歐文?卡恩：宣揚價值：

　　為了協(xié)調(diào)企業(yè)的管理人以改善證券分析的素質(zhì)，卡恩聯(lián)同本杰明?格雷厄姆及其它18位證券分析師，在1937年創(chuàng)立了紐約證券分析師協(xié)會。根據(jù)紐約證券分析師協(xié)會的使命宣言，這個組織的成立目的是“在證券分析界別建立及維持高水平的專業(yè)道德規(guī)范，以及推廣財務(wù)及證券分析的功能、證券市場的運作兩大范疇的正確觀念”。證券分析師協(xié)會成立初期時只有二十多名成員，發(fā)展至今已超過一萬名會員，亦是特許財經(jīng)分析師協(xié)會屬下?lián)碛凶疃鄷�員的組織。

　　卡恩說：“我們積極安排與企業(yè)管理部門會面，說服他們到紐約市一家便宜的餐廳出席餐會，并向他們解釋跟我們面談的好處：假若我們對企業(yè)有更深認(rèn)識，便可以協(xié)助他們推廣企業(yè)形象。起初，這些聚會都十分有用，但隨著時間過去，聚會的效益愈來愈低，慢慢演變成大家所謂的“分析師”會議（analysts’conference calls），而且企業(yè)的管理人員也開始嘗試左右分析師的投資報告。”

　　卡恩一直在宣揚證券分析的價值，他在1945年成為《財經(jīng)分析師雜志》創(chuàng)刊成員。在2005年雜志創(chuàng)刊六十周年的紀(jì)念刊物中，卡恩撰寫了一篇名為“財經(jīng)分析師雜志早期歲月”的文章，談?wù)撾s志的出版精神。他在文中寫道：“我們方向?qū)嶋H，提供指引性的建議，為投資者作分析行業(yè)、企業(yè)、國家等數(shù)據(jù)之用。由始至今，我們的目標(biāo)就是把投資理論和實踐結(jié)合起來�！�

　　回溯至1977年，卡恩為《雜志》寫過另一篇題為“旅鼠必輸”（Lemmings AlwaysLose）的文章，概述了智慧投資的簡單法則：

　　一、不要依賴近期或流傳的數(shù)據(jù)去預(yù)測未來的價格；謹(jǐn)記在你之前，很多人已清楚掌握這些資料。

　　二、價格不斷被恐懼、期望及不可靠的估價影響；除非你選擇價值較佳而不是平均價值的股票，否則資本無法得到保障。

　　三、謹(jǐn)記在企業(yè)的財務(wù)報表上所載的利潤背后隱藏了有許多復(fù)雜因素，例如會計政策、管理層和大股東之間的人事問題。

　　四、不用理會競爭帶來的危險，因為競爭者總是攻擊你所選擇的企業(yè)的業(yè)務(wù)及盈利。

　　五、不要完全相信企業(yè)的季度盈利，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的利潤來源及資金運用兩方面核實財務(wù)報告的準(zhǔn)確性，謹(jǐn)記數(shù)字可以作假，而撒謊者可以編造數(shù)字。

　　作為分析師，除了必須執(zhí)行常規(guī)工作，也要向客戶解說耐性的重要。幸好，對我們這些分析師來說，在這個瞬息萬變的世界里，任何投資公式都不可能成功取代我們對個別證券所作出的研究和客觀分析20年期的長線投資。

　　新興市場教父：馬克?莫比烏斯

　　馬克?莫比烏斯于1973年初次接觸股票市場。身為以香港作總部的商業(yè)顧問公司MobiusInc.創(chuàng)辦人，莫比烏斯要為一位本地富商分析香港股票市場。對投資并沒深入認(rèn)識，最直接的方法便是研究股市圖表和技術(shù)分析走勢。

　　莫比烏斯回憶說：“那時候，我從沒有學(xué)習(xí)過任何股票分析，但我曾主修過心理學(xué)，所以在閱讀了一本關(guān)于技術(shù)分析的投資書籍后，我發(fā)覺技術(shù)分析法其實跟人性心理學(xué)大同小異，所以我便選用了這方法來分析香港股市走勢�！�

　　“審視股市圖表的工作性質(zhì)與進行消費者調(diào)查非常相似，而后者更是我在顧問公司時的主要工作，我便以投資者調(diào)查的態(tài)度，結(jié)論出股市已處于超買狀態(tài)，非常危險。那時候，普遍的頭肩形走勢圖正在形成，而它預(yù)示股價將會逆轉(zhuǎn)，由上升變成下跌。當(dāng)時的股票市場正處于火紅時期，而這圖卻預(yù)示了反向走勢，因此我建議客人理應(yīng)避開任何股票交易�！�

