1998年春天，我在費城的沃頓商學(xué)院給畢業(yè)生進行投資方面的培訓(xùn)，采用的是研討會的形式。學(xué)生們思維活躍，對我講課的內(nèi)容反饋積極。他們用許多關(guān)于投資過程性質(zhì)的問題向我狂轟濫炸，并詢問我為什么會走上現(xiàn)在的這條道路，我竭盡所能應(yīng)答，但似乎仍然應(yīng)接不暇。本書就是我和這些學(xué)生們探討的延續(xù)。

誠然，書是一種單方向的對話，但是它也可以采用較為輕松的語調(diào)來表達一個觀點。很多關(guān)于這個題材的投資書都因為過多的圖表而阻礙內(nèi)容的流暢表達，不過我覺得我可以拋棄生硬的圖表，把意思傳達透徹。想象我們?nèi)ラL途旅行，碰巧被安排在同一節(jié)火車車廂，我希望你從本書讀到的內(nèi)容就如同是在車廂里就投資這一主題我和你所能調(diào)侃的內(nèi)容。書中對一些觀點進行了相應(yīng)的處理，因為我在基金從業(yè)的30年中，它們經(jīng)受住了市場的考驗。我不想把各個觀點簡單地羅列，如果你喜歡看內(nèi)容條條框框的書，市面上應(yīng)該可以找到不少。

敢于說教之前，我必須說明一下自己的學(xué)習(xí)經(jīng)歷。確切地說，我真不知道該從哪里開始。我先是加入了美國海軍，并學(xué)習(xí)了航空電子學(xué)，那個時候我還沒有夢想投資股票，更不用說去管理美國最大的共同基金了（溫莎基金在 1985年停止接納新客戶之前一直是美國共同基金的行業(yè)領(lǐng)袖）。不過，我的事業(yè)可能早在我學(xué)會數(shù)數(shù)之前就開始了。我一直是個倔強的小家伙，我母親對此表述得更為直白，她對我說：“約翰，你甚至和路標(biāo)都能理論�！彼�說得不僅十分正確，而且很有先見之明，我的整個事業(yè)就是在和股票市場爭論。讓我高興的是，溫莎基金的歷史記錄表明，爭論最終的優(yōu)勝者多半會是我。

這是個需要機智的工作，要學(xué)習(xí)的東西一旦開始就似乎變得沒完沒了。可這正是證券市場的魅力所在，也正是造成痛苦和絕望的源泉。證券市場上的專家難以勝數(shù)，但他們中卻沒有人能對投資者真正想知道的問題給出準(zhǔn)確無誤的答案。這個問題就是：市場在明天、下周或者下一年會如何走？這個世界每天都冒出無窮無盡的新信息，而每一條信息都將對市場產(chǎn)生某種影響，這讓現(xiàn)今的市場行為變得不可捉摸。古希臘哲學(xué)家赫拉克利特（Heraclitus）曾說，一個人不能兩次踏進同一條河流，因為河流永恒在變。同樣我可以說，一個投資者不能兩次踏進同一個市場，因為市場也永恒在變。

雖然這么說，但投資者經(jīng)過長時間的實踐摸索，畢竟還是能對市場的品性形成一點認識。它缺乏理性，不動感情；它桀驁不馴，充滿敵意；可是有些時候，它又寬宏大量，樂善好施。市場自有它自己的快樂憂傷，好的年份和壞的年份，而你卻無法預(yù)測。它們的趨勢會以令人咋舌的速度突然逆轉(zhuǎn)，可是你仍然可以學(xué)習(xí)如何巧妙地應(yīng)付它們，提高自己的勝算。簡言之，會討價還價，就能從中獲利。

正如我是一個逆向操作者，所以本書和最近流行的教人如何投資的書不太一樣，顯得特立獨行，也談不上正統(tǒng)。這本書不討論萬福瑪麗亞傳球，而是探討如何長時間鉆研、大浪淘沙、慧眼識寶。我的投資包括三大元素：個人修養(yǎng)、目標(biāo)設(shè)定和實際經(jīng)驗。所以這本書采用了三個部分的結(jié)構(gòu)：第一部分（走進溫莎）先作自我介紹，第二部分（永恒的原則）描述目標(biāo)和技巧，第三部分（市場流水賬）記錄了我在溫莎基金最后的20多年中市場的波瀾起伏。所有這些內(nèi)容都是為了讓你在投資時擁有更多智慧，不管你是一年交易一次還是一天交易一次（不過我不推薦后者）。

在20世紀90年代后期這個投機氛圍濃重的時期探討價值投資及其表現(xiàn)，似乎是恰逢其時，因為許多所謂的價值投資基金都經(jīng)歷了一段坎坷之路。作為逆向投資者，我想說出現(xiàn)這個情況并不奇怪。一種優(yōu)秀的投資方法越是不被看好，我越是想寫書介紹這種方法的好處。不合潮流最終戰(zhàn)勝了人云亦云。在我任職期間，溫莎基金多次經(jīng)受住考驗而巍然不倒（見圖0-1和表0-1），市場一旦有好轉(zhuǎn)便挺身直上、技壓群雄。

圖0-1　溫莎基金和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)對比（1964～1995年）

表0-1　總收益率比較（截止到1995年10月31日）

累計（%） 年平均（%）

溫莎 標(biāo)準(zhǔn)普爾500 溫莎 標(biāo)準(zhǔn)普爾500

??5年 +154.2 +121.1 +20.5 +17.2

10年 +268.4 +319.8 +13.9 +15.4

15年 +902.3 +696.0 +16.6 +14.8

20年 +2314.6 +1352.4 +17.3 +14.3

全時期① +5546.4 +2229.7 +13.7 +10.6

①指約翰·聶夫管理投資組合的整個時期。

資料來源：The Vanguard Group. All rights reserved. Reprinted with permission of the Vanguard Group.

個人投資者和職業(yè)投資機構(gòu)相比有一個重要優(yōu)勢：個人投資者選擇了一只股票后會有較多時間關(guān)注和跟蹤，不會因為季度報表突然表現(xiàn)不佳而措手不及，這種優(yōu)勢在惡劣的市場環(huán)境下更加明顯。價值投資（也就是注重市盈率，像我一直身體力行的一樣）需要能夠冷靜地反省市場。證券市場一開始就缺乏冷靜，到了牛市如火如荼之際，這種冷靜就顯得越發(fā)稀罕了。

但到最后，物美價廉的好股票必將引起市場的關(guān)注。憑借耐心、運氣、理性的判斷，你完全能做到不斷向前。這就是投資游戲的天然屬性：天上會時不時掉餡餅，但大多數(shù)情況下來得快去得也快，到頭來空歡喜一場。我的投資風(fēng)格卻能在相對較長的時間內(nèi)給投資者帶來穩(wěn)定的高收益；但是如果你承受不了股價過山車，或者你為人太過急躁，那么最好還是老老實實把錢藏在枕頭底下。

約翰·聶夫

賓夕法尼亞州福吉谷（Valley Forge）