1 陪伴優(yōu)秀公司成長

姚振山 vs 農(nóng)銀匯理基金投資部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理 趙詣

趙詣 農(nóng)銀匯理基金投資部副總經(jīng)理、農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理

清華大學(xué)機械制造與自動化專業(yè)本科，儀器科學(xué)與技術(shù)專業(yè)碩士。2012 加入申銀萬國證券研究所任機械行業(yè)分析師，2014 年 7 月加入農(nóng)銀匯理基金，歷任研究員、基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任投資部副總經(jīng)理（主持工作）、基金經(jīng)理。

目前管理規(guī)模達(dá)225.50億元。 所管理的農(nóng)銀工業(yè)4.0混合、 農(nóng)銀新能源主題混合以及農(nóng)銀研究精選混合基金在2020年分別以166.56%、163.49% 及 154.88%的收益率位居主動混合開放型基金前三；管理的農(nóng)銀海棠定開混合以137.01% 的收益率位居主動股混封閉型基金名。

注重公司調(diào)研與研究，聚焦黃金賽道，潛心挖掘景氣行業(yè)中長期業(yè)績向好、成長性確定的公司，長期集中持有，持倉換手率偏低。從個股選擇來看，堅持從兩個維度挑選：一選賽道，二看公司。

?這些企業(yè)股價的上漲來自兩個維度，一個是股價估值的提升，一個是業(yè)績的增長。

?制造業(yè)是我們國家的立國之本，我國未來發(fā)展的大方向也會在這方面。

?一家公司的治理結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。如果這家公司的管理層是有夢想、有愿景的，愿意為公司未來的長期發(fā)展而努力，愿意跟股東分享利益，那么他們成功的概率更大。

?競爭格局決定著企業(yè)能從所在行業(yè)中分走多少，如果競爭格局穩(wěn)定，公司未來的確定性相對更高。

?我還希望這個行業(yè)賽道足夠長，是長坡而不是陡坡。陡坡意味著只有很短的時間，公司的生命周期非常短，投資的周期相對而言也比較短暫，短暫的生命周期意味著買完之后隨時要想著賣。

?我能容忍這個企業(yè)在行業(yè)景氣度比較差的時候沒有利潤。因為即使是像茅臺這樣的優(yōu)秀企業(yè)，在某些時間周期里，利潤也可能會出現(xiàn)下滑。

?對普通投資者而言，我們其實更希望大家能夠把專業(yè)的事情交給專業(yè)的人來做。

?隨著我們整體收入的增加，也隨著老齡化進(jìn)程的加快，消費、醫(yī)療服務(wù)等就是我們需要去關(guān)注和重點去投資的。

?新能源車是前景非常好的、時間維度非常長的賽道。

?醫(yī)療、體檢這些行業(yè)可能會是在我們的日常生活中影響越來越大、越來越受重視的行業(yè)，這里面的機會也會越來越多。

?一個成長著的或者持有的周期可以拉得很長的公司，我們可以不計較短期的業(yè)績增長，而是更看重這個公司能夠成為什么樣的公司。

?從長期維度來看，起點、終點是相對更明確、更容易判斷和跟蹤的一個東西，至于中間的路怎么走，下一個路口是紅燈還是綠燈，其實都是很難判斷和預(yù)測的。

?以長期定投的方式投資基金，大概率是能夠讓你享受到超越理財產(chǎn)品的收益率的。

做長期投資者

姚振山： 回顧一下 2020 年的操作過程，你的十大重倉股在去年的四個季度中變動不大，而且是比較集中的，我感覺你是一個集中持股的代表，你應(yīng)該是秉持著買成長股的思路，而且集中在鋰電、光伏、軍工這幾個領(lǐng)域。還原一下 2019 年也許是下半年，也許是年底當(dāng)你在制訂 2020 年的投資計劃的時候，你做了哪些調(diào)研和思考，從而讓你篤定 2020 年是這幾個行業(yè)的一個大年？

趙 詣：從整體來看，在2019 年年底，我自己和我們整個團(tuán)隊都覺得新能源板塊會在 2020 年有一個相對比較好的表現(xiàn)，但能夠好到這種程度其實也是出乎我們意料的。我的投資組合里比較大的方向是軍工、新能源，尤其是光伏和新能源車，因為我自己是研究機械軍工出身的，所以我的投資組合里常年會有一到兩只以上的軍工股。下面我首先從軍工板塊開始說一說我為什么會長期持有這些股票。一方面，以我的理解，軍工的商業(yè)模式是偏必選消費的模式。我國整體的軍費開支的增速是 GDP 增速的 1.5 倍左右，也就是說，如果 GDP 增速是 6%，當(dāng)年軍費開支的增速大概就在 8%～9%，有的時候也可能會多一點，因此整體的增速相對平穩(wěn)。另一方面，它又和必選消費不一樣，它的終端客戶和消費群體其實是政府，所以軍工企業(yè)的溢價能力比較弱，因此在這個賽道上面選公司，我更偏向于選產(chǎn)業(yè)鏈上游的公司，因為上游是比較市場化的行業(yè)，能夠承載行業(yè)的穩(wěn)定增長。我會給這類能持續(xù)穩(wěn)定增長的公司配置比較穩(wěn)定的基礎(chǔ)倉位。一般來說，越處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的公司市場化越強。此外，參與競爭的企業(yè)可以借助自己在技術(shù)或者管理上的優(yōu)勢脫穎而出，這些企業(yè)從投資的角度來看，也比較市場化，能夠讓我們充分研究、預(yù)測、跟蹤。

