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　　我們這一代人經(jīng)歷過文革，那是一個精神至上的年代，談金論銀會被扣上大逆不道的帽子。改革開放喚醒了人們沉睡已久的財富想象力，也給我們提供了通過自身努力來創(chuàng)造價值、改變命運的機會。但人生來就是“不平等”的，高矮胖瘦各有基因所定，貧富貴賤自娘胎中已有幾分定數(shù)。在人生的競技場上，每個人一開始就站在了不同的起跑線上。改變命運的道路雖說千千萬萬，對于一個毫無背景的人，卻是“道阻且長”。如盧梭所言：“人生而自由，卻無往不在枷鎖之中。”
　　這個社會，窮人為五斗米折腰，富人糾結(jié)于世俗的紛紛擾擾，但他們還是以各種不同的方式活了下去，因為夢想沒有破滅�！暗鬲z無門進不去，天堂被迫走一趟”，人生往往就是這樣。如今，賺更多的錢已不再是一個讓人羞于啟齒的話題。雖然更多的財富并不一定能解決世人所有的煩惱，但沒有財富一定會成為世人繞不過的煩惱。賺錢的門道也是“八仙過海，各顯神通”。在眾多發(fā)財致富的途徑中，投機帶給我們希望和靈感上的刺激是最獨特的。比如賭場就是一個投機的場所，賭博引誘出的亢奮令人欲罷不能，但我們不能把一輩子的希望寄托于賭場。賭徒雖偶有斬獲，但得勝的概率總偏向于賭場一方，靠手氣為生定有翻船的時候。
　　股市也是一個投機的場所，但與賭場卻有著根本的不同。股市是一個給人以希望的地方，這里不分學歷高低，不論前世因果，只要你肯努力，通往財富的大門是向你敞開的；股市是一個公平的競技場所，它不會嫌貧愛富，這里眾生平等，雨露均沾：雖不免內(nèi)幕交易、操縱市場，但大勢并不會因此而改變；股市是一個有章可循的投機場所，股價的起起伏伏看似變幻莫測，但其背后卻隱含著合理的邏輯；股市還是一個可以讓你終身追求的事業(yè)，如巴菲特、索羅斯，雖已是耄耋之年，依然活躍在投資第一線。
　　經(jīng)常有人問我，股市能不能幫助我實現(xiàn)財務自由？如果可以，又該如何選出最具潛力的高成長股？股票買賣的藝術(shù)是什么？在此，我根據(jù)自己的感受講講股票選擇的方法和原則。股市投資不是某些專家或某一階層的專利和特權(quán)，在股票市場每個投資者都可以、也能夠探索股市真諦，特別是對于初出茅廬的年輕人來講，更要敢于質(zhì)疑所謂的權(quán)威，領悟投資的奧秘，從而爭取早日實現(xiàn)財務自由。
　�。ǘ�）
　　2011年，我到沃頓商學院訪問學習。沃頓是世界一流的商學院，尤以財務金融學聞名于世，股神巴菲特和投資大師彼得林奇都曾在此探求投資之道。如今巴菲特已成為家喻戶曉的股神，其投資理念在美國也是深入人心：無論機構(gòu)還是個人投資者，他們大多堅守著巴菲特倡導的價值投資、成長投資的理念，通過挑選出那些具有潛力的公司分享成長帶來的價值。而反觀國內(nèi)的投資者，多數(shù)人往往存在投機心理，追漲殺跌仍然是他們投資的不二法門 。巴菲特和林奇的成功已經(jīng)告訴我們，股市投資的門徑可謂大道至簡，但奇怪的是，國內(nèi)真正愿意追隨者卻寥寥無幾。有些人在囫圇吞棗似的咽下巴菲特的只言片語后，便號稱自己是巴菲特的門徒，事實上是盲從者多，得要領者少。
　　說起高成長股投資，必須提及與此密切相關的價值投資。價值投資是指以影響證券投資的經(jīng)濟因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財務狀況等多方面要素的分析為基礎，通過判定股票的內(nèi)在投資價值來尋找投資機會的投資風格。“內(nèi)在價值”和“安全邊際”是價值投資的兩個核心概念。股票內(nèi)在價值的概念最早由約翰伯爾威廉姆斯在《投資價值理論》中提出，股票的內(nèi)在價值就是股東預期能夠得到所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。格雷厄姆則把安全邊際的概念帶到了證券分析中，安全邊際是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的差異程度，差異越大則價值投資的安全性越有保障。價值投資者相信，在存在信息不對稱的市場中，投資大眾可能會在某一時段對一家企業(yè)過分悲觀，導致股價大幅度低于其內(nèi)在價值，隨著時間的推移，信息逐步公開，這個錯誤將被大眾所認識到，股價將向內(nèi)在價值回歸。在此過程中，價值投資者可以通過低吸高拋賺取投資收益。
