序:努力建構(gòu)中國特色投資者保護(hù)的新機(jī)制

　　梁定邦香港執(zhí)業(yè)資深大律師，原中國證監(jiān)會首席顧問，香港首位華人證監(jiān)會主席。

　　乘著中國共產(chǎn)黨十九大勝利召開的東風(fēng)，中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司（以下簡稱投服中心）創(chuàng)辦的《投資者》隆重面世�！锻顿Y者》專門針對投資者，是投資者尤其是廣大中小投資者期盼已久的家園，專門鼓舞與呼吁投資者的權(quán)利�！锻顿Y者》的創(chuàng)辦體現(xiàn)了投服中心為投資者服務(wù)的竭誠用心和積極實(shí)踐的氣魄。應(yīng)投服中心之邀，筆者在此略說一二。祝賀之外，筆者想到的倒是投服中心本身。投服中心的成立是中國資本市場實(shí)現(xiàn)投資者保護(hù)的全新嘗試，它開創(chuàng)了中國特色投資者保護(hù)的新機(jī)制，拓展了我國中小投資者保護(hù)的新局面。

　　中國內(nèi)地資本市場是充滿自身特色的散戶型市場。中小投資者眾多且高度分散是中國內(nèi)地資本市場的主要特征，這與國際資本市場投資者結(jié)構(gòu)的“去散戶化”迥然不同。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年8月底，中國內(nèi)地資本市場投資者開戶數(shù)達(dá)到1.295億戶，其中個人投資者近1.292億戶，個人投資者占比達(dá)99��73%。散戶投資者比機(jī)構(gòu)投資者多的局面是每個資本市場發(fā)展初期的必經(jīng)之路，但中國內(nèi)地資本市場如此巨大的散戶人數(shù)，是國外成熟資本市場從未遇到過的。這一鮮明的特色也使我國的投資者保護(hù)任重而道遠(yuǎn)：其一，高度分散的中小投資者在證券市場作為一個個獨(dú)立的個體，很難聚合并形成整體力量來保護(hù)自身利益；其二，廣大中小投資者的資金實(shí)力、投資能力、信息渠道、專業(yè)知識、法律意識、理性程度、風(fēng)控水平總體較弱，且投資者在年齡、學(xué)歷、背景等方面差異巨大；其三，中小投資者大多以追求交易利差為目的。與成熟證券市場不同的是，我國眾多中小投資者短期投資往往多于長期投資，他們更多關(guān)注的是股市行情，以謀求股票交易的差價，長期投資、理性投資、價值投資的理念還有待進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　特殊的投資者結(jié)構(gòu)，使廣大中小投資者在證券市場中時刻面臨著風(fēng)險。相對缺乏的經(jīng)濟(jì)實(shí)力讓中小投資者往往經(jīng)不住市場波動的考驗(yàn)，有限的信息獲取渠道致使其投資決策常常滯后于市場反應(yīng)，相對感性的投資情緒與判斷能力易使其跟風(fēng)冒進(jìn)，不足的專業(yè)知識和較弱的風(fēng)險意識使之盲目追漲殺跌。面對起伏不定的資本市場，中小投資者只能跟著證券市場波動，更易成為某些機(jī)構(gòu)投資者操縱市場的推手，因此中小投資者往往成為資本市場的最終受害者。

　　中國內(nèi)地資本市場是新興加轉(zhuǎn)軌的市場，這是中國內(nèi)地資本市場的又一特征。不可否認(rèn)，經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國內(nèi)地資本市場取得了輝煌成績，業(yè)已成為全球第二大資本市場。但與成熟的資本市場比較，中國內(nèi)地資本市場還存在這樣或那樣的不足：

