第1章 戰(zhàn)勝華爾街：投資大師們的智慧
　　
　　每一項偉大事業(yè)的核心，都有一群偉大的人，他們有著高昂的激情，也有著過人的才智。他們是一群經(jīng)常被當(dāng)權(quán)派誹謗和拋棄的愛國者，因為那些模仿者和狂熱者沒有任何根基。我在開篇中想介紹幾個人，他們把自由市場作為他們偉大的事業(yè)，并且通過他們的頭腦、時間和天賦改善經(jīng)濟自由，以及維護個人投資者的自由。
　　
　　約翰·博格，華爾街的良心
　　
　　約翰·博格 是我有幸遇到的最有風(fēng)度的人之一。他是屬于老布什那種風(fēng)格的人——以美國最偉大的一代人特有的誠懇風(fēng)度，堅持用手寫的信件來回答人們的任何提問。他于 1929 年出生在新澤西州的維羅納（Verona ），那里距離華爾街僅 34 公里，并且他出生在黑色星期二（股市歷史上最糟糕的一天）之前 175 天。從這一切可以看出，帶來一種以簡單和常識為特點的投資方法不僅是他的畢生任務(wù)，也是命中注定之事。他年輕時因為先天性心臟病而發(fā)育遲緩，所以于 1986 年進行了心臟移植手術(shù)。鑒于他的熱情、敏捷的反應(yīng)和所持的樂觀態(tài)度，我甚至懷疑他接受移植的心臟肯定來自于一個年輕人——甚至十幾歲的孩子。不管是否如此，有一點可以肯定：為他做手術(shù)的那位醫(yī)生肯定把這臺手術(shù)做得非常完美。
　　
　　約翰·博格是投資界的一個傳奇人物。他于 1974 年創(chuàng)立了先鋒基金，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，該公司迅速成長為世界第二大的共同基金公司。他于 2004 年被《時代周刊》評為“世界上最有權(quán)勢和影響力的人”之一，現(xiàn)任博格金融市場研究中心（Bogle Financial Markets Research Center）主席。他有多本著作，其中包括我最喜歡的《資本主義靈魂之戰(zhàn)》（The Battle for the Soul of Capitalism）。他曾經(jīng)于 2005 年和 2007 年兩次參加“投資革命”節(jié)目，并于 2009 年再次來到節(jié)目中，與我們共同分享他關(guān)于金融服務(wù)領(lǐng)域現(xiàn)狀的看法。
　　
　　1974 年，博格創(chuàng)立了第一只指數(shù)基金。從那時起，投資者采用被動投資策略經(jīng)歷了很多令人難以置信的成功。被動型基金的特點是低成本和購買后長期持有。這些基金主要是跟蹤某一指數(shù)，比如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)等進行投資。
　　
　　30 年后的今天，低成本的被動投資在共同基金業(yè)務(wù)中仍舊只占很小一部分比例。主動型基金經(jīng)理選擇要投資的股票，并且努力預(yù)測進入和退出的時機，所以在產(chǎn)品營銷方面取得了很大的成功。對于很少人使用被動投資方法，博格是這樣回應(yīng)的：
　　
　　“（共同）基金業(yè)務(wù)是基于向某些人賣出某些商品的原則開展的，因為人們經(jīng)常能夠看到主動管理型基金的輝煌業(yè)績，所以主動管理型基金的銷售也更加容易。但是，如果人們能夠理解‘過去的業(yè)績并不等于將來的表現(xiàn)’這一道理的話，他們的投資會更加成功。就這么簡單�！�
　　
　　博格的書名非常有意思：《資本主義靈魂之戰(zhàn)》，封面上所顯示的副標(biāo)題是《金融體系是如何侵蝕社會思想、破壞市場信任并掠奪投資者的億萬資產(chǎn)的，以及對此應(yīng)采取什么措施》(How the Financial System Undermined Social Ideals, Damaged Trust in the Markets, Robbed Investors of Trillions, and What to Do about It)。很明顯，我們并不難總結(jié)他對現(xiàn)在所面臨問題的感受。我認為，對于那些不太熟悉被動和主動觀點之爭的聽眾而言，歷史性的觀點有助于他們更容易地理解問題。當(dāng)被問及自從 30 年前他開始使用被動投資方法以來，金融體系到底在哪些方面出現(xiàn)了問題，博格給出的答案是，應(yīng)該比較這一體系設(shè)計的目的和它現(xiàn)在所變成的樣子——或者如他所說，它是如何“變異”的。
　　
　　“我們最初采取的資本主義體系非常好，那時的回報都到了資金所有人（投資并承擔(dān)風(fēng)險的人）手中，但現(xiàn)在卻逐漸變成了管理者的資本主義體系，投資回報主要被公司管理者所獲得。我在書中將這種由所有者向管理者的轉(zhuǎn)變稱為‘病態(tài)變異’。在這個過程中，大部分的回報到了管理者手中，只有很少一部分為資金所有者所得�！�
　　
　　“你可以從 CEO 的回報中發(fā)現(xiàn)這一點。25 年前 CEO 的工資大概是工人平均收入的 40 倍，但現(xiàn)在已經(jīng)高達 500 倍。人們都說：‘如果他們的工作表現(xiàn)非常好的話，他們也可以拿這么多的錢�！�但事實是，作為一個整體，這些 CEO 已經(jīng)預(yù)測到 25 年來他們（的公司）的年均增長率將達到 11.5%。但是真正實現(xiàn)的增長是 6%，此時經(jīng)濟的年均增長率是 6.5%。這比預(yù)期的增長低了將近一半，而且比經(jīng)濟增長率還低了0.5個百分點的表現(xiàn)能算好嗎？肯定不能！”