　　而與價值投資相對應的則是成長投資。成長投資是一種注重企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ�認為股票價格不斷上漲的動力來自于企業(yè)快速發(fā)展，盈利高速增長的投資風格。對于成長投資者而言，他們關注潛在增長速度高于市場平均水平的企業(yè)，同時這種增長速度應高于大多數(shù)投資者的預期，此外還必須具有可持續(xù)性。成長投資的關鍵要點在于選擇個別極有可能成功的優(yōu)異企業(yè)，利用市場對這些公司保持持續(xù)高速增長的懷疑心理，在價格被低估時買入。相對于價值投資者而言，成長投資者更關注企業(yè)的未來成長性，當前股價的高低并不是第一位的考慮要素，一旦判斷出企業(yè)未來的增長前景較好，可能會在較高的價位介入。這也要求投資者在買入股票以后持續(xù)對企業(yè)進行跟蹤，一旦公司增長出現(xiàn)放慢的苗頭，必須盡快拋出股票，否則將遭受嚴重的損失。
　　從美國股市運行的歷史來看，在過去25年間，價值投資和成長投資各有其風行周期，在價值投資周期中，價值型股票的表現(xiàn)要遠遠好于成長型股票，反之亦然。在1980－2003年間，價值投資和成長投資呈現(xiàn)出周期輪動的態(tài)勢。從時間跨度上看，成長投資和價值投資所占的時間基本旗鼓相當，平均每個風格周期持續(xù)的時間為2－3年。從投資回報的角度看，Russell 1000價值指數(shù)的平均年度收益率為14.5%，而Russell 1000成長指數(shù)的平均年度收益率為12.5%，價值投資稍優(yōu)于成長投資 。
　　美國股市的價值周期和成長周期輪動似乎非常具有規(guī)律性。然而，這是事后觀察得出的結(jié)論，對于美國股市之中的投資者而言，兩種投資風格的更替往往反復無常。例如，經(jīng)歷過90年代早期的經(jīng)濟衰退之后，成長投資逐步成為市場主流投資風格，在1995－1997三年的時間里，成長投資都優(yōu)于價值投資，到了1998年初，就在大多數(shù)投資者都以為市場應該向價值投資階段轉(zhuǎn)移的時候，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的突破為新經(jīng)濟概念提供了巨大的想象空間，投資者開始瘋狂追逐信息技術(shù)類股票，成長投資旋即再次成為市場的主流投資風格。在1998－2000年，成長投資的收益率超過價值投資的程度為25.1%（價值：10.3%，成長：35.4%） ，創(chuàng)下歷史記錄。從時間跨度上看，從1995年開始至2000年網(wǎng)絡泡沫破裂，這一輪成長投資周期足足持續(xù)了6年時間。在這一階段，許多堅持純粹的價值投資理念的基金經(jīng)理不得不面臨業(yè)績低下，甚至失業(yè)的危險。
　　然而到了2000年4月，就在所有人還在幻想網(wǎng)絡熱潮能夠再上臺階的時候，形勢卻開始急轉(zhuǎn)直下，許多網(wǎng)絡公司的股票突然在一夜之間變得一錢不值。緩過神來的投資者開始迅速將手中的股票換成價值類股票，驅(qū)動股市快速進入價值投資周期。事實上，在2000年4月到2002年底的“后泡沫時代”，價值投資風格也做出了過度反應，價值投資的收益率超過成長投資的程度同樣比歷史上以往任何一次都多，達到了27.5%（價值：-1.9%，成長：-29.4%）。