　　一是立法制度還顯不足，投資者權(quán)利保護(hù)須進(jìn)一步加強(qiáng)。法律是影響投資者保護(hù)水平的重要因素，而目前中國國內(nèi)法律對投資者保護(hù)的事前預(yù)防性保護(hù)與事后救濟(jì)性規(guī)定并不完善。從總體上來看，盡管以《中華人民共和國公司法》《中華人民共和國證券法》為主的投資者保護(hù)法律體系初步形成，但從內(nèi)容與實(shí)踐上比不上成熟市場甚至比有些新興市場還稍落后。在事前保護(hù)上，公司治理、信息披露制度還有待全面完善，投資者權(quán)利的行使機(jī)制仍須細(xì)化。在事后救濟(jì)上，雖然我國監(jiān)管部門已經(jīng)付出很大努力，但內(nèi)幕交易、操縱市場等證券違法行為依然嚴(yán)重，證券侵權(quán)行為歸責(zé)原則以及主體資格的確定等方面還須進(jìn)一步明確。尤其是虛假陳述訴訟前置程序的制約，使中小投資者的民事求償范圍受到限制，民事?lián)p害賠償優(yōu)先于行政罰款的執(zhí)行在操作上還很難到位，司法解決中小投資者群體性訴訟的效率、成本和結(jié)果還不盡如人意，中小投資者訴訟立案難、審理難、執(zhí)行難，通過司法手段實(shí)現(xiàn)中小投資者權(quán)利救濟(jì)的最后途徑效果有限。投資者保護(hù)立法機(jī)制還不完整、不系統(tǒng)，實(shí)操性不夠，司法保護(hù)機(jī)制還不能完全適應(yīng)。中小投資者維權(quán)、行權(quán)時間長、成本高、執(zhí)行難、效果不理想在短時期內(nèi)很難改變。

　　二是監(jiān)管理念還須更新，監(jiān)管機(jī)制有待完善。保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益是監(jiān)管部門的重中之重，也是監(jiān)管部門一切工作的出發(fā)點(diǎn)與落腳點(diǎn)。長期以來，中國內(nèi)地證券市場監(jiān)管部門為此做了大量工作，采取了一系列措施，獲得了一定效果。但是中國內(nèi)地特殊的投資者結(jié)構(gòu)和不夠成熟的證券市場，使保護(hù)中小投資者的任務(wù)仍很繁重。當(dāng)前，資本市場違法違規(guī)行為層出不窮，其行為性質(zhì)更趨惡劣，情況更顯復(fù)雜、手段更加隱蔽、數(shù)額不斷增大，這些都增加了保護(hù)中小投資者的難度，要求監(jiān)管部門必須更新理念、創(chuàng)新機(jī)制，從而更加有效地保護(hù)中小投資者。因此，監(jiān)管部門在處理監(jiān)管與發(fā)展、市場穩(wěn)定與投資者保護(hù)、審批職能與監(jiān)管職能、監(jiān)管部門與監(jiān)管部門之間和監(jiān)管部門內(nèi)部之間等相關(guān)關(guān)系方面，需要進(jìn)一步厘清思路，確定重點(diǎn)、明確目標(biāo)并認(rèn)真審視中國內(nèi)地資本市場的現(xiàn)狀和監(jiān)管水平，并在此基礎(chǔ)上，更新理念、創(chuàng)新機(jī)制，將投資者保護(hù)尤其是中小投資者保護(hù)作為監(jiān)管的終結(jié)目標(biāo)，使中國內(nèi)地資本市場能夠健康有序穩(wěn)定發(fā)展。

　　三是中小投資者自身行權(quán)、維權(quán)能力是薄弱的。中小投資者作為資本市場的弱勢群體，面對的是大量的潛在違法違規(guī)行為的損害，以及不對稱的信息決策投資，涉及自身利益的政策出臺時的默默無語。在許多情況下，他們大多數(shù)并不知曉自己有多少權(quán)利，即使知曉也不關(guān)心甚至忽視這些權(quán)利，很少行使包括查閱權(quán)、質(zhì)詢權(quán)、股東大會出席權(quán)等權(quán)利。中小投資者行權(quán)和維權(quán)意識的淡薄不僅使其自身利益受到損失，也助長了證券違法行為的滋生，最終使中小投資者在證券市場屢受損害。

　　中國資本市場特有的投資者結(jié)構(gòu)，需要我們在中小投資者保護(hù)方面不斷進(jìn)行探索，尋找一條適合中國國情的中小投資者保護(hù)道路，建設(shè)好具有中國特色的投資者保護(hù)新機(jī)制，這是我們面臨的艱巨任務(wù)。令人欣慰的是，中國證監(jiān)會在這一方面邁出了堅(jiān)實(shí)的一步，設(shè)立了專司保護(hù)中小投資者權(quán)益公益性機(jī)構(gòu)——投服中心，探索出了一條充滿中國特色中小投資者保護(hù)的新道路。這是中國證監(jiān)會更新理念、大膽創(chuàng)新，在投資者保護(hù)上砥礪奮進(jìn)的重大舉措。

