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在第2版出版后，所有試圖為企業(yè)估值的分析師不得不面臨三種宏觀狀況：首先，世界各地的利率不僅已降至歷史新低，在某些地區(qū)甚至出現(xiàn)負(fù)利率；其次，全球市場(chǎng)危機(jī)幾乎每年都會(huì)發(fā)生，加劇了所有市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動(dòng)性；*后，全球化腳步不但已開始放緩，而且在某些地區(qū)甚至出現(xiàn)倒退。
在本書的第3版中，我們將探討如何以*合理的方式應(yīng)對(duì)低利率、不穩(wěn)定的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及估值的政治風(fēng)險(xiǎn)，并將著重討論形形色色的難以估值的企業(yè)，包括初創(chuàng)企業(yè)、陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)、大宗商品企業(yè)和銀行等各種復(fù)雜的企業(yè)。

前言
本書第1版已年代久遠(yuǎn)，作為那個(gè)時(shí)代的產(chǎn)物，它自然會(huì)留下很多當(dāng)時(shí)的印記。創(chuàng)作本書的想法產(chǎn)生于1999年年底，當(dāng)時(shí)正值互聯(lián)網(wǎng)泡沫行將破裂之際。引發(fā)這個(gè)想法的線索源自兩個(gè)方面：首先，面對(duì)科技（尤其是高新技術(shù)）公司扶搖直上的股價(jià)，傳統(tǒng)估值模型明顯已力不從心；其次，分析師開始傾向于摒棄傳統(tǒng)估值方法，轉(zhuǎn)而求助于估值的誤區(qū)，試圖用五花八門的新標(biāo)準(zhǔn)和故弄玄虛的故事手法讓這種價(jià)格顯得順理成章。本書第1版的出版恰恰和科技股泡沫的破裂不期而遇。機(jī)緣巧合的是，本書第2版在10年后面世時(shí)，又恰逢2008年全球金融危機(jī)剛剛爆發(fā)。面對(duì)這場(chǎng)因房地產(chǎn)泡沫破裂和銀行業(yè)行為不端而引發(fā)的危機(jī)，人們開始意識(shí)到，每當(dāng)分析師在使用傳統(tǒng)模型和指標(biāo)遭遇障礙時(shí)，各種估值誤區(qū)的誘惑力就會(huì)盡顯無疑，這也是本書覆蓋的范圍。和第1版強(qiáng)調(diào)初創(chuàng)型高科技（互聯(lián)網(wǎng)）企業(yè)不同的是，第3版將討論形形色色的難以估值的公司，包括陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)、大宗商品企業(yè)和銀行。
在第2版出版后的8年中，所有試圖為公司估值的分析師不得不面對(duì)三種宏觀狀況。首先，世界各地的利率，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)利率，不僅降至歷史新低，甚至在某些地區(qū)出現(xiàn)負(fù)利率。這就導(dǎo)致某些分析師放棄估值，因?yàn)樵谒麄兛磥�，在超低利率或是�?fù)利率的情況下，估值沒有任何意義。其次，全球市場(chǎng)危機(jī)幾乎每年都會(huì)發(fā)生，而且每年都會(huì)在世界不同地區(qū)引發(fā)新災(zāi)情，這就加劇了所有市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動(dòng)性。最后，在10年前似乎還不可阻擋的全球化腳步，不但已開始放緩，而且在某些地區(qū)甚至出現(xiàn)倒退。在本書第3版中，我們將探討如何以最合理的方式應(yīng)對(duì)低利率、不穩(wěn)定的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及估值的政治風(fēng)險(xiǎn)。
