改寫我們的資產(chǎn)負(fù)債表（代序）

這輪大牛市來得有點突然，并且是以大大超出人們預(yù)期的態(tài)勢在發(fā)展，多項交易數(shù)據(jù)被反復(fù)刷新，指數(shù)創(chuàng)出歷史新高也只是時間問題了。而它對社會生活的影響，則更是深刻而長遠(yuǎn)。
面對這樣的大牛市，人們普遍感到振奮，因為這是獲取財產(chǎn)性收入的極佳機(jī)會。而對于理性的投資者來說，這更是一次改寫家庭資產(chǎn)負(fù)債表，重塑家庭財產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要契機(jī)。為什么這樣說呢？
盡管說，大多數(shù)中國家庭都未必會有付諸于文字的資產(chǎn)負(fù)債表，但因為擁有資產(chǎn)，同時也可能還存在一定的債務(wù)，因此事實上還是會存在一張資產(chǎn)負(fù)債表。分析這張資產(chǎn)負(fù)債表，可以看出家庭財產(chǎn)的基本結(jié)構(gòu)。那么，它會是種什么狀況呢？
人們發(fā)現(xiàn)，在大多數(shù)中國城市家庭，其最大的資產(chǎn)是房產(chǎn)，家庭財產(chǎn)中房產(chǎn)比例通常不低于60%，有的甚至更高。相應(yīng)的，現(xiàn)金，儲蓄以及有價證券的比例則并不高，一般只占20%多一點。與此同時，其最大的負(fù)債也是與房產(chǎn)有關(guān)的，也就是所謂的按揭貸款，而信用卡貸款等，規(guī)模是非常有限的，幾乎可以忽略。應(yīng)該說，這樣的財產(chǎn)結(jié)構(gòu)是與近十多年來中國經(jīng)濟(jì)的實際情況相吻合的。在這段時期，中國的工業(yè)化，城鎮(zhèn)化程度大幅度提高，房地產(chǎn)作為這“兩化”的基礎(chǔ)，發(fā)展極為迅速，成為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。與此同時，居民自有住房率也快速提高，很多居民通過購買并持有房產(chǎn)，在房價持續(xù)上漲中獲得了收益�？梢哉f，在2000-2013年這段時間中，房產(chǎn)是中國居民最好的投資對象，現(xiàn)在很多擁有上百萬資產(chǎn)的人士，其財產(chǎn)構(gòu)成中最主要的就是一套房，而只要這套房的價格還在上漲，那么也就意味著他的資產(chǎn)也在不斷膨脹。然而，回過頭來看，從2013年起，全國性的商品房供大于求現(xiàn)象凸顯，一些地方甚至出現(xiàn)無人居住的“鬼城”，客觀上也就給房產(chǎn)的全面上漲劃上了句號。特別是在國家戰(zhàn)略中房地產(chǎn)不再列為支柱產(chǎn)業(yè)時，房產(chǎn)所帶來的財富效應(yīng)也就逐漸散去。這個時候，它再作為家庭最主要的資產(chǎn)，因為明顯缺乏持續(xù)增值的能力，盈利能力變?nèi)�，顯然就有點落伍了，從財務(wù)角度來說，在資產(chǎn)負(fù)債表上有這樣的資產(chǎn)占比過高的話，資產(chǎn)的健康程度是會被質(zhì)疑的。畢竟，當(dāng)房產(chǎn)回歸其居住功能時，因為流動性差，加上所對應(yīng)的土地使用權(quán)存在期限，因此就不再適合繼續(xù)視為具有增值潛力的財產(chǎn)。也因為這樣，現(xiàn)在要改寫我們的家庭資產(chǎn)負(fù)債表。
那么怎么改呢？顯然是要根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)形勢和發(fā)展戰(zhàn)略的變化，將資產(chǎn)配置在未來幾年內(nèi)最能夠增值，同時也相對最為安全的領(lǐng)域。從宏觀上看，前幾年房地產(chǎn)的發(fā)展，是屬于大規(guī)�；�礎(chǔ)建設(shè)的一部分，解決進(jìn)入小康社會的關(guān)鍵制約因素。但在越過了這個發(fā)展階段，進(jìn)入新時期后，就需要發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，以高科技為重點來推動經(jīng)濟(jì)上臺階了，這個時候，房地產(chǎn)自然會讓位于創(chuàng)新行業(yè)。同樣的，從投資的角度來說，房產(chǎn)不可能繼續(xù)成為重點，而是要轉(zhuǎn)向，換言之對于居民家庭來說，靠買房增值這一頁就翻了過去，財產(chǎn)性收入的來源應(yīng)該是在對新興產(chǎn)業(yè)的投資上。當(dāng)然，對于絕大多數(shù)家庭來說，自己去辦企業(yè)，搞發(fā)明是不現(xiàn)實的，相對比較可行的做法是進(jìn)行股權(quán)投資。