　　對于投資者而言，如何選擇一個合適的投資風格策略，在長期獲得持續(xù)穩(wěn)定的收益，是一個需要認真考慮的問題。在股市投資風格周期輪動的大背景下，一般人很容易想到，投資者可以根據(jù)市場投資風格的變換，靈活的地加以調(diào)整，使其與市場風格時刻保持一致，即所謂靈活風格策略。從理想的狀態(tài)來看，如果投資者每次都能根據(jù)市場變化進行調(diào)整，使自身的投資風格與市場時刻保持一致的話，其業(yè)績必定是非常驚人的。然而，在投資實踐中，要想靈活的根據(jù)市場動向，迅速準確地判斷出市場投資風格的轉(zhuǎn)換并非易事。
　　影響風格周期轉(zhuǎn)換的要素非常多，包括宏觀經(jīng)濟的景氣程度、通貨膨脹水平、上市公司盈利增長水平、估值水平、股利支付水平、技術(shù)創(chuàng)新以及大眾情緒等等。有時候可能是這幾個因素驅(qū)動風格周期轉(zhuǎn)換，而下次可能又是另外幾個因素起作用，即使是經(jīng)驗豐富的資深投資者，也很難每次都做出正確的判斷。
　　從我國目前證券市場的實際情況來看，由于投資者還不夠成熟，投資心態(tài)普遍浮躁，價值周期和成長周期更替的頻率較美國市場更高。同時影響市場風格周期的不確定因素更多，更加難以把握。因此就目前而言，采取靈活投資策略的風險性很大，對于希望保持長期穩(wěn)定業(yè)績的投資者來說需要更加深入研究我國股市的大勢特點和行情特征，掌握如何選擇高成長股票和價值低估類型的選股方法，不斷歷練投資理念，選擇好買賣時機。
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　　中國股市20年來在曲折中一路走來，股票市值從1992年的1000多億元發(fā)展到2012年年底的26.78萬億，其中最高時2007年底達到32萬億，流通市值占GDP的比重也從最初的2%快速達到2007年接近38%的水平，在我國股市的快速發(fā)展中，創(chuàng)造了無數(shù)財富與夢想的精彩演繹。在我國股市中選擇高成長股，還必須一方面對股市大勢特點進行深入的分析，另一方面把握好我國股市板塊輪動的內(nèi)在節(jié)奏，從而真正實現(xiàn)“好風憑借力，送我上青云”。
　　回首中國股市，發(fā)現(xiàn)短暫的股市歷史是牛熊交錯更替的歷史，也是暴漲暴跌的歷史。第一次牛市（1990年12月19日～1992年5月25日）滬深股票市場的規(guī)模都較小，且滬市占有明顯的優(yōu)勢，股民的投資熱情隨著股票投資觀念的啟蒙和股市財富效應的廣泛傳播而不斷高漲，導致規(guī)模較小的股票市場出現(xiàn)了嚴重的供求失衡，個股股價和指數(shù)都快速上漲，申華控股和ST方源在不到一年半的時間里股票累計漲幅達到了10倍以上。第二次牛市持續(xù)了大約一年半的時間（1996年1月18日～1997年5月12日），不過這次卻是績優(yōu)股帶頭的牛市，跑贏大盤的牛股比比皆是，漲幅達5倍以上的股票超過百種。第三次牛市（1999年5月19日～2001年6月13日），以中興通訊、長城電腦等為首的績優(yōu)科技股帶動的“5.19”行情為標志，炒作熱點不斷地由績優(yōu)科技股轉(zhuǎn)向經(jīng)重組而變的科技股、以網(wǎng)絡股為主的科技股，及重組股和次新股等。第四次牛市（2005年6月6日～2007年10月16日）的股票指數(shù)達到了歷史最高點（6092.06點），經(jīng)濟的高速增長為股市的強勢走牛形成了堅實的宏觀基礎，一系列的股市政策也形成了股市的一大利好，催生了股市的快速上漲，股權(quán)分置改革、人民幣升值、公司治理的加強、新公司法及新會計準則等的實行，使上市公司的業(yè)績發(fā)生了根本性的變化，這些有業(yè)績支撐的股票引領了此波行情的急劇上漲。