大師的聲音
本書首次采用文集的形式，收錄了格雷厄姆關(guān)于金融分析的短篇論文。此書亦可作為格雷厄姆與戴維·多德合著、2009年出版的《證券分析（第6版）》（Security Analysis）①的伴讀作品。
循著格雷厄姆1932—1976年思想發(fā)展的足跡，我們見證了金融分析行業(yè)從手工作坊式的小打小鬧，直至發(fā)展成為一個真正完全成熟的專業(yè)領(lǐng)域。格雷厄姆的聲音是眾多呼吁保障股東權(quán)利的聲音中不容忽視的一個。他是一位很早之前就警告人們小心牛市風(fēng)險并提出熊市也可以創(chuàng)造機(jī)遇的學(xué)者；也是一位不斷尋求新的金融估價方法的實用主義思考者；更是一位對問題的思考非常深刻，堅持把證券分析建立在科學(xué)方法的堅實基礎(chǔ)之上的人。在格雷厄姆的職業(yè)生涯里，他是誠實與正直的典范，永遠(yuǎn)把委托人的利益放在首位。
因此，這些文章不僅敘述了格雷厄姆構(gòu)建專業(yè)證券分析的故事，還揭示了在格雷厄姆眼中，哪些內(nèi)容屬于證券分析的核心要素。
幾乎每隔10年左右的時間，批評人士都會將矛頭指向格雷厄姆，指責(zé)他不了解真實情況，他所提出的觀點都已經(jīng)過時了，并不適應(yīng)當(dāng)前社會的發(fā)展。然而，這些吹毛求疵者沒有看到的是，時間的沉淀對格雷厄姆來講，與莎士比亞、伽利略或者林肯等人有著同樣的效果：時間的推移更加佐證了他的遠(yuǎn)見卓識。格雷厄姆的聰明才智、基礎(chǔ)知識、文學(xué)修養(yǎng)、洞察力以及他為證券分析行業(yè)專業(yè)權(quán)威的樹立所作出的貢獻(xiàn)，可以稱得上是前無古人后無來者。如今他所發(fā)揮的影響力比以往任何時候都要強(qiáng)。如果有更多的投資者將格雷厄姆的理念銘記于心，就不會再有人懷疑：互聯(lián)網(wǎng)泡沫和信用危機(jī)竟然具有毀滅性的打擊!
在這個世界上，關(guān)于金融分析，我們能夠確定的事情并不多。但可以肯定的是：從這一代開始，在接下來的幾十年時間里，事實會證明，本杰明·格雷厄姆的地位將無人能取代。
閱讀本書，你慢慢就會明白其中的緣由。
杰森·茨威格
前言大師的聲音
序言證券分析，是科學(xué)還是藝術(shù)
第1部分準(zhǔn)備構(gòu)建證券分析體系的基礎(chǔ)
第1章證券分析師需要專業(yè)評級嗎（1945）
第2章確保證券分析的正確性（1946）
第3章用希波克拉底法分析證券（1946）
第4章美國證券交易委員會的證券分析方法（1946）
第2部分界定證券分析的專業(yè)性
第5章探尋證券分析的科學(xué)性（1952）
第6章普通股估值的兩種方法（1957）
第7章普通股的新投機(jī)因素（1958）
第8章特殊情況（1946）
第9章通過投資股票積累財富的若干問題（1962）
第10章通脹的國庫券與“緊縮”的股東：公司是要榨干它的所有者嗎（1932）
第11章資本雄厚的公司是否應(yīng)該將現(xiàn)金返還股東（1932）
第12章資本雄厚卻正在虧損的企業(yè)應(yīng)該被清算嗎（1932）
第3部分拓寬證券分析的適用領(lǐng)域
第13章關(guān)于股東與管理層關(guān)系的問卷（1947）
第14章如何避免對公司盈利重復(fù)征稅（1954）
第15章控股股東與外部股東（1953）
第16章戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)與股票價值（1951）
第17章影響充分就業(yè)的結(jié)構(gòu)性關(guān)系（1955）
第18章美國的國際收支：“沉默的陰謀”（1962）
第4部分傾聽來自專業(yè)人士的聲音
第19章金融分析師的未來（1963）
第20章普通股投資的未來（1974）