政府現(xiàn)在號召“全民創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”，這里即是指直接創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，也包含投資創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)。多層次資本市場的建設(shè)，也為這種投資的進(jìn)行提供了條件。而對于投資研究能力并不是很強(qiáng)的人來說，直接進(jìn)入資本市場投資可能會有一定的困難，那么也可以借助產(chǎn)業(yè)基金，證券投資基金以及其它有效的資金組織形式，通過委托專家投資的方式參與。事實上，在海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，一方面居民的財產(chǎn)性收入的很大一部分就是來自股權(quán)投資，另一方面大多數(shù)家庭則是通過持有相關(guān)的基金來完成投資，實現(xiàn)收益的。這樣的狀況，也會在中國出現(xiàn)。如果大家都把股權(quán)投資作為資產(chǎn)配置的重點，那么用不了多少年，中國家庭的資產(chǎn)負(fù)債表也就會被改寫了。
當(dāng)然，這種改寫本身也是一個漸進(jìn)的過程，作者并不建議大家賣了住房去搞股權(quán)投資，這里只是想指出一點：作為一種投資選項，現(xiàn)在不能再以房地產(chǎn)為主了，大家需要根據(jù)自身的實際情況，及時調(diào)整到以股權(quán)為主的方向上來。改寫資產(chǎn)負(fù)債表只是一種表象，其實質(zhì)是調(diào)整理財思路，跟上形勢的發(fā)展。而當(dāng)前理財市場上最大的形勢就是迎來了股市的大牛市，人們完全可以通過積極參與股市投資，增加股票這種權(quán)益類資產(chǎn)在財產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比例，推動家庭資產(chǎn)負(fù)債表的有效調(diào)整，實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。
擁抱大牛市，改寫家庭資產(chǎn)負(fù)債表，這就是當(dāng)今擺在大家面前的大事情。

一輪高杠桿下的資金推動型行情
2014年11月以來的這波一路高歌猛進(jìn)的股市行情，無疑是令人興奮的，自2007年股市從6000多點的高位下跌以來，差不多整整7年時間，投資者飽受熊市的折磨，大盤長期徘徊在2000點附近，中國股市也因此成為世界上表現(xiàn)最差的股市之一。而今，似乎一夜之間一切都變了，大盤呈現(xiàn)出不斷加速上行的態(tài)勢，大象起舞，疊創(chuàng)天量，成為了當(dāng)前股市的最大特征。
但是，在這欣欣向榮景象的背后，投資者也不免納悶：大盤是靠什么漲起來的呢？回眸2005-2007年的這波大牛市，實體經(jīng)濟(jì)向好，人民幣升值以及股權(quán)分置改革這三大利好的作用可以說是決定性的，因此大家也就都承認(rèn)這波行情的啟動有著扎實的來自基本面的支撐。反觀現(xiàn)在的市場，情況與之可以說是大相徑庭。實體經(jīng)濟(jì)增速還在繼續(xù)下滑已然是不爭的事實，并且有越來越多的專家在預(yù)測，明年的經(jīng)濟(jì)形勢可能會更加嚴(yán)峻。而人民幣則走過了8年近乎單邊的升值之旅，現(xiàn)在已經(jīng)十分接近均衡匯率，2014年上半年還出現(xiàn)過匯率較大幅度貶值的走勢。事實上也有不少專業(yè)人士預(yù)判，明年人民幣將面臨一定的貶值壓力。至于說到改革，股權(quán)分置改革早已基本完成，市場實現(xiàn)了全流通，接下去面臨的是更為嚴(yán)峻的注冊制改革，而至少到現(xiàn)在，人們對于這項改革的預(yù)期還是不那么明朗的，因此自然也就難以想象靠一個注冊制改革，就可以獨自引領(lǐng)一波大牛市。也因為這樣，盡管現(xiàn)在幾乎沒有人認(rèn)為股市不會上漲，但是卻并不怎么能夠認(rèn)同上漲的邏輯：大盤可以在沒有基本面支持的背景下持續(xù)大漲嗎？
要回答這個問題當(dāng)然是困難的，但似乎也不是不可能。事實上，近幾年來歐美股市的上漲，同樣也沒有什么基本面的支持，美國經(jīng)濟(jì)直到2014年才得以確認(rèn)是基本復(fù)蘇了，歐盟經(jīng)濟(jì)則還在磕磕碰碰中前行。至于日本，更是還在負(fù)增長中掙扎。但是，這些都沒有妨礙它們的股市已經(jīng)連續(xù)上漲了幾年。這是為什么呢？原因在于它們毫無例外地都實施了寬松的貨幣政策，大量向市場注入流動性。錢多了，自然會流入證券市場，股票債券的行情也就這樣起來了。這方面日本的例子可能是最典型的，安倍執(zhí)政以來射出來了幾支箭，主題都是投放資金，引導(dǎo)通脹，結(jié)果實體經(jīng)濟(jì)還沒有什么明顯的起色，積弱良久的股市倒是起來了。這些案例表明，在某個特殊的時期，即便實體經(jīng)濟(jì)還比較疲軟，但是憑借著市場流動性的寬松，的確是會有大量資金涌入股市的，進(jìn)而引發(fā)一輪大行情。這種行情，標(biāo)準(zhǔn)的說法就是資金推動型行情，它的形成與經(jīng)濟(jì)的基本面的確沒有太大的關(guān)系。