　　作為中國證監(jiān)會批復(fù)設(shè)立并直接管理的金融證券類公益機(jī)構(gòu)，投服中心的宗旨是保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，其核心業(yè)務(wù)是持股行權(quán)、糾紛調(diào)解、支持訴訟和投資者教育。在進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)上，投服中心通過事先持股行權(quán)、事中糾紛調(diào)解、事后支持訴訟，鮮活地、立體地構(gòu)建了中小投資者保護(hù)網(wǎng)。自2014年年末成立以來，投服中心動作頻頻、舉措不斷，取得了較大成績，逐漸成為證券市場的關(guān)注焦點(diǎn)，獲得了方方面面的好評。

　　數(shù)字是最有力的證明，截至2017年9月，投服中心通過行權(quán)、調(diào)解和訴訟，保護(hù)中小投資者的行動達(dá)5500次件。在持股行權(quán)方面，1年多來，投服中心共持有3314家上市公司股票并成為滬深兩個交易所所有上市公司的股東；持股行權(quán)644次，其中現(xiàn)場行權(quán)130次，包括參加58家上市公司的股東大會、27家重大資產(chǎn)重組的媒體說明會、4家投資者說明會、41次現(xiàn)場行使查閱權(quán)；非現(xiàn)場行權(quán)266次，其中向上市公司發(fā)送股東建議函255件、公開發(fā)聲11次；共計(jì)行使質(zhì)詢權(quán)173次、建議權(quán)365次、表決權(quán)58次、查閱權(quán)41次。在糾紛調(diào)解方面，投服中心共登記糾紛案件4849件，涉及爭議金額約15億元。其中，正式受理2090件，調(diào)解成功1555件，成功率達(dá)88%，投資者獲得賠償金額達(dá)2.8億元人民幣。在支持訴訟方面，投服中心共有7起案件，其中提起4起支持訴訟、1起股東訴訟，2起支持訴訟案件正在公開征集。全國首例證券支持訴訟“匹凸匹”案，投服中心支持14名投資者全部勝訴，索賠合計(jì)233.89萬元；“康達(dá)新材案”全部勝訴，賠償金額已全部執(zhí)行完畢；“上海綠新案”和“安碩信息案”正在庭審過程中，進(jìn)展順利；“鞍重股份”和“ST大控”公開征集訴訟案，近500位投資者提出訴訟請求，請求賠償金額數(shù)千萬元。投服中心首次以股東身份起訴“海利生物”，法院也將擇機(jī)開庭審理。

　　投服中心的這些行動充滿著中國特色，不斷地推進(jìn)著我國中小投資者保護(hù)體制機(jī)制的創(chuàng)新。以持股行權(quán)為例，公益性的持有所有上市公司最少的100股股票，使之成為全世界擁有上市公司家數(shù)最多的股東，同時又是全世界每家上市公司最小的股東。持有上市公司的股票，就可以以股東的身份，從保護(hù)中小投資者的角度，用法律的手段參與上市公司治理，做積極股東、合格股東、示范股東，喚醒中小股東行權(quán)、維權(quán)意識，引領(lǐng)廣大投資者積極行使股東權(quán)利，促進(jìn)上市公司治理和規(guī)范運(yùn)作，保護(hù)自身權(quán)益。

　　成立不久的投服中心，已在中國內(nèi)地資本市場中小投資者保護(hù)方面發(fā)揮著獨(dú)特作用，它開辟了中小投資者保護(hù)的新途徑，與行政監(jiān)管部門、自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)一起，構(gòu)筑了中國資本市場投資者保護(hù)的“三駕馬車”。然而，投服中心投資者保護(hù)工作與前兩者相比較還很弱小，投服中心的事業(yè)才剛剛起步。面對體量如此龐大的中國內(nèi)地資本市場，人數(shù)如此眾多的中小投資者，投服中心的工作范圍還有限，人力、物力還很不足，集中解決中小投資者關(guān)注的重點(diǎn)、難點(diǎn)、熱點(diǎn)問題應(yīng)是投服中心目前的主要目標(biāo)，而呵護(hù)、支持和幫助投服中心，又是中國特色中小投資者保護(hù)機(jī)制不斷發(fā)展壯大的重要基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為，一是在立法上進(jìn)一步明確投服中心的法律地位，細(xì)化其功能職責(zé)，使之成為國家設(shè)立的公益性投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，獲得法律強(qiáng)有力的支撐；二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)要在人力、物力和資源整合上給予大力支持，使其能夠全面深入可持續(xù)地進(jìn)行中小投資者保護(hù)；三是在輿論上不斷宣傳報道這一新生事物，使其形成廣泛的影響力，達(dá)到示范引領(lǐng)作用，以喚醒廣大中小投資者的權(quán)利意識，使廣大中小投資者主動行權(quán)維權(quán)，實(shí)現(xiàn)自我保護(hù)。