第五次牛市（2008年10月28日～2009年8月4日）持續(xù)時間最短，2008年由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機給全球經(jīng)濟和各國的股市帶來了災難性的影響，這場突如其來的危機打亂了我國既定的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的步驟，一些原本興旺上升的行業(yè)形勢大變，企業(yè)不斷破產(chǎn)，失業(yè)人數(shù)尤其是農(nóng)民工暴增，迫使我們不得不逆轉(zhuǎn)政策導向，保就業(yè)、保增長，推遲經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。2008年央行連續(xù)降息了五次采取了特別寬松的貨幣政策，2008年 11月5日國務院召開會議出臺十項擴大國內(nèi)需求措施（4萬億的投資計劃項目建設）。諸如這些宏觀經(jīng)濟政策大大地刺激了我國經(jīng)濟的回暖和復蘇，為股市的強烈反彈提供了經(jīng)濟基礎。經(jīng)濟復蘇的預期和各種政策的相繼出臺，使得這波牛市行情更多是政策牛市。
　　在資本市場快速發(fā)展的同時，我國股市大勢上有著自己的特征。其中較為突出的主要有：較強的投機性、暴漲暴跌性和受政策性因素較大影響等特征。這些特征決定了中國股市選擇高成長股票必須有自己的邏輯，不能照搬國外的相關經(jīng)驗。
　　首先，在投機性方面，以市場換手率為例，與境外成熟市場相比，目前中國股市投資者平均換手率偏高，其中個體投資者的資金周轉(zhuǎn)率是機構(gòu)投資者的兩倍，100萬以下的個體投資者資金周轉(zhuǎn)率更高，2007年滬市交易所平均換手率為927%，深市交易所平均換手率為987%；雖然近兩年來連續(xù)下降，但仍處于較高水平。
　　其次，暴漲暴跌性，由于較強的投機性，無疑是導致股市暴漲暴跌的重要因素之一，從單日漲跌幅角度來看，美國股市一般一日漲跌都在1%以內(nèi)或者附近，很少有超過2%。超過1%就可以稱為大漲或大跌，超過2%就是暴漲或暴跌。而在我國股市，1%、2%比較常見，漲跌3%以上也經(jīng)常見到。以2009年8月份為例，股市單日漲跌幅度月內(nèi)超過4%的有4次；如果把1%作為大跌或大漲的衡量尺度，那我國股市幾乎每周均有1到3次大漲或大跌。
　　第三，政策性因素對股市的影響依然較大。2005年股權(quán)分置改革之后，隨著宏觀調(diào)控更多的依賴間接手段和市場手段，政策因素對股市發(fā)生作用的空間在客觀上被不斷擠壓，政策市特征隨著市場力量的逐漸強大而呈現(xiàn)減弱趨勢。但相關的研究表明，在股市仍有待于進一步市場化的背景下，政策市特征在相當長時間內(nèi)仍將存在。
　　此外，我國股市在行情特征上還具有明顯的板塊輪動特征 。板塊輪動是指投資熱點從一個板塊向另一個板塊轉(zhuǎn)換的格局，正所謂“你方唱罷我方登場”。一方面行業(yè)板塊波動不僅會受到來自行業(yè)本身新信息的影響，也會因其他行業(yè)發(fā)布新信息而相應波動。另一方面，不同行業(yè)之間還存在著波動溢出效應，即一個行業(yè)板塊的波動會引起另一個行業(yè)板塊隨之波動。行業(yè)自身屬性和行業(yè)之間相關關系，如替代、競爭、互補、產(chǎn)業(yè)鏈上下游、上市公司相互持股等因素是波動相關性出現(xiàn)的內(nèi)在機制，是板塊輪動的基礎 。投資者預期的改變，不論是出于理性預期調(diào)整投資結(jié)構(gòu)；還是出于非理性預期受到市場情緒的感染而產(chǎn)生羊群效應，都會導致行業(yè)板塊之間的波動溢出和信息傳遞。板塊輪動現(xiàn)象的出現(xiàn)，對于行情的發(fā)展極為重要，往往預示著行情延續(xù)，投資機會增多。投資者如果能夠找準市場熱點板塊轉(zhuǎn)移的節(jié)奏，就能在高成長股選擇中達到事半功倍的效果。
