散戶炒股為什么總是虧錢
(一)
在股市里，散戶最容易虧錢，這是絕大多數(shù)人認(rèn)可的事實，是殘酷的真相。當(dāng)然，這也是我從事金融報道多年所得出的最深刻感悟之一。
我是在大約10年前進(jìn)入金融報道領(lǐng)域的。當(dāng)時的我剛做了不到2年時政記者，出于興趣的原因，我決定轉(zhuǎn)行去做金融報道。我對金融市場充滿好奇心，市場的漲漲跌跌令我興奮不已，讓我覺得金融市場是一個充滿活力之地。不過說實話，那時候的我，對于金融市場的運作本身充其量只有些粗淺的了解，更不會知道，一場勢必載入中國甚至世界史冊的癲狂與恐慌正在上演。
熟悉中國股市的朋友自然都會記得，2005-2007年是中國股市的狂歡歲月。在短短的兩年之中，A股上證綜指從2005年的998點一路飆升至2007年的6124點，創(chuàng)造了一段迄今也沒有被超越的“奇幻之旅”，也達(dá)到了一個至今尚未被逾越的點位。我至今清楚地記得，當(dāng)時幾乎所有人的話題都是股市，每時每刻似乎都在聊股票。例如我的一位從事遠(yuǎn)洋物流行業(yè)的好友，每次和我吃飯的時候，似乎從來沒有聊起過他的工作，相反，他每次的話題，不是說自己又買了那只股票，就是說自己后悔賣出了哪只股票。那個時候，人人都似乎成了這一領(lǐng)域的專家，他們在飯桌上，在咖啡館，在QQ群，甚至在澡堂里也會互相探討K線走勢，張嘴就是某只股票的代碼，互相嘲笑對方的收益率……
但這樣的盛況并沒有持續(xù)多久。在上證指數(shù)站上6124點的巔峰之后，A股市場開始走入下坡路。起初，包括媒體在內(nèi)的大眾情緒仍然非�？簥^，大家相信，和此前一樣，這是一波“正�！钡恼{(diào)整，稍作休息之后，市場仍然會創(chuàng)出新高，而那些唱衰的聲音毫不足慮，畢竟在樂觀者眼中，那些唱空時日越長的，越發(fā)是失敗者——他們已經(jīng)踏空了過去兩年的黃金時代，接下來，他們還會踏空中國股市的萬點時代。
然而，這次的市場不一樣了。期待的大反攻并沒有到來，相反，股市在一波短暫的回調(diào)之后，迎來的是一波更加兇狠的下跌。6000點，5000點，4000點……沒有哪個利好消息能夠成為挽救市場的利器，相反，一個個接踵而來的利空消息倒像是精準(zhǔn)的炸彈，每次都會把市場炸出一個慘烈的大坑。結(jié)果顯而易見，越來越多的人發(fā)出哀號，那些在6000點、5000點、4000點入場的“抄底”者，最后都變成了接盤俠。
后來我們當(dāng)然知道，2007年開始爆發(fā)的全球金融危機(jī)，是自1929年以來最為嚴(yán)重的一次。這次危機(jī)雖然發(fā)生在美國，卻影響了全世界，而作為與美國有著密切經(jīng)貿(mào)往來的中國，自然也會受到這場危機(jī)的嚴(yán)重波及，而這種波及，最終會體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速變化以及金融市場的波動上。
然而，當(dāng)時的大多數(shù)媒體和評論家似乎并沒有認(rèn)清這種狀況的嚴(yán)重性，或者根本不承認(rèn)這種邏輯。畢竟在多數(shù)人的眼中，中國的股市自打出生就具有特殊性，更有甚者，將中國股市稱為“政策市”——也就是說，在多數(shù)人的眼中，中國股市的走勢，更多地與中國內(nèi)部的政策有關(guān)，而其他的因素，似乎永遠(yuǎn)無關(guān)緊要。
然而，回頭看看，我們卻不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時美國的金融危機(jī)，不但造成了美股的崩盤以及數(shù)家大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉，也對中國經(jīng)濟(jì)增速以及中國企業(yè)的盈利產(chǎn)生了嚴(yán)重的沖擊。原本樂觀的盈利預(yù)期一夜之間逆轉(zhuǎn)，企業(yè)不得不面對突然襲來的訂單中止、付款延遲以及其他不可預(yù)知的風(fēng)險。預(yù)期的改變，勢必會影響人們的信心，而信心的變化，則勢必會反映在股價的變化上——更何況，當(dāng)時的中國股市早已經(jīng)雞犬升天，任何一點點的風(fēng)吹草動，都足以讓這個又大又脆弱的泡沫，一下子就完全爆裂。
