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　　我國證券市場并不符合傳統(tǒng)金融學(xué)的兩個(gè)假設(shè)：市場的有效性假設(shè)和投資者的“完全理性人”假設(shè)。投資者情緒被視為個(gè)人如何形成對市場和未來證券價(jià)格的信念，是現(xiàn)代行為金融的重要理論支柱之一。投資者情緒是否會通過影響股票估值水平的變化，進(jìn)而影響其價(jià)格，便成為傳統(tǒng)金融理論和行為金融理論爭論的焦點(diǎn)。短短幾十年股票市場，牛熊更替卻是以多次經(jīng)歷，投資者情緒的過度恐慌、過度樂觀造成股市的巨幅波動。投資者情緒理論主要基于市場是非完全有效的和投資者是非完全理性的兩個(gè)假設(shè)，對于像中國股市這樣新興的股票市場而言，用投資者情緒理論更能客觀準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)影響股市收益波動的深層次原因，為投資決策的實(shí)際操作提供理論支持。

　　中國證券市場作為一個(gè)新興的高速成長的證券市場，通過為實(shí)體經(jīng)濟(jì)載體企業(yè)提供直接融資通道，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了重要支持功能，短短30年的時(shí)間里取得了舉世矚目的成就。截至2020年10月，滬深股市已有4082家A股上市公司，總市值735808.39億元。相比于發(fā)達(dá)國家，中國股票市場依然是一個(gè)新興市場，在很多方面存在著較大的差距。2019年第一季度A股投資者結(jié)構(gòu)中，散戶投資者市值占比為31.4%，依然為最大比例。從行為金融學(xué)的角度來看我國資本市場，許多制度仍不健全，市場信息不對稱；投資者受教育程度有限，對信息的理解與消化存在差異和時(shí)滯，過度反應(yīng)現(xiàn)象極為嚴(yán)重，追漲殺跌、盲目跟風(fēng)、羊群效應(yīng)等非理性特征極其明顯，致使證券價(jià)格常不能及時(shí)反映新信息，大量的噪聲交易者和內(nèi)幕信息交易者從中牟取暴利。我國證券市場并不符合傳統(tǒng)金融學(xué)的兩個(gè)假設(shè)：市場的有效性假設(shè)和投資者的“完全理性人”假設(shè)。中國股市呈現(xiàn)的投資者非理性情緒已成為常態(tài)，它將使中國股市收益產(chǎn)生較大不確定性，這種不確定性將對中國股市的健康穩(wěn)定發(fā)展造成較大的負(fù)面影響，從而不利于中國股市對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持功能的發(fā)揮。
　　本書以投資者情緒為研究主題，改進(jìn)投資者情緒代理指標(biāo)的優(yōu)化方法，并比較分析主成分分析法、偏最小二乘法、LASSO算法這三種方法構(gòu)建投資者情緒綜合指數(shù)的優(yōu)劣，從而達(dá)到改進(jìn)合理測度投資者情緒指數(shù)的目的，這是研究投資者情緒最為關(guān)鍵的問題。之后，通過構(gòu)建數(shù)理模型理論分析投資者情緒對股市收益波動的影響機(jī)理，以此來提出實(shí)證研究的基本假設(shè)。在此基礎(chǔ)上，實(shí)證分析二元市場結(jié)構(gòu)下投資者情緒對股市收益波動的影響。本書主要包括以下內(nèi)容。
　　1.噪聲交易理論模型推導(dǎo)投資者情緒對股市收益的影響機(jī)理
　　以DSSW噪聲交易模型為基礎(chǔ)，通過調(diào)整股市投資者結(jié)構(gòu)，增加賣空限制，考慮基本面變動引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而構(gòu)造一個(gè)更符合我國股票市場的噪聲交易模型。基于改進(jìn)后的噪聲交易模型具體探討在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共存，且噪聲交易者主導(dǎo)的中國股票市場環(huán)境下，推導(dǎo)投資者情緒對股市收益及其波動的影響機(jī)理。投資者情緒對股市收益波動影響具體表現(xiàn)為“持有更多效應(yīng)”“價(jià)格壓力效應(yīng)”“弗里德曼效應(yīng)”以及“創(chuàng)造空間效應(yīng)”四種效應(yīng)�！俺钟懈嘈�(yīng)”和“創(chuàng)造空間效應(yīng)”則傾向于提高噪聲交易者的相對預(yù)期收益水平，支持噪聲交易者的存在；“價(jià)格壓力效應(yīng)”和“弗里德曼效應(yīng)”傾向于降低噪聲交易者的相對期望收益水平，抑制噪聲交易者的回報(bào)。沒有哪一種效應(yīng)占據(jù)顯著優(yōu)勢。
　　2.構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)監(jiān)控體系，優(yōu)化篩選投資者情緒代理指標(biāo)
　　在構(gòu)造投資者情緒綜合測度指數(shù)之前，首要問題是選擇哪種情緒代理指標(biāo)能夠更準(zhǔn)確地表征投資者情緒。本書提出了一套更為合理的投資者情緒代理變量篩選的客觀評判程序，從而更恰當(dāng)?shù)貙ν顿Y者情緒進(jìn)行描述，以期為投資者情緒綜合指數(shù)構(gòu)建前的指標(biāo)優(yōu)選提供方法參考，以及為投資者情緒領(lǐng)域的未來研究提供一定的參考。首先，本章從情緒的傳導(dǎo)機(jī)制入手，確定情緒代理變量的選取范圍，并將所有入選的20個(gè)指標(biāo)按市場行為、市場結(jié)構(gòu)及特殊股組合表現(xiàn)等類別進(jìn)行劃分。其次，基于格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果來判斷投資者情緒代理變量入選的合理性。然后，基于互相關(guān)分析法，分別對各投資者情緒代理變量與股票收益間的“領(lǐng)先一滯后”關(guān)系進(jìn)行分析，從而篩選出對股市收益率影響較大的情緒指標(biāo)同步項(xiàng)以及“領(lǐng)先一滯后”項(xiàng)。最后，從兩個(gè)層面進(jìn)行相關(guān)性分析，第一個(gè)層面是基于投資者情緒代理變量與中證流通指數(shù)間的相關(guān)性分析，剔除了與中證流通指數(shù)相關(guān)性較弱的原始代理變量，第二個(gè)層面是基于投資者情緒代理變量間的相關(guān)性分析，剔除了與其他變量相關(guān)性較強(qiáng)的代理變量，以此得到最終入選的投資者情緒代理變量。

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