　　
　　在節(jié)目中，我們對金融服務(wù)領(lǐng)域做了很多觀察。企業(yè)合并是我們近幾年經(jīng)常注意到的一個趨勢。我想知道博格認為各種金融公司的合并會在多大程度上加劇管理激勵這一問題。他對這一問題的觀點很明確。事實上，他認為當(dāng)考慮主動投資管理的可能價值時，這是要分析的最重要的一點。
　　
　　博格解釋道：“當(dāng)然，比較大的刺激措施就是要做得更大。共同基金經(jīng)理的表現(xiàn)非常好時并不一定能夠掙到很多錢，他們只有在管理大量資產(chǎn)的時候才能掙到很多錢。正如偉大的股神沃倫·巴菲特所說，‘鼓囊囊的錢包是超級表現(xiàn)的敵人。’資產(chǎn)規(guī)模越大，越難創(chuàng)造在第一時間吸引投資者的投資回報。反之亦然。當(dāng)規(guī)模變得異常大的時候，想創(chuàng)造超群的表現(xiàn)就更加困難。但是在這一行業(yè)中又遍布大公司：500億美元、1 000 億美元、5 000 億美元資產(chǎn)規(guī)模的公司比比皆是。有兩個公司的管理規(guī)模達到了 1 萬億！在整個美國股市市值只有大約 13 萬億，而他們就管理 1 萬億的情況下，他們又如何能夠創(chuàng)造出超群業(yè)績呢？他們（主動型基金經(jīng)理）在這樣的水平下根本不可能做得非常好�！�
　　
　　“富達投資麥哲倫基金（Magellan Fund）就是一個經(jīng)典的例子。這曾經(jīng)是一支偉大的基金，后來規(guī)模變得非常大，（然后）就沒能保持之前的優(yōu)秀表現(xiàn)。在其最后的 10 年里，它每年落后市場兩個百分點，這幾乎等于它的交易費用、管理費用的總和。同時，投資者還需要向富達投資公司（Fidelity）支付 40 億美元的費用。這是很大的一筆錢，最后卻全打了水漂�！�
　　
　　博格在金融行業(yè)中非常熱衷的一個領(lǐng)域，也是他在演講中經(jīng)常提到的領(lǐng)域就是信托責(zé)任問題。作為信托責(zé)任人，一般被認為具有最好的可信度和正直的品格。美國證券交易委員會（SEC）前主席亞瑟·萊維特（Arthur Levitt）將信托責(zé)任人定義為： “按照委托人的意愿，有責(zé)任為了委托人的最大利益而做出投資決策的人�！焙芏嗤顿Y者和共同基金公司之間似乎缺乏這種能夠得到確認和滿足的 關(guān)系。
　　
　　我追問如何才能回到原來那種投資人和資金管理人之間充滿信任的狀態(tài)。博格對這一問題的回答非常直接也非常深刻：
　　
　　“（我們）需要聯(lián)邦法來約束信托責(zé)任，我們現(xiàn)在缺乏這樣的法律。我們現(xiàn)在有州法律， （但是）它們的執(zhí)行力非常弱。州法律并不能解決問題，因為這有點像“競次” 。（如果一個州建立了）嚴格的信托標(biāo)準(zhǔn)，公司或共同基金就會轉(zhuǎn)向要求比較低的州。所以，限制信托責(zé)任的市場法規(guī)不是很多。美國證券交易委員會試圖通過獨立的共同基金主席和獨立的公司管理來實現(xiàn)（約束信托責(zé)任的聯(lián)邦法律）。公司管理人傾向于樂觀地看待壞結(jié)果，你可以想象，他們肯定不會很客觀。所以美國證券交易委員會希望獨立的基金主席能夠比較客觀。因而（這是）很重要的一步。但是這受到了美國投資公司協(xié)會（Investment Company Institute）和美國商會（U.S. Chamber of Commerce）的強烈阻攔，因為他們不希望共同基金公司被投資者自己控制。我希望法院能夠看破這些自相矛盾的說法，讓這些非常重要的改革措施得以順利進行。我們需要信托責(zé)任聯(lián)邦法。這是我的書中所有的政策推介之一。”
　　
　　我在節(jié)目中喜歡問的一個問題是：“如果你有一天的時間來掌管這個世界，你要改變的一件事是什么？”可以肯定的是，博格的回答沒有讓我們失望。
　　
　　“醒醒吧，投資者們。我希望投資者們能夠清楚地理解我今天所談的內(nèi)容； （我希望）他們能夠認識到這些交易和頻繁的進出是他們的收益中的一個沉重負擔(dān)，也是他們整個投資生涯的一個重大損失；我希望他們能夠接受到足夠的培養(yǎng)，了解我們目前失敗的體系、騙人的操作、離心的機器、巨大的詭計（這些都是負責(zé)任的人用來形容共同基金行業(yè)的詞語）；我希望他們能夠意識到這些，并能理解拙劣算術(shù)的無情規(guī)則，希望他們能夠把資金投給意識到自己的信托責(zé)任并能給他們提供公平利潤的人。
　　
　　我們從約翰·博格這樣的投資大師那里獲益良多。被動投資在過去幾年中取得了巨大進步。我們正在享受的自由資本市場的良好環(huán)境讓個人投資者利用多樣化投資策略，通過投入到被動管理的共同基金中的每一美元來分享經(jīng)濟發(fā)展的利益的可能性得以實現(xiàn)。被動共同基金變得更加為人熟知，但是還需要更多的努力，以便讓所有投資者都對其有所了解和接觸。在博格的推動下開始的這場運動，將在這場“投資革命”中持續(xù)向前發(fā)展。
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