必須承認(rèn)，我們現(xiàn)在所遇到的這波行情，就是典型的資金推動型行情。本來，由于國家的廣義貨幣發(fā)行量已經(jīng)偏多，因此管理層對于資金龍頭還是管得比較緊的。由于流動性受到控制，反映在股市上，結(jié)果就是一直走不出大行情，最多也就讓一些中小市值的題材股活躍一下，大盤藍(lán)籌股則基本沒有戲。但是到了最近，情況則發(fā)生了變化，其標(biāo)志就是央行宣布非對稱性降息。雖然央行一再表示，降息并不意味著中性的貨幣政策轉(zhuǎn)向，但是客觀上投資者都已經(jīng)形成了降息通道開啟，接下去不僅還會再降息，并且還要降準(zhǔn)的預(yù)期。于是，一個共識也就出現(xiàn)了：市場資金將趨于寬松。而既然現(xiàn)在的實體經(jīng)濟(jì)還不怎么樣，那么證券市場也就成為吸引外部資金的一個重要去向。特別是那些低價的大盤藍(lán)籌股，業(yè)績還可以，股息率也不低，具有相應(yīng)的市場吸引力。時下金融板塊能夠上漲，其實就是與人們確信股市的流動性瓶頸為央行的降息舉措所打破有關(guān)。這也就可以解釋何以銀行在遭遇凈息差收窄，又要多支付存款保險成本這種不利的形勢下，居然能夠大漲的原因。
值得一提的是，當(dāng)下的資金推動型行情，還有個不同于以往的特點。過去中國股市也發(fā)生過資金推動型行情，但那都是在沒有合法的正規(guī)資金杠桿的背景下展開的，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)背景下，如果不使用金融杠桿，那么其實什么事情都做不了，股市不使用杠桿，自然也是難以想象的事情。當(dāng)然，過去中國股市規(guī)模小，又沒有實現(xiàn)全流通，不用杠桿也問題不大。但是現(xiàn)在市場規(guī)模已經(jīng)位列世界第二，如果還是拒絕杠桿的話，就很難真正有效地運行起來。好在，這幾年來，證券市場上所進(jìn)行的改革，主要就是圍繞加杠桿而進(jìn)行的，譬如融資融券，還有質(zhì)押式回購和約定式購回等，都是對股市的放杠桿行為。特別是融資融券，起點低，操作簡單，到2014年12月的余額已經(jīng)高達(dá)8000多億元。超過公募的股票型基金規(guī)模的2/3.這些資金注入給了股市上最活躍的投資者，對行情所所起到推波助瀾作用無疑是巨大的。還有，現(xiàn)在受到廣泛推崇的分級基金，其實也是一種杠桿產(chǎn)品，是將拿固定收益的A份額的錢全部投入了進(jìn)行股票投資的B份額上，也就是把買債券的資金用來買股票了。由于分級基金往往具有強(qiáng)烈的主題投資色彩，可以在很短的時間內(nèi)聚集起大量的資金投放到某個板塊之中，并且不斷形成資金的正反饋，由此自然也就放大了行情。2014年以來從軍工到券商，這些強(qiáng)勢板塊的上漲，無一不是受到了相應(yīng)的分級基金的推動。另外，股指期貨在這波行情中的作用也是很明顯的，因為它的杠桿效應(yīng)很大，并且最容易為投資者所認(rèn)同，而一旦股指期貨起來以后，又會對現(xiàn)貨產(chǎn)生拉動作用。無疑，正是有了這些金融杠桿工具的作用，這波行情得以以前所未有的強(qiáng)勢表現(xiàn)出來，并且以令人難以想象的方式狂飆突進(jìn)。
但問題在于，資金推動型行情盡管可以發(fā)生，甚至也可以很強(qiáng)悍，但終究是缺乏實體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的，在經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，這種行情可以瘋狂一時，但很難真正持久。如果僥幸在其運行中實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，正好與之銜接，那么倒也有平靜著落，溫和延續(xù)的機(jī)會。而如果不是這樣，情況就有點可怕，泡沫吹大了，難免要破滅�，F(xiàn)在，中國股市氣勢如虹，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于實體經(jīng)濟(jì)的運行節(jié)奏了。這里人們希望實體經(jīng)濟(jì)能夠盡快趕上來，在結(jié)構(gòu)調(diào)整中實現(xiàn)復(fù)蘇，而與此同時，也希望股市能夠運行得理性一些，不要漲得那么快。一旦脫離實體經(jīng)濟(jì)太遠(yuǎn)，到資金跟不上時，風(fēng)險就來了。作為投資者，現(xiàn)在自然是可以盡情地享受高杠桿下資金推動型行情的樂趣，但在這個時候?qū)τ诤笫辛粲斜匾�的清醒恐怕也是十分必要的�?br />