的投資。

　　在分析這些關鍵投資案例時，我重點關注巴菲特做投資決策中所采取的具體行為，并設法從一個第三方的角度去理解，他或任何投資者在每個案例中所遵從的邏輯依據是什么。在可能的情況下，我會設法用同一時期研究相關企業(yè)投資分析師的角度，來凸顯巴菲特獨一無二的觀點。與傳記類的書籍不同，本書主要通過聚焦巴菲特的關鍵投資案例來闡述巴菲特的故事。相比其他含有相關投資信息的出版物（包括巴菲特自己的年度信函），本書旨在利用原始文檔和其他可能的歷史信息，進一步拓展知識。我寫作本書的總體目標是：就巴菲特所做的那些關鍵投資項目，給予讀者一個現(xiàn)實的分析，希望讀者可以借此歸納出自己的見解和結論。

　　本書的前三個部分按年代順序撰寫。第一部分詳述了巴菲特在1957～1968年間所做的5項關鍵投資。那時，他運營的是一家叫作巴菲特有限合伙企業(yè)的組織，也是他在收購伯克希爾–哈撒韋公司之前，所管理的一家私募投資合伙企業(yè)。第二部分詳述了他在1967～1988年間所投的9個項目，這個時期是伯克希爾–哈撒韋作為巴菲特投資載體的第一個二十多年。最后一部分聚焦于1989年以來的伯克希爾時代。在這三個部分中，每個部分都有一個簡介闡述相關的投資項目是如何鑲嵌在巴菲特的投資生涯之中的，并描述美國股票市場和巴菲特投資所涉及市場那個時期的背景情況。書中每一章都圍繞著一個具體投資項目展開，即把每個項目作為一個研究案例。本書的最后部分旨在反思巴菲特作為一個投資者的歷史演進過程。它還概括了我的學習所得，即我對巴菲特20個關鍵投資案例分析的收獲，以及有關他投資哲學和投資策略的學習所得。

　　在我深入分析巴菲特的具體投資案例之前，我想要定義一下在我的分析中所追求的系統(tǒng)方法。在評估一項投資時，我的方法是首先理解相關投資的定性要素和相關背景，然后才是它的估值。就估值來說，我設法尋找的是內生價值，即主要基于公司可持續(xù)盈利水平的利潤來確定它的價值。通常，這包括基于企業(yè)生命周期因素所做的調整。有時，我會針對維持性的資本支出進行比較，就折舊和攤銷做一些調整；有時，我就簡單地采用過往一年的利潤。為了保持一致性和簡便，我主要采用基于標準化數據的企業(yè)價值/息稅前利潤，作為利潤的估值指標，并把市盈率作為一個二級指標。在其中的幾個例子里（即我感覺適當之處），我沒有使用基于利潤的估值方式（或在利用了利潤估值方式之外），而采用了基于資產的估值方式。無論我選擇定性評估方式還是估值方式，都不是判斷這些公司唯一可接受的方式。我的分析包含了不少的解讀成分，當然，有些地方的解讀是需要一些其他調整來補充的，但我并沒有這樣做�？傊�，這本書的目的是想基于我所能得到的數據，給予所涉公司一個準確的投資分析。總體來說，它們也呈現(xiàn)了我對巴菲特投資決策的最佳理解和解讀。

　　陸曄飛，現(xiàn)任股東價值管理公司投資組合經理。股東價值管理公司是一家位于德國法蘭克福的價值投資公司。此前，陸先生先后就職于麥肯錫公司柏林辦公室和一家位于慕尼黑的單一家族投資辦公室。陸曄飛先生擁有倫敦商學院工商管理碩士學位和斯坦福大學經濟學學士學位。。

　　譯者簡介

　　李必龍，經濟學碩士，在金融和實業(yè)領域有著豐富歷練，在股權投資領域有著較多的實戰(zhàn)經驗，在公司估值和風險管理領域也有一定的研究。曾經參與翻譯《金融與投資術語詞典》、《估值：難點、解決方案及相關案例》、《并購估值——為非上市公司培育價值》、《估值的藝術》、《并購指南——如何發(fā)現(xiàn)好公司》、和《并購有道——中小企業(yè)收購秘籍與精品案例》等書。

　　林安霽，中信產業(yè)基金投資經理，歷任分析員、助理投資經理；此前在中金公司投資銀行部任經理。畢業(yè)于北京大學光華管理學院，獲管理學碩士，此前在對外經濟貿易大學獲管理學學士。林先生是美國注冊會計師（CPA）、特許公認會計師（ACCA）和全球特許管理會計師（CGMA）。之前參與翻譯的書：《審計學：變化環(huán)境中的概念》，第三章，清華大學出版社，2007年3月出版。

　　李羿，財務管理學學士，在著名的德勤會計師事務所和華為技術公司歷練多年，現(xiàn)就職于一家投資顧問公司。曾參與翻譯《金融與投資術語詞典》和《估值：難點、解決方案及相關案例》、《并購估值——為非上市公司培育價值》、《估值的藝術》、《并購指南——如何發(fā)現(xiàn)好公司》、和《并購有道——中小企業(yè)收購秘籍與精品案例》等書。

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