本書第一部分總結(jié)了目前可使用的基本估值工具。尤其需要強(qiáng)調(diào)的是，該部分對(duì)常規(guī)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型、概率模型（模擬法及決策樹等）、相對(duì)估值模型以及實(shí)物期權(quán)進(jìn)行了概括性介紹。這部分的多數(shù)內(nèi)容均在我的其他估值專著中做過論述。第1章介紹了確定所有企業(yè)價(jià)值的基本要素。該章探討了對(duì)處于生命周期中各個(gè)階段以及不同類型公司進(jìn)行估值時(shí)需要解決的估計(jì)問題。此外，該章還考察了估值難點(diǎn)的表現(xiàn)形態(tài)。在第2章中，我們探討了如何利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型來估計(jì)內(nèi)在價(jià)值，并對(duì)估算細(xì)節(jié)以及可能受到的限制加以介紹。第3章分析了資產(chǎn)在每一種情況或者至少在一組條件下的價(jià)值。該章著眼于分析資產(chǎn)在不同情景下的價(jià)值，介紹了決策樹在估值中的運(yùn)用，并對(duì)蒙特卡羅模擬法進(jìn)行了評(píng)價(jià)，這也是所有估值方法中最全面的風(fēng)險(xiǎn)估值方法。第4章歸納了相對(duì)估值法的4個(gè)基本步驟，并制定了一套旨在合理使用估值倍數(shù)的測(cè)試方法。第5章以高度概括的方式總結(jié)了實(shí)物期權(quán)估值的基本原理，并介紹了實(shí)物期權(quán)在估值實(shí)踐中可以采取的各種形式，以及這種方法如何影響到我們對(duì)投資采取的估值方法以及我們的行為。此外，該章還探討了使用實(shí)物期權(quán)可能出現(xiàn)的各種潛在缺陷，以及如何以最有效的方式將這種工具融入風(fēng)險(xiǎn)估值工具的組合。
本書第二部分討論了因估值而出現(xiàn)的部分問題以及影響各估值變量的宏觀要素。第6章介紹了其他全部估值變量的基礎(chǔ)無風(fēng)險(xiǎn)利率，探討了造成當(dāng)下低利率市場(chǎng)環(huán)境的原因及對(duì)價(jià)值的影響。第7章介紹了股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及在危機(jī)和經(jīng)濟(jì)震蕩時(shí)期如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)做出最合理的估計(jì)。第8章重點(diǎn)探討了估值對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、匯率及通貨膨脹等其他宏觀經(jīng)濟(jì)條件的假設(shè)，以及這些假設(shè)的調(diào)整會(huì)對(duì)我們所得到的結(jié)論帶來怎樣的影響。
在本書第三部分里，我們將探討對(duì)處于生命周期各階段的企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)所面對(duì)的挑戰(zhàn)。其中，第9章介紹了對(duì)初生創(chuàng)意企業(yè)進(jìn)行估值所面臨的挑戰(zhàn)，這個(gè)階段的企業(yè)只有針對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)的有趣想法，尚未形成看得見、摸得著的商業(yè)產(chǎn)品。此外，該章討論的初創(chuàng)企業(yè)也覆蓋由創(chuàng)意進(jìn)化成商業(yè)產(chǎn)品的階段，處于這個(gè)階段的企業(yè)收入非常有限，而且能否在市場(chǎng)上取得成功尚不得而知。因此，該章的實(shí)質(zhì)就是探討對(duì)誕生初期企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)所面臨的挑戰(zhàn)；與此同時(shí)，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資家在數(shù)十年中為小公司提供天使融資時(shí)面臨的挑戰(zhàn)。