第21章對話本杰明?格雷厄姆（1976）
第22章本杰明?格雷厄姆：有關(guān)證券分析的思考（1972）
第23章對金融分析師有著重要意義的十年（1974）
第24章與格雷厄姆共處的一小時（1977）
注釋
譯者后記
證券分析師需要專業(yè)評級嗎（寫于1945年）
解釋性說明
1942年，紐約證券分析師協(xié)會標(biāo)準(zhǔn)委員會向其成員提出一個建議，即為證券分析師評定等級或者冠以專業(yè)的頭銜。這個評級被暫定為“證券從業(yè)資格”或者“QSA”。提議的機(jī)制包括：協(xié)會及合作機(jī)構(gòu)（包括上市公司協(xié)會、保險公司、投資顧問事務(wù)所等）共同成立一個資格委員會。該資格委員會有權(quán)授予達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的申請者如下級別：
a——職業(yè)級別；
b——教育和經(jīng)驗級別；
c——通過考試級別。
與之相對應(yīng)的資格考試由于一些原因而被取消了。申請評級秉承自愿原則，但對聲望和實際從業(yè)優(yōu)勢的渴求激發(fā)了申請的動力。我們能預(yù)想到，QSA評級最終將會成為那些與市場有直接或間接關(guān)系的高級證券分析師們的必經(jīng)之路。
委員會雖然提出了很多遠(yuǎn)見卓識，但最終卻沒有采取任何實際行動。下文分析了支持與反對該提議的各種觀點。
此次評級提議中包括的事項相對比較簡單，但同樣還是可能會引發(fā)比較大的爭議。大約50年前，受過專業(yè)培訓(xùn)的會計人員對類似的提議也感到很困惑。當(dāng)時，推廣注冊會計師職稱存在很多困難和不足，毫無疑問，大多數(shù)會計從業(yè)人員并沒有意識到這個事情有多么重要。如今，在會計職業(yè)領(lǐng)域，甚至在很多其他領(lǐng)域，設(shè)置專業(yè)評級，已經(jīng)是理所應(yīng)當(dāng)?shù)氖虑�。所以，一旦我們克服了證券分析師評級推廣過程中的最初障礙，這個流程將會變得越來越順暢，并不斷地自我加強(qiáng)和完善。從公眾利益的角度來說，它將發(fā)揮無法替代的作用。
為了進(jìn)一步探討，我們將證券分析師定義為：一個負(fù)責(zé)為他人提供關(guān)于購買和出售特定證券的建議的工作者。這個定義不包括以下人員：
●只負(fù)責(zé)收集數(shù)據(jù)的初級統(tǒng)計學(xué)家或分析師。
●不從事特定證券價值分析的商業(yè)、金融分析師或者經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
●以理論研究作為對象的教師和學(xué)生。
嚴(yán)格來講，該定義還不包括股票市場分析師，因為他們一般不會推薦特定的證券。然而，筆者相信，即使現(xiàn)在未定，但市場分析最終將會成為證券分析的一個特殊構(gòu)成部分，并且每位有能力的市場分析師將會為證券分析提供堅實的基礎(chǔ)。
任何情況下，本文中的證券分析師都是指，為來自于經(jīng)紀(jì)公司、投資銀行、銀行以及信托公司的顧客（及合作人）就證券交易提供意見或建議的人士，還包括那些投資顧問行業(yè)的人士，以及在投資公司、保險公司、其他公司和一些公益組織中履行類似職責(zé)的人士。這個領(lǐng)域范圍很大，因此，美國有幾千名實際從業(yè)人員。
評級體系的優(yōu)點
評級體系的優(yōu)點可以歸結(jié)為：那些通過證券從業(yè)資格認(rèn)證的人都會明白，他們已經(jīng)符合這個領(lǐng)域的最低知識要求，并且具備一定的專業(yè)能力。他們還要清楚，為了保持這個資格，他們必須遵守行業(yè)道德準(zhǔn)則，因為隨著時間的推移，這些準(zhǔn)則會變得更加確切、嚴(yán)格。而評級體系的這些優(yōu)點會同時使證券分析師的直接雇主以及這些雇主的委托人受益。