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　　A股市場的特殊性一直讓多數(shù)投資者摸不著頭腦。一方面，少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司上市以來，基本面和股價始終保持著顯著高于經(jīng)濟和市場的增速，其成長性穿越了整個經(jīng)濟周期，創(chuàng)造的投資神話不斷撩撥這投資者的心弦；另一方面，太多披著高成長股外衣的上市公司業(yè)績屢屢低于分析師的預測，到頭來卻被證明是不折不扣的投資陷阱。在當前的環(huán)境下，堅持成長股投資是在A股致勝的秘密武器。
　　在美國有所謂的“Tenbagger”，彼得林奇指出了“Tenbagger”的關鍵所在，即假定估值不變，當盈利年增長率超過25%時，10年期間公司的盈利和股票價格將上漲約10倍。回首已經(jīng)過去的十年，中國上漲10倍的個股細細數(shù)來也有不少，包括資源股中的包鋼稀土、廈門鎢業(yè)；醫(yī)藥股中的恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、片仔癀；酒類股票中的貴州茅臺、瀘州老窖；商業(yè)連鎖中的蘇寧電器等等。A股成長股的行業(yè)分布較為分散，周期、消費和IT均有，相對而言，消費類公司更多。從銷售收入和凈利潤數(shù)據(jù)考察，這些公司發(fā)展初期規(guī)模普遍較小，銷售收入和凈利潤的年復合增長率平均值在25%左右。
　　回顧近十多年中國股市的歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)一些關于高成長股的規(guī)律。從2001-2007，年中國經(jīng)濟處于加速增長的復蘇和繁榮期，且經(jīng)濟增長的驅(qū)動力主要為固定資產(chǎn)投資。在這一階段，化工、機械設備、有色、交運設備、地產(chǎn)股等表現(xiàn)較強，此階段產(chǎn)生了萬科A、三一重工等成長股。2007年四季度開始，中國經(jīng)濟步入增速回落階段，上證指數(shù)也從6124點的高位一路下行，跌幅榜靠前的中國遠洋、中國鋁業(yè)、中海發(fā)展等周期股跌幅高達85%以上。但同時有超過30%的A股股票創(chuàng)下歷史新高，漲幅超過100%的股票超過100只。分析漲幅靠前的個股，可以發(fā)現(xiàn)除了重組類個股，主要集中在醫(yī)藥生物、食品飲料、家電、信息技術(shù)等成長行業(yè)，2007-2011年這些公司的平均業(yè)績增速超過300% ，雖然市場估值水平下降，但這些公司的業(yè)績高速增長最終體現(xiàn)為股價獨立于大盤創(chuàng)出新高。這一階段政策的主基調(diào)是擴內(nèi)需的“調(diào)結(jié)構(gòu)”，同時居民收入經(jīng)過前期的高速增長，具備較大的消費潛力，在此階段下，醫(yī)藥、食品等消費品中成長股涌現(xiàn)。
　　一切成長股它們的成長規(guī)律和前提是:長期需求持續(xù)穩(wěn)定增長，長期供給集中有限的少數(shù)公司手里，且長期生產(chǎn)經(jīng)營簡單，不易改變。很多人有一個誤區(qū)，喜歡成長的行業(yè)，但并不是成長行業(yè)中所有股票都是好股票。最理想的投資標的是成長行業(yè)里的寡頭。行業(yè)在成長，但分蛋糕的人沒有增加，甚至在減少，這樣的公司是最具潛力的公司。比如前一階段的茅臺或者現(xiàn)在的同仁堂。如果這個行業(yè)在成長，分蛋糕的人越來越多，比如前幾年的家電行業(yè)，結(jié)果其實每個人分到的反而越來越少，這樣的行業(yè)表面看似乎具備成長性，但實際蘊藏巨大危險。另外，如果這個行業(yè)成長的不快，但是分蛋糕的人越來越少，這個行業(yè)里龍頭公司也值得投資，比如2005年之前水泥行業(yè)。