第10章的討論主題是已進(jìn)入生命周期中更高階段的企業(yè)年輕的成長(zhǎng)型企業(yè)，在這個(gè)階段中，公司的產(chǎn)品和服務(wù)已形成了一定的市場(chǎng)，收入開始快速增長(zhǎng)。此外，該章還討論了由私人擁有轉(zhuǎn)為公開上市以及可持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)估值的影響。第11章著眼于經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)周期并準(zhǔn)備上市的成長(zhǎng)型企業(yè)。這些公司已擁有了穩(wěn)定的增長(zhǎng)歷史，但面對(duì)如何擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)實(shí)力這一挑戰(zhàn)，需要它們?cè)谝?guī)模上更上一層樓。此外，該章還介紹了這些公司為提升企業(yè)價(jià)值可以采取的策略，包括收購、業(yè)務(wù)重組和財(cái)務(wù)重組等。在這個(gè)過程中，該章還將在杠桿收購的背景下，探討私募股權(quán)投資者會(huì)如何看待成熟型企業(yè)的價(jià)值以及公司控制權(quán)的價(jià)值。第12章的討論主題是衰退中的企業(yè)，公司可能已進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，而且極有可能陷入危機(jī)和破產(chǎn)境地。
本書的第四部分著眼于因各種原因而難以估值的特定類型公司及資產(chǎn)。首先，第13章考察了兩種類型的企業(yè)周期型企業(yè)和大宗商品企業(yè)，由于收益受外部因素（大宗商品價(jià)格和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等）影響而起伏較大，從而導(dǎo)致難以對(duì)它們做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。第14章剖析了銀行、保險(xiǎn)公司和投資銀行等金融服務(wù)企業(yè)的特殊問題，并著重強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管變化對(duì)估值的影響。第15章的討論主題是那些嚴(yán)重依賴于專利、技術(shù)實(shí)力和人力資本的企業(yè)。在這些公司里，資產(chǎn)的特殊屬性以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的固有缺陷相結(jié)合，極大地提高了估值的難度和復(fù)雜性。該章重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了3個(gè)層面的問題：如何糾正這些公司的會(huì)計(jì)政策不一致；如何以最合理的方式處理很多此類企業(yè)大量使用員工期權(quán)作為薪酬這一事實(shí)；如何將這些公司相對(duì)較短的生命周期納入估值和定價(jià)指標(biāo)中。第16章探究了生存于方興未艾、跌宕起伏的經(jīng)濟(jì)體（新興市場(chǎng)）中的企業(yè)，以及如何對(duì)它們進(jìn)行最合理的估值。第17章著眼于針對(duì)多樣化經(jīng)營(yíng)公司的估值，通過對(duì)部分價(jià)值加總求和，從單一用戶的價(jià)值推導(dǎo)出用戶企業(yè)的價(jià)值。第18章概括性地介紹了針對(duì)非常規(guī)性企業(yè)、體育特許經(jīng)營(yíng)以及加密貨幣等特殊對(duì)象的估值方法。
在第五部分中，第19章總結(jié)了估值的兩個(gè)方面：一方面是估值的難點(diǎn)，另一方面則是解決方案。該章總結(jié)了幫助我們克服估值難點(diǎn)的諸多核心觀點(diǎn)，并簡(jiǎn)要回顧了帶我們迎來光明面的基礎(chǔ)工具。
在閱讀本書時(shí)，讀者會(huì)注意到，所有案例均按時(shí)間順序排列，例如，公司的估值時(shí)間分別為2009年、2013年和2016年。對(duì)此，我已在案例中進(jìn)行了及時(shí)介紹，因?yàn)槲艺J(rèn)為，這樣的順序會(huì)讓案例更加逼近現(xiàn)實(shí)。因此，如果說我在2009年的估值中還充滿了對(duì)整體經(jīng)濟(jì)崩盤的擔(dān)憂，那只能反映我在當(dāng)時(shí)的感覺，畢竟，那是在2008年全球金融危機(jī)剛剛爆發(fā)之際。
總之，我希望本書第3版能充分體現(xiàn)當(dāng)下的市場(chǎng)：投資者必須坦然面對(duì)不確定性，而不是身在其中渾然不覺；人們對(duì)數(shù)據(jù)過度膨脹的擔(dān)憂甚至已超過對(duì)缺乏數(shù)據(jù)的擔(dān)憂；很多模型的復(fù)雜性和功能已遠(yuǎn)非使用者所能駕馭。

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