　　回首過去，路途漫漫；暢想未來，新篇待寫。借《投資者》面世之際，祝愿投服中心人不忘初心，砥礪前行，在辦好一本屬于投資者自己讀物的同時，大展宏圖，創(chuàng)造性地做好中小投資者保護(hù)這一偉大事業(yè)，建設(shè)好中國特色投資者保護(hù)的新機(jī)制。

　　序:攜手前行共同推動投資者保護(hù)工作再上新臺階

　　趙敏中國證監(jiān)會投資者保護(hù)局局長。

　　我國資本市場經(jīng)過20多年的探索和實(shí)踐，一步步地從新興走到繁榮，目前正向建設(shè)一個更強(qiáng)大的、富有國際競爭力的資本市場而努力。我國資本市場是億萬投資者共同參與的市場，保護(hù)好投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，關(guān)系人民群眾的切身利益，是監(jiān)管工作人民性的根本體現(xiàn)，也是監(jiān)管工作的初心和使命。中國證監(jiān)會始終踐行全心全意為人民服務(wù)的根本宗旨，堅(jiān)持依法、從嚴(yán)、全面監(jiān)管，將保護(hù)好廣大中小投資者合法權(quán)益作為監(jiān)管工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。

　　投資者保護(hù)局始終秉持“一切為了投資者特別是中小投資者”的理念，認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央、會黨委關(guān)于資本市場建設(shè)的一系列決策部署，堅(jiān)持以“四個自信”推動投保工作向前發(fā)展，緊扣投資者現(xiàn)實(shí)需求，圍繞投資者知情權(quán)、參與權(quán)、收益權(quán)、求償權(quán)等各項(xiàng)基本權(quán)利，積極履行投資者保護(hù)工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織指導(dǎo)、監(jiān)督檢查、考核評估職能。陸續(xù)出臺了一系列符合我國實(shí)際情況的創(chuàng)新制度和舉措，初步形成一套包括國務(wù)院文件、司法政策、部門規(guī)章等多層次的投保制度體系。開展了持股行權(quán)試點(diǎn)、投資者教育納入國民教育體系試點(diǎn)兩項(xiàng)試點(diǎn)工作，建設(shè)了112家實(shí)體和互聯(lián)網(wǎng)投教基地、開通了“12386”證監(jiān)會服務(wù)熱線、組織建設(shè)了投資者網(wǎng)站等三大交流平臺；圍繞中心工作開展了“公平在身邊”“明規(guī)則、識風(fēng)險”等系列專項(xiàng)教育活動；探索建立了糾紛調(diào)解、支持訴訟、先行賠付、示范判決等投資者權(quán)益救濟(jì)機(jī)制。構(gòu)建了由投資者保護(hù)局牽頭、中國證券投資者保護(hù)基金公司和中證中小投資者服務(wù)中心（以下簡稱投服中心）為兩翼，系統(tǒng)單位共同參與，市場經(jīng)營主體履行主體責(zé)任的投資者保護(hù)組織體系。

　　投服中心作為資本市場中專司中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的公益性維權(quán)和服務(wù)組織，不斷創(chuàng)新投資者保護(hù)模式，在持股行權(quán)、糾紛調(diào)解、支持訴訟、示范判決等工作中做了大量的探索和實(shí)踐，切實(shí)地維護(hù)了投資者特別是廣大中小投資者的合法權(quán)益，取得了良好的社會效果。投資者保護(hù)局一直十分重視資本市場法治建設(shè)，與學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界開展了多次交流和研討，今欣悉投服中心將策劃出版《投資者》，向市場各方傳遞新政策、展現(xiàn)新舉措，特別是關(guān)于我國投資者保護(hù)法律、訴訟等工作的新成果，為資本市場投資者權(quán)益保護(hù)研究再添新陣地，在此謹(jǐn)表示熱烈祝賀！

　　投資者保護(hù)工作是一項(xiàng)永無止境的事業(yè)，需要不斷研究、不斷創(chuàng)新，需要社會各界的廣泛參與和支持。在《投資者》誕生之際，希望投服中心能夠不忘初心，繼續(xù)依靠投資者、服務(wù)投資者，圍繞“保護(hù)中小投資者合法權(quán)益”的宗旨，探討研究投資者保護(hù)的重點(diǎn)、難點(diǎn)問題，使《投資者》成為社會各界交流投保思想的平臺和橋梁，推動我國投保事業(yè)不斷發(fā)展和進(jìn)步。