　　不出所料，香港股市在不久后便開始下跌�？墒�，在跌市前，莫比烏斯卻出奇地沒有跟隨自己的忠告，還將金錢投資于茂盛集團（MosbertHoldings）的股票上。

　　茂盛集團是一家在香港注冊及上市的馬來西亞公司。盡管這間公司的背景有點神秘，沒有人知道其資本何來，但它在區(qū)內(nèi)不斷收購公司和物業(yè)的消息卻令它廣為人知。當(dāng)時股價由港幣8元跌至3.5元，莫比烏斯和他的同事卻把握了這次投資機會，一起入市。結(jié)果，茂盛集團根本就是一場騙局，公司迅即倒閉。

　　莫比烏斯說：“我嘗試對茂盛集團作調(diào)查，致電該公司希望取得更多數(shù)據(jù)，但接電話的人很不客氣，拒絕給我一些印刷數(shù)據(jù)，隨即掛斷電話！最后，我竟然違背了自己的判斷，聽信同事的建議，盲目地把金錢投放在茂盛股票。我從這錯誤中汲取教訓(xùn)，那便是永遠不要盲目聽取別人的投資建議，必須根據(jù)自己的知識和研究做決定�！�

　　莫比烏斯從這錯誤經(jīng)驗所得到的另一教訓(xùn)是，盡管技術(shù)分析是有用的方法，但基本分析更加重要。以茂盛為例，它缺乏可供參考的資料，投資者理應(yīng)敬而遠之�！皬哪翘炱�，我學(xué)懂了親力親為的重要性。現(xiàn)在，縱使我和投資團隊偶爾也會研究股市圖表，但未有企業(yè)的財政、管理及產(chǎn)業(yè)動向這基本分析之前，我們絕不會作出任何投資決定�！�

　　回顧1990年代時的投資形勢，葉維義注意到，即使香港已成為亞洲區(qū)的重要金融樞紐，香港投資者仍是比較短視和抱有稍強的投機心態(tài)。他們大部分都缺乏審慎投資策略，而且都是根據(jù)傳言和消息選股。相反，英資和美資的大型投資機構(gòu)卻是從遠處進行投資決定。他們的策略是跟隨大市走勢，買入藍籌股，而并非將注意力放在選股及分析。事實上，他們并非選股專家。他們只是環(huán)球宏觀投資者，而他們的持股年期一般都不算長。

　　葉維義：大中華市場中的價值投資權(quán)威

　　“當(dāng)我們創(chuàng)辦基金時，價值投資在香港并不廣泛，所以市場上根本沒有競爭對手。我們主要集中于基礎(chǔ)分析，了解不同公司的企業(yè)架構(gòu)、營商模式、現(xiàn)金流管理，然后對這些公司作出公平估值。我們將注意力放在投資上的下限風(fēng)險，所以當(dāng)股票以折讓價出售時，我們才會入市。”

　　“對我而言，投資需要廣闊和橫向思維。在我們尋找投資機會時，第一個要考慮的條件是企業(yè)的現(xiàn)金收益。原因是，在評估下限風(fēng)險時，充�，F(xiàn)金流往往就是令企業(yè)度過逆境的關(guān)鍵�！�

　　“在沽售股票時，我會先考慮再投資風(fēng)險（reinvestmentrisk）。作為價值投資者，我觀察到大部分的投資者都低估了再投資風(fēng)險的代價。即使你作了一項好投資，并且賣出獲利，但最后你仍會將這筆金錢再投資在市場上。優(yōu)秀投資者與一般投資者的真正分別在于，前者總能想出再投資的好方法，以產(chǎn)生復(fù)式回報效果，但后者卻欠此能耐。”

　　“我們創(chuàng)立惠理時，以紀(jì)律投資（investing throughdiscipline）作為格言。這句話并非推廣公司的口號，因為我們是認(rèn)真地去貫徹價值投資。我們強烈相信，價值投資者必須嚴(yán)守紀(jì)律，而這個特質(zhì)是需要經(jīng)過時間及持續(xù)實踐去證明的�！�

　　通過紀(jì)律投資，惠理旗下管理的資產(chǎn)增長截至2011年為90億美元。順利度過多次市場危機后，惠理更蛻變成更實在、更優(yōu)秀的投資管理公司。

　　葉維義居于香港，目睹外地投資者因預(yù)期中國經(jīng)濟增長樂觀而注入大量資金，親身體會到全球一體化的意義�！叭�球一體化的概念令世界變得愈來愈小�；ヂ�(lián)網(wǎng)也將年輕一代的心態(tài)融合匯聚起來，所以我們不應(yīng)過分強調(diào)東西方之間的文化差異。”

　　“以投資層面來說，西方已發(fā)展了一套價值投資法，而亞洲在投資文化及思維模式的發(fā)展仍處于起步階段。明顯地，價值投資是很好的策略，但一般投資者仍須經(jīng)過一段時間去了解當(dāng)中的原理。此外，亞洲人花于物業(yè)上的金錢往往與儲蓄不成正比，所以股票市場其實仍有很大發(fā)展空間，尤其當(dāng)內(nèi)地新冒起的中產(chǎn)階層開始將資金投放于股票上�！�

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