已經(jīng)獲得評級的分析師必將比其他人有明顯的優(yōu)勢，比如更好的聲譽(yù)、更強(qiáng)的求職能力以及更多的高薪機(jī)會。此外，他們會擁有更專業(yè)的工作態(tài)度，對維持和提升從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)有更強(qiáng)烈的心理驅(qū)動力。
對可能出現(xiàn)的反對意見的回應(yīng)
將各種反對評級提議的觀點事先羅列出來，并加以簡單回應(yīng)，是非常明智的。這些反對的聲音涉及很多方面，既有針對評級的理論基礎(chǔ)的，又有針對評級的實際運用的。
反對意見1：將有資質(zhì)分析師與無資質(zhì)分析師區(qū)分開來，基本上是不可能實現(xiàn)的。因為該領(lǐng)域的技能大部分停留在依靠人的判斷上，而非依靠特定知識或技術(shù)。良好的判斷能力不可能通過常規(guī)考試來檢測。
回應(yīng)：雖然判斷能力在證券分析中占據(jù)很重要的位置，但是它還需要健全的方法論基礎(chǔ)和專業(yè)的知識、經(jīng)驗加以輔助。雇主、教師、新進(jìn)入該領(lǐng)域的人員以及協(xié)會的大量工作都表明，越來越多的重點會被放在分析的技術(shù)上。技術(shù)分析能力和充足的信息當(dāng)然可以通過合適恰當(dāng)?shù)臏y試反映出來，這也適用于證券分析過程中那些更明顯的判斷因素。
反對意見2：QSA評級可能會誤導(dǎo)公眾，因為它僅僅是一種資格證明，并不能確保持證人一定是有能力的分析師。
回應(yīng)：這個異議有一定的道理，但就像說一個醫(yī)學(xué)博士也有可能是個不稱職的醫(yī)生一樣。與其他類似領(lǐng)域一樣，資格評級旨在保證持有人達(dá)到最低要求，但并不表明他擁有最大能力。而這種錯覺在該領(lǐng)域又比在其他領(lǐng)域發(fā)生的可能性更小，因為在通常情況下，分析師都受雇于有著豐富實際經(jīng)驗的管理者，而不是普通公眾。
反對意見3：QSA評級對某些人來講，可能意味著特權(quán)，而對其他人來講，則意味著越來越少的機(jī)會。它是一個限制行業(yè)，或者說容易成長為一種卡特爾組織。
回應(yīng)：QSA評級不會以任何理由拒絕任何應(yīng)該擁有它和想要擁有它的人。
它可能會將一些不具備資質(zhì)的從業(yè)人員排除在外，但這并不是不公平、不公正。每個人都有選擇的權(quán)利，這些權(quán)利會受到協(xié)會更高層面的限制，而協(xié)會為每個領(lǐng)域制定合適的標(biāo)準(zhǔn)。
反對意見4：這個計劃在管理方面會存在一定的困難。誰能夠認(rèn)定其他人有這方面的能力，又該如何確保這個認(rèn)定是正確的呢？完成這份差事的必要時間又該由誰來確定呢？
回應(yīng)：這個評級與其他領(lǐng)域的評級相比，困難要相對小一些。我們肯定會找到合適的人選，并由他們行使確定資格者的權(quán)利。尋找人選的流程就好比律師協(xié)會資格委員會以及精神疾病檢測機(jī)構(gòu)委員會發(fā)現(xiàn)相應(yīng)人選的流程一樣。有公德心、享有盛譽(yù)的分析師們將花費大量時間來完成這個任務(wù)，就像他們在花時間做公益事業(yè)一樣。
這個項目剛開始時的確暴露出一些特定問題。對一些分析師來說，讓具有類似經(jīng)驗和身份的同僚鑒定其職業(yè)資格，似乎有些冒昧與不妥。不過，這一障礙完全可以克服，如果可行的話，在最開始的時候，就由那些從業(yè)時間超過10年或15年的分析師對其他人進(jìn)行面試。隨著時間的推移，接受測試的分析師的比例將會穩(wěn)步增長。
書單推薦