任何金融市場，哪怕再“特殊”，也要受到一般規(guī)律的掌控。任何泡沫都會破滅，任何的非理性都會遭受滅頂之災(zāi)。從荷蘭的郁金香泡沫，到英國南海公司的股票，一直到21世紀(jì)初的網(wǎng)絡(luò)泡沫，無不如此。中國的市場也永不例外。
(二)
于我而言，能夠在初入金融報道這一行時便經(jīng)歷如此重大的變動，自然獲益匪淺。癲狂與恐慌讓我看到了市場非理性的一面，讓我對這個市場產(chǎn)生了敬畏。
在大泡沫破滅之后的幾年之中，整個中國股市都沉浸在一種自我修復(fù)的狀態(tài)之中，其時間之長，讓很多個人投資者都失去了忍耐力。整個中國不再有人人談?wù)摴善钡氖�況，股票的活躍賬戶一蹶不振，每天的交易量也一直維持在低位，我所在媒體的用戶訪問量，也從此無法企及當(dāng)初的高峰。
全球市場逐步復(fù)蘇，中國股市卻似乎再次陷入所謂的“特殊性”之中。幾年下來，A股在3000點上下漲漲跌跌，起伏當(dāng)然還有，然而卻無法讓人印象深刻。作為這個市場的記錄者，我一度懷疑，中國市場已經(jīng)徹底拋卻了非理性的束縛，變成了一個越來越“小眾”的玩家戰(zhàn)場。但到了2014—2015年，我終于知道自己的想法錯了。
可能是因為某些導(dǎo)火索的刺激，又或許是因為市場沉寂得太久，在2014年下半年，中國股市又一次像火山一樣爆發(fā)了。在權(quán)重股的帶動下，上證指數(shù)很快從2000多點崛起，迅速沖破了3000點，接著一騎絕塵，在2015年很快沖破4000點和5000點……
或許是仍然銘記7年前泡沫的傷痛，那些曾經(jīng)在上一輪市場中被收割的散戶，這一次的動作有些緩慢，但新一代的年輕投資者卻義無反顧地沖入了市場。那些提示風(fēng)險的評論者毫無疑問再次遭到了嘲諷，與此同時，媒體上也開始充斥著各種年輕80后投資者大膽注資、迅速翻倍的傳奇故事。于是乎，越來越多的資金進(jìn)一步流入市場，癲狂再一次推高了交易量，而上證指數(shù)突破6124點也幾乎是指日可待。
令我感到驚奇與迷惑的，當(dāng)然是那些在2007-2008年熟悉的景象，似乎一夜之間都回來了。在微信群里，在餐桌上，甚至在最高學(xué)府金融學(xué)院的課堂上，大家討論的都是股市和股票。炫耀收益率的情況也再次出現(xiàn)，無論在哪里，總會有一個股神在那里和別人交流心得，談?wù)摮垂傻慕?jīng)驗，分析市場的前景……不得不說，我很快就感到了恐慌，并隱約感覺到，在狂歡的背后，一場暴風(fēng)雨或許即將到來。
我的預(yù)感毫無疑問是正確的，但是卻低估了市場的慘烈。與上一次持續(xù)兩年多的大牛市不同，這一輪市場行情上漲更快，但下跌也來得更猛。
從2014年年中開始的暴漲，到2015年年中戛然而止，之后市場開始像泥石流一樣傾瀉，一時間灰飛煙滅，很多人尚不明所以，就儼然已經(jīng)被深埋到了或許幾年都逃不出的坑里。而僅僅只是幾天的時間，那些曾經(jīng)高談闊論收益率、指點江山激揚Ｋ線的股市先知們，已然從微信群悄悄隱退。這一次，甚至沒有人像幾年前一樣談?wù)撌裁捶磸椓恕�—市場的表現(xiàn)太強(qiáng)烈，已經(jīng)沒有人相信會有反彈了，更多的人關(guān)心的是如何從這股泥石流中早日逃脫。
在這次短短的牛市輪回中，我曾經(jīng)勸過幾個朋友，要早點入市早點賣出，然而他們的操作卻與我的建議截然相反: 他們在牛市啟動的時候，選擇了躲避與觀望，卻在牛市即將崩盤的時候進(jìn)入了市場。這樣的操作讓人無奈，卻并不出乎我所料，畢竟正如我在過去幾年親身見聞的那樣，踏錯節(jié)奏虧錢，似乎才是普通投資者的常態(tài)。

(三)
金融報道的生涯讓我學(xué)習(xí)和領(lǐng)悟到，歷史從不重復(fù)，但總是有相似的韻腳。在金融市場中，這些相似的韻腳之一，就是個人投資者的非理性。而正是投資的非理性，注定使得投資一定是虧多賺少。