為我?guī)�來更大的收益的是新能源板塊。為什么我會在2019年底買新能源車？為什么 2019 年一季度我就買了光伏，后面又為什么大量追加投入？原因在于 2019 年對于所有公募基金，包括國內(nèi)的龍頭企業(yè)來說，都是一個大年。這些企業(yè)股價的上漲來自兩個維度，一個是股價估值的提升，一個是業(yè)績的增長。但是我們可以看到，整個新能源板塊無論是光伏，還是新能源車均處于業(yè)績增長但是估值下降的環(huán)境中，為什么會出現(xiàn)這樣的情況呢？光伏是由于相關(guān)政策出臺時間比較晚，導(dǎo)致并網(wǎng)的時間不在年內(nèi)，并網(wǎng)延后又對業(yè)績產(chǎn)生了一定的擾動。新能源車則是由于補貼的滑坡，導(dǎo)致整體的銷售出現(xiàn)前高后低的局面，從而使得基本面變差。但是，估值下降也意味著風(fēng)險釋放，同時說明市場關(guān)注度相對比較低。在沒有泡沫甚至出現(xiàn)折價市場的時候，我們更容易或者說更可能賺到這些企業(yè)業(yè)績增長的錢。2020年政策會不會出現(xiàn)變化，我們不知道，但從 2019 年由于政策延后或者出臺時間較晚對并網(wǎng)產(chǎn)生的影響來看，我們是可以吸取一些教訓(xùn)的。對于新能源車，我們可以看到，無論是國內(nèi)的雙積分政策，還是整個歐盟的碳排放標(biāo)準(zhǔn)，在 2020 年都已開始生效。同時我們還可以看到，在 2019 年年底，所有的傳統(tǒng)汽車行業(yè)巨頭都加大了對電動汽車的投資力度以前傳統(tǒng)車企很少投資新能源車并加快了新能源車型的推出，尤其是大眾等企業(yè)都不約而同地加速推出自己的新能源車，大量新車型的推出也有助于需求的提升。從這個維度來看，我們覺得之前制約行業(yè)發(fā)展的幾個因素可能在 2020 年都會發(fā)生一些變化。各個因素疊加起來看，我們可以確定或者說大概率能賺到新能源車行業(yè)業(yè)績增長的錢。總之，對于我們而言，這是一次獲勝概率比較大的投資。

此外，2020 年年初出現(xiàn)了疫情，這一意外狀況導(dǎo)致歐盟加大了對于新能源投資的力度，尤其是對于新能源車的補貼力度。我國在三季度，尤其是 89 月，也提出了碳中和的目標(biāo)。而后在美國總統(tǒng)大選中當(dāng)選的拜登也以發(fā)展新能源為他執(zhí)政的重要綱領(lǐng)。全球三大經(jīng)濟體不約而同地選擇以新能源為發(fā)展戰(zhàn)略，使下半年產(chǎn)生了一個讓我們很驚異或者說超過我們預(yù)期的額外的收益。之所以能有這么大的收益，一方面可能是因為我們選擇的方向和賽道是對的，另一方面則是因為一些超出我們預(yù)期的政策及國家的支持力度，這些可能更多地是時代創(chuàng)造的機會和價值。

姚振山： 開始時對行業(yè)賽道做基礎(chǔ)的判斷，可以知道是不是比較好的賽道，但什么時間點開始買、買多少，可能還需要后續(xù)持續(xù)跟蹤行業(yè)政策，包括數(shù)據(jù)各個方面的變化。

趙 詣：對，根據(jù)2020 年全年的草根研究和數(shù)據(jù)，其實都在驗證 2019 年的一些判斷。需求確實起來了，尤其是到了下半年，新能源車的性價比相對燃油車逐步提升，對于消費的刺激是很明顯的。

姚振山： 2020 年，你對這幾只重倉股或者說整個持倉方面做過一些調(diào)整嗎？

趙 詣：其實也做過一些調(diào)整，一方面是針對一些個股做出止盈的調(diào)整。有的個股我買的時候是希望能賺取穩(wěn)定的業(yè)績收益，但是因為一些主題原因出現(xiàn)了超漲的情況，或者估值達(dá)到一個我看不懂的水平之后，可能需要非常長的時間才能消耗掉它，所以我選擇止盈。另一方面是對一些公司做了止損，不一定是虧損掉的止損，雖然可能是有盈利，但是只是因為買的價格低。這種情況，可能是公司治理結(jié)構(gòu)的原因，或者是公司行業(yè)地位的原因，使得它們不再符合我當(dāng)時買入的標(biāo)準(zhǔn)，因此我做過一些動態(tài)的調(diào)整，但是大的或者核心的倉位都沒有出現(xiàn)特別大的變化。