　　成長股首先是公司經(jīng)營績效的持續(xù)成長，尤其是經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)擴大，然后才是這種公司股價的優(yōu)異表現(xiàn)。短期暴發(fā)性增長可能是受益于某種突發(fā)性的利好因素，但能夠克服經(jīng)濟周期的影響，經(jīng)營績效持續(xù)成長的公司更受人尊敬。在篩選成長股的核心指標是營業(yè)收入的增速。相對于利潤而言，收入指標更不容易受到會計的操縱，而且只有收入的持續(xù)增長，也即公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，才是公司成長性的最主要的體現(xiàn)。
　　其次，成長股都是經(jīng)過較長時間的考驗的公司，一般上市時間應該在5年以上。上市時間較短的公司，盡管可能出現(xiàn)收入或利潤的爆發(fā)式增長，但未來能否持續(xù)成長是個很大的未知數(shù)。除了收入增長和持續(xù)時間以外，根據(jù)對A股上市公司成長性的觀察，我們認為成長股的挖掘還需配合以下幾個標準：
　　（1）PEG指標，是用公司的市盈率（PE）除以公司未來3或5年的每股收益復合增長率，合理的PEG應小于1。將成長率和市盈率一起考慮，消除了只以市盈率高低作為判斷標準的缺點，適用在具有高成長性的公司。比如高科技股因未來成長性高，PE絕對值也高，會使投資者望之卻步，若以PEG作為判斷指針，則高市盈率、高成長率的個股也會成為投資標的。
　�。�2）比較合適的凈資產(chǎn)增長率，比如8%，而持續(xù)超過20%以上的高增長將帶來奇跡。比如云南白藥，凈資產(chǎn)最低的增長率為8%多點，最高接近 30%，2000年后大部分達到20%以上。
　　 (3)“流通股擴張速度”年平均介于1到2倍之間 。只有高速增長的企業(yè)，才有股本高速擴張的資本。比如，華蘭生物從2005年6月的3300萬流通股，發(fā)展到2009年9月的3.6億流通股，4年多時間增長10倍多，年平均增長接近2倍。
　�。�4）較低的市盈率，滾動市盈率（TTMPE）≤40倍。投資大師聶夫認為，如果一只股票的市盈率比行業(yè)平均水平低40%-60%，那么就可以作為備選的投資對象。但是，基本面很差的公司市盈率也會非常低，如果低市盈率的公司一年成長7%以上，這就會向我們透露出其遭低估的信息，尤其是如果伴隨著引人注目的股利。
　�。�5）較低的市凈率。對于低市凈率的股票，我們還需關注兩個指標：資產(chǎn)負債率和貨幣資金/凈資產(chǎn)。對于一家低市凈率（0＜PB≤2）、低負債率（資產(chǎn)負債率≤30%），且手握大量現(xiàn)金（貨幣金額/凈資產(chǎn)≥50%）的公司，如果其盈利增長良好、行業(yè)前景廣闊，也是值得我們關注的成長股。
　�。�6）要挖掘那些小市值的品種。股本較小，經(jīng)過不斷成長之后，具備股本擴張的能力，成為大公司才有可能使得股價翻幾倍，當年的蘇寧電器、美國的微軟公司就是相類似的品種。
　　成長股的選擇同樣依賴大環(huán)境，國內(nèi)經(jīng)濟高速發(fā)展和轉(zhuǎn)型，會誕生很多高成長和偉大的企業(yè)�；仡欉^去每一輪的上漲，成長股的整體漲幅都要優(yōu)于周期和穩(wěn)定類個股。從長期來看，更是因為中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型迫在眉睫，成長股投資的收益可能大大超乎我們的預期。