這不僅僅只是我的一種切身感受，也是很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的權(quán)威研究結(jié)論。例如，2017年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、芝加哥大學(xué)教授理查德􀅰塞勒所屬的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)派就一直試圖解釋，人的非理性正是導(dǎo)致投資出現(xiàn)問題的重要原因之一。
結(jié)合了心理學(xué)研究的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，是近年來最受關(guān)注的經(jīng)濟(jì)學(xué)派之一，它之所以能夠獲得一定重視，就是因為可以解釋人為何會如此容易地犯下種種“不應(yīng)當(dāng)”犯下的錯誤。
簡單而言，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)通過觀察，得出了如下幾個重要的結(jié)論:
第一，人并不具備全知全能的理性，相反，人類的認(rèn)知是有局限的。沒有人能掌握所有應(yīng)該掌握的信息，理解所有應(yīng)該理解的事情。
第二，人有過度自信的問題。過度自信會使個人覺得自己的決策優(yōu)于平均水平，但實際上這并不是事實，因為每個人都優(yōu)于平均水平的情況是永遠(yuǎn)不可能出現(xiàn)的。
第三，人會受到情緒的影響，情緒又會影響人的決策。
個人投資者的投資行為顯然會受到以上三個方面的影響，并且有著不同的表現(xiàn)。例如，因為投資者有認(rèn)知局限，無法掌握全面信息，所以他在選擇投資哪只股票上就會有認(rèn)知偏差和偏好。例如，他可能僅僅是因為對某只股票更熟悉、和某只股票所在公司距離更近就購買了某只股票，他也可能僅僅因為某只股票過去一直在漲，就認(rèn)為它之后還會上漲，他還可能因為認(rèn)知偏差而不喜歡做更為全面的資產(chǎn)配置。
過度自信會讓散戶認(rèn)為自己的水平更高，所以會導(dǎo)致自己更為頻繁地買賣股票，但是，這樣的行為往往會造成更大的損失，而不是獲得更多的收益。
情緒則是更為復(fù)雜的影響因素。實際上，正如另一位行為經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)者、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主羅伯特􀅰席勒所言: “投資者的情緒是導(dǎo)致牛市最為重要的一個因素，”市場向好會讓投資者情緒高漲，而高漲的情緒反過來可能進(jìn)一步推動市場向好，如此周而往復(fù)，牛市就會被推向極致。反過來，牛市的崩潰實際上也與投資者的情緒密切相關(guān)，下跌會導(dǎo)致情緒變壞，而變壞的情緒會加速市場的下跌。
正因為非理性是投資虧損的原因，因此對于普通投資者而言，要想擺脫投資虧損，減少非理性的行為就是唯一的投資制勝之道。
傳統(tǒng)的投資制勝哲學(xué)其實都是反非理性的方法。這些方法總結(jié)起來，不過是兩點:
第一是逆向投資。正因為人的情緒會影響市場并導(dǎo)致市場非理性波動，因此抓住這些機(jī)會，反向操作，不失為一種理想的投資方式。巴菲特那句“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”，就是這種逆向而行的精彩寫照。
第二是減少交易，長期投資。減少交易是對人過度自信的克服，而長期投資則可以消除一定的不確定因素，使得投資本身的價值得到充分體現(xiàn)。
但傳統(tǒng)的方法并非戰(zhàn)勝非理性的唯一武器。實際上，在過去的五十年中，伴隨著人們對自身局限的認(rèn)知深入，人們逐漸找到了抵擋非理性投資的新武器——用機(jī)器投資。
(四)
盡管我們在這些年聽到了更多使用機(jī)器甚至人工智能進(jìn)行投資的概念，但實際上，在投資中引入機(jī)器，并非是近來的新事物。我們甚至可以說，一部炒股的歷史，就是一部機(jī)器逐步替代人類的歷史。
在19世紀(jì)，當(dāng)股票交易所開始建立的時候，為買賣報價就是交易的核心問題之一。最初，這項工作主要是靠交易員的手勢和喊叫來實現(xiàn)的，但隨著交易向縱深發(fā)展，數(shù)據(jù)處理就變成了一項繁重的工作，于是，引入機(jī)器